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1、更多管理资料下载请登录: 無形資產之價值攸關性與決定 因素之探討 更多管理资料下载请登录: 討論大綱 p研究動機和目的 p文獻探討研究假說 p無形資產價值評估架構 p實証模型與變數衡量 p實証結果 更多管理资料下载请登录: 研究動機和目的 (1)無形資產密集產業之研究發展費用以費用處理將 會減少當年度損益,無法反映企業對提昇未來營 運績效的投資。 (2)無形資產密集企業實體資產較少,需要付出較高 的利息成本,使得企業之資金成本提高。 (3) 缺乏無形資產相關訊息,投資人無法有效評估 企業價值,將造成對無形資產密集企業價值的系 統性低估。 (4)在資訊不對稱之情況下,將使得企業內部研發人 員因擁
2、有內部資訊,經由內線交易,賺取超額市 場報酬。 (5)企業營運上如果對其無形資產之資源投入及產出 無法有效衡量,即無法有效管理及運用企業有限 的資源。 更多管理资料下载请登录: 研究動機和目的 公司法新修正條文第一百五十六條第五頊 股東之出資除現金外,得以對公司所有貨幣 債權,或公司所需之技術、商譽抵充之。 修正理由:商譽之無形資產,能夠提高營運效 能,快速廣展業務,技術之輸入更能增強 企業之競爭力,有利於公司之未來發展。 更多管理资料下载请登录: 研究動機和目的 本研究之實證證據一方面可以幫助企業瞭 解無形資產盈餘資訊對投資人之有用性, 亦可以幫助企業管理當局及投資人瞭解何 種活動可以促進無
3、形資產之形成,增進企 業價值。 另一方面則可透過無形資產評價模式之建 立,提供台灣投資人、金融機構相關資訊 ,協助做成投資及授信決策。 更多管理资料下载请登录: 研究架構 研究問題2: 無形資產之決定因素 人力資本關係資本結構資本 無形資產 盈餘 營運資產財務資產無形資產 營運資產 盈餘 財務資產 盈餘 企業盈餘 企業價值 研究問題1: 無形資產盈餘之價值攸關性 更多管理资料下载请登录: 研究問題 1、無形資產盈餘相對於企業帳面淨值是否 對公司市場價值有增額之解釋能力?前 項對市場價值之增額解釋能力是否受到 產業性質之影響? 2、人力資本、結構資本、關係資本能否解 釋無形資產價值之變動? 更多
4、管理资料下载请登录: 文獻探討 Ohlson (1995)對於會計盈餘資訊、企業帳面價值 與股利未能解釋企業市價,為財務報表未予揭露 的資訊 。 Amir and Lev (1996)發現結合財務資訊及非財務性 資訊可以大幅增強對於股價的解釋力。 Collins et al.( 1997);Francis and Schipper 1999發 現盈餘及帳面淨值等財務資訊之價值攸關性具有 替代性。 更多管理资料下载请登录: 文獻探討 人力 資本 Galbreath (2002)員工素質愈高,蒐集、使用資訊的能力 較佳,企業之價值將愈大。 Bates (2002)員工生產力愈高,企業之獲利能力愈強
5、 。 結構 資本 Lev and Sougiannis (1996 )研究發展費用資本化後之盈餘 和帳面價值對於股價和股票報酬具有價值攸關性 。 Bosworth and Rogers (2001)研究發展支出與企業價值具 高度正向關係。 關係 資本 Ittner and Larcker(1998)企業顧客關係與企業價值成顯著 正相關 。 Buren (1999)顧客集中度對於企業價值有其影響力。 更多管理资料下载请登录: 無形資產價值評估架構 Gu and Lev (2001)主要觀念 EP = OC + FC + KC (1) KC = EP OC FC (1-1) EP :正常盈餘 OC
6、:實體資產 FC :財務資產 KC :無形資產 、為個別資產之報酬率 更多管理资料下载请登录: 過去盈餘 + 未來盈餘 正常報酬 減: 營運資產盈餘 減: 財務資產盈餘 等於: 無形資產盈餘 知識資本 等於: 折現: 無形資產價值評估架構 更多管理资料下载请登录: 正常盈餘 Gu and Lev 本研究 未來核心盈餘 1.財務分析師預測 2.公司銷售成長型態 1.各企業之銷售成長率 正常報酬係依 不同權數 未說明1.先取過去三年平均數 2.再將過去三年平均數 和未來三年取平均 更多管理资料下载请登录: 實體、財務資產和報酬率 Gu and Lev 本研究 實體資產之分類 未說明參考Penman
7、 (2001)所分類 財務資產之分類 未說明參考Penman (2001)所分類 實體資產報酬率 7% 平均反映經濟情況 7.79%,非無形資產密集產業 之所有企業各年度之營業利益 率求算其平均數而得 財務資產報酬率 4.5% 平均反映經濟情況 5.77%,係依中央銀行十年期 政府公債利率,以1995年至 2002年之利率平均數估算。 更多管理资料下载请登录: 產業分類 Gu and Lev 本研究 產業分類 無為計算營運資產之報酬率及 無形資產盈餘之折現率,依 OEDC之定義將我國產業區分 無形資產密集產業和非無資 產密集產業 更多管理资料下载请登录: 無形資產 Gu and Lev 本研究
8、 無形資產盈 餘為正 則未來1至5年無形資產盈餘依公司長期營收 成長率設算,未來6至10年依長期經濟成長率 設算,未來10年以後則依資本化知識資本報 酬率折現至第10年。 無形資產盈 餘為負 未說明 (1-公司長期營收成長率 )計算未來5年之知識資 本報酬,以後期間則不繼 續設算。 更多管理资料下载请登录: 無形資產 Gu and Lev 本研究 經濟成長率 3% 美國經濟成長率 5.64%我國經濟部發佈之1991年至 2001年之平均經濟成長率統計資 訊為依據。 無形資產盈餘 成長率 1.財務分析師預測 2.公司銷售成長型態 係以各公司長期平均營收成長率 無形資產盈餘 折現率 10.5% 生
9、技、製藥、 資訊軟體業 10.65%無形資產密集產業之各企 業各年度之營業利益率求算其平 均數得出。 更多管理资料下载请登录: 研究假說 無形資產盈餘、帳面價值對企業價值攸關性 H1 : 相對於帳面淨值資訊,無形資產盈餘資訊 對股價具有增額之解釋能力。 H1a : 相對於非無形資產密集產業,無形資產密 集產業之無形資產盈餘資訊對股價之解釋能 力較高。 更多管理资料下载请登录: 研究假說 無形資產與智慧資本價值驅動因子之關聯性 H2: 除用人費用率與無形資產呈負相關外,其 餘人力資本、結構資本及關係資本之衡量變數 與無形資產價值呈正相關。 H2a:無形資產之決定因素因產業而有不同。 更多管理资料
10、下载请登录: 實証模式一 每股無形資產盈餘、每股帳面淨值之價值攸關性 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it + it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it (B) P it = c0 + c1 BV it + it (C) t=1991-2002 Pit :i公司t年度普通股每股年底股價 KEPS it :i公司t年度每股知識資本盈餘 BV it :i公司t年度每股淨值 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 等4個係數均顯著為正 更多管理资料下载请登录: 研究變數 智慧資本 代理變數 預期方向 人力資本 員工產值每人營收 (LS) 用人
11、效益-用人費用率 (PS) 員工獎酬- 員工分紅率(PO) 正 負 正 結構資本 研究發展 研發費用率 (RD) 技術授權 -權利金及技術費用率(RT) 組識效率 -存貨週轉率 (IN) 正 正 正 關係資本 廣告影響廣告費用率 (AD) 銷售能力 -銷貨佣金率 (SC) 銷售影響-銷售成長率 (SG) 正 正 正 更多管理资料下载请登录: 實証模式二 H2:無形資產與智慧資本價值動因之關聯性 (KCS)it = 0 +1(LS)it +2(PS)it+3(PO)it + 4 (RD) it + 5(RT)it +6(IN)it + 7(AD)it 8(SC)it +9(SG)it + it
12、t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期1 ,3 ,4 ,5 ,6 , 7 , 8 , 9 等8個係數均顯著為 正, 2係數顯著為負。 更多管理资料下载请登录: 實証結果(全部樣本) Adj.R 2 (A) Adj.R 2 (B) Adj.R 2 (C) incr.BV (A-B) incr. KEPS (A-C) all 0.4185 0.2326 0.3577 0.1859 0.0608 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it + it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it (B) P it = c0 + c1 BV it +
13、 it (C) 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正 更多管理资料下载请登录: 實証結果(全部樣本) n每股無形資產盈餘與每股淨值之價值攸關 性有增加之現象。 n每股無形資產盈餘之增額解釋能力有逐年 增加之趨勢。 更多管理资料下载请登录: 實証結果(無形和非無形資產密集) Adj.R 2 (A) Adj.R 2 (B) Adj.R 2 (C) incr.BV (A-B) incr. KEPS (A-C) 無形資產 密集 0.419 0.2643 0.3267 0.1547 0.0923 非無形資 產密集 0.3269 0.0673 0.3187 0.2596 0.0082 P i
14、t = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it + it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it (B) P it = c0 + c1 BV it + it (C) 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正 更多管理资料下载请登录: 實証結果(無形和非無形資產密集) n無形資產密集產業每股無形資產盈餘和每 股淨值之財務資訊較非無形資產密集產業 具價值攸關性。 n在個別自變數部分,無形資產密集產業之 每股無形資產盈餘增額解釋能力有逐年增 加趨勢,每股淨值之增額解釋能力則逐年 減少。 n相反地,非無形資產密集產業每股淨值增 額解釋能力有逐年增加趨勢,
15、每股無形資 產盈餘增額解釋能力則 更多管理资料下载请登录: 實証結果(全部樣本) 人力資本結構資本關係資本 每人營收 0.7329 (0.0263b) 研究發展 費用率 22.5748 (0.0001a ) 廣告費用 率 -11.2323 (0.2563 ) 用人費用 率 -4.6722 (0.0579c ) 權利金及 技術費用 率 543.8484 (0.0001a) 銷貨佣金 率 5.0581 (0.4292) 員工分紅 比率 128.5298 (0.0001a ) 存貨週轉 率 -0.0067 (0.2357) 營收成長 率 0.1288 (0.0498b) (KCS)it = 0 +1(LS)it +2(PS)it+3(PO)it + 4 (RD) it + 5(RT)it +6(IN)it + 7(AD)it 8(SC)it +9(SG)it + it t = 1995-2001 (3.1)