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1、集团财务公司信贷资产证券化基于上汽财务的案例分析4上汽财务开展信贷资产证券化业务分析4.1上汽财务信贷资产证券化动机分析4.1.1业务创新与风险防范的需要伴随着经济全球化时代的推进和我国加入世贸组织，我国金融体制改革也开始逐渐步入深水区，与此同时，我国金融市场的竞争格局也将发生深刻的改变。金融市场全球化必定也是经济一体化必不可少的一部分，金融全球化和金融自由化进程的加快打破了我国金融业原有的外部环境，推动金融结构发生质的变化。金融市场的模块分割格局被打破，传统的金融业务界限和行业分工变得模糊。现阶段我国正在加快推进利率市场化、人民币国际化进程，对外开放程度的深入，企业还将面临外部市场环境变化所
2、带来的系统风险，毫无疑问，这些因素将会影响到汽车集团财务公司的战略定位和功能转变，其在业务创新及风险防范方面也将面临更加艰巨的挑战。自从加入WTO以来，我国的经济结构已经发生了翻天覆地的变化，经过多年的快速发展，经济发展也步入到刘易斯拐点阶段，促使国有企业内部掀起改革热潮，民营银行试点加快放行，种种改革都将对国有企业生存发展产生巨大的冲击；此外，加入世贸后，大大增加了中国的对外贸易额，特别是对资本和技术密集型产品的贸易壁垒大幅减少，促使我国对外进口剧增，从而在一定程度上挤占集团企业的产品市场份额。对集团企业的冲击和挑战，毋庸置疑也将波及到财务公司的生存和发展。由此可见，未来，财务公司为集团企业
3、发展壮大提供金融服务的难度和挑战将会增大很多。（1）汽车行业竞争加剧，汽车财务公司生存面临的挑战增加。汽车财务公在组织架构上率属于汽车集团的内部金融机构，受到上级行政部门的领导，对财务公司在经营及管理方面的干涉在所难免，其存在更多是为集团企业成员服务，与商业银行及汽车金融公司之间基本上不存在太多竞争，也不会作为集团的利润中心。但随着我国经济金融体制改革步伐的加快，国外汽车金融公司纷纷涌入我国汽车金融领域，它们凭借着广泛的业务范围及优异熟练的服务质量来促进产品销售，抢食我国汽车消费信贷市场，对我国汽车财务公司的发展、金融服务功能的正常发挥带来严重影响，迫切需要进行业务创新，才能在激烈的市场竞争中
4、立于不败之地。（2）当今世界，经济全球化金融市场一体化的结果是对各大金融机构电子商务化程度提出更高的要求。目前包括商业银行在内的各大金融机构不断加大资金投入规模，加快金融业务系统网络化建设，完善其金融服务平台，通过信息网络技术，手机、网上支付结算等功能也可直接介入到财务公司的结算业务中，有取而代之之势。如今网络金融工具多种多样，极大方便了企业的生产活动和人民的生活，但是对于财务公司等这些规模不大的金融机构来说，由于不具备规模经济效应，成本较高难以实施，可能会导致潜在客户的流失，进一步地，此类替代性金融机构实力的增强也会抑制财务公司基础功能的发挥。当前财务公司的内部结算业务也是需要通过商业银行来
5、完成的，当客户通过财务公司办理转账结算时容易造成资金在多个环节停留，反而带来资金周转不便，因此，如果财务公司在技术和服务领域没有新的突破，当前政策环境下，其内部转账结算业务将会逐步收缩，生存环境也将恶化。如果财务公司没有了成员单位的存款，也就丧失了资金的源泉，其最基本的结算业务将流于形式，财务公司将成为无基之木，其他业务便难以进行。（3）加入世贸组织后，企业集团内部管理体制及经营战略发生了一系列的新变革，研发力度加大，产品升级换代加快，积极布局跨国化经营，开拓海外市场，对金融服务的需求不仅多样化而且复杂化，而财务公司现有的服务功能、技术手段及管理体系显然不能适应这种新变化，因此，财务公司迫切需
6、要进行转型升级。促使财务公司谋求创新转变的关键性因素是其自身服务手段落后、功能的欠缺。因此，通过寻求金融创新，改变经营战略，拓宽资金来源，财务公司才能走上与企业集团同步发展的双赢之路。4.1.2企业集团产权融合与有效运作资金的需要过去，汽车财务公司的金融业务多数集中在汽车生产制造环节，难以在汽车金融服务领域得到长远发展。现阶段，我国全面性的金融改革步伐已在各项政策中悄然加速，多层次资本市场正在逐步形成，面对企业集团日益发展的业务需求，有必要强化汽车财务公司的金融服务功能，多方面与其他金融机构开展互利合作，帮助集团企业实现内部资金的整合和企业外部银行资源的整合，加快实现我国产业资本和金融资本的有
7、效结合，是我国企业集团快速发展壮大的重要动力。而上汽财务开展汽车消费信贷资产证券化业务是我国汽车金融公司充分发挥金融服务功能的一个创举，也是企业实现资本运作的绝佳模式，使企业不仅获得了长期资金来源，表内结构得以优化，也进一步提高了资产的流动性和盈利性，实现企业集团与财务公司的双赢目标。4.2上汽财务开展信贷资产证券化的效益分析4.2.1收益分析（1）改善融资结构，满足企业集团发展的资金需求财务公司依附服务集团，是大企业大集团发展到一定程度，为实现产融结合而发展起来的，其意义在于发挥信贷职能筹措资金，为集团企业成员单位的生产和技术改造、产品开发和销售提供金融服务支持，其主要业务种类有：票据承兑贴
8、现，结算、委托贷款等业务等，其中贷款利息收入是其主要利润来源，公司融资渠道相对单一，主要来源于吸收成员单位存款、同业拆借、银行贷款等，当集团效益欠佳时，其吸收的存款也会相对减少，但此时正是成员单资金需求较强之时，这将成为企业集团发展的一个瓶颈。而财务公司资产证券化道路的开辟有效的满足了企业的融资需要。上汽财务作为发起机构联合上海信托在全国银行间市场发行的10亿元个人汽车抵押贷款支持证券，改善了企业的融资结构。信贷资产证券化使财务公司构建起与集团发展相适应的多元化的融资渠道。（2）减少信贷集中，调整贷款结构提高资产负债表中长期资产的比重，加快资金周转效率，有利于高效利用现有资金获得最大收益。财务
9、公司流动比率大虽然使公司经营更加稳健，但其提供中长期金融服务的功能却由此受到限制。财务公司的负债结构失衡问题可以通过开展资产证券化业务来解决，并使资金的流动性也得到改善，还可以将表内自有资金的比率提高，提升公司信用等级，增加企业价值。（3）调整收入结构，改善资金收入失衡问题财务公司的信贷资产大部分期限不一，通过打包组合各种信贷资产，形成资产池剥离出去，通过SPV发行债券。上汽财务发行的A级资产化产品总额为8.36亿元，期限为1年，票面利率为4.55%，B级资产化产品1.14亿元，期限1.4年，票面利率6.00%，次级资产支持证券0.5亿元，全部由上汽财务自身持有，收益不固定。综合成本4.72%
10、，而加权平均贷款利率为11.88%，财务公司拥有9.5亿元的资金可用于放贷和投资，新增贷款产生的利息收入可形成超额收益，贷款收益减去发行成本及证券利息之后的剩余部分也构成超额收益，由此自身持有的次级证券至少可以获得4.72%的预期收益。4.2.2成本分析（1）信用增级成本通过信用增级，降低了证券的发行利率，上汽财务通过资产证券化以较低的融资成本获得了资金。集团财务公司在对基础资产进行信用增级之后才方便开展信贷资产证券化。信用增级是指通过金融工具和各种手段对交易结构进行设计安排，以保障债务人能够在约定的日期支付本息，改善资产证券化交易的质量，提高其交易安全性，更有利于获得高级别的信用评级。毫无疑
11、问，如果没有政府信用支持或者财政兜底，企业所进行的资产证券化都会通过信用增级的包装。一般情况下，信用增级措施在一定程度上能够增加金融资产组合的市场价值，成为资产证券化过程中的关键一环。由第三方机构为资产提供保证担保，可以达到信用增级，通过资金池自身现金流也可以实现自我担保，从而达到信用增级的目的。内外部相结合的信用增级方式是国外使用较多的一种方式，而国内目前除企业专项资产管理计划有采用外部担保的形式外，信贷资产证券化尚还没有机构采用过外部信用增级，这可能是由于国内目前用于形成资产池的资产品种都较好。（2）第三方中介服务费用信贷资产证券化过程会涉及多方中介机构，这些中介机构的服务费用需要从信托财
12、产产生的现金流中支付，比如支付给信托公司管理费用，支付给律师事务所出具法律意见书的服务费用，支付给会计事务所出具审计报告的服务费用。4.3交易结构分析4.3.1信托账户上海信托作为受委托的机构，要在信托设立之后，根据信托合同的规定，以其自身的名义在资金保管机构中开设具有独立性的信托账户。不同的资金用途对应不同的信托账户，主要涉及到的一些信托账户主要有：信托付款账户、信托收款账户、信托（混同和抵销）储备账户、信托（流动性）储备账户、信托（税收）储备账户、信托（服务转移和通知）储备账。信托付款账户主要用于储备和分配回收款的应付款项，根据付款的不同用途下设信托分配（证券）账户和信托分配（费用和开支）
13、账户，分别用于支付资产支持证券到期本息金额和信托费用；信托收款账户用于接受资产池回收款，根据回收款的不同下设本金分账户和收入分账户，分别用于本金回收款和接收收入回收款（获得的除本金以外的回收款）；信托（混同和抵销）储备账户中的金额将用于弥补混同或抵销风险，这些风险主要是因为贷款服务机构发生丧失清偿能力而导致的；信托（流动性）储备账户为上汽财务不具备必备信用等级情形的时候做准备，其余额用于此情形下收入回收款分配项下特定款项（表3-1第1-5项）。因更换贷款服务机构而发生的特定费用由信托（服务转移和通知）储备账户中的余额来支付；因信托财产而产生的纳税款项由信托（税收）储备账户余额支付。4.3.2现
14、金流支付机制（1）从交易结构来看，信托账户在“违约事件”发生前分为收入分账户和本金分账户。收入分账户中的金额依次用于支付以下项目：相关税收、中介机构服务费用及优先支出上限内费用、A级证券利息、B级证券利息、储备账户所差金额、累计未补足违约本金、贷款服务机构报酬、超过优先支出上限的中介机构费用和服务报酬不足部分，剩余资金则是次级证券的收益。本金分账户中的资金则要首先向收入分账户转入一定比例，以确保收入分账户可以足额支付以上费用，之后才能用于A级、B级以及次级证券本金的偿付，最后所剩的余额才是次级证券的收益。其现金流支付机制详见表4-1和表4-2：从以上收入分账户中可以看到，由于“上汽财务”本身即
15、是贷款服务机构，因此，其服务报酬要在满足本金分账户要求后才会得到支付，这一定程度上降低了发起人上汽财务的资金混同风险，也有利于自我约束避免道德风险的产生。次级证券每期都可以获得全部剩余收益，未设置收益上限，所以由超额利差而提供的信用支持将大大降低，在此笔者建议把剩余收益悉数转入本金分账户。（2）加速清偿事件。加速清偿事件主要指交易各方发生任何丧失清偿能力或未能完全履行交易文件规定之任何义务或当规定期限累计违约率或严重拖欠率触及设定上限等任一事件的发生，分为自动生效的加速清偿事件和需经资产支持证券持有人大会宣布生效的加速清偿事件。在发生加速清偿事件后，现金流将开始加速分配，如表3-1第10项所示，所有余额转入本金分账户用于偿付资产支持证券本金。（3）违约事件发生后。违约事件主要指受托机构未能完全履行交易文件规定之义务等事件。信托账户在违约事件之后将取消收入分账户和本金分账户的分类，全部回收款在信托财产税收费用、中介机构服务费用支付完毕后依次用于偿付A级资产支持证券、B级资产支持证券和次级资产支持证券，具体如表4-3所示：违约事件与加速清偿事件针对个别触发条件进行了互补设计，即有控制权的资产支持证券持有人大会决定
