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1、衍生金融工具 n价值依赖于基本标的资产价格的金融工具（远期 、期货、互换、期权） n基本特征： 附属性 依附的资产类别：股票、债券、货币、大宗交易商 品（比如玉米、大豆、小麦等农产品，原油、燃料 油、铜、铝等工业原材料等，黄金等投资保值品） 、其他抽象的可指数化的指标（比如股价指数、电 力价格指数、房地产价格指数等各种经济指数，温 度、降雨量等气候指数等） 有期限（多数是短期金融工具，除了金融互换等 ） 金融远期、期货 和互换 第七章 了解金融远期、期货和互换的概念 及特点 掌握远期合约和期货合约的定价 了解期货价格和远期价格，期货价 格和现货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和 安
2、排 学完本章后，你应该能够： 郁金香泡沫 n郁金香泡沫：源自17世纪荷兰，人类历史上有记载 的最早的投机活动。 n1635年，childer郁金香品种单株价格1615弗罗林。 n1636年底，荷兰郁金香市场上不仅买卖已经收获的 郁金香球茎，甚至提前买卖在1637年要收获的球茎 。 n商人们组成一种类似产业行会的组织，基本上控制 了郁金香的交易市场。行会提供郁金香买卖合同， 同时规定任何郁金香买卖都要向行会缴纳费用。行 会通常在固定场所小酒馆进行交易。 n1637年2月4日，郁金香市场崩溃。 n定义 n金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定 在未来的某一确定时间，按确
3、定的价格买卖一定数量 的金融资产的协定。 n多方(Long Position)； 空方(Short Position)； 交割价格 (Delivery Price)； 远期价格（Forward Price）。 n远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 金融远期合约概述 n一般远期合约 交易双方自行协议 某一特定日 以特定价格买卖 场外交易 以双方的信用作保证 存在违约风险(default risk) 例子：大豆交易，生产大豆的农场主，生产 色拉油的厂商，气候，大豆价格大豆远期合约 n种类 远期利率协议，远期外汇合约，远期股票合约 远期利率协议 远期利率协议 (Forward Rate
4、Agreements，简 称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期 开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数 额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 规避利率上升（下降）的风险。 n远期利率协议合约特征 远期的特征 现金结算；与本金无关，本金只是用于结算计算基 础 重要术语： n合同金额、合同货币 n合同期、合同利率、参照利率、结算金 三个重要日期：交易日、结算日和到期日 一个重要时间区间：合同期间 表达方式：1x4远期利率协议（表示1个月之后开始 的期限3个月的远期利率） 利率期货的前身 n交易流程 n例：假定今天是2013年10月7日星期一，双方同意成 交一份14名义金额为100万
5、美元合同利率为4.75% 的FRA。交易日，起算日，确定日，结算日，到期日 ，合同期分别是？ 2天2天 延后期合同期 交易日 起算日 确定日结算日 到期日 确定FRA 合约利率 确定FRA 参考利率 支付FRA 结算金 n结算金的计算 结算金在结算日支付的，因此结算金并不等于因利 率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外 利息支出在结算日的贴现值。 例：某公司买入一份36 FRA，合同金额1000万，合 约约定利率为10.5%，结算日市场参考利率12.5%， 结算金额是： n远期利率协议的应用 n远期利率 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。 n连续复利 当
6、即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时 ，即期利率和远期利率的关系可表示为 ： r为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻到期的即期利 率； 为所求的t时刻的T*-T期间的远期利率。 上式仅适用于每年计一次复利的情形。 远期外汇合约 n远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间 按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇 的合约。 n按照远期的开始时期划分： 直接远期外汇合约：远期期限直接从现在开始 算 远期外汇综合协议：远期期限从未来的某个时 点开始算的，实际上是远期的远期外汇合约。 远期外汇综合协议 n远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按 照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币 （本币）
7、向卖方买入一定名义金额的原货币（外 币），然后在到期日再按合同中规定的到期日直 接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的 协议。 远期汇率是指两种货币在未来某一日期交割的买 卖价格。(远期汇率的报价方法) 远期外汇综合协议是对未来远期汇率差价进行保 值或投机而签订的远期协议。 n双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及 实际本金的互换。 n互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义 上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行 第二次互换，即兑换成原来的货币。 n互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇 率分别叫做合约汇率和结算汇率。 n买方在结算日买入第一货币，到期日出售
8、第一货币。 卖方持有相反的头寸。 n五个重要时点：合同签订日、起算日、确定日、结算 日和到期日。 SAFE注意事项 远期股票合约 n远期股票合约是指在将来某一特定日期按 特定价格交付一定数量单个股票或一揽子 股票的协议。 n期货(Futures, Future Contracts) 远期的前三款特性 标准化 集中交易、清算和交割 以双方的保证金作履约的保证，辅以交易 监管部门的管理 产生历史：美国CBOT 农产品期货原油、燃料油期货金融期 货（汇率、利率等） 期货合约概述 n（ 2004年08月24 日 ）大连商品交易所23日在长春召开理事会， 会议通过了玉米期货交易制度和相关细则；玉米 期货
9、将于9月下旬挂牌上市。 n依照合约内容，玉米期货合约的质量标准以国家 质监局颁布实施的GB1353-1999玉米国家标准为 基准，以国际通用的容重作为定等指标；合约的 标准品是国标二等以上玉米；合约每手10吨，保 证金5%，涨跌停板4%，最小变动价位每吨1元， 交割月份为1、3、5、7、9、11月。据介绍，按 当前玉米价格测算，每手合约需要保证金650元 左右。 一般远期合约与期货合约的比较 远期期货 合约大小双方协议标准固定 交割日期双方协议特定日期 交易方式双方间通讯交易所竞价、可 冲销 商品交割方式多数为实物交割少数为实物交割 交易行为的监管双方自我约束专门的管理机构 交易风险违约风险高
10、价格波动 保证金要求无有 期货合约的种类 商品期货 农产品期货、软性商品期货、金属期货、能源期货 中国的商品期货 上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米 、燃料油 大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米 郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花 金融期货 利率期货、外汇期货、股价指数期货 其他期货 n金融期货特征： n标准化：金融期货合约的格式由交易所统一制 定，除了交易的价格由交易双方协商确定外， 其他合约条款均以标准化； n流通性：合约在到期前均可被抛出或购入，交 易统一集中在证券交易所内进行； n杠杆性：买卖金融期货合约只需交纳一定比例 的保证金，因而具有很强的杠杆性。 世界主要期货交易所 期
11、货交易 n交易流程： 1、开仓与平仓 2、结算制度 3、期货的交割 开仓与平仓 卖方市场出市 交易所会员 经纪商 买者卖者 交易所大厅 双方公开叫价 或竞争成交 卖方出市 传回卖出价 买方出市 传回买入价 交易所会员 经纪商 买方市场出市 经纪商会员通知结算所经纪商会员 卖者卖出 一张合约 买者购入 一张合约 通知客户通知客户 结算所结算 买入 卖出 一张 一张 未平仓合约一张 结算制度 n交易所对会员（经纪商） n经纪商对客户 n保证金的流程： 期货的交割 n实物交割 n对冲平仓 n期货转现货（EFP）：两个交易者协商同时 交易某种现货商品以及基于该现货商品的 期货合约来结清两者头寸的一种交
12、易方式 期货交易的保证金制度 逐日结算 互换概述 n定义 互换是两个公司之间私下达成的协议，在约定 的时间内交换一系列现金流的金融交易。支付款 项包括利息或外汇，他们可以看做是一系列远期 合约的组合。 互换的理论基础 利率互换 20世纪80年代全球利率管制的放松 经济学贸易理论在金融的运用，即比较优势 $注意：只要有相对比较优势！ 以未来一定期限的固定利息换取未来一定期限的 浮动利息 有效的管理利率风险 象征性本金(Nominal Principle)，或名义本金 投资银行作为中介 利率互换以前双方资本成本比较 固定利率浮动利率相对优势所在 企业A10LIBOR0.5固定 企业B12LIBOR
13、1.5浮动 利率互换以后双方实际资本成本 准备采用利率方式外部利率对方要求利率 企业A浮动10LIBOR-0.5, LIBOR+0.5) 企业B固定LIBOR1.510 货币互换 金融互换的起源：平行贷款(Parallel Loan) 平行贷款的例子： 中国母 公 司 中中 公司 ￥付息 中美 公司 子 公 司 ￥贷款 美国美美 公司 $贷款 美中 公司 $付息 缺点：两个独立贷款合约，违约风险大 背对背贷款(Back-Back)会膨胀资产负债表 货币互换 n同样是比较优势理论的运用 n外汇管制的背景 n两国不同币种的利率有所差异，与外汇管制是互为 因果关系的 n互换过程中基本没有汇率风险 n
14、一般由银行做中介，有专门的互换合约交易市场 n摆脱了平行贷款中公司间双向往来的约束，违约风 险小 ￥利率中中公司10%中美公司12%汇 率 8 $利率美中公司8%美美公司6%1 中 国 金 融 市 场 ￥800万 中国公司美国公司 $100万 美 国 金 融 市 场 利息：￥80万96万/年 本金：￥800万 中中公司 ￥800万 中美公司 美中公司 $100万 美美公司 利息：$6万8万/年 本金：$100万 货币互换 n货币互换涉及不同币种间的交换，利率互换一 般只涉及一种货币。 n货币互换一般需要交换本金，利率互换不交换 本金。 n利率互换一般采取差额结算，货币互换很少采 用差额结算。 n货币互换可以根据两种固定利率来安排利息交 换，利率交换则不可以。 利率互换与货币互换的区别
