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1、上海交通大学 硕士学位论文 基于战略视角的公司估值研究 姓名：张展桂 申请学位级别：硕士 专业：会计 指导教师：朱国泓 20091115 基于战略视角的公司估值研究 摘 要 良好的估值方法及其应用是塑造健康的投资风格、发展资本 市场的重要工具性基础之一。结合国外的相关文献，尝试构建其 适合中国国情的战略分析-公司估值框架并进行相应的案例应用 具有重要的理论与现实意义。 选择晨鸣纸业公司作为本文的研究与应用对象，主要原因是 该公司是我国造纸行业的龙头企业，公司战略非常明确，前期主 要通过收购与兼并进行扩张，后期主要通过新设公司解决公司发 展的瓶颈制约问题。通过其公司战略分析对公司价值进行评估具
2、有一定的可比性和较好的分析价值。通过对其全面、系统的分析， 来展示其综合实力和内在价值，从而为投资者的投资决策提供有 价值的参考。 运用前述的战略分析-公司估值框架， 本文对晨鸣纸业的公司 战略及其实施与影响进行较为详尽的分析，结合其财务数据及其 预测性数据，本文用 FCFE 对其进行价值评估。结论认为，晨鸣 纸业是一支被低估了的纸业公司，具有很好的投资价值。 本文认为，基于公司战略的价值评估能更加客观地进行公司 估值，该分析框架具有一定的普适性。该分析框架普遍运用的前 提是公司战略分析的准确深入，以及基于战略分析的财务预测。 当然，将战略分析与公司估值结合起来的尝试，还有很大的发展 与完善空
3、间，这构成了本文的未来研究方向。 关键词： 公司战略 财务分析 价值评估 THE STUDIES OF CORPORATION EVALUATION BASED ON THE STRATIGIC VIEWPOINT ABSTRACT Favorable evaluation method and its appliance is the key fundamental tools to build up beneficial investment modules and to well develop the security market. After integrating relativ
4、e overseas essays and documents, here attempting to set up corporation evaluation framework and having some cases studies, which is conformed to Chinese specific situation, is significant and meaningful in the theories and practices. The key reasons for selecting CHINMING Paper Mill as the research
5、cases are that this paper mill is the leading paper mill in China with very explicit strategy. And this enterprise extended her expansion through acquisition and merger in the former developing stage and via building new factories to solve her bottle-neck in her development in the later stage. The c
6、orporation evaluation through strategic analysis is comparable and valuable. Here show you her comprehensive strength and internal value via the whole-around and systematic analysis and then provide valuable reference for the investors decision. With the above-mentioned strategic analysis and corpor
7、ation evaluation framework, this essay takes detailed analysis to her strategy and the appliance of strategy with large amount of finance data and prospected data and comes to appraise the corporation via FCFE method. The conclusion is : the paper mill is under-estimated listed company and is worthy
8、 of long-term investing. In this essay, it concludes that the corporation evaluation based on corporation strategy is very positive and objective and its analysis framework can be universally used. The preconditions of applying this methods is to have deep investigations for the strategy in the ente
9、rprise and deep studies into the finance data and prospect. Of course, integrating the strategic analysis and enterprise evaluation will develop and walk further later, which will also constitutes future studying orientation for this essay. KEY WORDS: Corporation Strategy, Finance Analysis, Evaluati
10、on 上海交通大学上海交通大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：张展桂 日期： 年 月 日 上海交通大学上海交通大学 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许
11、论文被查阅和借阅。 本人授权上海交通大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于： 保密保密 ，在 年解密后适用本授权书。 不保密不保密 。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名：张展桂 指导教师签名：朱国泓 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 上海交通大学 MPAcc 学位论文 基于战略视角的公司估值研究 1 第一章 引 言 1.1 选题背景及意义 随着国内经济的纵深发展以及国际化步伐的进一步加快， 国内的资本市场的开放进程受到 了全世界的关注， 也吸引着越来越多的国际投行们的关注乃至进行投
12、资。 随着这些国际投行们 涉水程度的加深， 他们的投资理念也受到了国内投资机构的青睐与学习。 国内以往非理性的单 纯投机炒作逐步退出了历史的舞台， 注重公司基本面的分析、 公司投资价值的挖掘等已经被越 来越多的投资者包括投资机构的认同和学习以及在实践中的运用。 如何从不同角度衡量上市公 司的投资价值， 特别是如何站在公司战略的角度去分析公司的投资价值是机构投资者和普通投 资者以及想通过证券市场参与并购的猎头企业所需共同面对的问题。 对于参与国内资本市场的投资者，虽然投资目的不尽相同，拥有的资金量也不一样，风险 的容忍程度以及投资的期限等亦有区别，但大多数投资者的目标是一致的：那就是降低风险、
13、增加收益。为了达到这样的投资目标，投资者除了需要了解整个宏观经济的走势外，根据公司 所在的行业情况，特别是结合具体公司的战略背景、战略选择、战略实施以及战略实施后的影 响等进行分析， 进而结合公司财务状况等对其进行投资价值的评估。 本文就是在这样的背景下 对晨鸣纸业公司的投资价值进行分析与研究的。 本文在对公司的战略背景包括产业背景、 行业竞争格局、 公司战略可选择集等的分析基础 上， 对公司具体选择的战略可选择集进行分析， 得出公司的战略可选择集的实施对公司的现金 流的影响，从而通过 FCFE 等的估价模型进行分析，对公司的价值进行评估。 本文选择晨鸣纸业公司进行分析主要是因为： 该公司为上
14、市公司， 相关信息资料特别是相 关的财务数据容易获得；其次，该公司为国内造纸行业龙头企业，公司战略非常明确，对其分 析具有现实意义；第三，本文的分析和研究对价值投资风气的形成、资本市场的发展具有重要 现实意义。 1.2 国内外研究现状 涉及战略视角的公司估值分析， 国外尽管资本市场有着 200 多年的历史， 但将公司战略与 公司的估值进行分析结合的书籍和文章都难以搜集。我国证券市场也才 20 年历史，仍然处于 非常的不成熟阶段，上市公司为了圈钱弄虚作假，欺骗投资者。尽管上市公司基本完成股权分 上海交通大学 MPAcc 学位论文 基于战略视角的公司估值研究 2 置改革， 一股独大特别是国家控股的
15、上市公司占很大的比例， 作为经营层真正做到以企业价值 最大化作为自己的目标还是非常困难。 我国的证券市场的股票价格还是难以反映其真正内在的 价值，从而影响投资者对其进行投资价值分析的准确性，最终导致投资者不能正确进行投资。 我国目前已有部分机构投资者或者个人尝试对上市公司进行投资价值的分析， 在国内高校 Mpacc 的教育课程中也有专门的财务报表分析课程，她们大多利用财务报告进行分析，诸如成 长能力、资产管理水平、盈利能力、偿债能力等的分析，从而分析公司在发展过程中存在的问 题， 并提出一些改进的建议。 但涉及到结合公司的战略视角来分析上市公司的投资价值还比较 少。 1.3 论文结构安排 本文首先提出选题的背景及意义。 第二部分则对公司战略研究的内容进行引入。 第三部分 则重点对公司所处的战略背景、 公司所采取的战略等进行详细的分析。 第四部分则对公司战略 实施后所取得的成果进行剖析，以及公司战略实施对未来财务的影响并在最后做出价值评价， 从而得出：该公司是被市场低估的，值得投资者介入。 上海交通大学 MPAcc 学位论文 基于战略视角的公司估值研究 3 第二章 公司战略研究以及对公司估值的影响 2.1 公司战略的涵义 截至目前为止
