金融工具的伟大创新

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1、金融工具的伟大创新 王化栋 一德期货经纪有限公司 摘 要 正确认识期货 期货市场的制度创新 l期货市场基本功能 l期货行业的战略地位 赞成： l“期货是人类二十一世纪最伟大的金融创举” “金融期货之父” 利奥.梅拉梅德 l “没有期货市场的经济体系称不上是市场经济” 诺贝尔经济学奖得主 默顿.米勒 l“期货业对美国经济的发展作出重大贡献” 美国财政部长 劳伦斯H萨默斯 “金融衍生品市场不仅降低了成本，而且还扩展了通过套期保值来控制以前难以 规避的风险的机会。其结果是，金融体系较三十年前变得更加灵活和有效，经济本身 对现实的和金融世界的动荡也可能更加富有弹性。“ 美联储主席格林斯潘 Alan G

2、reenspan 根据美国信孚和库柏斯.尼布兰公司对全球100家著名公司的CFO的一项调查， 95的人赞成发展金融衍生工具交易，52的人认为金融衍生工具“非常有用”。 正确认识期货 正确认识期货 反对： “世界金融体系的发展趋势是发疯了，世界经济已变成赌场，大量纯粹 虚拟的金融资本无控制增长，已经形成了全球性的金融崩溃的条件” 诺贝尔奖获得者 著名经济学家 阿莱 “虚拟资本的高速增长，将出现全球性的金融危机，金融体系将要崩溃” 美国经济学家 拉鲁什 反对者，多数把期货市场等同于“卡西诺”赌具，认为金融衍生工具是 造成金融风险的祸根。 正确认识期货 l97东南亚金融风波 l95年的英国巴林银行倒

3、闭事件，巴林银行（尼克.里森日经 225指数）丢掉15亿英镑。 l96年的日本住友财团铜期货亏损事件，住友集团丢掉40亿美 元（滨中泰男LME铜期货） l95年发生的“327国债期货风波” ，万国证券损失十几亿人民 币。 l98年株州冶炼厂在伦敦期货市场交易巨亏事件,株州冶炼厂 损失14亿元。 l2004年中航油事件，导致国有企业亏损5亿美元，折合40多 亿人民币。（陈久霖卖出石油看涨期权） 以上案例虽然根本原因是少数当事人错误判断、违规豪 赌所致，并非金融衍生工具自身的问题。 正确认识期货 l醉酒行驶的责任归咎于汽车，而非司机 l个别车的质量和结构不健全，出现安全事故，从而否 定了汽车作为现

4、代交通工具的作用。 l以偏概全，只见树木，不见森林。 正确认识期货 期货与赌博的本质区别 风险本源: - 客观存在；人为制造. 运行机制: -期货价格受现实社会市场供求关系的影响，价格围绕价值 随机波动；赌博与社会经济活动毫无关系，是随机的冒险活动。 功能和效果: -期货避险工具，价格导向；赌博危害社会和个人 正确认识期货 期货与投机 正确认识投机，投机是市场经济的必然产物 哪里有价格波动、价格风险，哪里就有投机资本和投机行为。 期货市场功能的发挥离不开投机 投机者是市场风险的承担者，市场流动性的创造者。 投机的趋利性和过度投机也会引发操纵、垄断，影响期货 价格的公平、公正。期货市场通过制度设

5、计来规范投机行为 期货市场的制度创新 I.降低交易费用的交易制度创新 II.期货市场是高度组织化、规范化的市 场 III.期货市场是近似完全竞争的市场 降低交易费用的交易制度创新 物物交换的交易制度 即期现货交易制度 现货远期合同交易 期货交易 期货市场创新的关键是合约的标准化和对冲原则 期货市场的制度创新 期货市场制度的创新 现货交易的伟大创新期货交易现货交易的伟大创新期货交易 物物交换 钱物交易 现货远期交易 期货交易 （买卖的标准化合约） 现货交易的不足 现货交易一般是极少数买方和卖方在现货市场上直接进行，汇集的供给和需 求因素较少。 现货交易大多数采取直接谈判的方式进行，即使有竞价，也

6、是在少数交易者 中进行。 现货交易带有一定的偶然性，买卖双方能否按照预计的价格和数量买进或卖 出商品，在很大程度上取决于市场机遇。 现货交易的数量和价格只能根据当时的供需状况决定，不能预先确定，也不 能事后改变，无法进行供需预测。 现货交易分散进行，信息闭塞。 由于现货交易的的上述不足，决定了其交易成本高昂，交易价格缺乏公开 性和连续性，真实性和预期性较差。 期货交易的优点 现代期货市场，是一个降低交易费用制度的创新 在期货市场上，期货合约是买卖双方通过交易所签订的法律凭证，是标准 化合约。 对于商品的数量、质量品级、交割期现、交割地点等做了标准化规定，这 就大大减少了签订合约的费用。 期货交

7、易所实行会员制和保证金制度，大大降低了交易成本，期货合约履 行的风险有结算所承担，减少了履行合约的风险和费用。 期货市场上，大量的交易者集中在一起，按照统一的严格的规则进行期货 合约的买卖，这就减少了交易者搜寻交易对象和信息的费用。 由此可见，期货交易是弥补现货市场的缺陷、降低交易费用的一种市 场制度创新。 交易品种黄大豆1号 交易单位10吨/手 报价单位人民币 最小变动价位1元/吨 涨跌停板幅度上一交易日结算价的3 合约交割月份1,3,5,7,9,11 交易时间 每周一至周五上午9:0011:30,下午13:3015:00 最后交易日合约月份第十个交易日 最后交割日最后交易日后七日(遇法定节

8、假日顺延) 交割等级具体内容见附表 交割地点大连商品交易所指定交割仓库 交易保证金合约价值的5 交易手续费4元/手 交割方式集中交割 交易代码A 上市交易所大连商品交易所 DCE大豆期货标准合约 期货市场是高度组织化、规范化的市场 期货市场是一个高度组织化的市场 期货市场是一个高度规范化的市场 a)期货商品规范化 b)交易程序规范化 c)交易规则规范化(保证金制度、每日无负债结算制度、涨跌停板 制度、持仓限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、交割管 理制度、信息披露制度等） 期货市场的制度创新 期货市场高度组织化、规范化，大大降低了传统市场制度中存在的不确 定因素，降低了市场交易成本，提供了市

9、场效率。 期货市场近似完全竞争的市场 期货市场聚集了众多的买者和卖者 在期货市场上，期货合约是标准化的，合约标的商 品也是标准化的商品 期货市场具有充分流动性 期货交易者与期货交易的自由化程度很高 期货市场是完全信息市场 追求利润最大化是期货交易的根本动机 期货市场的制度创新 I.发现价格 II.规避风险 III.风险投资 期货市场基本功能 发现价格 发现价格，是指通过期货市场公开竞价交易，形成比较 准确地反映当前和未来的供求，指导现实生产和经营的公正 、权威的价格。 期货市场价格形成机制的特点： 期货价格形成机制输入了尽可能多的供需因素，使期货价格能够充分反 映各种影响供需的因素。 期货价格

10、形成机制的反馈是连续不断的 期货价格形成机制是公平竞争的机制，期货市场上的所有交易者都是在 公开、公平、公正竞争的原则下进行交易的。 期货市场基本功能 发现价格 期货价格的特点： 公开性和公平性 竞争性和统一性 连续性和预期性 期货市场基本功能 发现价格案例（SHFE铜） 吴冲锋等（1997）使用Granger引导关系对1994年6月至 1996年12月的上海金属交易所（现已合并入SHFE）期铜作了实 证研究，结论是：从总体看，价格变化与LME（伦敦金属交易所 ）期铜不存在引导关系；只有在国际市场价格大幅度变动时，国 内市场才会受到明显的影响；二月期铜对现货价格有引导作用， 期货市场具有一定的

11、远期价格发现和引导功能。 彭朝晖（2002）使用价格分析、相关分析和因果分析方法对 1998年3月间、6月间、9月间和12月间四个时间段的SHFE期铜数 据为样本进行了对比研究，结论是：SHFE和LME期铜价格间存在 较强的相关性，总体而言，LME期铜价格对SHFE期铜价格有更高 影响力。 期货市场基本功能 发现价格案例（SHFE铜）续 华仁海等（2002）利用协整检验、Granger因果检验、GS模 型以及误差修正模型对SHFE1997年1月至2001年6月的期铜和期 铝数据为样本作了研究，结果表明：SHFE期铜价格是现货价格 的无偏估计量，期货价格具有良好的价格发现功能；期铜价格和 现货价

12、格之间存在双向引导关系。 采用LME作为比较研究的对象，原因在于它是世界上最大的 有色金属交易所。从20世纪初起，LME开始公开发布其成交价格 ，并被广泛地接受为世界金属贸易的基准价格，LME目前已成为 铜的全球定价中心。在现货贸易中，许多大宗商品的定价机制为 ：期货价格加减升贴水。可见，SHFE与LME的很强的联动性，就 充分说明了SHFE铜具有良好的价格发现功能。此外，从国际商 品贸易的定价机制来看，期货市场具有良好的价格发现功能。 期货市场基本功能 发现价格功能的意义 期货市场的发现价格的功能在很大程度上弥补了现 货市场价格的缺陷，有助于社会价格体系的完善。从 这个意义上讲，期货市场投入

13、的是信息，产出的是价 格。形成权威、公正的价格，是期货市场的最大产出 ，发现价格是期货市场的最基本和首要的功能，期货 市场的许多功能和作用也由此而派生。 期货市场基本功能 规避风险 期货市场具有规避风险的功能，是指生产、消费和流 通企业，通过期货市场进行套期保值业务，来回避或转 移现货价格波动带来的风险。 套期保值交易，就是利用期货价格和现货价格的趋同 性，利用期货合约和现货商品之间的替代关系，以及期 货合约方便对冲等特点，通过在期货市场上持有一个与 现货市场交易部位相反，数量相等的期货合约，锁定价 格，即，现货买卖的盈亏，可以通过期货价格的盈亏来 抵补，从而达到保值的目的。 期货市场基本功能

14、 市场 时间 现货 市场期货市场 6月中旬33900元/吨 以31000元/吨的价格买入期货合 约200手（合计1000吨） 9月上旬35760元/吨35600元/吨 结果 平掉期货头 寸，从现货 市场上以 35500的价格购买 ，成本仍在 35760-4600=31160元/吨，比直 接购买现货 便宜，并且节省了仓 储费 和资金占用成本 铜多单赢 利4600元/吨 现货 的亏损由期货市场的盈利进行补偿 ，并且获得了额外的盈利 。 期货市场基本功能 规避风险案例（2005年电缆企业买入保值） 上海铜连续走势图20042005 规避风险案例 期货市场基本功能 现货的空头 期货多头（锁 定原料价格

15、波 动风险） 期货部位， 进场价位 锁定后的 成本 规避风险功能的意义 规避价格风险是期货市场产生的原动力， 通过套期保值，企业可以稳定产销，锁定经营 利润，从一定程度上回避了价格大幅波动带来 的经营风险。 期货市场基本功能 规避风险功能的意义（续1) 2004年的国际掉期、衍生产品协会(ISDA)年会上，ISDA宣 布了一个对全球500强企业应用衍生产品的调查报告。这个报告 显示，92的公司采用衍生工具来有效地管理和对冲风险。在这 些采用衍生产品的公司中，92的公司用衍生产品来控制利率风 险（占总样本的85），85的公司用衍生产品来控制汇率风险 （占总样本的78）；25的公司用衍生产品来控制

16、商品价格波 动的风险（占总样本的23.5）；12的公司用衍生产品来控制股 票市场的价格风险（占总样本的11）。 期货市场基本功能 规避风险功能的意义（续2） 从地域分布来看，全球500强的196家美国公司中有94 的公司采用衍生工具；89家日本公司中有91的公司采 用衍生工具；37家法国公司中有92的公司采用衍生工具 ；35家英国公司中100采用衍生工具；34家德国公司中94 采用衍生工具。 ISDA的执行董事和CEO Robert Pickel说，这份调查报告 显示，衍生工具今天已成为全球500强公司作为风险控制不 可或缺的一部分。在全球各个国家、各个行业，大部分的企 业依赖衍生工具来对冲他们在正常业务中暴露出来的风险 。 期货市场基本功能 风险投资 期货市场价格波动频繁，市场流动性强，为投资者提供 了风险投资的机会。 期货市场高度组织化、规范化，是近似完全竞争的市场 ，市场交易信息完全公开，