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1、中诚信征信有限公司CHINA CHENGXIN SECURITY RATING CO.,LTD评级方法2010年10月18日 作者王娟分析师010-联系人龙评级总监高级分析师021-证券评级部邵津宏总经理高级分析师021-客户服务部田蓉（北京）010-王 华（上海）副总经理021-传真：010-66420866（北京）021-51019030（上海）0755-82969270（深圳）公司网站中国茶叶贸易行业评级方法目录报告摘要3评级关注要点 3零售行业风险概述 4评级方法介绍51、确定等级影响因素2、指标计算方法3、指标与级别的映射4、五大因素及其次级指标5、最终级别确定6、评级方法的修订五大
2、重要评级因素 6l1、销售产品波动性l2、运营能力l3、管理能力l4、财务政策l5、财务实力其他评级因素 9主要指标计算公式11零售行业分类 12信用等级的符号及定义 13.132中诚信征信有限公司评级方法中国零售行业评级方法前言2007年9月17日，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信征信有限公司”）获得中国证监会关于核准中诚信证券评估有限公司从事证券市场资信评级业务的批复（证监机构字2007223号），成为全国首家获取证券市场资信评级业务资格的机构。进入证券市场资信评级领域以来，中诚信征信有限公司不断改进原有的评级理念、评级方法与评级技术。为进一步增加评级透明度，帮助投资者、发行人以及
3、其他市场参与者了解中诚信征信有限公司对处于不同行业的企业评级时所考虑的重要因素，中诚信征信有限公司将陆续公布适用于中国的覆盖主要行业的评级方法。本方法是上述行业评级方法的一部分，它借鉴了国际评级机构穆迪（Moodys）的全球证券行业评级方法，并考虑了中国零售行业所处的监管环境与市场特征，列明我们所采取的评级框架和对证券行业评级时的主要考虑因素。报告摘要本报告介绍了中诚信征信有限公司对中国茶叶贸易企业评级所考虑的关键因素。中诚信征信有限公司界定茶叶贸易企业的标准是其销售产品80%以上来为茶叶的企业。本报告的主要目的是帮助监管政府、金融机构以及其他相关机构理解中诚信征信有限公司如何评价茶叶贸易企业
4、的信用风险，以及如何给出相应的信用等级。需要指出的是，本报告没有覆盖中诚信征信有限公司评价茶叶贸易企业信用风险时考虑的全部因素，但它包括了这一过程中所考虑的最重要因素，这些因素将对茶叶贸易企业成长性的重要影响。本报告将影响中国茶叶贸易企业信用风险的主要因素划分为五大类，其中每一类因素又具体细分为几个次级因素，我们在报告中将对这些因素进行详细阐述。除上述五大类因素外，我们还在“其他评级因素”中讨论了那些难以量化，但对茶叶贸易企业评级有显著影响的因素。同时，对那些适用于各行业的风险因素，如公司治理、管理、股东支持以及流动性等因素，本报告没有进行深入分析，也没有涉及那些可能对于具体企业很重要的差异性
5、因素。本报告的重点包括以下几个方面：l 中国茶叶贸易行业评级关注要点l 茶叶贸易行业风险概述l 评级方法与影响零售企业信用质量的五大因素（包括10项次级因素）介绍l 对每个关键的评级因素的详细说明l 其它评级因素说明评级关注要点中国零售行业目前正处于高速发展期。随着人均可支配收入水平的持续增长，中国的社会消费品零售总额呈现逐年增长的态势。同时，中国城市化进程的不断推进也成为拉动了中国零售行业快速发展的推动力。虽然不同零售企业在经营规模、经营范围等方面各不相同，但总体来说，零售企业具有大致相同的特点，也面临基本相似的竞争环境。影响中国零售行业整体信用质量的关键因素包括：l 经营风险的显著多样化与
6、国际零售行业类似，经营风险是中国零售行业面临的主要风险。对经营风险的考虑要结合行业激烈的竞争环境和零售企业在行业中的定位。例如，以销售食品为主的零售企业相对于销售其他商品的企业而言面临较低的经营风险。相反，我们认为以销售奢侈品等特殊商品为主的企业对经济周期和季节波动性更为敏感。这类企业还将面临所售商品过时淘汰的风险，从而面临更高的经营风险。零售企业在行业中的定位是对经营风险的反映，具体表现为其门店的布局，获取店面的方式，以及在行业内准确定位的能力。l 专业的后台保障和高水平的管理能力从根本上看，一家成功的零售企业具有以恰当的价格在恰当的时间高效的向顾客提供恰当商品的能力。零售行业的竞争是非常激
7、烈的，如果零售企业的价值定位改变，消费者的忠诚度也会受到影响。因此，无法为消费者持续提供满意商品的零售商将很可能会面临经营业绩和财务状况的下滑。l 发展依靠内生和外生相结合的方式零售企业的发展一般都是依靠内生增长和外延式增长相结合的方式。内生增长主要是依靠已有门店，通过后台的强化和管理效率的提高，从而提高单店的集客率；外延式增长则主要依靠新开门店，增加门店网络的覆盖面，在新的区域内获得新的市场。零售行业风险概述l 宏观经济波动宏观经济的波动对零售行业中的各子行业具有不同程度的影响。在经济处于上升周期时，居民消费热情高涨，内生增长成为零售企业最主要的盈利提升，在这一时期，中高档定位的百货业和耐用
8、消费品销售门店会获得更好的业绩增长。当经济增长放缓时，以销售日用品为主的超市业将具有较强的防御性，而百货业的防御性低于超市业，好于耐用消费品零售业。只有门店质量好、管理优良的公司才能维持一定的内生增长，从而在扩张成本相对较低的周期中获得良好的外生增长。l 规模与业务的扩张零售企业依赖内生和外延两种方式进行规模与业务的扩张。由于新开门店一般需要12年的培育期，在扩张过程中，原有门店的维护、新门店的选址和开店计划等都会对公司的经营产生一定影响。l 议价能力零售企业的议价能力包括两个方面，一方面是在租赁或购买门店时的议价能力，另一方面则是和供货商的议价能力。零售企业议价能力的高低，直接决定了其成本和
9、费用的高低，从而影响其盈利能力。议价能力是公司在业内的地位，品牌知名度和管理能力上的综合放映。l 资本实力零售行业是资本密集型行业，尤其对于采用购买门店的方式进行扩张的零售企业来说，资本实力尤其重要。总体来看，需要大量的采购固定资产，包括零售门店及其设备，仓储和分销网络的构建等。这些资产需要严格的管理以其获得最大的回报。并且为了持续的经营和发展，门店还需要进行翻新等。这些都需要大量的资本投入。一家零售企业的资本实力对其持续性的扩张和发展是很重要的。评级方法介绍本评级方法通过以下步骤帮助读者了解中诚信征信有限公司对于中国零售行业的评级：1. 确定等级影响因素中诚信征信有限公司认为以下五个因素是影
10、响中国零售企业信用等级的重要因素：1、 销售产品波动性2、 运营模式3、 客户管理能力4、 供货商管理能力5、 业务规模6、 财务实力除上述因素外，中诚信还考虑一些其他难以数量化的因素（如股东支持、公司战略等等），这些因素有时会对信用等级起到重要作用。2. 指标的衡量上述每大类因素均包含13个次级指标，共计10个指标，它们是中诚信征信有限公司评价国内零售行业信用质量的重要指标。中诚信征信有限公司对指标的计算方法因指标的不同而有所不同，某些指标根据最近的数据计算，某些指标则采用过去3年平均值计算。为方便阐述，我们在本评级方法中仅采用了历史数据。需要指出的是，本评级方法引用的所有数据均为公开数据，
11、而中诚信征信有限公司在评级过程中还需考虑未公开信息。3. 指标与级别的映射中诚信征信有限公司对每一个次级指标均设定了相应的级别映射区间。中诚信征信有限公司为每一个指标设定了相应的级别映射区间（AAA到C），单个区间是针对单个指标评级结果的预期，不是每一个指标的评级结果都能映射到最终整体评级结果中去，最终级别是综合所有因素的结果。根据每个次级指标相应的权重，我们可以得到企业的整体级别。由于没有一种方法能够完全反映所有企业的不同情况，我们还考虑评级过程中获取的其他影响信用风险的重要因素，对模型级别进行修正，以确定最终的信用级别4. 五大因素及其次级指标在本方法中，我们给出了五大因素，共包含10项指
12、标，如下：表1：五大因素及其次级指标评级因素次级指标规模与多元化销售产品的波动性门店布局最近一年收入规模营运能力近两年平均营业收入增长率三年平均期间费用率三年平均EBIT率财务政策最近一年总资本化比率三年平均总债务/EBITDA财务实力三年平均EBITDA利息倍数三年平均经营性净现金流/利息支出5. 最终级别确定将相应指标所映射级别的分值与对应的权重相乘，加总得出的分值将对应最终的级别，由此得到一个初步的评级结果。但是，由于没有一种方法能够完全反映所有公司的不同情况，我们还考虑评级过程中获取的其它影响信用品质的重要因素，对模型级别进行修正，以确定最终的信用等级。6. 评级方法的修订随着行业发展
13、状况、证券公司业务模式、所使用的会计准则等因素的重大变化，评级方法也会适时修订。并且，随着中诚信征信有限公司评级理论和实践的进步，相应的证券业评级方法也可能发生改变。届时，中诚信征信有限公司将及时公布相应的修订。五个重要评级因素为了更好的说明中诚信征信有限公司的零售行业评级方法，以下部分对每一关键因素及其所包含的次级指标进行详细说明，包括指标的评价原因、衡量方法以及如何影响级别评定。评级因素1：销售产品波动性对零售企业来说，由于其从事固定的经营，资本成本相对固定，但由于不同企业主要销售的产品不同，使得其收入和现金流的波动性存在差异，特别是在宏观经济波动的环境下，销售产品的不同特性对其信用等级显
14、得尤其重要。这个评级因素受企业内部管理的影响很小，主要关注于确定零售行业中销售产品的波动性。衡量方法及说明我们对销售产品的波动性因素的衡量主要是基于零售企业所销售的产品类型。销售不同的产品对零售企业的经营波动性有显著的影响。我们认为以销售食品为主的零售企业经营的波动性较小，更能抵御宏观经济周期性的影响；以销售服装鞋帽为主的百货企业收宏观经济周期的波动影响较以销售食品为主的超市明显；而以奢侈品销售为主的零售企业波动性较强，尤其是在宏观经济出现下行态势的时期，其销售会受到较大影响。评级因素2：运营实力运营实力反映零售企业的业务运营，竞争实力以及和供应商谈判的能力。运营实力和零售企业的规模密切相关。已有的运营实力是反映公司应对未来信用风险能力的重要指标。在评价零售企业运营实力时，中诚信征信有限公司选取了收入规模和门店布局两个指标。衡量方法及说明
