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1、首都经济贸易大学 硕士学位论文 EVA与上市央企企业价值的相关性研究 姓名：罗红梅 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：石彦文 20100301 首都经济贸易大学硕士学位论文 E V A 与上市央企企业价值的相关性研究 I 提 要 如何评估企业的市场价值一直是证券界探索的重要课题， 也是投资者日益关心的 问题。随着我国资本市场的快速发展，以企业为交易标的的业务大量涌现，企业价值 越发成为管理当局关注的核心问题。长期以来，传统会计指标在评估企业价值方面占 据着主导地位，但伴随着知识经济时代的到来，企业的竞争环境、经营风险、运营模 式等都发生了巨大变化，传统评价方法越来越偏离企业的市场价值
2、，因此迫切需要寻 找一种能够更加准确、公允、科学地衡量企业价值的新方法。经济增加值（Economic Value Added，简称 EVA）概念正是在克服传统会计指标缺陷的基础上提出的，它最 突出的亮点是考虑了股权资本成本，反映了一定时期内企业为股东创造的财富，并因 此得到了国外众多知名公司的青睐。在我国，按照国资委的要求，自 2 0 1 0年起，所 有中央企业将全面引入 EVA 业绩考核新体系。尽管 EVA 评价指标的优越性已得到了 诸多企业的证明，但其是否适用于我国的资本市场，是否能够较传统会计指标更加准 确地衡量我国央企上市公司的企业价值尚需得到进一步地证明， 这正是本文写作的出 发点。
3、 在理论基础部分， 本文结合我国的新企业会计准则重新定义了 EVA 的计算公式， 并立足于央企新业绩考核体系的背景，以我国 2 2 个行业的 2 0 0 家中央企业为研究样 本，采用实证研究的方法，通过相关性和回归检验对比分析了 EVA 指标和传统会计 指标，得出如下结论：无论是与企业价值的相关性还是对企业价值的解释力，EVA 指标均优于传统会计指标，从而证明了 EVA 指标的优越性，支持了国资委如今大力 推行的 EVA 业绩考核体系，可以有效引导央企管理者的决策，有助于国有资本的保 值增值；整体上来看，EVA 指标和传统会计指标与我国央企企业价值的相关系数都 较小，解释度偏低，明显低于国外的
4、相关数据，这在一定程度上反映出了我国资本市 场的不成熟。 主题词：EVA 企业价值 资本成本 相关性 首都经济贸易大学硕士学位论文 E V A 与上市央企企业价值的相关性研究 II ABSTRACT How to assess the market value of enterprises has always been the important issue which the securities industry and the investors concern about. With the rapid development of Chinese capital market, t
5、he property rights transactions have flourished, and enterprises value becomes the core issue that the management concern about. Traditional accounting indexes have occupied a dominant position in assessing enterprises value for a long time, but along with the present intellectual economy, great cha
6、nges have taken place in enterprises competitive environment, business risk, operational mode and so on. As the traditional evaluation methods have furthered away from the real value of enterprises, there is an urgent need for a more accurate, fair and scientific method to evaluate enterprises value
7、. Economic Value Added(for short EVA) was born to overcome the shortcomings of traditional accounting indexes. It takes cost of equity capital into account, representing the added wealth for shareholders in a certain period of time, so a number of well- known foreign companies all favor it. Accordin
8、g to the requirements of SASAC, all of central SOEs will adopt the new system of performance evaluation since 2010. Though lots of enterprises have verified the superiority of EVA evaluation indexes, we still need to prove its applicability and superiority in Chinese capital market, what is also thi
9、s paper s purpose. In the theoretical part, the article re- defines the formula of calculating EVA based on the new Accounting Standards for Enterprises. Furthermore, the article selectes 200 central SOEs of 22 industries as research sample, and analyses EVA evaluation and traditional accounting ind
10、exes comparatively through correlation and regression testing using empirical research method. Finally, this paper draws the following conclusions: EVA indexes are superior to traditional accounting indexes in the correlation coefficient and the explanatory power with enterprises value, thus it is h
11、elpful to the decision- making of central SOEs managers and the preservation of state- owner capital; on the whole, whether EVA indexes or traditional accounting indexes,the correlation coefficients with enterprises value are smaller than that of other countries significantly, what reflects the imma
12、turity of Chinese capital market to a certain extent. Key Words: EVA Enterprises Value Capital Cost Relevance 独 创 性 声 明 本人郑重声明： 今所呈交的 E V A 与上市央企企业价值的相关性研究 论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所 知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其 它教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名： 日期： 年 月 日 关于论文使用授权的说明
13、本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。 （保密的论文在解密后应遵守此规定） 作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 E V A 与上市央企企业价值的相关性研究 第 1 页 共 42 页 1 引言 1 . 1 问题的提出 1 . 1 . 1 选题背景 最近几年，中国的股票市场经历了历史上罕见的暴涨和暴跌，这不论是对于年轻 的中国资本市场还是对于中国股民都是狠命一击，不少股票投资者被严重地套牢。
14、随 着市场经济体制在我国的确立和现代企业制度的广泛推行， 我国企业间的经济交易行 为变的越来越纷繁复杂，以企业为交易对象的业务纷纷涌现，如企业兼并、收购、重 组、股权交易、联营等行为，随之而来的问题便是如何准确地评估企业价值。目前大 多数的股票投资者在选择投资时依据的是企业的会计利润指标， 而上市公司利用关联 交易、市场操作等手段来影响市价，操纵市场已成为了不争的事实。会计利润与其市 场价值的偏离严重误导了广大投资者的决策，深深地损害了他们的利益。因此如何正 确选择企业价值评估指标便成为了相关利益方日益关注的焦点， 而这也是理论界和学 术界一直在探索和研究的问题。 作为中国经济的主体，中央企业
15、（简称 “央企”）一直处于我国市场的龙头地位。 与一般的企业不同，央企所主导的行业几乎都是关乎国家命运的支柱产业，因此其投 资价值更加成为了市场关注的焦点。目前我国央企存在着“贱用”资本、无效扩张等 一些发展顽疾，国务院国有资产监督管理委员会（简称“国资委”）也日益重视，正 在进行新一轮的国有资产管理体制改革，以期改善这一现状。2005年7月，国资委首 次提出计划将经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）引入央企业绩考核体 系。在2007年初，国资委相关人士表示，国资委正在制订指导央企使用EVA指标来考 核央企负责人经营业绩的具体办法1。2009年1月21日，国资委公布了国资发综合 20098号关于认真做好2009年中央企业经营业绩考核工作的通知的文件，其中 明确规定， 央企要高度重视EVA考核的探索与实践， 务必在2009年做好各项准备工作。 从2010年起，央企即全面开展EVA绩效考核。 根据此项规定，EVA考核新办法自2010 年起在我国央企将得以全面实行，这标志着央企一直以来利润至上这一观念的终结， 也宣布了EVA作为核心考核指标这一历史的新开始， 体现了对央企考核从重表面到重 内在、从重短期效益到重长期效益的转变。 EVA作为一种价值评估指标，最早起源于 20 世纪 20 年代的美国通用
