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1、金融期货市场 第一节 金融期货市场及其功能 l一、期货合约和期货交易 l （一）期货合约 l 期货合约是买卖双方分别向对方承诺在规定的未来某 一时期按照约定价格买进和卖出一定数量某种资产的书面 协议。 l （二）与远期合约的区别 l （三）金融期货交易 l 金融期货合约是买卖双方在交易所内通过公开竞价方 式，就将来某一特定时间按约定价格或指数交收标准数量 的特定金融工具或其相应指数价值而达成的契约。 l 金融期货交易是对金融原生工具基础上衍生的新型金 融工具的合约进行买卖或转让的行为。 l 和商品期货相比，金融期货具有合约标准化程度高； 市场流动性强；交易、交割便利等特点。 l 二、金融期货的
2、产生与发展 l -金融期货的发展历程 l -当前金融期货市场发展的趋势： l 1、交易规模不断扩大，金融期货期权交易在期货市场 上占据主导地位。 l 2、品种不断创新，市场竞争日益激烈。目前，世界共 有数十个专业金融期货市场，主要分布在北美、欧洲和亚 太地区。 l 3、交易所合并与联合趋势得到加强。上市相同合约的 各国交易所积极联网，建立相互对冲制度。如芝加哥期货 交易所与伦敦国际金融期货交易所、悉尼期货交易所之间 建立了这一制度。 l 4、金融期货交易自动化和金融期货市场国际化。 l 三、相关概念 l 1.开仓 l 2.持仓 l 3.平仓 l 4.在市合约 l 四、期货交易制度 l 1.保证
3、金制度 l 2.涨跌停板制度 l 3.持仓限额制度 l 4.每日无负债结算制度 l 五、金融期货的基本类型 l 1.外汇期货 l 2.利率期货 l 3.股指期货 l 六、金融期货市场的功能 l （1）增强证券市场的流动性； l （2）风险转移； l （3）价格发现； l （4）为金融机构提供了利益机遇。 第二节 利率期货 l 一、利率期货的产生与发展 l 1.概念 l 利率期货是指以带息金融资产为交易标的 的期货。 l 2.产生与发展 l 二、利率期货的种类 l 按带息金融资产期限长短来划分，利率期 货可分为短期利率期货即货币期货和中长期利 率期货即资本期货。 三、短期利率期货 l 短期利率期
4、货是以短期固定收入证券为基础的 期货。在美国，短期利率期货合约主要集中在芝 加哥商业交易所。上市的短期利率期货合约包括 ：13周（3个月期）国库券期货、3个月欧洲美元 期货、3个月欧洲日元期货和1个月联邦基金利率 期货等。 l 在短期利率期货中，比较典型的品种是在IMM 交易的三个月期美国国库券期货及三个月期欧洲 美元定期存款期货。 l 美国短期国库券在现货市场上是以贴现率报价 的，在期货市场上，国库券期货的价格是以IMM指 数为基础进行报价的。而指数是指100减去国库券 的年贴现率。 l IMM指数只是一种报价方法，并不是债券期货 的实际价格，但通过IMM指数可以计算出期货价格 。如：IMM
5、指数由92.00变为94.00，90天国库券的 期货价格则由98万美元变为98.5万美元。 l l 98万美元1000000-10000008%90/360 l 98.5万美元1000000-10000006%90/360 l IMM国库券指数与合约价格成正比，与贴 现率成反比。指数越高，合约价格越高；指数 越低，合约价格越低。利率越高，则意味着指 数下降，合约价格也就越低；利率越低，则意 味着指数上升，合约价格就越高。 l 同样，在期货市场上，欧洲美元的价格也 是以指数为基础进行报价，其指数也等于100 减去某一收益率。 l 四、中长期利率期货 l 中长期利率期货是买卖标准化的、1年期以上
6、的带息的金融证券合约。 l 与短期利率期货不同，中长期利率期货是以 基点报价，一个基点为1/32美元，所报的价格是 面值为100美元债券的价格。如90.05的报价意味 着面值100000美元债券的价格是90156.25美元 。 第三节 外汇期货市场 l 一、外汇期货市场的形成和特点 l （一）概念 l 外汇期货交易是指在集中形式的期货交易 所内，交易双方通过公开叫价，以某种非本国 货币买进或卖出非本国货币，并签订一个在未 来某一时间根据协议价格交割标准数量外汇的 合约。 l （二）外汇期货的产生 l二、外汇期货交易与远期外汇交易的关系 l （1）相同点 远期交易； l 基础商品都是外汇； l
7、均是一种金融投资工具。 l （2）不同点 合约形式不同； l 交易组织形式不同； l 保证金和佣金要求不同； l 进入市场的条件不同； l 价格形成机理不同； l 结算方式不同； l 交易目的不同； l 风险和收益不同。 l 三、外汇期货合约的内容 l 1.交易单位 l 2.报价单位 l 3.合约品种 l 4.最低报价幅度 l 5.每日涨跌幅度 l 6.交易时间 l 7.持仓量限制 l 8.交割地点 第四节 股指期货 l 一、股指期货的概念 l 股票价格指数期货是以股票市场价格指数 为交易标的的一种期货。 l 二、股指期货的特点 1、股票价格指数期货具有期货和股票的 双重特性。 2、股票价格指
8、数期货既可以防范系统风 险、也可以防范非系统风险。 3、股票指数期货实际上是把股票指数按 点数换算成现金进行交易。 4、股票价格指数期货以现金结算，而不 是用股票进行交割。 第五节 金融期货投资策略 l 一、套期保值交易 l （一）概念 l 套期保值指交易者买进和卖出与金融现货市场数量相当 、交易方向相反的金融期货合约，以后在未来某一时间通过 卖出或买进金融期货合约以避免或最大限度减少因金融现货 市场价格波动所带来的风险损失。 l 套期保值的直接目的在于最大限度地减少价格波动给投 资者或金融资产所有者带来的不利后果。 l 套期保值的经济原理：套期保值之所以能回避价格风险 ，达到保值的目的，主要
9、是基于两个基本经济原理： l 第一、某种商品的期货价格和现货价格从长期看走势方 向一致。 l 第二、随着期货合约到期日的临近，现货价格和 期货价格呈现出趋合、接近的趋势。期货价格通常在 到期日前高于现货价格，原因在于持有成本和费用。 l 套期保值的特征：套期保值的基本原理是利用期 货合约可以在期货市场上很方便地进行“对冲”这一 特点，在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲 抵的机制。因此，套期保值具有以下特征： l 第一、交易方向相反； l 第二、商品种类相同或相近； l 第三、商品数量相等或相当； l 第四、月份相同或相近。 l （二）分类 l 空头套期保值、多头套期保值。 l （1）空头
10、套期保值 指交易者在金融期货 市场卖出金融期货合约，以达到对金融现货保值 的目的。建立在现汇多头基础上。 l 例一： l 美国的一家跨国公司设在英国的分支机构急 需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国公司正 好有一部分资金剩余，于是在3月12日向分支机构 汇去250万英镑，当日现汇汇率为1英镑1.5790- -1.5806。 l 为了避免将来收回英镑时（设3个月后偿还） 因汇率波动（英镑汇率下跌）带来的风险损失， 美国的这家跨国公司可在外汇期货市场上做英镑 空头套期保值业务。 l例二： l 美国某投资者通过分析发现：加拿大元的利率 高于美元利率，于是决定用美元购买10000000加元 并存入
11、加拿大银行获取利差收入，投资期限为6个 月。为避免汇率波动带来的风险损失，美国投资者 也可在外汇期货市场上作加元空头套期保值业务。 l 现货 期货 l投资时汇率 1美元等于1.4014 1加元等于0.7137 l6个月后 1美元等于1.4185 1加元等于0.7047 l （2）多头套期保值 是指交易者在金融期货市 场买入金融期货合约，以达到对金融现货保值的目的 。 l 例一： l 美国某进口商于某年2月26日同日本某出口商签订 了一份进出口合同，从日本进口一批价值为2500万日 元的货物，3个月后付款，签约时的现汇汇率为1美元 98/100日元，6月份的期货汇率为1日元0.010526 日元
12、，日元未来还有攀升的可能。 l 为了避免将来付款时（设3个月后偿还）因汇率波 动（日元汇率升值）带来的风险损失，美国的这家公 司可在外汇期货市场上做日元多头套期保值业务。 l 二、金融期货套利交易 l 金融期货的另一种投机方法是同时建立两种期 货交易部位，待这两种期货合约的价差发生变化时 ，对冲原持仓部位从中获利。由于期货合约往往受 相同和相似因素的影响，它们的价格变动方向是一 致的，但波动幅度和价差变化并不完全相等，这就 为投资者的投资活动提供了基础。 l 在套利交易中，交易者注重的不是期货合约的 绝对价格水平，而是合约之间的相互价格关系即价 差关系，这种关系主要表现为同一商品不同交割月 份
13、期货合约价格之差；在不同交易所交易的同种商 品的期货合约价格之差；不同商品但存在相互关联 的期货合约价格之差；或者是同一商品的现货与期 货之间不断变动的价格之差。 l 通过同时建立两种期货交易部位进行投机活动 的主要方式包括以下三种：跨期套利、跨品套利、 跨市套利。 l （一）跨期套利 l 指投资者在同一交易所进行不同交割月份的 同一金融期货品种的套利业务。 l 以利率期货为例，虽然受相同因素的影响， 金融期货市场上同一品种的利率期货在不同交割 期的合约价格走势是一致的，但不是均衡变化的 。 l 牛市阶段，上涨时，交割期短的上涨大于长 的；下跌时，短的小于长的。 l 熊市阶段，上涨时，交割期短
14、的上涨小于长 的；下跌时，短的大于长的。 l 例如：某公司通过分析认为，CBT5年期中期 国库券期货价格正处于牛市阶段，近期合约价格 将逐渐趋升。某年4月3日，CBT5年期中期国库券 期货于6月和9月交割的合约价格分别为867/32 和8613/32。据此，该公司可进行该品种的跨期 套利交易业务。 l操作： l(10份) 4.10 买 (6) 卖(9) l 价格 867/32 8613/32 l 5.28 卖 (6) 买(9) l 价格 8712/32 871/32 l （二）跨市套利 l 指交易者同时在两个期货市场进行买进和卖 出同一期货品种，利用两地市场同一期货品种的 价格差套取利润的一种
15、投资活动。 l 例如：1994年7月15日，上海证券交易所92年 3年期9月份交收的国债期货合约价格为120.58元 ，而北京商品交易所92年3年期9月份交收的国债 期货合约价格为119.20元，同一期货品种在两地 的价差达1.38元。 l 这样，某投资者在北京商品交易所以119.20 元的价格买进该合约200手，同时在上海证券交易 所以120.58元的价格卖出同品种合约100口，通过 在两地市场一买一卖，投资者的潜在利润为27600 元（20000/100100）。 l （三）跨品套利 l 跨品套利指在同一期货市场上进行两种有关联期 货品种的套利活动。 l 两种不同但有密切关联的利率期货由于受相同和 类似因素的影响，在风险收益关系上具有一定的可比 性，其价格变动的方向基本一致，但价格波动幅度却 不尽相同，这就为投资者利用它们的不同价格差获取 收益提供了条件。 l 通常，在收益率同步变动的情况下，长期债券的 价格敏感性高于短期债券，因此，预期收益率将上升 时，投资者可以买短卖长；反之，卖短买长。 l 例如：某年5月
