医药生物行业行业跟踪分析报告

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1、 证券研究报告_XX 报告 2011 年 6 月 14 日 证券研究报告_行业跟踪分析报告 2011 年 12 月 01 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 市场表现 1个月 3个月 12个月 行业指数 0.76 -8.84 -25.31 沪深300 -6.45 -11.43 -19.62 行业行业评级评级 前次评级 买入 行业走势行业走势 -30% -23% -15% -8% 0% 8% 2010/122011/32011/62011/9 医药生

2、物沪深300 医药生物行业行业跟踪分析报告医药生物行业行业跟踪分析报告 差比价规则出台，差比价规则出台，规范药品定价，主要上市公司影响有限规范药品定价，主要上市公司影响有限 贺菊颖贺菊颖 首席分析师首席分析师 电话：010-59136691 eMail：hjy 执业编号：S0260511050002 药品差比价规则出台，意在规范药品定价药品差比价规则出台，意在规范药品定价 规则出台及其时间符合预期。我们认为发改委出台该项政策，主要意图是规 范药品的定价行为，避免通过简单改变剂型及包材实现差异定价。 纳入管理范围的剂型明显增加，各品种影响不一纳入管理范围的剂型明显增加，各品种影响不一 与 05

3、年的试行版相比，纳入规范管理范围的剂型种类明显增加，其中西药新 纳入差比价管理范围的剂型更多一些。但影响较为复杂，各品种需具体分析。 直观地看，可能直接受益的剂型是西药中的口服溶液；可能受到一定负面影 响的是西药中的分散片、干混悬剂、普通粉针、冻干粉针、大容量注射液， 以及中药的软胶囊，但具体是否受到影响要看各品种实际的定价情况；此外， 新纳入差比价规则管理的剂型是否受到影响， 也要看各品种此前的定价情况。 主要上市公司影响有限主要上市公司影响有限 中成药子行业相关上市公司影响很小：很多剂型（包括注射剂、散剂、滴丸、 膏剂等）都尚未纳入到差比价管理范围，主要的上市公司的大品种基本都未 受到影响

4、。化学药及生物制品子行业相关上市公司部分受影响，但涉及的大 品种很少；大输液最高零售价虽然整体受压，但实际招标情况已大幅压缩价 格，因此最终对实际招标价及零售价影响十分有限。 风险提示风险提示 1、各地招标价格下降超预期。2、发改委及其他部委出台更为严格的行业政 策。、 投资建议：投资建议：选择能穿越政策迷雾的公司选择能穿越政策迷雾的公司 我们看好中国医药市场的长期需求增长， 但明年行业政策仍存在不确定因素， 建议选择能穿越政策迷雾的公司，我们建议重点关注-可能在类消费市场成 功的公司：东阿阿胶、云南白药、江中药业、仁和药业、汤臣倍健；可能产 生中国重磅炸弹的公司：恒瑞医药、华东医药、人福医药

5、、双鹭药业、天士 力及康缘药业；以及可能成为细分行业整合者的公司：康美药业。 重点公司业绩预测与估值重点公司业绩预测与估值 简称简称 股价股价 EPS PE PEG 目标价目标价 评级评级 11 12E 13E 11 12E 13E 云南白药 61.44 1.75 2.21 2.88 35 28 21 1.24 77.35 买入 东阿阿胶 48.90 1.34 1.82 2.45 36 27 20 1.04 63.70 买入 仁和药业 13.84 0.53 0.73 0.96 26 19 14 0.76 21.90 买入 康美药业 13.94 0.54 0.73 0.96 26 19 15 0

6、.77 21.90 买入 天士力 45.00 1.36 1.56 2.13 33 29 21 1.32 54.60 买入 江中药业 30.30 0.65 1.10 1.55 47 28 20 0.86 38.50 买入 双鹭药业 35.45 1.48 1.45 1.93 24 24 18 1.69 43.50 买入 恒瑞医药 31.58 0.80 1.01 1.24 39 31 25 1.61 35.35 持有 人福医药 22.44 0.61 0.85 1.16 37 26 19 0.97 29.75 买入 华东医药 28.45 0.95 1.18 1.45 30 24 20 1.27 35.

7、40 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2011-12-01 Table_Header2 行业跟踪分析报告 一、一、 纳入管理范围的剂型明显增加， 各品种影响不一纳入管理范围的剂型明显增加， 各品种影响不一 与与05年的试行版相比，纳入规范管理范围的剂型种类明显增加。年的试行版相比，纳入规范管理范围的剂型种类明显增加。新纳入管理范 围的剂型包括： 西药中的咀嚼片、 含片、 泡腾片、 软胶囊、 散剂、 泡腾颗粒剂、 膏剂，中药中的肠溶片、分散片、泡腾片、无糖口服液/合剂。其中西药新纳 入差比价管理范围的剂型更多一些。 但影

8、响较为复杂，各品种需具体分析。但影响较为复杂，各品种需具体分析。直观地看，可能直接受益的剂型是西药 中的口服溶液；可能受到一定负面影响的是西药中的分散片、干混悬剂、普通 粉针、冻干粉针、大容量注射液，以及中药的软胶囊，但具体是否受到影响要 看各品种实际的定价情况； 此外， 新纳入差比价规则管理的剂型是否受到影响， 也要看各品种此前的定价情况。 表表 1：常用化学药品及生物制品差比价规则表常用化学药品及生物制品差比价规则表（试行版与正式版对比）（试行版与正式版对比） 名称类别名称类别 编号编号 计算计算 单位单位 差比价计算差比价计算 公式公式 差价或比价值差价或比价值 备注备注 说明说明 试行

9、版试行版 正式正式版版 片剂 普通片 1 每片 1 1 普通片含素片、糖衣 或薄膜衣片、异型 片、划痕片等 咀嚼片 2 (2) (1) 1.05 新增新增 含片（可溶片） 3 每片 (3) (1) 1.05 新增新增 肠溶片 4 每片 (4) (1) 1.1 1.1 不变 分散片 5 每片 (5) (1) 1.3 1.2 降降 10% 泡腾片 6 (6) (1) 1.3 新增新增 胶囊剂 普通硬胶囊 7 每粒 (7) (1) （7）-（1） =0.02 元，每 粒单价超过 1 元时， 不考虑 与片的差价 1 片剂、胶囊同价 肠溶胶囊（胶囊壳型） 8 每粒 (8) (7) 1.1 1.1 不变

10、软胶囊（胶丸） 9 每粒 (9) (7) 1.2 新增新增 颗粒与溶 液剂 颗粒（可溶、混悬） 10 每袋 (10) (1) 1.2 1.2 不变 散剂 11 每袋 (11) (10) 0.9 新增新增 口服溶液（滴剂） 12 每支 (12) (10) 0.9 1 涨涨 10% 含口服混悬剂 干混悬剂 13 每袋 (13) (10) 1.3 1.1 降降 20% 泡腾颗粒剂 14 每袋 (14) (10) 1.1 新增新增 膏剂 软膏剂 15 每支 1 新增新增 糊剂 16 每支 (16) (15) 1 乳膏剂 17 每支 (17) (15) 1.1 含霜剂 凝胶剂 18 每支 (18) (1

11、5) 1.1 含乳胶剂和胶浆剂 注射剂 小容量注射液 19 每支 1 1 50ml 以下，10ml 为 基准 普通粉针 20 每支 （20） - （19） 1 0 少少 1 元元 冻干粉针、溶媒结晶粉 针 21 每支 （21） - （19） 3 2.5 少少 0.5 元元 大容量注射液 22 每瓶 （22） - （19） 5 4.5 少少 0.5 元元；塑瓶；塑瓶 再少再少 1 元元 50ml 及以上(含 50ml） ， 50ml 为基准 数据来源：发改委网站，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 第 3 页 Table_Header3 2011-12-01 Table_Header2 行

12、业跟踪分析报告 表表 2：常用中成药、天然药剂型差比价规则表常用中成药、天然药剂型差比价规则表（试行版与正式版对比）（试行版与正式版对比） 名称类别名称类别 编号编号 计算单位计算单位 差比价计算差比价计算 公式公式 差价或比价值差价或比价值 备注备注 说明说明 试行版试行版 正式正式版版 丸剂 蜜丸（大、小蜜丸） 1 平均日治疗费用 1 1 水蜜丸 2 平均日治疗费用 (2)(1) 1.2 1.2 不变 水丸 3 平均日治疗费用 (3)(1) 1.3 1.3 不变 浓缩水丸 4 平均日治疗费用 (4)(1) 1.4 1.4 不变 片剂 糖衣片 5 平均日治疗费用 1 1 不变 素片 6 平均

13、日治疗费用 (6)(5) 0.9 0.9 不变 薄膜衣片 7 平均日治疗费用 (7)(5) 1.1 1.1 不变 肠溶片 8 平均日治疗费用 (8)(5) 1.1 新增新增 分散片 9 平均日治疗费用 (9)(5) 1.2 新增新增 泡腾片 10 平均日治疗费用 (10)(5) 1.3 新增新增 胶囊剂 硬胶囊 11 平均日治疗费用 (11)(5) (11)-(5)=0.02 元（每粒）。 每粒单价大于 1 元时，不考 虑与片的差 价。 1 片剂、胶囊 同价 软胶囊（胶丸） 12 平均日治疗费用 (12)(5) (12)(11)=1.5 1.4 降降 10% 颗粒与溶 液剂 颗粒剂（有糖型）

14、干糖浆剂 13 平均日治疗费用 (13)(5) 1.25 1.25 不变 颗粒剂（无糖型） 14 平均日治疗费用 (14)(13) 1.1 1.1 不变 有糖口服液、 合剂、 糖浆剂 15 平均日治疗费用 (15)(13) 合剂 （口服液） 颗粒剂 =0.9；糖浆剂 颗粒剂 =0.8。 0.9 不变 无糖口服液、合剂 16 平均日治疗费用 (16)(15) 1.1 新增新增 泡腾颗粒 17 平均日治疗费用 (17)(13) 1.1 新增新增 数据来源：发改委网站，广发证券发展研究中心 二、二、 主要上市公司影响有限主要上市公司影响有限 中成药子行业中成药子行业相关上市公司相关上市公司影响很小影

15、响很小：很多剂型（包括注射剂、散剂、滴丸、 膏剂等）都尚未纳入到差比价管理范围，主要的上市公司的大品种应该都未受 到影响， 康缘药业的六味地黄软胶囊可能有一定影响、 但总体对公司影响不大； 化学药及生物制品子行业相关上市公司化学药及生物制品子行业相关上市公司部分受影响部分受影响：（1）被降低差比价关系 的干混悬剂涉及主要上市公司的大品种不多，（2）分散片可能涉及双鹭药业 的氯雷他定分散片 （雷宁） 、 但总体对公司影响不大 （销售收入占比约5-6%） ， 普通粉针及冻干粉针涉及的品种可能受到一定影响；（3）大输液大输液影响亦十分影响亦十分 识别风险，发现价值 第 4 页 Table_Heade

16、r3 2011-12-01 Table_Header2 行业跟踪分析报告 有限：有限：就最高零售价格而言，玻瓶差比价调低0.5元，塑瓶在此基础上再降低1 元（与上次的差比价相比），最新的差比价为塑瓶在玻瓶的基础上加1元，软 袋加4元。但我们今早又与主要的输液企业进行了沟通，目前实际的招标情况 是：玻瓶本身已大幅低于最高零售价，塑瓶实际已玻瓶化、与玻瓶的价差不到 1元，软袋实际加价2-3元；基药市场这一加价水平更低。因此实际上此次差比 价调整对大输液的价格实际没有什么影响。；（4）今后寄希望于通过包材的 差异实现差异定价的难度加大；比如口服固体制剂，容器类型和包材不同的、 不区分价格；生物制品小容量注射液柴荣预充式注射器包装单次剂量药品的， 其他条件相同时，