《广发证券-2014年医药行业投资策略-顺应行业趋势》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-2014年医药行业投资策略-顺应行业趋势（86页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2014年医药投资策略年医药投资策略 顺应行业趋势，分享改革盛宴 广发证券发展研究中心医药行业广发证券发展研究中心医药行业广发证券发展研究中心医药行业广发证券发展研究中心医药行业 贺菊颖贺菊颖 S0260511050002， 010-59136691 张其立张其立S0260512080004，010-59136689 董凯：董凯： S0260513090002，021-60750617 2013年12月25日 广发医药团队广发医药团队 ? 贺菊颖：贺菊颖：S0260511050002，分析师，复旦大学管理学硕士，分析师，复旦大学管理学硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。联 系方式： 年进
2、入广发证券发展研究中心。联 系方式：hjy ，010-59136691。 ? 张其立张其立：S0260512080004分析师分析师清华大学化学工程学硕士清华大学化学工程学硕士2012年进入广发证券发展研究中年进入广发证券发展研究中? 张其立张其立：S0260512080004，分析师分析师，清华大学化学工程学硕士清华大学化学工程学硕士，2012年进入广发证券发展研究中年进入广发证券发展研究中 心。联系方式：心。联系方式：zql5 ，010-59136689。 ? 董凯：董凯： S0260513090002，分析师，复旦大学生物科学专业、金融学专业硕士，分析师，复旦大学生物科学专业、金融学专业
3、硕士， 2013年进入广发证年进入广发证 券发展研究中心。联系方式：券发展研究中心。联系方式：dongkai ，021-60750617。 ? 吴雅春：研究助理，浙江大学内科学博士，吴雅春：研究助理，浙江大学内科学博士，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：年进入广发证券发展研究中心。联系方式： wyc2 ，020-87555888-8404。yg， ? 刘宇恒：研究助理，中科院生物化学与分子生物学博士，刘宇恒：研究助理，中科院生物化学与分子生物学博士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联 系方式： 年进入广发证券发展研究中心。联 系方式：liuyuheng ，010-591366
4、92。 团队荣誉：团队荣誉：2013年新财富医药行业第三名，水晶球医药行业第五名，年新财富医药行业第三名，水晶球医药行业第五名，2012年水晶球及新财富医药行年水晶球及新财富医药行 业入围业入围。业入围业入围。 写在写在2014年年度策略之前年年度策略之前 ? 这是一个变革的年代。这是一个变革的年代。对于医药行业而言，改革的帷幕也在徐徐拉开，每一个置身其中 的医药企业都必须直面其中的机遇与挑战。我们认为，变革的驱动力来自于两个方面： 一是自上而下，十八届三中全会的相关决议代表最高决策层对行业变革方向的指引；二 是行业内部发展的必然趋势。 ? 中长期行趋势的判非常关键中长期行趋势的判非常关键暂时
5、抛短期政策的扰动作为年度策略我们更愿? 中长期行中长期行业业趋势的趋势的预预判非常关键判非常关键。暂时抛开短期政策的扰动，作为年度策略，我们更愿 意从3-5年甚至更长的时间周期去揭示变革洪流中行业出现的投资机会： ? 从医保筹资和支付的角度测算我们预计未来三年医药行业仍有望保持20%左右的? 从医保筹资和支付的角度测算，我们预计未来三年医药行业仍有望保持20%左右的 增长，其中筹资的主要增量来自于城镇居民人数上升、新农合筹资水平提升及商业 医疗保险覆盖率的提升。 ? 医疗服务体制变革已拉开帷幕。从历史经验看，医疗服务领域的变革均是以经济体 制变革和卫生体制变革为背景的，三中全会已完全确立鼓励社
6、会资本介入的趋势， 公立医院垄断的医疗竞争格局有望逐步改善。在这一过程中，不同形式的PPP（公 私合营）模式会不断涌现。我们认为理想状态是市场和政府各司其职。 写在写在2014年年度策略之前年年度策略之前 ? 从美国和日本的经验看，医保控费和医药分家都是一个50年以上的长周期政策，短期 内对行业增长趋势不会产生实质性影响。 ? 回到现实，如何选择明年的投资标的是投资人更为关心的问题：回到现实，如何选择明年的投资标的是投资人更为关心的问题： ? 处方药：谨慎看好，政策中性，急需药及创新药审批加快。看好恒瑞医药、华东医药 、天士力、益佰制药、康缘药业。 ? 类消费：整体中性，精选品牌壁垒高或模式创
7、新的公司，可能的机会在于低价药目录 看好传统中药公司华润三九香雪制药及汤臣倍健。看好传统中药公司、华润三九、香雪制药及汤臣倍健。 ? 基药：谨慎看好，持续的行业性机会，选择基药目录中的独家品种及单独定价品种。 看好以岭药业天士力中恒集团昆明制药常山药业华润双鹤国药一致等看好以岭药业、天士力、中恒集团、昆明制药、常山药业、华润双鹤、国药致等。 ? 器械：谨慎看好，优先选择有潜力的细分市场和并购能力强的公司。看好新华医疗、 理邦仪器、利德曼。 ? 医药流通：整体中性，精选差异化定位及创新模式的公司。看好嘉事堂、瑞康医药。 写在写在2014年年度策略之前年年度策略之前 ? 血液制品子行业：中性，跟踪
8、政策，把握整体性机会 ? 疫苗子行业：中性，根据品种精选公司。看好智飞生物。 ? 医疗服务子行业：看好，贯穿全年的机会。（1）较早能够体现业绩的模式：与 大型三甲医院合作进行公立医院改制：金陵药业、复星医药、信邦制药；在医院 淘金热中“卖铲子”的公司和佳股份尚荣医疗迪安诊断等（2）长期的淘金热中“卖铲子”的公司：和佳股份、尚荣医疗、迪安诊断等；（2）长期的 慢牛模式，对品牌和管理要求较高：专科连锁：爱尔眼科、通策医疗、慈铭体检 ? 制剂转型子行业：短期谨慎精选公司把握好投资时点关注海正药业? 制剂转型子行业：短期谨慎，精选公司，把握好投资时点。关注海正药业。 ? 关注国企改革带来的投资机会：上
9、海医药、同仁堂、中新药业、第一医药、南京 医药等 ? IPO重启后第一批过会公司中，我们相对看好的：慈铭体检（待上市）、博腾制 药（待上市） 、迪瑞医疗（待上市） 、奥赛康（待上市） 报告目录报告目录 ?这是一个变革的年代这是一个变革的年代 三中全会带来的变革思路三中全会带来的变革思路三中全会带来的变革思路三中全会带来的变革思路 基于产业链的分析：变革的核心要素分析基于产业链的分析：变革的核心要素分析 变革核之变革核之医疗服务领域医疗服务领域?变革核变革核心心之之一：一：医疗服务领域医疗服务领域 ?变革核心之二：需求端的演变变革核心之二：需求端的演变 ?各子行业的变化与机会各子行业的变化与机会
10、 投资策略投资策略?投资策略投资策略 ?风险提示风险提示 三中全会带来的改革思路：医疗服务+单独二胎+国企改革三中全会带来的改革思路：医疗服务+单独二胎+国企改革 涉及条款主要内容我们的观点受益主要上市公司涉及条款主要内容我们的观点受益主要上市公司 推进综合改革、深化基层改革、 加快公立医院改革、完善医疗资 源纵向流动加强区域整合取 这部分内容与医药行业直接相关，与以往的 提法相比差异不大，但我们预计后续公立医 （1）医疗服务：爱尔眼 科、通策医疗、迪安诊 （46）深化医药卫生 体制改革 源纵向流动、加强区域整合、取 消以药补医、改革医保支付方式、 健全大病保险和救助、完善中医 药发展、鼓励社
11、会办医、鼓励公 立医院改制、启动“单独二胎”政 策 ， 院改制和鼓励社会办医方面在政策落实层面 明确会有所进展；对“单独二胎”而言，计卫 委明确表示全国不设统一的时间表，将由各 地区根据实际情况，确定具体时间。同时明 确，现阶段不会实施普遍两孩政策。 断、复星医药、金陵药 业、信邦制药、马应龙 等；（2）单独二胎：戴 维医疗、山大华特、通 策医疗、理邦仪器等 策 （15）全面正确履行 政府职能 简政放权、减少行政审批、逐步 取消医院的行政级别、推进有条 件的事业单位转为企业或行政组 织 该部分内容对社会资本进入医疗服务领域新 设或改制的审批有利，此外打破医院行政级 别等有利于医院的人才流动、也
12、对社会资本 参与医疗服务领域有利 医疗服务：爱尔眼科、 通策医疗、迪安诊断、 复星医药、金陵药业、 信邦制药、马应龙等 （）建更加公平整城乡基本制度（45）建立更加公平 可持续的社会保障制 度 整合城乡居民基本医保制度、完 善社会保险关系转移接续政策、 加快发展商业保险 与以往提法差别不大，未来如何实现“三保合 一”是医药购买支付能力提升的重要看点 全行业 （6）+（7）积极发 展混合所有制经济积极发展混合所有制经济提高 医药行业是竞争性行业，股权多元化及股权 激励等措施有利于提升国有企业的竞争能力上海医药第一医药 数据来源：新华网，广发证券发展研究中心 展混合所有制经济、 推动国有企业完善现
13、 代企业制度 积极发展混合所有制经济、提高 国企效率、增强国企活力 激励等措施有利于提升国有企业的竞争能力。 我们预计国企改革会遵循部分地方国企试点- -地方国企-央企的路线进行 上海医药、第一医药、 同仁堂等 产业链的分析：变革核心要素为医疗体系和患者需求产业链的分析：变革核心要素为医疗体系和患者需求 1.药品生产药品生产3.医药流通医药流通 产品 原料药/药材 制剂药 化学制剂药 生物制药 中药 保健品 批发 零售药房 患者 产品 服务 2.医疗器械医疗器械 医院药房 门诊急诊 诊断治疗 医疗器械 医用耗材 批发 检验科室 住院 诊断治疗 诊断治疗 诊断治疗 4.医疗服务体系医疗服务体系
14、数据来源：广发证券发展研究中心 报告目录报告目录 ?这是一个变革的年代这是一个变革的年代 变革核之变革核之医疗服务领域医疗服务领域?变革核变革核心心之之一：一：医疗服务领域医疗服务领域 现状：公立医院为主现状：公立医院为主 变革的驱动力：民营资本介入变革的驱动力：民营资本介入 民营医院药品采购供应链的影响民营医院药品采购供应链的影响 ?变革核心之二：需求端的演变变革核心之二：需求端的演变 ?各子行业的变化与机会各子行业的变化与机会?各子行业的变化与机会各子行业的变化与机会 ?投资策略投资策略 ?风险提示风险提示 现状：政府主导下的公立医院垄断现状：政府主导下的公立医院垄断 乡镇卫生院 其他 1
15、2% 全国医疗机构收入结构全国医疗机构收入结构 社会办 11% 个人办 6% 医疗机构按主办单位分的收入情况医疗机构按主办单位分的收入情况 医院 72% 社区医疗构 4% 12% 医院终端容纳的诊疗人次居中 医院终端容纳的住院人数最多 医院终端容纳的诊疗人次居中 医院终端容纳的住院人数最多 72% 政府办 83% 75% 100% 医院基层医疗机构其他 75% 100% 医院基层医疗机构其他 25% 50% 25% 50% 数据来源：卫计委，广发证券发展研究中心 0% 20042005200620072008200920102011 0% 200420052006200720082009201
16、02011 困境：单纯依靠行政手段配置医疗资源已近极限困境：单纯依靠行政手段配置医疗资源已近极限 三级医院二级医院一级医院 三级医院：1399家 三级医院病床使用率最高 0 30 60 90 120 二级医院：6468家三级医院门诊人数增长最快 0 2008200920102011 20% 三级医院二级医院一级医院 级医院门诊数增长最快 -10% 0% 10% 200920102011 一级医院：5636家 三级医院住院人数增长最快 10% 20% 三级医院二级医院一级医院 ? 分级诊疗没有取得重大进展相对高端的级医院承受最大的诊疗负担这趋势还将 数据来源：卫计委，广发证券发展研究中心 -10% 0% 200920102011 ? 分级诊疗没有取得重大进展，相对高端的三级医院承受最大的诊疗负担，这一趋势还将 加剧，三级医院的病床使用率持续上升、其门诊及住院人数的增长也最快。 困境：资源结构性稀缺导致医患冲突加剧困境：资源结构性稀缺导致医患冲突加剧 ? 医患冲突案例呈现递增态势：医患冲突案例呈现递增态
