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1、 机械机械 2010 年年 1 月月 20 日日 研发所研发所 行业研究行业研究 行业专题行业专题 投资评级：短期投资评级：短期-推荐推荐 长期长期-A 下游多重利好带动行业高速回暖下游多重利好带动行业高速回暖 内燃机行业研究报告内燃机行业研究报告 国都证券国都证券 核心观点核心观点 1近十年来下游汽车、摩托车、农机、工程机械、载货汽车等市 场的高景气度带动内燃机行业产量高速增长。 近十年来下游汽车、摩托车、农机、工程机械、载货汽车等市 场的高景气度带动内燃机行业产量高速增长。我国内燃机行业发展迅 速，产量年均复合增速超过 17%，高于同期 GDP 增速，总功率达 7.54 亿 KW，我国已成
2、为全球内燃机生产大国。2002、2003、2004 年利润翻 倍增长，近年来增幅减慢，但仍然保持在 2 位数以上。 2. 2009 年下半年内燃机产量翻倍增长，年下半年内燃机产量翻倍增长， 11 月出口也开始回暖。月出口也开始回暖。 2009 年初国家发布多项政策拉动内需刺激经济，“汽车工业振兴调整规划“、 “装备制造振兴调整规划“、 “船舶工业振兴规划“的实施和国家“三农“政策 的实施，对农机、汽车、摩托车消费实行补贴，以及对固定资产的扩大 投资，加大了对农业机械、工程机械、汽车、摩托车、重载车的市场销 售热度， 间接地拉动了装配内燃机的高速增长， 下半年内燃机产量回暖 迅速，曾井喷之势加速
3、增长，11 月份达到 166.8%的同比增长率。 3节能减排、自主创新是内燃机行业发展的主题。节能减排、自主创新是内燃机行业发展的主题。鉴于日益严峻 的环保和能源压力， 节能减排成为我国的基本国策。 低碳经济是实现未 来可持续发展的必然选择。 内燃机行业自主创新能力不强， 缺乏行业整 体核心技术。我国商用车柴油机领域，已形成以我为主、集成创新的主 导开发模式，多缸汽油机，特别是轿车发动机这一高新技术领域，目前 国内企业还没有自主开发能力。 4、行业投资策略：、行业投资策略：短期来看，预计 2010 年，内燃机行业仍将延续 2009 年下半年高速增长的态势。长期来看，我国内燃机行业是一个处 在上
4、升期的行业。 我国内燃机市场容量增长潜力大， 而且内燃机技术的 改革与创新还有很大空间，高端产品主要依靠进口，进口替代空间大， 都将为行业未来发展提供有力的条件。我们给予内燃机行业“推荐 A” 的评级。 对内燃机行业上市公司的投资， 可按照 4 条线来观察。 一是重点关 注受国家优惠政策影响力度大的公司。 二是重点关注国家节能计划和排 放法规的影响。 三是长期关注乘用车柴油机的发展情况。 四是长期关注 有技术优势，能开发出自主品牌的轿车发动机企业。重点推荐公司：全 柴动力、江淮动力、东安动力、云内动力、苏常柴 A、天润曲轴。 5、投资风险：、投资风险：新能源汽车的冲击，能源和原材料价格上涨的风
5、险， 紧缩的宏观煤价大幅上涨，紧缩的宏观调控政策出台风险。 内燃机行业指数和上证指数比较：内燃机行业指数和上证指数比较： （20091 -2010.1） 1995 2995 3995 4995 5995 6995 09-01 09-03 09-05 09-07 09-09 09-11 内燃机行业上证综合指数 重点推荐公司一览：重点推荐公司一览： 公司名称公司名称 EPS2008 EPS2009E 全柴动力 0.05 0.16 江淮动力 0.1 0.3 东安动力 0.35 0.6 云内动力 0.36 0.38 天润曲轴 0.57 0.53 苏常柴 A -0.22 0.02 独立性申明：本报告中的
6、信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作 者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 研究员：刘芬 研究员：刘芬 电话：010-84183215 E-mail：liufen 电话：010-84183215 E-mail：liufen 联系人：周红军 联系人：周红军 电话：010-64482828-380 E-mail:zhouhongjun 电话：010-64482828-380 E-mail:zhouhongjun 第 1 页 研究创造价值 行业专题 第 2 页 研究创造价值 目目 录录
7、1 我国内燃机行业概况我国内燃机行业概况.3 1.1 内燃机产品介绍3 1.2 我国内燃机行业发展经历了五个阶段4 1.3 内燃机产业竞争格局.4 2 内燃机市场回顾内燃机市场回顾5 2.1 近十年发展情况：产量高速增长，利润增速减慢 5 2.1.1 近年来下游行业景气带动内燃机行业产量高速增长5 2.1.2 近年来内燃机行业销售、利润保持增长，增幅减慢8 2.2 2009 年发展情况：下半年产量翻倍增长，行业回暖8 2.2.1 2009 年下半年下游行业高度景气，内燃机产量翻倍增长.8 2.1.4 2009 年内燃机行业全年出口量大幅下降，11 月回暖.10 3 节能减排、自主创新是内燃机行
8、业发展的主题节能减排、自主创新是内燃机行业发展的主题.11 3.1 内燃机的创新重点是节能减排 .11 3.2 内燃机行业自主创新能力不强，缺乏行业整体核心技术.11 4 风险要素风险要素.13 4.1 新能源汽车的冲击13 4.2 能源和原材料价格上涨的风险13 4.3 紧缩的宏观调控政策出台 14 5 行业投资策略及重点公司简介行业投资策略及重点公司简介14 5.1 行业投资策略14 5.2 重点推荐公司介绍.16 5.3 行业上市公司股价表现与估值比较.17 行业专题 第 3 页 研究创造价值 1 我国内燃机行业概况我国内燃机行业概况 内燃机行业（包括内燃机配附件行业）是制造装备工业中的
9、一个大行业, 是 我国机械工业中跨行业、跨部门最多的一个行业。全世界各种类型的汽车、摩托 车、农业机械、工程机械、船舶、铁道内燃机车、地质和石油钻机、内燃发电设 备、某些小型飞机、军用及特种通用机械等都以内燃机为配套动力。世界上内燃 机的保有量在动力机械中居首位，是传统产业改造的基础，是传统行业借以升级 的技术手段。 1.1 内燃机产品介绍内燃机产品介绍 内燃机是中间产品，又是配套产品，只有装在整机上才能成为最终产品。内 燃机的分类种类很多，常见的分类如下： （1）按内燃机用的燃料分：柴油机、汽油机、煤气（包括沼气）机等。 （2）按用途分：农用、拖拉机用、汽车用、工程机械用、发电机组用、船 用
10、、内燃机车用等内燃机。也有用固定式与移动式来区分的：固定式内燃机：在 固定地点使用的的陆用内燃机， 如钻井、 固定发电机用的内燃机。 移动式内燃机： 没有固定使用地点的内燃机，其中包括汽车、拖拉机、建筑机械等用的内燃机， 用作船舶动力的内燃机；作为内燃机车动力用的内燃机等。 （3）按气缸数目分：单缸式、多缸式。 （4）按转速和活塞平均速度分：常用发动机每分钟的转数来区分，如高速 （1000 转/分以上） 、中速（6001000 转/分） 、低速（600 转/分以下） 。 汽油发动机和柴油发动机两者的工作原理大体是相同的， 最主要的区别在于 燃料物理特性所引起的点火方式的区别， 从而表现出各自不
11、同的热效率、 经济性， 以及外形特点等。柴油机和内燃机相比，有着油耗低、功率大的显著优势，排放 水平已经接近和超过了汽油机。详见下表的比较： 表表 1：汽油发动机和柴油发动机比较：汽油发动机和柴油发动机比较 项目项目 汽油发动机汽油发动机 柴油发动机柴油发动机 燃料燃料 汽油 柴油 燃料能量密度燃料能量密度 柴油为各日常燃料中最高，比液化天然气高出近 1 倍，比 汽油高出 10以上 燃料挥发性燃料挥发性 较强 不易挥发 燃料燃点燃料燃点 220-250 着火点较高 点火方式点火方式 火花塞点燃 压燃式 压缩比压缩比 一般10 一般为 16-22 热效率热效率 35% 45% 经济性经济性 柴油
12、机较高，比汽油节油15%-30% 行业专题 第 4 页 研究创造价值 特点特点 体积小、重量轻、起动 性好，价格便宜，最大 功率时的转速高；振动 及噪声小 可靠性高，比较笨重，体积较 大，成本较高，振动噪声大； 柴油不易蒸发，冬季冷车时起 动困难。 应用应用 载客汽车、轿车 大、中型载重货车（近年逐步 应用于轿车） 资料来源：国都证券研究所 1.2 我国内燃机行业发展经历了五个阶段我国内燃机行业发展经历了五个阶段 我国内燃机行业发展经历了五个阶段： 一1908 年我国内燃机工业开始启萌; 二上世纪 50 年代后期，我国柴油机产品开始由测绘仿制向自主开发前进; 三80 年代改革开放初期，内燃机工
13、业进入大规模技术和装备引进时期; 四上世纪 90 年代到 21 世纪初我国入世，世界上主要的内燃机公司纷纷通 过合资、合作方式进入中国，大规模的合资、合作，使中国内燃机工业融入世界 内燃机工业体系。 五进入本世纪后我国内燃机行业进入创新发展时期，以我为主、引进消化 吸收再创新和集成创新正在成为内燃机工业技术创新的主流， 关键总成的技术引 进、自主经营开拓成为主导形式。 从最初的简单仿制到逐渐自主开发，再到引进先进技术装备消化吸收再创 新，伴随着新中国工业发展的每一步，我国内燃机行业从无到有、从小到大、由 弱变强。 1.3 内燃机产业竞争格局内燃机产业竞争格局 全球内燃机制造大市场以美洲(北美为
14、主)、欧洲、东亚(日、韩)为主导，世界 四大发动机厂为： 美国康明斯、 德国道依茨、 英国 PERKINS 和美国迪特律柴油机。 跨国集团将中国市场列为全球战略发展的重心， 纷纷采用独资或控股等形式在中 国布点建厂，将其整合成为其集团零部件和发动机的生产基地，从动力、配套、 零部件等各方面占住了市场。 我国内燃机行业优势在于重型车用柴油机领域， 而处于弱势地位的是轻型车 和非道路移动机械用动力，乘用车用汽油机无整体实力，也无话语权，更谈不上 优势。我国汽车产业每年需要 700 万台汽油内燃机。在这一领域，中国企业没有 多少话语权。现有国产汽车品牌吉利、奇瑞、江淮、长城等等企业的技术水平与 国外
15、存在差距，引领不了潮流。 截止 2009 年 11 月我国内燃机行业有 627 家企业。国内汽油机领域和柴油机 领域的独立发动机公司，在业内都呈现出一定的垄断竞争格局。从国内汽车内燃 机产业链格局来看，柴油机领域独立发动机公司所占市场份额较高，达到 57.4%， 其中玉柴动力市场份额高达 23.0%。汽油机领域独立发动机公司所占市场份额相 对较低，仅为 13.8%，其中东安动力及关联公司所占市场份额达 8.7%。对比国际 汽车内燃机独立发动机公司的竞争格局， 国内柴油机领域和汽油机领域独立发动 机公司所占市场份额均相对较高。国际上独立汽油机公司极少，大型乘用车集团 均附属汽油发动机公司，大众、
16、丰田、戴姆勒、曼等汽车巨头都有自己的内燃机 厂。主要是因为国际公司生产规模均较大，拥有自营发动机业务，一方面有利于 行业专题 第 5 页 研究创造价值 提高新车整合开发速度，更快推向市场，另一方面有利于经营利润率的提高。而 国内汽车乘用车仍处于发展初期，存在部分规模较小的整车企业，对于投入较大 的发动机研发和生产一般采取外包的经营方式， 因此独立汽油机公司存在一定的 生存空间。预计未来汽油机领域独立发动机公司市场份额将继续降低。整车企业 都存在向上游拓展、降低成本的动力。在国内，绝大部分乘用车企业也拥有自己 的内燃机厂。重卡企业拥有内燃机业务的并不多，主要是因为单个厂商销售规模 大的不多，自己做内燃机不具有规模效应，因此只有向潍柴、上柴、锡柴等内燃 机厂商购买内燃机。近年来，福田、江淮等企业陆续计划成立合资企
