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1、动荡的2010年-全球经济金融展望 动荡的2010年-全球经济金融展望 朱民 博士中国人民银行 北京，2010年3月（4） 潜在主权债务危机四伏（3） 资产市场正在形成潜在泡沫（5） 美元波动（6） 全球贸易争端四起（7） “撤出”战略协调和全球经济金融合作新挑战（8） 全球经济增长中心东移和全球治理度安排（2） 全球金融根源问题尚未解决（1） 全球经济波动中弱复苏2010：全球经济金融的变化1、 全球经济波动中弱复苏全球经济百年史上第三次“硬着陆” ，20079年全球经济总体负增长0.8%发达经济体大衰退，衰退幅度堪比“大萧条”亚洲新兴经济较快增长，2009年中国经济总量接近日本资料来源：I
2、MF，ADB，CPB，Maddison1922-2009年全球经济增长本次经济危机中生产贸易与“大萧条”的比较全球贸易急剧萎缩，G3同步衰退1996-2009年全球工业生产与贸易活动走势G-3同步衰退，中长期内世界将持续低增长家庭需求减少，增加储蓄，减少消费市场疲软，公司销售下降，增加投资全球需求下降导致全球出口下滑为居民和企业服务的金融系统（银行）仍然恢复中政府刺激政策和宽松的流动性防止了系统性崩溃， 但尚未拉动实体经济复苏，而赤字债务已经开始引起通货膨胀预期。金融、地产和商品市场已经有出现泡沫的征兆政府进退两难，没有好的对策1996年1月=100历次全球经济危机比较 信息来源：国际货币基金
3、组织注：前三次经济萧条指1975, 1982, 和1991；全球人均GDP基于购买力平价计算；失业情况比较是全球失业率百分比增加值2前所未有的全球经济紧缩先前的三次经济萧条2009年预测全球人均GDP工业总产值全球贸易失业情况此材料不是买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的询价。此材料不是由摩根士丹利研究部门准备的。请参见此材料结尾处的重要信息和限制条件。2010年，全球与欧元区GDP规模仍将无法恢复到2008年的最高水平2010年，全球与欧元区GDP规模仍将无法恢复到2008年的最高水平；美国经济恢复较快，GDP规模将创新高，实际产出水平略超过2008年的最高水平 注：以上三个
4、图以2005年美元价计算而来，扣除了汇率和物价因素的影响2010年，德国GDP规模仍将无法恢复到2008年的最高水平 2010年，德国GDP将达到2006年的水平，离2008年的最高水平差距较大 2010年，日本GDP无法恢复到2006年的水平，离2007年的最高水平差距较大注：以上两图以2000年本币价格衡量，扣除了物价因素的影响。全球经济二战以来首度负增长全球经济总体负增长0.8%，发达经济体大衰退亚洲新兴经济较快增长，中国经济总量接近日本全球贸易降幅远远超过GDP降幅Sources: BLS, Eurostat, Office for National Statistics, The C
5、onference Board发达国家失业严重危机中的美国消费者财富效应收入效应美国消费狂热3资料来源: 国家信息资料, 摩根士丹利研究部此材料不是买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的询价。此材料不是由摩根士丹利研究部门准备的。请参见此材料结尾处的重要信息和限制条件。 低谷之后的月份过去4个周期的平均值目前的周期商业周期处于低谷时,指数=100实际私人薪金收入 持续了93个月的缺口：$1517.7亿美元或相当于实际个人可支配收入的 15.3%美国个人消费支出占GDP百分比平均值: 1975-2000-6-3036912151892939495969798990001020304
6、0506070809-4-20246810House Price Index (left)% YoY4Q MA% 年同比房屋价格指数（左）资产抽取净值占可支配收入百分比（右）美国消费疲软Sources: BEA, The Conference BoardForecastReal personal consumption expenditurebefore, during and after recessions 1980-19831990-19922000-20022008-2010全球消费者42008年个人消费020004000600080001000012000美国欧元区15国日本中国印度
7、美元，10亿资料来源: 国家信息资料, 联合国, 摩根士丹利研究部此材料不是买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的询价。此材料不是由摩根士丹利研究部门准备的。请参见此材料结尾处的重要信息和限制条件。房地产仍然低下Sources: Commerce Department, Eurostat, UK Office for National Statistics, The Conference Board2、全球金融危机根源并未彻底解决3.2万亿美元的损失还有一半未核销1-2万亿美元PPIP方案实施困难4万亿美元负债, 救市资金的来源问题。无论是通过提高税收、发钞或者发国债来筹集救市资
8、金，政府均无法摆脱两难困境4.2万亿美元的去杠杆化影响企业融资房地产价格的下滑问题。若政策无法刺激房地产市场的回暖，那么危机的持续时间可能会进一步延长欧洲的银行更加脆弱。实体经济的下滑。美国和欧洲所有主要经济体都陷入衰退。新兴经济体经济增长整体放缓。2009年全球经济步入衰退。流动性急剧下滑市场流动性是危机发展的表征：2008年9月以来，银行不愿拆借，Libor利率急剧攀升，英国央行编制的金融市场流动型指数巨幅下挫。全球金融危机进入深化阶段。英国央行编制的金融市场流动性指数美国BBA银行间Libor利率 次级债市场：抵押债券市场自年初以来仍然继续下行，反映房价下跌对次级债的冲击仍然存在。AAA
9、级债券有所企稳回升，A级债券持续下行。图9：美国ABX抵押债券指数走势次次级债指数继续下滑次级债指数继续下滑低利率UK 0.5%Eurozone 1.0%Canada 0.25%US 0.25%Japan 0.1%*美联储资产扩张 Source: Federal Reserve, Last Update Nov 6, 2009* 西欧银行业对东欧贷款借款人/贷款人德国法国奥地利意大利瑞典比利时荷兰总计俄罗斯49.534.723.925.79.910.325.5179.5波兰 55.422.917.254.48.125.241.2224.4匈牙利37.911.938.329.30.318.75.
10、6142乌克兰510.612.94.95.40.83.743.3捷克12.738.665.1190.256.76.2198.5斯洛伐克4.16.433.223.60.210.96.785.1罗马尼亚3.817.646.512.90.21.21193.2保加利亚2.83.65.78.1020.722.9白俄罗斯0.90.22.10.200.10.13.6波罗的海三国9.70.91.42.586.60.20101.3金额($bn)181.8147.4246.3180.6110.9126.1100.71093.8占GDP(%)4.64.855.37.321.42310.9注：数据截至2008年9月。
11、资料来源：Financial Times*3、潜在资产泡沫风险仍然存在-风险偏好迅速反弹Source: UBS, Last Observation Nov 6, 2009High Risk AppetiteLow Risk Appetite*英德法日股票市场指数金砖四国股票市场指数股市反弹新兴市场的表现继续优于发达市场，大量组合投资资本流入引发对较高资产估价的担忧*2008年下跌2009年上升2008年最大跌幅12009年最大反弹2全球MSCI40%30%50%75%美国道琼斯股票指数33%15%42%59%英国富时10030%18%40%54%日本日经22542%19%53%50%印度 Bo
12、mbay 指数58%85%60%129%俄罗斯RTSI72%128%78%217%巴西IBrX41%72%60%79%中国上证指数65%79%68%90%股指波动幅度情况注1、2：为当年指数最高点与最低点之间的波动幅度2009年全球股市“收复失地”，2010年将以震荡盘整为主旋律新兴市场国家股市波幅剧烈，2009年的升幅均大大超过2008年的跌幅*大宗商品价格经历大幅波动全球大宗商品价格跌幅创造历史纪录后，2009年3月踏上反弹之路*2009年以来原油价格大幅上扬，难以企及08年高点原油价格徘徊于每桶70-80美金左右的高位数据来源：欧盟委员会，日本大藏省，彭博地区/指标财政余额/GDP(%)
13、政府债务余额/GDP(%)200720082009200720082009英 国-2.7-5.0 -12.144.252.0 68.6德 国0.20.1-3.265.165.973.1希 腊-3.7-7.7-12.795.699.2112.6葡萄牙-2.6-2.7-8.0 63.666.377.4西班牙1.9-4.1-11.236.139.754.3爱尔兰0.3-7.2-12.525.144.165.8拉脱维亚-0.3-4.1-9.0 9.0 19.533.2匈牙利-5.0 -3.8-4.165.972.979.1波 兰-1.9-3.6-6.445.0 47.251.7冰 岛5.4-13.6NA29.357.5NA欧元区-0.6-2.0 -6.466.0 69.
