我国股票现货市场与股指期货市场之间的风险传导及跨市场风险控制研究

《我国股票现货市场与股指期货市场之间的风险传导及跨市场风险控制研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国股票现货市场与股指期货市场之间的风险传导及跨市场风险控制研究（53页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、南京财经大学 硕士学位论文 我国股票现货市场与股指期货市场之间的风险传导及跨市场风 险控制研究 姓名：蒋鑫鑫 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：华仁海 2008-12 I 摘 要 随着我国股指期货上市的日益临近， 各方人士对股指期货市场的讨论持续升 温，而股票现货与股指期货市场之间的风险传导及风险防范始终是核心问题之 一。由于中国资本市场自身的特殊性，与发达国家成熟资本市场相比存在很大的 差异，因此，对我国股指期货市场的风险管理也必然有其特殊性。本文将研究我 国股票现货市场和股指期货市场之间信息传导和风险传导的机理和过程， 发现股 票现货和股指期货市场之间风险联动的基本规律， 为政府

2、管理部门和有关机构提 供关于我国股票现货和股指期货市场风险特征及风险联动的分析报告， 并为制定 相关机制和体系提供依据及建议。论文的结构如下： 第一章是论文的导论，阐述了本文的选题背景和意义，并分别从期货市场波 动性溢出、跨市场操纵等角度对国内外的研究状况进行了评价。 第二章是股票现货市场和股指期货市场之间信息传导和风险传导的理论分 析，研究股票现货与期货市场之间的信息传导和风险传导的一般规律，并构建跨 市场风险传导的理论模型。 第三章是我国股票现货市场和股指期货市场的风险特征及跨市场风险特征 分析。 第四章借助 Copula 函数以及二元 EGARCH(t)模型分析沪深 300 指数与其期

3、货市场、恒生指数与其期货市场之间的相关关系，揭示股票指数和股指期货市场 之间的风险传导特征和风险溢出效应。 第五章是基于风险传导的跨市场风险防范和风险控制研究， 提出了我国股票 指数与股指期货市场之间的跨市场风险防范和风险控制的思路，并给出具体措 施。 关键词：股指期货；风险传导；价格联动；风险控制 II ABSTRACT As the stock index future will be listed in market very soon in China, the discussion on it is hotter than any before, but the risk trans

4、fer and control between spot and index future markets is one of the most important problems all the time. Comparing with the mature capital markets of developed countries, Chinese future market is very different and it has own particularity, so there must be some speciality in risk management to the

5、 index future market, too. This paper uses the methods of theoretical research and demonstration to illustrate the mechanism and process of information and risk transmitting between stock and index future markets, including the basic regulation of linkage between the markets. The conclusion of the p

6、aper can provide analytic report about the risk characteristic of the stock and index future markets and the risk co- movement between them for management department of government and relevant institutions. It also can provide some gist and proposals for drawing up related mechanism and system. Chap

7、ter 1 is the introduction of this paper. It provides the background and value of this research, and then summarizes the domestic and foreign literature on the side of future markets volatility spillovers and manipulation between markets and so on. Chapter 2 is the theory research. In this section it

8、 analyzes the general regulation of information and risk transmission between stock and index future markets, and constructs a theoretical model for risk transmitting between markets. Chapter 3 is the analysis of the risk character of the stock market and index future market, including the character

9、istic of risk between them. Chapter 4 is demonstration research on the relation between Hushen 300 index and Hushen 300 index future, Hengsheng index and Hengsheng index future using COPULA and dualistic EGARCH (t) model. The model can disclose the character of risk transmission and risk spillovers

10、between the stock index and index future markets. Chapter 5 is the research on risk defending and controlling between markets according to risk transmission. In this section it also gives the thread of risk defending and controlling between stock index and index future markets in China. Some detaile

11、d proposals are provided, too. KEY WORDS: Stock Index Futures; Risk Transmission; Price Co- movement; Risk Control; Copula III 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即

12、：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 导 论 1.1 研究背景及研究意义 近年来，伴随着我国资本市场的迅猛发展，证券市场的规模日益扩大，价格波 动日益频繁和剧烈，与此同时，证券市场的结构也在发生根本性的变化，投资者尤 其是机构投资者对规避风险和投资工具多元化的需求越来越大，这在客观上对股指 期货等金融衍生产品产生了较为迫切的需求。由于股指期货的强大价格发现和风险 管理能力，目前股指期货作为国际资本

13、市场上成熟的风险管理工具，发挥着日益重 要的作用。但由于股指期货等金融衍生产品所内生的跨市场风险远远超出传统的证 券业和银行业，金融机构同时参与多个金融市场活动所带来的风险也必将进一步迭 加和放大，跨市场监管的难度将急剧加大。正是由于上述原因，我国管理层在推出 股指期货这个问题上是慎之又慎。 随着我国股指期货上市的日益临近， 各方人士对股指期货市场的讨论持续升温， 但在各种热议的问题中，股票现货与股指期货市场之间的风险传导及风险防范始终 是核心问题之一。推出股指期货的目的是为了防范股票现货市场价格波动的风险， 但股指期货是双刃箭，如果管理不善，不但不能降低股票现货市场的风险，反而可 能加大市场

14、的风险，危及股票现货市场的安全。以东南亚金融危机时的香港为例， 1998年8月，国际炒家通过股票现货、恒指期货和外汇市场之间的联动关系对香港金 融市场发起了阻击，而香港特区政府则动用1100多亿港元在股票市场上买进汇丰、 长实、香港电讯等大型蓝筹股以拉高恒指，同时在股指期货市场上直接承接炒家的 抛空盘，从而避免了泰国，印尼等国家由金融危机引起的经济崩溃。 由于中国资本市场自身的特殊性，与发达国家成熟资本市场相比存在很大的差 异，因此，对我国股指期货市场的风险管理也必然有其特殊性，这给风险控制和市 场监管提出了更高的要求。股票现货市场和股指期货市场之间的信息传导和风险传 导的机理如何？我国股票现

15、货市场和股指期货市场的风险有何特征？股票现货市场 与股指期货市场之间存在何种价格及风险的联动关系，这种联动关系对我国证券市 场将产生何种影响，市场应如何在微观机制上防范跨市场风险的发生？如果股票市 场或股指期货市场出现过度波动，股票现货市场与股指期货市场的稳定机制和风险 控制机制应如何设计和配合？所有这些问题，在我国推出股票指数期货之前，都需 要我们做出回答。 目前国内学术界和实务界对我国股票现货与股指期货市场的风险关联大都从定 性的角度展开分析，不够深入系统，同时，对我国股票现货与股指期货市场之间跨 市场风险控制机制的研究非常缺乏。为了解决上述问题，本文将从以下四方面进行： 南京财经大学硕士

16、学位论文 2 首先，以市场微观结构理论和信息经济学为基础，结合股指期货和股票现货市 场之间风险联动的特点，揭示股票现货市场和股指期货市场之间的信息传导和风险 传导的机理和过程，为本文的研究奠定理论基础。其次，采用实证分析方法，研究 我国股票现货和股指期货市场之间的价格联动和风险的溢出效应，揭示我国股票现 货和股指期货市场之间风险传导特征，分析股指期货的推出对我国股票现货市场波 动性的影响。最后，基于风险传导的角度，提出我国股票现货和股指期货市场之间 的跨市场风险防范和控制的思路，给出跨市场风险防范和控制的具体举措。 由于中国资本市场是新兴市场，股票指数期货市场开设的市场条件与国外成熟 市场存在一定的差异，我国证券市场与期货市场上价格操纵事件仍时有发生，同时， 监管层缺乏跨市场风险管理的经验，因此，在这样一个特殊的市场背景下，加强股 票现货市场和股指期货市场之间风险传导的机理分析，基于风险传导的角度建立跨 市场联合风险控制机制等问题的研究就显得非常必要和有价值。 本文研究的理论意义在于：有助于揭示股票现货和股指期货市场之间