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1、家族式中小企业融资困境研究【摘要】在我国，家庭和家族作为一种古老而传统的经营方式一直在经济中占有重要地位。近几年来我国经济进入发展的黄金时期，出现了一大批家中小企业，在这里八成以上的企业都是家族式企业。家族企业随着中国经济也一起进入发展的黄金时期。但是由于家族企业的一些内质性特征,其对控制权具有强烈偏好，并存在风险规避的倾向。通常家族式中小企业的融资被认为与新优序融资理论相符,内源融资比例较高，在众多外源融资渠道中偏好债务融资。本文通过对家族式中小企业融资行为研究，从融资现状、融资问题、融资困境影响等多个方面分析家族式中小企业融资困境这一问题，提出一些建议，以期待改善我国家族式中小企业融资的内
2、、外部环境，缓解融资困境。【关键词】家族企业；融资困境；家族控制IFamily-owned Small and Medium-sized Enterprise Financing Difficulties ResearchAbstract：In our country,family and the family as a kind of the old traditional mode of operation has been occupies an important position in the economy.With the rapid development of our cou
3、ntrys economy,a large number of small and medium-sized enterprises are developed rapidly which more than 80%of the enterprises are family-owned businesses.Family enterprises in the rise of China has become irrefutable fact.Due to the control of family-owned business has strong preference of control
4、right and risk aversion tendency,family-owned small and medium-sized enterprise financing behavior generally more in line with the new picking order theory,namely companies preference of endogenous financing,in external financing preference of creditors rights financing.Through in this paper,the fam
5、ily-owned small and medium-sized enterprise financing behavior research,analysis of family-owned small and medium-sized enterprise financing present situation,the financing problems and the reasons,to look forward to improve Chinas family-owned small and medium-sized enterprise financing internal an
6、d external environment,build a scientific and reasonable financing environment system,and hope to provide reference for enterprises to choose more appropriate way of financing,alleviate the financing difficulties.Key words:family-owned business financing difficulties family control;目录摘要Abstract一、引言1
7、二、概述融资基本理论1（一）新优序融资理论1（二）不对称信息理论2（三）资本控制权理论3三、家族式中小企业的界定及企业融资概述3（一）家族式中小企业的界定5（二）企业融资概述5（三）家族式中小企业融资模式2四、家族式中小企业融资现状6（一）银行金融机构中中小企业融资现状6（三）证券市场中中小企业融资现状7（一）债券市场中中小企业融资现状8五、我国家族企业融资存在的问题8（一）内源融资仍为融资主体6（三）外源融资渠道狭窄7（三）外源融资依赖银行贷款8（四）直接融资途径匮乏8（五）难以获得债券融资8（六）信用缺失9（七）通过非正规渠道融资的的风险较大9六、家族式中小企业融资困境的影响9（一）融资难
8、问题制约中小企业“走出去”9七、我国家族式中小型企业融资困境的原因分析10（一）我国家族式中小型企业融资困境的内因分析10（二）我国家族式中小型企业融资困境的外因分析10八、缓解我国家族式中小企业融资困境的途径11（一）树立将企业做大做强的责任意识，扩大企业规模11（二）改革管理模式，促进制度创新12（三）规范和完善企业财务制度，提高财务管理水平5（四）加强政府对家族式中小企业融资的政策支持，改善融资环境6九、结论12参考文献13致谢16V 一、引言不论是在亚洲国家还是在欧美等地的国家地区,资金作为企业的基础，融资问题也受到了各国经济专家学者的广泛关注。现有的研究证明,由于家族企业中家族的存在
9、使其在企业目标企业经营策略、管理模式上都与那些非家族企业存在巨大差异。同时,现今全世界的中小企业在融资方面都面临难题，尔专家学者在研究这一现象时发现企业规模影响和制约着企业融资。所以,家族式中小企业融资所处环境较于大型家族企业更加 目前国内家族式中小企业融资的研究主要存在的问题就是对家族式中小企业融资所处环境和提出的对策，由于缺乏对家族式中小企业特有情况的分析，所得出的结论大都是“纸上谈兵”停留在理论阶段，缺乏可操作性，过于空泛。家族式中小企业的发展极大带动地方经济的发展，在广州和福建等沿海地区更为明显。家族式中小企业就认为管理者在做决策时不仅要考虑家族利益而且还要考虑企业利益，才能使家族式中
10、小企业的快速发展。所以家族式中小企业的发展面临着很多难题，如果不能有效解决这些难题，中小型家族企业的发展会出现滞缓。家族企业要想进一步发展，经济融资是必不可少的。只有保证足够的资金支持，公司的生存，发展才能得到保证。但是现实中，中小型家族企业的融资遭面临很多的困难。如何使家庭中小型企业得到更平稳的、多元化的融资渠道，这已经成为家族中小型企业发展的重要问题。二、概述融资基本理论（一）新优序融资理论优序融资理论放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、股权融
11、资这样的先后顺序。内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式。当企业如果需要外援融资，偏好债务融资，对于信息约书要求最严格并有可能导致企业市场价值被低估且交易成本最高的股权融资是企业最后的选择。（二）不对称信息理论信息不对称理论是根据MM理论 MM理论的基本假设：1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级；2.现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的；3.证券市场是完善的，没有交
12、易成本；4.投资者可同公司一样以同等利率获得借款；5. 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；6.投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。中信息完全假设在现实中得出的理论，最早由三位美国经济学家约瑟夫斯蒂格利茨（JosephStiglitz）、乔治阿克尔洛夫(GeorgeAkerlof)和迈克尔斯彭斯(MichaelSpence)在二十世纪七十年代提出。该理论认为当企业通过一定的融资方式对外融资时，由于企业的内部经营者在企业价值和企业投资项目预期收益和风险等方面有足够且准确的信息，而外部投资者由于种种原因缺乏这一信息，这就产生了信息
13、的不对称。在这样的情况下外部投资者只能通过企业公布的信息来决定是否投资和投资的金额大小（即评价企业的市场价值），由此影响企业筹资的难易程度、筹资的金额和证券的价格。如企业的债务比例、净资产收益率 净资产收益率：又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。等。（三）资本控制权理论资本控制权理论从控制权方面讨论融资结构问题，主要包括哈里斯雷维吾模型 模型研究了投票权的经理控制、负债与股权的比例和并购市场三者之间的关系，认为公司现任经理可以通过提高其持股比
14、例来增大其投票权，从而增强其对公司并购计划的控制能力。为此，假设经理既可以通过其持有股份获得股权收益，又可以通过其控制权获得私人收益。和哈特模型 哈特模型在契约不完全的条件下，引入“公司持续经营与公司被清算”的矛盾，研究了最优融资契约和相应的最优控制权结构，并得出了三个重要结论：一是如果融资方式是发行带有投票权的普通股，则股东掌握控制权；二是如果融资方式是发行不带有投票权的优先股，则经理人员掌握控制权；三是如果融资方式是发行债券和银行借款，则控制权仍由经理人员掌握，但前提是按期偿还债务本息，否则(即出现了破产)，控制权就转移到债权人手中。等。这一理论一融资契约的不完全行为起点，以公司控制权的最
15、优配置为研究目的，分析资本结构如何通过影响公司控制权安排来影响公司价值。这一理论说明了从本质上讲企业融资方式、融资结构的选择在决定企业收入流分配额同时也决定了企业控制权的分配，进而影响企业的市场价值。3、 家族式中小企业的界定及企业融资概述 （一）家族式中小企业的界定对中小家族企业的界定包含家族企业界和中小企业界定定两个标准。家族企业是指一个家族或几个具有紧密联系的家族拥有企业的全部或部分所有权，并直接或间接掌握企业的控制权，且有能力将这些所有权与控制权在家族内部合法传承的企业组织。这一定义以所有权和控制权为关键变量，表明家族企业可以是经营权与所有权相结合也可以是经营权与所有权相分离的，关键是家族是否掌握有企业所有权和剩余控制权。关于中小企业的界定，国际上并没有统一的标准，甚至不同行业都有不同的界定标准。所以我们所谓的“中小企业”、“大企业”都是模糊概念。虽然很难对“中小企业”下准确的定义，但各国各行业还是制定了自己的标准。一般而言，从量的角度来衡量较为简单，划分的数量标准主要包括从业人员数、销售额、资产总额、资本金、生产能力等。常见的划分主要是两种：
