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1、行为金融学研究的前沿动态行为金融学研究的前沿动态 行为金融学与其他学科的融合行为金融学与其他学科的融合3 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展1 行为金融学研究方法的拓展行为金融学研究方法的拓展 2 行为公司金融行为公司金融 传统公司金融方法是基于以下三个假设： （1）人的行为是理性的； （2）资产定价模型（CAPM）； （3）市场是有效的。 而行为金融的倡导者认为心理因素会对传统理论的 这三个假设造成干扰。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 融资决策的行为因素 1.市场非有效对融资行为影响 由于大多数情况下，投资者并不是那么的理性，市 场也并不总是那么有效。投资者的非理性
2、行为造成公司 的错误定价，而公司的错误定价又会对公司融资决策产 生重要的影响。 2.经理人非理性对融资行为影响 经理人的乐观与过度自信对公司基础价值的影响， 表现出一定的优序融资（The Pecking Order）偏好。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 投资决策的行为因素投资决策的行为因素 1.市场非有效性投资行为研究 （1）影响公司投资目标； （2）影响公司投资成本的决定。 2.经理人非理性对投资行为影响 （1）经理人的过度自信 （2）经理人的羊群行为 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 并购并购决策的行为因素决策的行为因素 1.市场非有效性对并购行为研究 Shle
3、ifer和Vishny （2003）提出了“股票市场驱动型并 购”(Stock Market Driven Acquisition) 的市场时机模型。 2.经理人非理性对投资行为影响 相对于代理成本理论建立在经理人以追求自身利益为 前提的假设上，过度自信的经理人仍认为他是以股东利 益为前提决策的，做出有损公司价值的并购决策。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 1.市场非有效性对股利分配影响 在并非完美的资本市场中，受心理和制度等因素的影响， 投资者对股利的需求和偏好十分复杂，并且会随着时间的改 变而改变。 2.经理人非理性对股利分配影响 过度自信和过度乐观的经理人倾向于每年都支付较
4、高的现 金股利。 股利分配决策的行为因素股利分配决策的行为因素 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 宏观行为金融宏观行为金融 u金融市场的宏观整体波动往往依托于微观主体的系统 性行为偏差;个体的行为偏差在不完全信息、制度缺陷 和社会文化诱因的驱动下，演化成系统性的群体偏差 ，导致异常的市场表现。 u异常的市场表现会通过正反馈机制反过来进一步影响 个体的信念、强化其行为偏差，透过市场情绪和社会 传染引发非理性的市场狂热或恐慌，最终将金融市场 上的局部偏离演化成系统的、全面的金融危机。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 uShefrin（2009）“次贷危机从本源上说是根本性
5、的心理问 题，因为所有这一切都是泡沫”。 u保罗克鲁格曼（2009）也认为，次贷危机的部分原因在于 人们的“非理性亢奋”。 u阿克洛夫一针见血地指出凯恩斯通过选美竞赛所隐喻的心 理偏差是资本市场不稳定的根源，金融市场的心理和行为 影响着宏观经济，他倡导宏观经济学回归到凯恩斯理论的 心理学基础上来。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 宏观行为金融宏观行为金融 由此行为学家们提出的行为金融监管新理论。 uShiller（2008）认为，金融危机爆发后，心理传染容易引 发严重的正反馈效应，使得金融危机迅速蔓延并波及实体 经济，从而引发全面的经济危机。越是处于危机当中，市 场的负反馈机制越
6、是无法发挥作用，“自动稳定器”往往变 成“金融加速器” ，经济系统难以自动收敛于均衡，反而有 可能继续发散。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 宏观行为金融宏观行为金融 uBrescia（2009）认为美国的次贷金融危机事实上 是金融机构在社会中失去信任，政府的首要任务 就是重建整个金融体系的信心。由于人们更容易 受到心理因素的影响，因此，危机下的监管政策 的制定更多的要考虑行为因素。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 宏观行为金融宏观行为金融 uHirshleifer（2008） 将“心理导向的方法”（ psychological attraction approac
7、h）引入到金融监管 理论中，认为监管失效是由于各种政策参与者存在 心理偏差导致的结果。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 宏观行为金融宏观行为金融 uHirshleifer和Hong（2009）把人们决策和判断时的启发式偏 差对准则和政策的影响分为两类： l一是“好的规则不好的使用者” ，指那些能够为使用者提 供信息，使用者却因为存在各种认知偏差或者处理能力受 限而错误使用了的政策； l二是“不好的规则” ，即因规则制定者自身的心理偏差而 产生的多余甚至有害的政策。 对于第一类，需要制定出引导使用者更好判断和决 策的政策；而第二类则需要政府反思相关的监管政策，政 府在制定政策时规避
8、心理偏差的影响。 行为金融研究领域的扩展行为金融研究领域的扩展 宏观行为金融宏观行为金融 行为金融学研究方法的拓展行为金融学研究方法的拓展 u计算机模拟方法 用计算机来模拟自适应的主体参与的金融市场,开拓行为金 融学计算金融（Computational Finance）的新据点。这种新方 法正在以日新月异的速度展示了它的优势。在金融市场中的主 体都具备自我调整和学习的能力，基于主体的计算模型都将互 动和学习纳入模拟基础中，刻画价格和市场信息的形成机理。 u实验室实验方法 实验方法逐渐被更多的金融学者所运用。与以 往纯心理学实验不同的是，将金融情景引入实验室， 为研究现实金融市场和契约环境提供可
9、控环境，有效 解决了实证研究中代理变量和因素控制的难题。 行为金融学研究方法的拓展行为金融学研究方法的拓展 u实地实验方法 由于在实验室环境的中，受试者非常清楚地意识在自己 在做实验，可能存在种暗示效应，大大减弱了实验结果的真 实性，而实地实验恰好弥补了这个缺点。 行为金融学研究方法的拓展行为金融学研究方法的拓展 u社会调查方法 社会调查方法是研究性学习专题研究中常用的基 本研究方法，它综合运用历史研究法、观察研究法等 方法以及谈话、问卷、个案研究等科学方式，探索金 融有关规律的研究方法。 行为金融学研究方法的拓展行为金融学研究方法的拓展 u行为博弈论 传统博弈论与信息经济学一直以“理性人”为
10、理论 基础，通过精美的数学模型搭建起公理化的完美理论 体系。 然而，心理学和行为经济学的研究结果表明， 人类在作出经济决策时总是存在着系统的推理误差。 博弈论科学家试图结合心理学和行为科学对于人类行 为的研究成果，将个人的心理偏差和偏好等行为因素 引入博弈论，由此兴起了行为博弈理(BGT,behaviroal game theory).与传统博弈论相对，行为博弈论考虑人 类非理性因素，研究参与人实际上做出什么行动。 。 行为金融学研究方法的拓展行为金融学研究方法的拓展 行为金融学与其他学科的融合行为金融学与其他学科的融合 u与脑神经学的融合 脑神经经济学的重要工具是FMRI（观察脑部神经物 质
11、变化的技术），通过观察被试验者在经济行为中的脑( 成像)物质变化，来发掘这其中的生物学基础，动物性本 能(分泌的物质)是如何透过后天的文化伦理和社会机制 面纱影响人的决策行为。这方面在行为金融的研究中主 要集中于风险决策、情感、社会偏好三个方面。 u与社会学的融合 行为金融学的研究转向基于社会心理学的群体行 为研究，因为金融市场参与主体不仅是“经济人”和“行 为人”，同时也是“社会人”。 在研究金融市场中的非理性行为时，社会经验和 社会互动是两个核心的内容。 行为金融学与其他学科的融合行为金融学与其他学科的融合 u与法学的融合 上市公司的监管环境、法律的完备程度、伦理环境 决定的个人对于正义与得失的态度，直接决定着投融 资决策、股利政策、赢余管理、并购等行为对中小股 东的利益关系，无一不涉及法律环境以及伦理道德基 础的约束力量。 行为金融学与其他学科的融合行为金融学与其他学科的融合 u与其他学科的融合 随着行为金融研究的不断深入，它与许多 边缘学科如气象学、地理学、环境学等相融合 ，为解释金融市场中的各种现象，剖析其背后 的形成机理，提供不同的研究角度。 行为金融学与其他学科的融合行为金融学与其他学科的融合
