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1、华中科技大学 硕士学位论文 基于VPRS理论的我国上市公司经营困境预警及实证研究 姓名：龚振英 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：王宗军 2010-12-31 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 I 摘摘 要要 公司经营困境预警一直是国内外研究的焦点。但大多数学者的研究采用的都是 财务指标。当前普遍的观点是，公司治理弱化是企业陷入经营困境的内在原因，不 同的治理结构必然会给企业的经营状况带来不同影响。因此将公司治理变量纳入预 警指标体系进行研究是十分必要的。 本文从公司治理的角度，构建了一套比较全面的综合预测指标体系，其中
2、包括 股权结构、董事会特征、管理层激励、外部治理以及非理性行为五个方面的 23 个公 司治理指标，和偿债能力、融资风险能力、营运能力、盈利能力以及成长能力五个 方面的 20 个财务指标。以 2006 年2009 年首次被 ST 的 160 家上市公司及其配对公 司作为研究样本。根据这些公司 t-1t-3 年的数据，首先对选取的指标进行了配对样 本 T 检验，然后基于 VPRS 理论，分别构建了仅包含财务指标和包含所有指标的上 市公司经营困境预警模型。通过理论分析和实证研究发现：健康公司和困境公司在 早期的公司治理方面就存在着显著差异，晚期差异逐渐减小；加入公司治理变量后 的粗糙集模型的预测精度
3、得到了提高；仅包含财务数据的模型在经营困境的晚期预 测精度较高，早期预测效果不佳；对早期预测来说，包含财务指标和公司治理指标 等多方面因素的模型更加适合。 关键词关键词：经营困境 公司治理 预警 VPRS 理论 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 II Abstract Business distress prediction has always been the focus of the domestic and foreign schoolars research. However, most of them are based
4、 on indicators. And now the general view is that the weekness of corporate governance is the fundamental reason to the failure.Therefor, it is necessary to use corporate governance variables in forcasting system as well. This paper constructs a more comprehensive indicator system, in which 45 factor
5、s are choosen, including 23 ones in five aspects, such as the ownershiop structure, board characteristics, managerial incentives, external governance and non-rational behavior, and 20 ones in five financial aspects. With the use of a sample of 160 “ST” listed companies and their partnership samples
6、through years 2006-2009, and their data covering the periods t-1t-3, this paper tests these 43 indicators by the paired-sample T test at first.Then based on the VPRS theory, this paper sets up prediction models of listed companies business distress and contrasts the effects of the way using corporat
7、e governance index with the way without using corporate governance index.Finally, the paper get these conclusions as follows:there are significant difference in early corporate governance factors between the healthy companies and the failure ones. The predicting ability of the model in which corpora
8、te governance indicators are introduced is better than that of the model containing the financial indictors only; at the late stage in business distress, the financial indicators show great predicting ability while at the early stage its ability falls heavily.The model considering both the corporate
9、 governance and financial indictors are more suitable for early stage prediction. Keywords: business distress corporate governance business distress prediction VPRS theory 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标
10、明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 ，在_年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 华 中 科 技 大 学
11、 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 1 绪论绪论 1.1 选题的背景和意义选题的背景和意义 公司经营困境是市场经济中的一个普遍现象。每年有大量的公司因各种因素而 走向衰落，最终破产倒闭。企业出现经营困境甚至破产，会带来一系列的社会和经 济问题：本企业的投资者和债券人将面临不能收回投资的困境，员工会有失业的风 险，同时还可能会波及其上下游相关企业；大量的企业陷入经营困境甚至破产，必 然会引起社会恐慌，影响社会整体的经济态势 证券市场是市场经济的晴雨表，而上市公司则是证券市场的基石。上市公司的 这一特殊地位，使得其经营状况成为政府、学术界、金融界等各方面关
12、注的焦点。 因此国内外对经营困境的研究，大多数都是以上市公司作为分析对象。 就我国上市公司总体来看，其经营业绩不容乐观，企业亏损数量有逐年扩大的 趋势。 自 1998 年证券市场实行特别处理制度以来， 沪深两市被 ST 处理公司数目 （累 计）总体呈逐年上升趋势，如表 1.1 表表 1.1 沪深两市每年沪深两市每年 ST 公司总数公司总数 1998 1999 2000 2001200220032004 2005 2006 2007 2008 2009 年末ST公司 数量 27 58 83 10781 120123 136 149 172 156 154 占上市公司 总数比重% 3.172 6.
13、112 7.629 9.2246.7959.5059.17210.13410.493 11.308 9.905 8.953 （注：该表由 CCER 数据库提供数据统计所得） 邓晓岚（2006）在其研究中，对 1994 2002 年沪深两市 A 股上市公司进行了统 计，发现净利润为负的亏损公司数目占上市公司总数的比例出现明显的逐年递增趋 势，平均亏损额也在逐年扩大。 出于维护自身利益的需要，各类市场主体对上市公司财务状况的关注程度越来 越高，对公司经营困境预警的需求也越来越多。上市公司的经营困境的研究成为过 来专家学者们的一大的研究焦点。因此对企业经营困境进行研究，构建一个实用有 效的评价模型，
14、提前诊断出危机信号，然后及时采取拯救措施，是尤为重要的。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 自从 1966 年 Beaver （1966） 首次使用财务比率指标进行公司经营困境预测以来， 大量的专家学者开始致力于此领域的研究。单变量模型，多变量模型，逻辑回归模 型，神经网络模型被广泛用于公司经营困境的研究，也取得了很好的成果。但到目 前为止，有关上市公司经营困境的研究大多数采用的是财务指标进行的，对经营困 境的成因方面的因素研究较少。公司陷入经营困境，必然会在财务数据上表现出来。 但财务指标出现异常并非经营困境的成因，而只是外在
15、表现，因此使用财务指标进 行研究，可能会造成预测结果的滞后。另外，上市公司公布的财务数据可能经过了 会计调整，导致并不能真实反映企业的经营状况。因此如果能发掘公司陷入财务困 境的内在原因，就能更加有效的进行预测。然后在事前及时的对公司进行重整，避 免陷入经营困境。而对于已经陷入经营困境的公司，了解企业陷入经营困境的原因， 也能够保证重整措施的有效实行。 目前的研究认为，公司治理弱化是企业陷入经营困境的一个很重要的内在原因， 如曾经显赫一时的安然，世通，施乐等国外公司的经营困境都是由于公司治理出问 题而造成的。2004 年 2 月 4 日，宏智科技被上交所挂上 ST 帽子，成为中国证券市 场上首
16、家因为内部治理混乱而被特别处理的公司。这一事件使得中国上市公司内部 治理失效问题开始凸现出来。随后的中科健，四川长虹等事件使得越来越多中国学 者开始把目光投向公司治理。因此对于企业经营困境的预警和研究中，不应该仅仅 将目光局限在财务指标上，而应同时考虑公司的内部治理结构因素。 公司治理，又可称为公司治理结构。OECD 对其作出的定义是“一种据以对工 商公司进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了“公司的各个参与者的 责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者”。由于现代公司 制企业所有权和经营权分离，经营者在追求自身利益最大化的同时，可能会损害公 司及股东的利益，从而产生代理成本，要降低这种代理成本，控制代理风险，就需 要对公司的治理结构进行设计。完善的治理结构能够有效地降低公司的代理成本， 减小遭遇各种经营风险和决策失误的概率，促进公司稳健的成长，带来好的经营业 绩。治理水平越高的公司，未来的发展前景看好，企业价值也就越高，也就越能吸 引投资者的目光。那么究竟
