公司治理2017toMBA讲解

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1、公司治理 Corporate governance （供学生使用请勿外传） 主讲：张慕濒 mpzhang 第一章 导论 公司治理的产产生与企业业制度演进进 公司治理的基本问题问题 与一般模式 公司治理的内部、外部治理机制 公司治理典型模式 2017/2 什么是公司治理 抽象的概念 世界各国贯彻的重点 涉及多个学科、多种方法 微观的公司治理 确保公司作为一个生产性组织在运行中追求自己的目标 股东的目标 大家的目标 宏观的公司治理 促进国民储蓄的合理分配，以最大限度地发挥产 出效用格林斯潘 2017/2 经济的发展、国际经济 交流的加深使得公司 的组织架构、表现形式、公司职能呈现出多 元化 良好的

2、公司治理： 是企业增强竞争力和提高经营绩 效的基本条 件 是保护所有者和其他利益相关者 保证现 代市场体系有序、高效运行的微观基 础。 2017/2 1.企业制度的演进与公司治理的产生 什么是企业（公司） 19世纪上半叶，国人开始从商事意义上使用“公司”一词 魏源在近代中国首次提到了“公司”一词，早在1842年，魏源介绍公司 时说 ：“公司者，数十商辏资营 运，出则通力合作，归则计 本均分 ，其局大而联。” 2017/2 公司是企业形态的一种，企业是什么？ 罗纳 德科斯：企业是市场交易机制的替代物 1910年12月29日生于英国荣获1991年诺贝 尔经济 学奖。科斯的代表作是两篇著名的论 文，

3、其一是1937年发表的企业的本质， 在该文中，科斯创造了“交易成本”这一重要概 念 。科斯认为 ，当市场交易成本高于企业内 部的管理协调 成本时，企业便产生了，企业 的存在正是为了节约 市场交易费用，即用费 用较低的企业内部交易代替费用较高的市场 交易；当市场交易的边际 成本等于企业内部 管理协调 的边际 成本时，就是企业规 模扩张 的界限。 2017/2 公司是指一般以营利为目的，从事商业经营 活动或 某些目的而成立的组织。 我国公司法规定：“公司是企业法人，有独立的法人财 产，享有法人财产权 。公司以其全部财产对 公司的债务 承 担责任。”（第3条） 2017/2 相对于自然人而言，公司是

4、一种团体或组织 由两个或两个以上具有不同利益的主体联合而成 人格和财产 在不同程度上同其成员的人格和财产 相分离 存续不受自然人生命的限制，具有所谓“永续性” 公司必须依法设立 依“公司法”设立 遵守法定的组织 形式 依法设立，获得独立或相对独立的法律人格 l公司在法律许可的范围内从事活动 2017/2 企业制度的演进 2017/2 企企 业业 制度制度 演演 进进 内容内容 财产制度 组织结构 企业制度史上的第一次革命 分工分工 企企业业的的产产生生 财产财产财产财产 制度制度 资本所有权和经营权 合一 管理者通常兼有资本所有者的身份 组织组织 结结构 通常只包含两个层级 企业管理者是最高决

5、策层，工人是最低执行层 2017/2 企业制度史上的第二次革命 合伙合伙 公司的公司的产产生生 财产财产财产财产 制制 度度 企业有了自己的所有权 摆脱了企业财产对 个人的依附 组织结组织结 构 实现 了大规模的资本联合 扩大了企业规 模 2017/2 企业制度史上的第三次革命 经经经经理革理革 命命 现现代企代企业业制度的制度的产产生生 财产财产财产财产 制制 度度 股权分散 所有权和经营权实现 了分离 组织结组织结 构 高、中级级决策者都不再兼有资资本所有者的身份 高、中层级层级 的决策者之间间形成了较为较为 复杂杂的决策分 工体系 2017/2 两权分离与委托代理 20世纪30年代Ber

6、le & Means 股权分散后股东的控制权大大降低 专业经 理人市场日趋成熟，逐渐替代了西方家族企业中掌权的大股东 公司治理（corporate governance）概念的确立在20世纪7、80年代出 现 由此产生了股东和职业经 理人之间的目标利益差异，称之为委托代理问题 2017/2 “两权分离”理论的含义 一是生产资 料所有制是所有、占有、支配和使用等经 济关系的体系 二是生产资 料所有制的各项权 能可归结为 所有权和 经营权 ，且两权即可以统一，也可以分离 委托代理的含义 代理人的代理权根据被代理人的委托授权行为而产生 因委托代理中，被代理人是以意思表示的方法将代理 权授予代理人的，

7、故又称 “意定代理意定代理意定代理意定代理” 或 “任意代 理” 2017/2 委托代理委托代理问题问题在公司中的表在公司中的表现现形式形式 管理管理层层在在职职消消费费 控制控制现现金流量金流量权权：“掏空掏空”行行 为为 损损害中小股害中小股东权东权 益益 2017/2 2.公司治理的基本问题和一般对策 两类问题 代理型公司治理问题 经理对股东利益的侵害 剥夺型公司治理问题 控股股东对 非控股股东的侵害 三种控制模式 大股东控制 职业经 理控制 小股东控制 2017/2 公司治理问题的类型 投资资者是完全的 管理者 职业经职业经 理拥拥有绝绝 大部分或部分控 制权权 完全依赖内源性 融资

8、无公司治理问题代理型公司治理 问题 股权融资代理型+剥夺型公 司治理问题 债权 融资剥夺型公司治理剥夺+代理型公司 治理问题 股权+债权 融资代理+剥夺型公司 治理问题 2017/2 三种控制模式下的一般对策 针对职业经 理控制的5道防线 经理报酬（短期+长期；年薪制+股权激励） 董事会制度 大股东虽然会管理好公司，但可能专业能力不足；可能侵害中小股东利益 美英模式下的董事会制度最大贡献是独立董事治理，引入监督机制而非单纯的经营管 理 股东大会制度 并购和公司接管（发达资本市场的外部治理） 监管机构的规制和社会舆论 的监督 2017/2 针对大股东控制下剥夺问题 的对策 对于绝对 控股50%以

9、上的大股东，或者是相对控股30%以上的大股东，存在天然 的防范和保护机制，那就是“皮之不存，毛将附焉？” 大股东不会以损害公司价值最大化进行剥夺，不会伤及根本 但大股东会存在剥夺中小股东的动机，这个依靠完善中小股东保护机制来完成 使用累积投票制度让中小股东参与董事会 完善独立董事制度 完善保护股东不受侵害的法律制度 2017/2 股东大会选举 董事或者监事时，每一股份拥有与应选对 象人 数相同的表决权，股东拥 有的表决权可以集中使用 大股东 60% 2人 100股 20人 小股东 40% 18人 大股东推荐5名候选人 选举5名董事 小股东推荐2名候选人 普通投票制下：大股东推荐的5名候选人全部

10、当选 大股东 60股*5=300票 100股*5=500票 小股东 40股*5=200票 大股东推荐 300/5=60票 平均分配 小股东推荐 200/2=100票 大股东推荐 300/4=75 大股东集中选四人 小股东推荐 200/2=100票 大股东推荐 300/3=100 大股东集中选三人 小股东推荐 200/2=100 针对小股东控制下剥夺问题 的对策 治理难点 利用了公司制度的“有限责任”要素，控股股东的损失限定在投资额度内 兼具分散结构和大股东控制结构的缺点，运用杠杆，既能控制董事会，又具有分散股 权结构下内部人控制企业的特点 对策 揭开面纱终极控制人 建立社会信用评价体系声誉机制

11、 增加对股东的法律保护 2017/2 3.公司治理的内部、外部机制 内部治理机制 激励约束 内部收入分配 经理人员任免 经营 者风险 抵押 经理市场和资本市场完善 内部决策与监督 股东会、董事会、监事会的权利分配与职责 用手投票 独立董事制度 2017/2 外部治理机制 资本市场（证券市场）的外部监督作用 小股东用脚投票股票价格反映公司信息 股权交易对控制权重新配置带来的股东或管理层易 位 收购与反收购手段的运用对公司治理的影响 万科案例 机构投资者的作用 财务 型投资者 战略型投资者 银行的控制机制 相机抉择型治理当企业经营 出现坏的情况时参 与治理 2017/2 公司治理成为显学的原因 1

12、992年卡特伯里报告 英国公司治理结构的财务表征 80年代企业破产源于经理人不尽责、董事违背股东利益。检查 上市公司治理结构 的财务 特征。 1997年亚洲金融危机 日本、韩国等后起工业国有独特的企业与国家、企业与银行、企业与投资者的关 系 金融危机爆发暴露了这些特殊关系的弊端；美国经济 的持续走强也令公司治理的 概念深入人心 1998年，OECD成立公司治理原则专门 委员会，1999年开始推进发 展中国家的公 司治理改革 2017/2 2002年安然事件和美国公司治理危机 安然公司破产的教训可以归纳为 投资者轻信、制度失灵、过度负债 、投资分散 化、财务账 目混乱等。安然事件是我们理性分析美

13、国公司制度建设、财务 管理、 投资战 略、经营 理念的典型案例。 安然事件暴露了美国公司治理中：重道德约束、轻制度建设；集团治理边界过大 ；股东和外部监督不够；创新过度等一系列问题 ； 安然事件后，美国出台了萨班斯奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act），又称 上市公司会计制度改革及保护投资者法案 2017/2 4.公司治理的涵义 公司治理的定义 公司治理结构是一套制度安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体 投资者（股东和贷款人）、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中 实现经济 利益。公司治理结构包括：如何配置和行使控制权；如何监督和评价董 事会、经理人员和职工；如何设

14、计 和实施激励机制。 钱颖一（1995） 2017/2 公司治理结构，是指所有者对一个企业的经营 管理和绩效进行监督和控制的一整 套制度安排。 林毅夫（1997） 狭义的公司治理结构是指有关公司董事会的功能与结构、股东的权力等方面的制 度安排；广义地讲，指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和 制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制， 风险 和收益如何在不同企业成员之间分配这样 一些问题 ，并认为 广义的公司治 理结构是企业所有权安排的具体化。 张维迎（1999） 2017/2 公司治理问题 包括在高级管理层、股东、董事会和其他的利益相关者（ Stak

15、eholder）的相互作用中产生的具体问题 。因此，构成公司治理核心问题 的是 ：（1）谁从公司决策/高级管理阶层 的行动中受益？（2）谁应该 从公司决策/高 级管理阶层 的行动中受益？当“是什么”和“应该 是什么”之间存在不一致时，一个公 司的治理问题 就会出现。 Cochran and Wartick（1994） 2017/2 总结 健康的公司治理是基于两权分离以及委托代理机制所产生的多元利益结合体，这 主要包含如下三层内容： 2017/2 利益的利益的创创创创造是公司治理形成的核心造是公司治理形成的核心 权权权权利的分配是公司治理运作的利的分配是公司治理运作的过过过过程程 权权权权力制衡是力制衡是实现实现实现实现 和保和保证证证证利益利益创创创创造的保障和根本造的保障和根本 一个健康的公司治理要包括如下特征 董事会高效、诚信且称职 董事会所聘用的经理称职，对其授权得当 在征得董事会的意见和许可后，经理能够选 定“有前景”的业务 经理和管理团队 要遵循董事会意见和征询董事会同意的前提下，提出合理的经营 理