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1、汽车及零部件年报业绩预览及近期观点 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩预览证券研究报告 2013 年 2 月 28 日 汽车及零部件 研究部郑栋 CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010043 刘册 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111120002 张涵一 CFA 分析员， SAC 执业证书编号：S0080511010032 估值基本合理，保持适当谨慎年报业绩预览及近期观点总结投资建议： 短期保持适当谨慎，未来行业机会来自于调整或者销量超预期。汽车股估值在经过前期快速修复后，目前估值中枢已基本合理。主流成长股盈利预测继续上调空间有限。市场热点逐渐转向
2、题材股炒作。同时，随着销售旺季即将结束，3 月起销量数据能否超预期存在不确定性。因此我们建议投资者保持适当谨慎，未来行业机会来自于股价调整或者 3 月后销量再超预期。 年报业绩预览及观点总结： 汽车板块 2012 年业绩分化明显，龙头企业表现相对稳健。2012 年汽车行业景气度处于历史低谷，需求增速放缓以及产能扩张压力形成共振，造成企业盈利大幅波动。从产业链角度来看，汽车板块基本面呈现四大特点：1）龙头公司业绩呈现较强的防御性，较强的议价能力使其在行业弱势中维持稳健增长，上汽集团（+6%）、华域汽车（+5%）、宇通客车（+19%）和福耀玻璃（+4%）表现均好于行业平均水平；2）以长安汽车（+6
3、0%）和长城汽车（+53%）为代表的高成长和拐点类公司业绩表现显著强于均值，股价超额收益明显；3）处于产业链两端的中小零部件和汽车经销商普遍承压，业绩表现大多低于预期；4）强周期板块业绩大幅倒退，重卡产业链盈利平均降幅超四成。(见图表 1) 主流成长股短期盈利预测继续上调空间不大。目前市场对于主流的成长性品种的盈利预期已经较高，短期内进一步大幅上调盈利的可能性不大。以长安和江淮为例，市场预计的 2013 年的盈利增长幅度分别高达 100%和 50%以上，已经较乐观的考虑各种利好因素的影响。因此盈利预测的进一步上调需要更多更好的销量数据支持。但限于产能瓶颈（长安）及车型上市时间（江淮）等问题，短
4、期内上调的难度较高。 销售旺季即将过去，汽车股普涨概率较小。多方面原因造成 1 月节前消费超预期，从 2 月前三周的情况来看，趋势可能并没有市场预期的那样强劲。中国的汽车销量呈现明显的季节分布，节后的销量淡季将一直持续到 8 月份之后才会重新出现明显环比增长。与销量表现吻合，汽车股每年一三季度表现均比较强。由于今年 1 季度的行情提前在去年 12 月份开始，因此我们预计在目前估值基本合理的情况下，往后汽车股的走势将进入个股分化阶段，普涨概率较小。 盈利预测调整： 小幅下调华域汽车 2012/13 年盈利预测至 1.22 和 1.35 元，幅度为 6.1%和 7.0%，主要受上汽集团增速放缓以及
5、费用增加所致。同时，上调长安汽车 2012-14 年盈利预测至 0.32、0.62 和 0.88 元，幅度为 34.1%、28.8%和 26.5%，主要因为公司去年 4 季度表现较好，考虑到未来两年较快的增长，我们相应上调了其 2013/14 年预测。下调亚夏汽车2012/13 年盈利预测至 0.44 元和 0.58 元，幅度为 12.9%和 14.6%，主要因为公司日系车销售受钓鱼岛事件影响超预期。小幅下调双林股份 2012 年盈利预测至 0.79 元，幅度为 3.5%，维持 13 年 EPS0.92 元。下调银轮股份 2012 年盈利预测至 0.14 元，幅度为 35%，维持 13 年 E
6、PS0.30 元，主要因为去年重卡需求过于低迷所致。（详见图表 2 至 6）估值： 汽车股估值中枢基本合理。目前 A 股汽车股动态市盈率在 12 倍，龙头标的估值在 8 倍。市场对于乘用车板块 2013年增速判断基本维持在 10%左右，未来 23 年的增幅预计也是在 8%12%之间，因此目前估值基本处于合理区间。风险： 宏观经济下行导致需求持续低迷；限行限购、排污费等限制性政策出台；竞争加剧导致企业间价格战升级。 中金公司研究部：2013 年 2 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 主要公司盈利预测一览 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表 2: 华域汽车盈
7、利预测调整表 资料来源：公司数据，中金公司研究部 图表 3: 长安汽车盈利预测调整表 资料来源：公司数据，中金公司研究部 实际值 调整前 调整后 变化 调整前 调整后 变化主营业务收入 52,299 57,859 57,859 0.0% 65,637 65,226 -0.6%主营业务利润 8,390 8,843 8,720 -1.4% 9,602 9,540 -0.6%销售费用 660 826 826 0.0% 938 932 -0.6%管理费用 3,703 3,743 4,090 9.3% 4,234 4,615 9.0%财务费用 -83 26 28 6.8% 15 20 35.8%投资收益
8、 1,810 1,725 1,725 0.0% 1,992 1,928 -3.2%税前利润 5,943 5,997 5,524 -7.9% 6,431 5,925 -7.9%所得税 597 703 628 -10.6% 736 665 -9.7%净利润 2,990 3,362 3,157 -6.1% 3,746 3,485 -7.0%每股收益（元） 1.16 1.30 1.22 -6.1% 1.45 1.35 -7.0%2011A 2013E利润表（百万元） 2012E实际值 调整前 调整后 变化 调整前 调整后 变化 调整前 调整后 变化主营业务收入 26,552 23,552 23,552
9、 0.0% 29,950 29,950 0.0% 34,098 34,098 0.0%主营业务成本 22,626 18,898 18,866 -0.2% 24,055 23,972 -0.3% 27,303 27,205 -0.4%毛利 3,926 4,654 4,686 0.7% 5,895 5,978 1.4% 6,795 6,893 1.4%营业费用 2,142 2,573 2,573 0.0% 3,190 3,190 0.0% 3,646 3,646 0.0%管理费用 2,333 2,070 2,070 0.0% 2,503 2,503 0.0% 2,720 2,720 0.0%财务费
10、用 -184 19 18 -2.3% 12 11 -11.2% 6 4 -40.8%资产减值损失 48 94 94 0.0% 94 94 0.0% 94 94 0.0%投资收益 1,702 1,572 1,819 15.7% 2,782 3,258 17.1% 3,701 4,384 18.4%税前利润 949 1,140 1,529 34.1% 2,303 2,964 28.7% 3,344 4,226 26.4%所得税 23 3 3 0.0% 4 4 0.0% 5 5 0.0%少数股东权益 -42 -29 -37 n.m. -31 -41 n.m. -35 -45 n.m.净利润 968
11、1,166 1,563 34.1% 2,331 3,001 28.8% 3,373 4,266 26.5%每股收益（元） 0.20 0.24 0.32 34.1% 0.48 0.62 28.8% 0.70 0.88 26.5%2013E 2014E2011A 2012E（百万元）子行业 股票代码 上市公司 2011A 2012E 2013E 2012/11 2013/12600104.SH 上汽集团 1.83 1.94 2.10 6% 9%000625.SZ 长安汽车 0.20 0.32 0.62 60% 94%600418.SH 江淮汽车 0.48 0.45 0.66 -7% 47%000338.SZ 潍柴动力 2.80 1.50 1.96 -46% 31%600166.SH 福田汽车 0.55
