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1、第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：普通股价值是指普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。（二）股票估值的基本模型1.有限期持有类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零增长股票（2）固定增长股V=D1/（1+rs）+D1（1+g）/（1+rs）2+D1（1+g）2/（1+rs）3+D1（1+g）n-1/（1+rs）nLimD1/（1+rs）-（1+g）（1+rs）VD1（rs-g）=D0（1+g）（rs-g）【注意】公式的通用性必须同时满足三条：1）现金流是逐年稳定增长2）无穷期限3）rsg区分D1和D0D1在估值时点的下一
2、个时点，D0和估值时点在同一点。rS的确定：资本资产定价模型g的确定若：固定股利支付率政策，g=净利润增长率。若：不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率（3）非固定增长股计算方法-分段计算。【教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。13年的股利收入现值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）=6.537（元）4年的股利收入现值=D4/（Rs-g）（P/F，
3、15%，3）=84.831（元）P0=6.537+84.831=91.37（元）（三）决策原则若股票价值高于市价（购买价格），该股票值得购买。【例题单选题】现有两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（）。A.股票A比股票B值得投资B.股票B和股票A均不值得投资C.应投资A股票D.应投资B股票【答案】D【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。二、普通股的期望报酬率（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零增长股票计算公式：r=D/
4、P02.固定增长股票计算公式：r=D1/P0+g3.非固定增长股票计算方法：逐步测试结合内插法1.零增长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率2.固定增长股票【例题单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。（2012年）A.当前股票价格上升B.资本利得收益率上升C.预期现金股利下降D.预期持有该股票的时间延长【答案】B【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【例题单选题】假设资本市场有效，在
5、股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票（）。（2013年）A.股利增长率B.期望收益率C.风险收益率D.股利收益率【答案】A【解析】根据固定增长股票模型，P0=D1/（rs-g），P1=D1 （1+g）/（rs-g），假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g。【例题单选题】甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，预计下一年的股票价格是（）元。（2017年）A.7.5B.13C.12.5D.13.52【答案】D【解析】股票价格=0.75（1+4%）/（10%-4%）（1+4%
6、）=13.52（元）。3.非固定增长股票内插法：【修改教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。计算股票的期望报酬率。80=2.4（P/F，r，1）+2.88（P/F，r，2）+3.456（P/F，r，3）+3.456（1+12%）/（r-12%）（P/F，r，3）逐步测试设r=15%，未来现金流入的现值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）+3.456（1+12%
7、）/（15%-12%）（P/F，15%，3）=91.37（元）设r=16%，未来现金流入的现值=2.4（P/F，16%，1）+2.88（P/F，16%，2）+3.456（P/F，16%，3）+3.456（1+12%）/（16%-12%）（P/F，16%，3）=68.42（元）（r-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37）r=15.49%【例题计算题】某上市公司本年度的净利润为20000元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率的政
8、策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的期望报酬率（精确到1%）。【答案】（1）预计第1年的股利=2（1+14%）=2.28（元）预计第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60（元）预计第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81（元）股票的价值=2.28（P/F，10%，1）+2.60（P/F，10%，2）+2.81/10%（P/F，10%，2）=27.44（元）（2）24.89=2.28（P/F，i，1）+2.60（P/F，i
9、，2）+281/i（P/F，i，2）由于按10%的期望报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的期望报酬率应高于10%，故用11%开始测试：当i=11%时，2.28（P/F，11%，1）+2.60（P/F，11%，2）+2.81/11%（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的期望报酬率=11%。（二）决策原则股票期望报酬率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。第三节 混合筹资工具价值评估一、优先股的特殊性1.优先分配利润2.优先分配剩余财产3.表决权限制【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内
10、容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5）公司章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。【例题多选题】下列情形中，优先股股东有权出席股东大会行使表决权的有（）。（2017年）A.公司增发优先股B.公司一次或累计减少注册资本超过10%C.修改公司章程中与优先股有关的内容D.公司合并、分立、解散或变更公司形式【答案】ABCD【解析】除以下情况外，优先股股东不出席股东
11、大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5）公司章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。二、优先股价值的评估方法估值模型采用股利的现金流量折现模型估值优先股的估值公式当优先股存续期内采用相同的固定股息率时：=式中：VP-优先股的价值；DP-优先股每期股息；rP-年折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率永续债的估值=式中：VPd-永续债的价值；I-每年的利息；rPd-年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率【例题】有一优先股，每年付股利40元。假设年折现率为10%，则其价值为：V=40/10%=400（元）三、优先股的期望报酬率优先股的期望报酬率rp=式中：Pp优先股当前股价永续债的期望报酬率rpd=式中：Ppd永续债当前价格【例题】有一永久债券，每年付息4元。假设当前市价为100元，该债券的期望报酬率为多少？r=4/100=4%本章总结1.债券价值的估算以及影响因素
