《化学原料行业专题报告_磷肥行业深度,摩洛哥率先提价,新一轮周期的起点》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化学原料行业专题报告_磷肥行业深度,摩洛哥率先提价,新一轮周期的起点（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 化学原料行业化学原料行业 报告日期 2020 年 2 月 12 日 磷肥行业深度 摩洛哥率先提价 新一轮周期的起点磷肥行业深度 摩洛哥率先提价 新一轮周期的起点 行业专题报告 行 业 公 司 研 究 化 学 原 料 行 业 范飞 执业证书编号 S1230518040001 021 80106025 fanfei 行业评级 行业评级 磷肥 看好 相关报告 相关报告 1 磷肥 2020 负毛利状态可持续多久 2019 11 24 2 技 术进 步推动供 应格局巨变 2019 05 22 3 磷肥行业深度 全球磷肥企业生产成 本比较 2018 0
2、6 07 报告撰写人 范飞 数据支持人 范飞 报告导读 报告导读 磷肥属于少数产能持续收缩的化工行业之一 而需求相对稳定 磷肥行 业经过几年调整有望重新进入新的上行周期 投资要点 投资要点 超预期因素超预期因素 基本面因素反转 美盛磷肥产能持续收缩 自 2017 年每年下滑 50 100 万吨 美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一 2019 年 12 月 宣布暂停 Bartow 工厂生产 预计每月减少产量 15 万吨 美盛公司其 2019 年三季度磷 肥部门毛利率为 2 35 过去十年首次为负 我们估计全球 2019 年磷肥供需已经基本实现平衡 2019 年 Q1 Q3 OC 供 应增量 50
3、 万吨 Ma aden 供应增加 60 万吨 除中国外俄罗斯等减产 60 万吨 预计全年资源量增加幅度估计在 50 万吨 2019 年就有望实现资源平衡 2020 年 OCP 按照往年的 50 万吨增量估计 沙特 Ma aden 估计增量进一步减少 我们假设为 20 万吨 美国随着 OCP 减产 预计资源量减少 50 万吨 中国由 于部分产能退出 疫情影响生产 三磷治理等因素按照减产 3 假设 影响资 源量在 90 万吨 2020 年资源增量预计在 70 万吨 摩洛哥二铵价格率先上涨 1 月 10 日 从 282 5 美元 吨 涨到 295 美元 涨幅 4 4 2 月 7 日 二铵 FOB 再
4、涨 7 5 美元 到 305 美元 吨 涨幅 2 5 我们认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业 价格上行具有指导 意义 拉开了新一轮周期序幕 催化剂催化剂 国内磷肥价格开始提价 国内三磷整治超预期 农产品涨价 投资建议投资建议 我们估计 2020 年磷肥行业供需存在边际改善空间 参照前面三轮的周期反弹力度 如果回到上一轮的价格高点 2900 元 吨 二铵有最多 750 元 吨的周期上行空间 参照过去三年的加工利润情况 如果一铵回到 2018 年的利润 2019 年平均利润维持 则一铵和二铵加工利润 各有 100 元左右的修复空间 修复的时间点看 预计从 2020 年二季度起价格
5、开始有所反应 参照过去几年的周期时间看 到 2021 年底或许是周期高点 当然还需要磷矿 液氨 硫磺等配合 从业绩弹性看 云天化 二铵龙头 磷肥成本具有一定的全球竞争力 对磷肥价格弹性最大 新洋丰 国内一铵 复合肥龙头企业 司尔特弹性 较大 风险提示风险提示 沙特和 OCP 扩产超预期 美盛减产低于预期 肥料需求低于预期 证 券 研 究 报 告 table page 化学原料行业专题化学原料行业专题 2 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1 价格周期 磷肥十年价格周期 磷肥十年 2009 2019 年 三个轮回年 三个轮回 4 2 磷肥需求磷肥需求 4 2 1 农产品
6、价格负担指数回升 需求边际存改善预期 4 2 2 中国的磷肥需求 5 2 3 海外的磷肥需求 6 2 4 非洲 埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求 7 2 5 南亚 或由于库存波动在 2020 年略有下降 7 2 6 美洲的磷肥需求 8 2 7 全球磷肥新增需求 每年约一百万吨 8 3 磷肥供应磷肥供应 8 3 1 全球磷肥产量增长 摩洛哥 沙特持续增长 美国 中国减产 9 3 2 中国磷肥供给 竞争力下降 产量持续减少 9 3 3 OCP 沙特 埃及的磷肥供应 10 3 3 1 OCP 年均扩张 50 万吨 10 3 3 2 沙特 Ma aden 2018 2019 年产能释放 是全球磷肥面临压
7、力的重要来源 11 3 4 美国磷肥供给 产能持续收缩 每年下滑 50 100 万吨 11 3 5 全球供给 2018 2020 年 2018 过剩 2019 平衡 2020 年有一定的资源缺口 12 3 6 摩洛哥二铵价格率先上行 12 4 原材料原材料 13 4 1 硫磺 价格处于历史低位 给磷肥企业一个有利环境 13 5 相关上市公司相关上市公司 15 5 1 云天化 二铵龙头 磷肥成本具有一定的全球竞争力 对磷肥价格弹性最大 16 5 2 新洋丰 国内一铵 复合肥龙头企业 17 5 3 司尔特 17 6 风险提示 风险提示 17 7 附录 附录 18 图表目录 图表目录 图 1 磷酸二
8、铵 DAP 十年价格 元 吨 4 图 2 磷肥的农作物负担能力指数 5 图 3 我国磷肥一铵二铵表观消费量 实物量 万吨 年 5 图 4 我国主要农作物种植面积 2007 2019 年 6 图 5 全球磷肥主要进口地区 2017 年 6 图 6 全球主要地区人均磷肥消费量 一铵二铵合计 kg 人 7 table page 化学原料行业专题化学原料行业专题 3 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7 非洲磷肥需求快速增长 千吨 年 7 图 8 南亚磷肥需求进入平稳期 千吨 7 图 9 北美磷肥需求平稳 千吨 年 8 图 10 拉美磷肥需求快速增长 千吨 年 8 图 11 全球一铵二铵产量
9、 实物量 万吨 9 图 12 中国磷肥产量持续下降 折纯 P2O5 万吨 9 图 13 一铵 二铵产能 万吨 年 9 图 14 OCP 磷肥出口量 百万吨 10 图 15 OCP 磷肥产能增长计划 10 图 16 Ma aden 产能增长计划 11 图 17 Ma aden 出口增长 11 图 18 美盛磷肥部门毛利率下滑 Q3 为负 11 图 19 美盛磷肥产量不断减少 11 图 20 2018 年全球供应增长 百万吨 12 图 21 2019 年 Q1 Q3 全球磷肥供应增量 百万吨 12 图 22 摩洛哥二铵出口 FOB 价格 美元 吨 12 图 23 一铵和二铵的原材料成本 13 图
10、24 国际硫磺价格 14 图 25 硫磺港口库存处于高位 14 图 26 国内硫磺下游需求结构 14 图 27 国际硫磺供需平衡表 千吨 15 图 28 硫酸行业年均开工率 15 图 29 主要农产品价格 元 吨 18 表 1 我国磷肥的下游需求结构 5 表 2 全球磷肥需求增长估计 千吨 8 表 3 2018 年我国磷肥产量 折 P2O5 前 10 名企业 10 表 4 国内硫磺供需表 14 表 5 主要产品价格及利润估计 元 吨 15 表 6 国内磷肥行业相关上市公司 16 表 7 云天化主要产品产能产量 16 table page 化学原料行业专题化学原料行业专题 4 19 请务必阅读正
11、文之后的免责条款部分 1 价格周期 磷肥十年价格周期 磷肥十年 2009 2019 年 三个轮回年 三个轮回 以磷酸二铵为例 过去十年 磷肥经历了三轮周期 2009 年 10 月 2013 年 11 月 上行周期 对应着原料价格反弹 以及农产品价格提升 下行周期 对应着中 国 OCP 的产能快速提升 2013 年 11 月 2016 年 11 月 上行周期 对应着硫磺价格的大幅反弹以及效益下滑带来的减产 产能 中国 停止增长 OCP 产能持续增加 2016 年 11 月 现在 上行周期 沙特产能投放进度不及预期 美盛公司植物城 PlantCity 工厂的关闭 美国磷 酸二铵产能将降低 150
12、万吨 国内供给侧改革开始 以及硫磺价格上行 下行周期 沙特 OCP 产能不断释放 竞争 加剧 2020 年 上行的有利条件 当前一铵和二铵价格接近三轮周期底部位置 原材料硫磺处于十年低位 中国 磷肥产量受环保影响不断下降 沙特和 OCP 的产能投放告一段落 美盛 Bartow 工厂关闭将削减至少每月 15 万吨产 量 图图 1 磷酸二铵 磷酸二铵 DAP 十年价格 元 十年价格 元 吨 吨 资料来源 Wind 百川资讯 隆众化工 浙商证券研究所 2 磷肥需求磷肥需求 磷肥产品主要包括磷酸二铵 DAP 磷酸一铵 MAP 和重钙 TSP 其中 TSP 份额稳定在 10 中国 和印度的过磷酸钙 SS
13、P 产量有所下降 而巴西的过磷酸钙则有所增长 二铵份额约为 48 一铵份额约 41 是 高浓度磷肥的主要构成 我们重点分析一铵和二铵 2 1 农产品价格负担指数回升 需求边际存改善预期农产品价格负担指数回升 需求边际存改善预期 对主要农产品价格而言 见附录 1 虽然没有出现显著的上升 但是相对于磷肥的价格下跌而言 负担能力提升 明显 边际需求存改善预期 table page 化学原料行业专题化学原料行业专题 5 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2 磷肥的农作物负担能力指数 磷肥的农作物负担能力指数 资料来源 Wind 百川资讯 隆众化工 浙商证券研究所 2 2 中国的磷肥需求 中
14、国的磷肥需求 我国磷肥绝大部分用于农业 其中 90 以上用在种植领域 玉米 蔬菜 小麦和水稻是我国磷肥施用的主要 作物 从发展趋势上看 粮食作物磷肥消费占比呈下降趋势 包括果蔬在内的经济作物的消费量上涨明显 表表 1 我国磷肥的下游需求结构 我国磷肥的下游需求结构 作物作物 玉米玉米 蔬菜蔬菜 小麦小麦 水稻水稻 果树果树 大豆大豆 马铃薯马铃薯 棉花棉花 油菜油菜 花生花生 其他其他 占比占比 22 16 15 14 12 4 4 3 3 3 4 资料来源 知网 浙商证券研究所 国家农业部于 2015 年发布 到 2020 年化肥使用量零增长行动方案 从实际情况来看 我国磷肥中占比最 大的一
15、铵和二铵表观需求平稳略有下滑 已经回到 2011 12 年的消费水平 图图 3 我国磷肥一铵二铵表观消费量 实物量 万吨 我国磷肥一铵二铵表观消费量 实物量 万吨 年 年 资料来源 Wind 百川资讯 知网 浙商证券研究所 注 我国磷肥产量数据 国家统计局数据与磷复肥工业协会的数据略有出入 我们采纳了协会的数据 如果是用 统计局的数据 国内产量数据下滑幅度更大 不影响本文结论 table page 化学原料行业专题化学原料行业专题 6 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们估计 生活水平提升对肥料的需求提升 主要通过磷肥使用效率提升的方式实现 未来磷肥的需求仍然保持 相对平稳 从主要农作
16、物种植面积看 基本保持了稳定 其中 玉米 稻谷 小麦略有下滑这三种主要作物面积下滑 2 79 蔬菜种植面积有所增加 图图 4 我国主要农作物种植面积 我国主要农作物种植面积 2007 2019 年年 资料来源 Wind 浙商证券研究所 我们估计 2020 年中国磷肥需求总体保持平稳 2 3 海外的磷肥需求 海外的磷肥需求 磷肥总体来看 跟人口和经济密切相关 全球人口每年增长约 1 1 同时第三世界国家经济水平带来的生活水平 提升 使得磷肥需求仍然在缓慢上升 从进口地区看 拉美 南亚 东亚 北美 非洲是主要的进口地区 具体到国家看 印度 巴西 美国 巴基斯 坦 孟加拉和越南是主要进口国家 六大进口国占全球贸易量的 53 图图 5 全球磷肥主要进口地区 全球磷肥主要进口地区 2017 年年 资料来源 Wind 浙商证券研究所 table page 化学原料行业专题化学原料行业专题 7 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4 非洲 埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求非洲 埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求 非洲地区的磷肥消费量增速较快 还有较大的增长空间 特别是埃塞俄比亚和尼日尼亚 磷肥每年
