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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 医院蝶变，医院蝶变，探路中国探路中国 医院产业医院产业系列系列专题研究报告专题研究报告之中国篇之中国篇 李秋实（分析师）李秋实（分析师） 郑磊（研究助理）郑磊（研究助理） 010-59312730 021-38674750 liqiushi011821 zhenglei008193 证书编号 S0880511110001 S0880110110074 本报告导读：本报告导读： 医院产业正处于启动前夜，政策破局有望带来国退民进的历史契机，各医院产业正处于启动前夜，政策破局有望带
2、来国退民进的历史契机，各路资本将群雄路资本将群雄 逐鹿，探寻新的投资机会。逐鹿，探寻新的投资机会。 摘要：摘要： Table_Summary 公立医院多年公立医院多年垄断垄断造成医疗服务严重供不应求造成医疗服务严重供不应求：19782010 年，我国 卫生总费用增长了 180 倍， 而全国各类医疗机构只增长了 4 倍多。 相 对于快速增长的医疗需求， 缓慢变化的供给步伐显得较为沉重。 供需 缺口的主因在于公立医院的垄断。 在政府财政补助缺位的无奈下， 鼓 励社会资本进入，提高供方主体效率或是主流方向。 国家鼓励社会办医，支付制度改革加速国家鼓励社会办医，支付制度改革加速国退民进国退民进：国家
3、58 号文开启 了社会资本进入医院产业的大门， 微观政策环境逐步转暖， 优先社会 资本态度日渐明朗。 在医保付费方式改革等政策助推下， 医院盈利的 游戏规则将有所改变，效率、成本将是核心要素，公司化、私有化成 为有效竞争途径， “国退民进”有望提速。 专科医院已达全面扩张状态，多个专科医院已达全面扩张状态，多个领域拥有巨大投资机会领域拥有巨大投资机会：专科领 域“民进”明显，医药的专业属性、患者的多层次需求提供了差异化 竞争的契机， 而连锁经营的模式有利于充分发挥民营医院在资金、 管 理上的优势。整形美容、妇产、体检、眼科等细分领域正处于快速发 展阶段，有望引领产业的投资机会。 医院改革破冰前
4、行，中型医院私有化、大型医院集团化是大势所趋医院改革破冰前行，中型医院私有化、大型医院集团化是大势所趋： 公立医院的产权制度是导致医疗服务市场“供不应求”重要因素。医 院产权制度改革仍可借鉴当年国企改革经验，但“国退民进”平衡点 较难把握， 过程必将长期而渐进。 二级医院为主的中等规模医院或先 被推向市场，私有化和公司化并举，积小胜为大胜，医院集团将成为 最后赢家， 我们以凤凰医疗集团为例， 探寻社会资本进军医院产业的 发展模式和前景。 中国医院市场群雄逐鹿：中国医院市场群雄逐鹿：我们选取了国内社会资本举办医院的几个 代表， 分别是定位于高端妇产科领域的和美妇儿和美妇儿、 拥有整形美容泰斗 地
5、位的伊美尔伊美尔、 在体检新兴市场大有可为的慈铭体检慈铭体检、 秉持百年发展 愿景的爱尔眼科爱尔眼科、发轫于口腔全面出击医院集团的通策通策医疗医疗以及并 购国内首家民营三甲的开元投资开元投资。他们中将可能诞生中国的阿波罗、 或是 HCA。 制药企业进入医院产业，制药企业进入医院产业，拓展产业链和拓展产业链和启动新启动新增长点。增长点。印度在医院 私有化浪潮中，Ranbaxy 等大型制药企业通过收购进入医院产业，在 中国，如康美药业、天士力、金陵药业、马应龙、双鹭药业、新华康美药业、天士力、金陵药业、马应龙、双鹭药业、新华 医疗医疗等多家医药上市公司也开始试水医院产业，除了拓展下游产业 链，发挥
6、协同作用外，正是看好医院产业的巨大发展空间。我们将看 到更多的医药企业在前景广阔的医院产业淘金，启动新的增长点。 Idon 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 中成药 增持 化学药制剂 增持 化学原料药 增持 生物制药 增持 医疗器械及服务 增持 医药商业 增持 相关报告 医药： 医药周报第 16 期：分化中关注成 长中坚 2012.05.01 医药： 医药周报第 15 期：毒胶囊加速政 策转向，行业增速有望回升 2012.04.22 医药： 医药周报第 14 期：政策转向，药 企升级 2012.04.16 医药： 创新，资源，无边界扩张 2012.04.05 医药： 医药周
7、报第 13 期：估值下移消化 增速下降，关注优势企业 2012.04.05 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 医药医药 2012.05.07 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 RICH资讯-金融资讯之集成者 E_m a i l ：18181818.i n f o MSN：18181818.i n f o QQ：1078174455 w w w .181818.i n f o 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 44 目 录 目 录 1. 公立医院垄断造成医疗服务严重供
8、不应求 4 1.1. 医疗服务市场呈现供不应求 .4 1.2. 供不应求的背后逻辑供给不足？需求太快？ .5 1.2.1 公立医院占据主导，市场供给效率低下 .5 1.2.2 政府财政补助“缺位” ，推使医院以药养医 5 2. 政策破局， “国退民进”全面提速 5 2.1. 叩开政策之门，民营医院迎历史机遇 .5 2.2. “国退民进”提速，医保付费方式改变游戏规则 .8 2.3. 医疗服务模块化，关注“国退民进”领域 .10 3. “专科”快步， “综合”长跑 11 3.1. 专科医院已达可扩张业态，引领产业投资机会 . 11 3.1.1 民营医院集中在专科领域，差异化经营寻求突破 11 3
9、.1.2 专科医院“民进”明显，连锁业态引领方向 .12 3.1.3 眼科、妇产科、体检、整形美容引领投资机会 .14 3.2. 综合医院破冰前行，产权改革是核心要素 .16 3.2.1 综合医院以公立医院为主 .16 3.2.2 公立医院的产权结构是导致“供不应求”的重要因素 .16 3.2.3 寻找“国退民进”的历史共性 17 3.2.4 “保”还是“退” ，“国退民进”长期而渐进 19 3.2.5 “国退民进”路径：公司化与私有化并举 20 3.2.6 淘金公立医院市场，二级医院可能最先放开 22 4. 社会资本迎接医院产业淘金潮 24 4.1. 民营医院：集团化进军广阔市场 .24 4
10、.2. 上市公司：拓展产业链，打造新增长点 .26 5. 群雄逐鹿，孵化中国的阿波罗和 HCA 28 5.1. 博生医疗：定位女性，掘金高端 .28 5.2. 伊美尔：美丽哲学，整形泰斗 .31 5.3. 慈铭体检：复制健康，全线增长 .33 5.4. 爱尔眼科：眼科王者，百年愿景 .36 5.5. 通策医疗：发轫牙科，全面出击 .37 5.6. 开元投资：三甲先行，全面扩张 .39 6. 医院蝶变，探路中国 41 RICH资讯-金融资讯之集成者 E_m a i l ：18181818.i n f o MSN：18181818.i n f o QQ：1078174455 w w w .1818
11、18.i n f o 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 44 投资要点：投资要点： 展望未来时，人们总是习惯于“以史为镜” ，希望能按图索骥，探寻到 相似的逻辑。在上篇医院蝶变、全球攻略中，我们看到，发展中国 家的代表如印度的阿波罗、发达地区的代表如美国的 HCA、德国的 Rh n-Klinikum 等，大都经历了行业的整合与市场的洗礼，顺应政策之 势，走向了大集团时代。历史并不会简单地重复，市场的演变是有共性 的，我国医疗服务行业的淘金时代正在来临！ 2010 年国家 58 号文件，已经扣响了社会资本介入医院产业的发令枪，
12、 而微观层面的政策性导向，则悄然叩开了“国退民进”的大门。在医保 付费方式改革等政策助推下，医院产业生存的游戏规则将有所改变，效 率、成本将成为核心的竞争要素。在政策变局之中，谁能够拥享先发之 势、傲视群雄，而谁又能自主沉浮、问鼎中原？ 当下产业历经变革之时，好比朝代更替动荡之年。“群雄逐鹿”，或能 比较贴切的勾绘出医疗服务产业的发展未来。在专科市场，差异化的竞 争战略为民营资本的生存提供了良好的环境，眼科、妇产科、体检、整 形美容等领域将引领投资机会；而公立医院改革的推进，为各路资本试 水综合医院的蛋糕带来了历史契机，中等规模医院或先被推向市场，将 成为兵家必争之地。 可以预见，在我国医院产
13、业“国退民进”的破茧成蝶之路上，必将涌现 诸多社会资本办医的英豪：国内最大的民营综合性医院集团凤凰集 团 凤凰集 团；定位于高端妇产科领域的和美妇儿和美妇儿；拥有整形美容泰斗地位的伊美 尔 伊美 尔；在体检新兴市场大有可为的慈铭体检慈铭体检；秉持百年发展愿景的爱尔眼 科 爱尔眼 科；发轫于口腔全面出击医院集团的通策医疗通策医疗以及并购国内首家民营三 甲的开元投资开元投资等等。他们中将可能诞生中国的阿波罗、或是 HCA。 如同印度在医院私有化浪潮中，像 Ranbaxy 等大型制药企业开始通过收 购进入医院产业，目前在中国，如康美药业、天士力、金陵药业、马应 龙、复星医药、双鹭药业、新华医疗 康美
14、药业、天士力、金陵药业、马应 龙、复星医药、双鹭药业、新华医疗等多家医药上市公司也正在开始试 水医院产业，除了拓展下游产业链，发挥协同作用外，也正是看好医院 产业的巨大发展空间。未来我们将看到更多的医药上市公司在前景广阔 的医院产业淘金，带来公司发展新的增长点。 在历史的坐标系中，当下的中国医院产业正在面临一次巨大的机遇，资 本市场也将获得丰厚的投资机会。 星星之火， 正在燎原。 在医院产业 “黄 金十年”的启动前夜，我们沿着全球化的历史经验，探寻属于中国未来 的全新投资思路。 RICH资讯-金融资讯之集成者 E_m a i l ：18181818.i n f o MSN：18181818.i
15、 n f o QQ：1078174455 w w w .181818.i n f o 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 44 1. 公立医院垄断造成医疗服务严重供不应求公立医院垄断造成医疗服务严重供不应求 1.1. 医疗服务市场呈现供不应求 医疗服务市场呈现供不应求 19782010 年，我国卫生总费用从 110 亿元增长到了 19,921 亿元，复合 增速在 17.6%。其中人均卫生总费用增长幅度达到了 106 倍，远高于同 期的人均 GDP 的增幅水平。医疗费用的增幅明显超出了现有社会经济 额发展水平。 而在这期间，全国各类医疗机构增长了 452（其中医院只增长 125%） ， 医护人员增加了 138，医疗床位增长了 134%。相对于快速增长的医疗 服务需求，缓慢变化的供给步伐显得较为沉重。 新医改期间，政府在三年内预算 8,500 亿元投入医疗产业（最后实际财 政支出在 11,342 亿元，超出 2,842 亿） ，其中明确三分之二补需方，三分 之一补供方。单从政府在的补助力度出发，供需缺口也在被拉大。 而从我国医药产业长期发展考虑，城市化、老龄化、疾病谱改变以及支 付能力的提升都将驱动需求市场的进一步扩容。按照目前我国医疗机构
