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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业专题研究 2020 年 01月 11日 电气设备电气设备 新能源新能源汽汽车十年政策回顾车十年政策回顾 补贴政策回顾 驱动产业从补贴政策回顾 驱动产业从 0到到 1 中国新能源汽车产业化始于 2009 年的 十城千辆 工程 通过提供财政补贴 先公共交通 后私人消费 从城市 试点 区域试点再到全国范围推广的步骤稳步推进 通过使用财政补贴撬动 社会资本 驱动产业快速发展 压缩行业导入期 同时逐步降低补贴金额 提升补贴门槛 标准持续细化 引导技术进步 产业升级 并形成具备全球 竞争优势的产业集群 补贴政策根据产业发展调整经历过三个
2、阶段 1 2009 2012 年 年 城市试点 25 个试点城市 公共交通为主 补贴维持不变 最终推广量低于预期 但奠定了新能源汽车规模产业化的起点 推动了产业 技术进步和产业集群的初步形成 2 2013 2015 年 年 区域试点 39 个城 市群 88 个城市纳入试点 公共交通与私人消费并行 补贴小幅退坡 爆发 式增长 产业已形成一定规模 逐步进入自我循环的正向轨道 3 2016 2019 年 年 全国推广 产业规模进一步扩大 退坡力度加大 技术门 槛提升 引导产业升级 2019 年新能源销量实现 120 6 万辆 较 2009 年的 0 5 万辆增长 240 倍 由于由于 2019 年年
3、大幅退坡导致销量首次同比下滑 大幅退坡导致销量首次同比下滑 2020 年补贴政策有望超预期 年补贴政策有望超预期 补贴政策十年 驱动产业实现从 0 到 1 的跨越 双积分政策展望 为产业从双积分政策展望 为产业从 1到到 n 护航 护航 2021 年补贴将完全退出 双积分 政策接力 长效护航 2017 年 9 月 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源 汽车积分并行管理办法 出台 从 2019 年开始执行 双积分政策以新能源 积分 NEV 积分 平均燃料消耗量积分 CAFC 积分 双重维度考核 其 中 NEV 积分比例要求逐年提升 从 2019 年的 10 提升至 2023 年的 18 负积分需向其
4、他车企购买 NEV 积分抵消 同时油耗达标值逐年严苛 CAFC 积分达标难度逐年加大 负积分同样需向其他车企购买 NEV 积分抵消 双 积分政策对 2019 2020 年合并考核 车企从 2020 年开始双积分压力逐年加 大 与欧洲的碳排放政策类似 带有惩罚性的双积分政策倒逼车企加大新能 源车型投入 提供更多高性价比优质车型 确保在补贴政策完全退出后 产 业仍维持平稳发展 为新能源汽车产业从 1 到 n 长效护航 投资建议 投资建议 行业长周期拐点确定 中国动力电池产业集群全球竞争力突出 电池环节 宁德时代横向全球对比 5 10 年车企订单锁定 国际车企在手 订单金额仅次于 LG 成本最低 研
5、发强度最大 全球竞争优势凸显 材料 环节 中国厂商产能 成本领先 产品性能从追赶到逐步超越 国际锂电巨 头加速导入中国厂商供应体系 龙头公司业绩增长确定性强 继续推荐全球继续推荐全球 化主线 关注高镍化 推荐宁德时代 恩捷股份 璞泰来 当升科技 宏发化主线 关注高镍化 推荐宁德时代 恩捷股份 璞泰来 当升科技 宏发 股份 新宙邦 亿纬锂能 关注中科电气 科达利 股份 新宙邦 亿纬锂能 关注中科电气 科达利 风险提示风险提示 新能源汽车产销不及预期 产业链价格不及预期 新能源汽车产销不及预期 产业链价格不及预期 增持增持 维持维持 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 王磊王磊 执业证书编号
6、 S0680518030001 邮箱 wanglei1 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号 S0680518030005 邮箱 mengxingya 研究助理研究助理 吴星煜吴星煜 邮箱 wuxingyu 相关研究相关研究 1 电气设备 特斯拉再超预期 关注风光估值洼地 2020 01 05 2 电气设备 全国财政工作会议表态支持新能源车发 展 2020 年风电政策开始征求意见 2019 12 29 3 电气设备 20 年光伏政策将延续今年机制 电动 车长周期拐点临近 2019 12 22 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS 元 元 P E 代码代码 名称名称 评级评
7、级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300750 宁德时代 买入 1 53 2 05 2 55 3 10 74 06 55 27 44 44 36 55 603659 璞泰来 增持 1 37 1 62 2 30 2 94 63 14 53 40 37 61 29 42 002812 恩捷股份 买入 0 64 1 04 1 35 1 83 88 00 54 15 41 72 30 78 300073 当升科技 增持 0 72 0 76 1 03 1 33 42 33 40 11 29 59 22 92 300037 新宙邦 买入 0
8、 84 0 96 1 17 1 40 42 06 36 80 30 20 25 24 300014 亿纬锂能 增持 0 59 1 76 1 95 2 35 91 27 30 60 27 62 22 91 资料来源 贝格数据 国盛证券研究所 16 0 16 32 48 2019 012019 052019 092020 01 电气设备 沪深300 2020 年 01 月 11 日 P 2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一 补贴政策回顾 驱动产业从 0 到 1 3 二 双积分政策展望 为产业从 1 到 n 护航 5 三 投资建议 6 四 风险提示 7 图表目录
9、图表目录 图表 1 新能源汽车历年补贴政策及产销 4 图表 2 历年补贴政策细则 补贴金额不断下降 车型标准不断细化 4 图表 3 双积分计算标准 5 图表 4 新能源积分比例要求 5 图表 5 油耗标准逐年加严 5 图表 6 新能源优惠核算倍数逐年下降 6 图表 7 车企双积分压力从 2020 年逐步显现 6 2020 年 01 月 11 日 P 3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一 一 补贴政策补贴政策回顾 回顾 驱动产业驱动产业从从 0 到到 1 中国新能源汽车产业化始于 2009 年的 十城千辆 工程 通过提供财政补贴 先公共 交通 后私人消费 从城市试点 区域试点
10、再到全国范围推广的步骤稳步推进 通过使 用财政补贴撬动社会资本 驱动产业快速发展 压缩行业导入期 同时逐步降低补贴金 额 提升补贴门槛 标准持续细化 引导技术进步 产业升级 并形成具备全球竞争优 势的产业集群 补贴政策根据产业发展调整经历过三个阶段 2009 2012 年 年 城市试点 公共交通为主 补贴维持不变 低于预期 城市试点 公共交通为主 补贴维持不变 低于预期 2009 年 1 月 十城千辆 工程启动 计划通过提供财政补贴 用 3 年时间 每年发展 10 个城市 每个城市推出 1000 辆新能源汽车开展示范运行 主要在公交 出租 公务 市政 邮政等公共交通领域 十城千辆 首批 13
11、个城市 2010 年 5 月 7 月分别新增 7 5 个试点城市 前后 3 批共 25 个城市投入示范运营 并于 2010 年 5 月 新增 5 1 个私人购买补贴试点城市 向私人消费领域推广 由于彼时新能源汽车处于产业化初期 基础设施完善度和供给端车型性能均较差 最终新能源汽车推广量低于预期 但奠定了 新能源汽车规模产业化的起点 推动了产业技术进步和产业集群的初步形成 2013 2015 年 年 区域试点 公共交通与私人消费并行 补贴小幅退坡 爆发式增区域试点 公共交通与私人消费并行 补贴小幅退坡 爆发式增 长 长 2013 年 9 月 四部委联合发布新一轮补贴政策 依托示范城市继续推广新能
12、源汽车 公 共领域设定采购比例 对私人购买给予补贴 2013 年 12 月 2014 年 2 月分 2 批共 39 个城市群 88 个城市列入 同时地方配套补贴跟进 期间补贴退坡幅度较小 2014 2015 年补贴分别较 2013 年下降 5 10 考虑地补基本以 1 1 配套 补贴强度强于 2009 2012 年期间 同时基础设施改善 供给端车型性能提升 新能源汽车市场爆发式 增长 2016 2019 年 年 全国推广 全国推广 已形成较大产业规模 已形成较大产业规模 退坡力度加大 技术门槛提升 退坡力度加大 技术门槛提升 引导产业升级 引导产业升级 2015 年 4 月 四部委明确 201
13、6 2020 年将执行普惠性补贴政策 由过去的示范城市向 全国范围推广 2016 年仍维持高额补贴 但由于 2015 年的 骗补 事件曝光 政策开 始调整 从2017年开始大幅降补贴 提门槛 2017年商用车补贴大幅削减 降幅40 60 乘用车下降 20 地补设定上限 不能超过国补的 50 2018 年商用车继续下降40 50 向高端乘用车倾斜 高续航乘用车相比 2017 年补贴不降反升 2019 年所有车型加速退 坡 补贴退坡幅度基本以 50 起 叠加地补取消 单车补贴下降幅度 60 起 技术指 标不断细化加严 驱动产业升级 2020 年 年 补贴仅剩最后一年 补贴仅剩最后一年 2019 年
14、由于大幅退坡导致销量首次下滑 年由于大幅退坡导致销量首次下滑 2020 年年 补贴政策有望超预期 补贴政策有望超预期 与之相对应 新能源汽车销量经历与之相对应 新能源汽车销量经历 3 个阶段个阶段 2009 2013 年销量稳步攀升 年复合增速约 35 2013 年销量达 1 8 万辆 绝对 规模相对较小 但初步实现产业化 2013 2015 年销量爆发式增长 年复合增速 333 2015 年销量增长至 33 1 万辆 产业已形成一定规模 逐步进入自我循环的正向轨道 2015 2018 年销量维持高速增长 复合增速 56 2018 年销量已达 125 5 万辆 已形成具备全球竞争优势的产业集群
15、 2019 年由于乘用车补贴同步大幅退坡 销量 首次下滑 但剩余补贴金额较少 对 2020 年及后续影响将大幅弱化 随着国际主 流产品周期开启以及特斯拉产能释放 行业将恢复增长 2020 年 01 月 11 日 P 4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 1 新能源汽车历年补贴政策及产销 资料来源 中汽协 工信部 国盛证券研究所 图表 2 历年补贴政策细则 补贴金额不断下降 车型标准不断细化 时间时间 政策政策 纯电乘纯电乘 用车用车 插混乘插混乘 用车用车 纯电客纯电客 车车 插电插电 客车客车 专用专用 车车 备注备注 2009 201 2 关于开展节能与新能源 汽车示
16、范推广试点工作 的通知 最高 6 万 最高 5万 50 万 最高 42 万 按节油率划分 2013 关于继续开展新能源汽 车推广应用工作的通知 最高 6 万 3 5 万 最高 50 万 25 万 最高 15 万 乘用车按续航里程 客车按车长 专用车按带电量划分 2014 关于进一步做好新能源 汽车推广应用工作的通 知 最高 5 7 万 3 3 万 最高 47 5万 23 8 万 最高 14 3 万 乘用车按续航里程 客车按车长 专用车按带电量划分 2015 最高 5 4 万 3 2 万 最高 45 万 22 5 万 最高 13 5 万 乘用车按续航里程 客车按车长 专用车按带电量划分 2016 关于 2016 2020年新能 源汽车推广应用财政支 持政策的通知 最高 5 5 万 3 万 最高 50 万 最高 25 万 乘用车按续航里程 客车按车长及 Ekg 指标 专用车按带电量划分 2017 关于调整新能源汽车推 广应用财政补贴政策的 通知 最高 4 4 万 2 4 万 最高 30 万 最高 15 万 最高 15 万 乘用车按续航里程 能量密度及百 公里电耗 客车按车长 能量密度 及
