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1、，呵鼋指导老师：胡畏副教授指导小组成员：胡畏Garcia副教授MariaEmilia副教授卜。I，一f；：，、J-一，h1，目录j商要1ABSTRACTlTzibleoffiguresandtables1ChapterlIntroduction111TheObjectiveofthepaperl12ologicsandMainRes；IlIts4l3MainContributionsofthisPaper414Structureofthepaper6Chapter2ABriefReviewofChineseMutualFundIndustry721TheDevelopmentofChinese
2、MutualfundIndustry8211EarlyExplorationStage(19911997)8212TheClosedendFundDevelopmentPhase0998-2001)10213NormativeDevelopmentPhase(2001tillnow)ll22HistoricalPeranceofChineseMutualFundIndustry14221sUsodinFundPeranceuation15222EmpiricalAnalysisoftheHistoricalPeranceofChineseOpenendFunds1623Comparisonbe
3、tweenAmericanandChineseMutualFundIndustry17231ThedevelopmentofAmericanOpen-endFund17232ComparisonbetweenAmericanandChineseOpen-endFunds18Chapter3RelmedLiterature2231ResearchconcerningtheAgencyProbleminFundIndustry22311TheRationaleoftheAgencyProblem。22312Principal-AgentRelationshipinMutualFundIndustr
4、y2332EmpiricalResearchonRisk-adjustmentBehaviorsinMutualFundIndustry25321RelatedLiteraturefromUS26322RelatedLiteraturefromChineseDomesticScholars29Chapter4EmpiricalEvidencefromChina3341SampleReview334：!RleviewofUp-toDateTestings34421ContingencyTible34422LinearRegression36423basedonDifferentialEquati
5、ons37424NonparametricRegression37425BriefSummaryofthes3843ologiesandResultsUsingtheContingencyTable39431Variables39432DescriptiveStatistiCSoftheSample42433TestingStepsz13434EmpiricalResuIts4444ologiesandResultsUsingtheLinearRegression52目录45ologiesandResultsusingtheNonparametricRegression5546Conchsio
6、nsofEmpiricalResults57Chapter5ConchsionsandImplications6()51SummaryofEmpiricalAnalysis6052ImplicationsandSuggestions6153ShortcomingsandFurtherAmendmentsofthePaper61Refefences1致谢10摘要摘要本文以05-08年间每年年初便存在的314只开放式股票型基金作为研究样本，通过实证检验，证明中国证券投资行业的确存在“竞赛假说行为。竞赛假说最早由Brown，Harlow及Starks在1996年提突出，该假说将证券投资基金市场比喻为
7、一项持续、激烈的年度竞赛，在这场年度竞赛中，定期绩效评估系统会影响基金经理人所持投资组合的风险调整，导致其自利性风险调整行为。以前的文献表明：1)基金经理的报酬同他是否能成功吸引新的资金流入存在正相关关系；2)共同基金的投资者倾向于根据基金的历史业绩来做出新的投资决策。这两个前提条件的成立大大增加了基金行业中存在着类似于“竞赛”环境的可能性，即基金经理会根据前期的排名来调整后期的投资行为，以期达到报酬最大化。本文的实证结果表明，前期业绩排名成为“输家(排名位于后50)的基金经理在后期进行风险调整的程度确实超过了前期业绩排名中的“赢家(排名位于前50)。此外，本文进一步的实证研究表明基金的规模，
8、基金的发行年限，以及基金公司是否有外资入股等因素与基金经理的风险调整行为存在相关性，我们得出了进一步的结论：基金经理对于新发行的、小规模的基金的风险调整程度大于较早发行的、规模大的基金：同时，相比没有外资入股的基金公司，合资基金公司更倾向于在基金后期增加其投资组合中的风险，而不管他们在年终排名中是输家还是赢家。此外，股市的总体走势也对基金经理的风险调整行为有显著影响，具体表现在：相对市场下行时，上行的市场中，基金经理的风险调整行为更为激进。中国证券投资基金行业始于20世纪90年代初，至今已拥有20多年的历史。虽然与美国和欧洲的同行相比还很年轻，但是中国基金业已经成为中国金融和资本市场上增长最快
9、的行业。截至2007年底，我国基金公司管理的资产总值已达到33万亿元，相比较1999年底的577亿元，年平均增长率超过65；而2007年底上海和深圳A股的市值为91万亿元，也就是说，按照净值测量，我国全部基金总资产净值约占股市流通市值的3618。截止到2008年底，包括34个封闭式基金在内，我国共有496只证券投资基金可供投资者选择。从基金品种看，除了传统的封闭式基金和开放式基金，我国还成功地发行了几种特殊类型的基金，例如，交易所交易的指数基金(ETF)和上市开放式基金(迎接LOF)。从以上数据的对比中，我们可以看到我国证券基金行业的飞速发展和其在经济发展中发挥的非常重要的作用。然而，随着基金
10、数目的增多和基金业规模的扩大，投资者们的担忧也越来越强烈：基金公司是否会如他们宣传所言，利用其专业背景和理性的投资理念为实现投资者利益最大化服务从投资者所关心的这个问题中，专家和学者延伸出很多证券投资基金的相关课题，证券投资基金的风险调整行为便是其中的一个热点。摘要如今，伴随着基金业的蓬勃发展和投资者的投资需求多样化，我国媒体已推出了以基金的业绩评价为目的的各种基金业绩排名，包括月度，季度，半年度以及年度的排名等等。在所有的排名中，最有影响力莫过于每年年底的基金业绩排名，而这也恰恰是基金经理们最重视的。基金经理都十分关注他的经营业绩与同行的比较，因为基金的年终排名对基金经理们的奖金、晋升、以及在随后几年的新基金申购金额都有着直接影响。因此，理性的基金经理人总是容易在得知年中的排名之后，调整其投资组合以增加其预期的回报。对于基金投资者来讲，如何选择基金是其最为关心的问题。先前的文献(龚红2005)指出，投资者根据其过去的业绩、信誉、基金管理公司的规模以及其他因素如采购和赎回费率等来选择要申购的基金。研究还表明，在所有这些因素中，基金以往的业绩表现是最重要的。大多数基金投资者根据报纸、杂志、网络和其
