我国产融结合的有效性研究

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1、工9l39 】0 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。 本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研 究所等机构将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它 相关数据库。 保密论文待解密后 学位论文作者签名 猢。年 玛歹B 指导教师签名：鳘虱 动f 啤硐t 1 日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的

2、研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的 说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 批年湘尹B ，瞄，I-，t。 、j ，o1， 】J， ? + f _ l 摘要 世界经济史显示，产业与金融的结合是后起国家加速实现工业化，全面赶超 先进国家进程的必经之路。在经济发展的实践中，产业发展与金融发展是相互联 系、相互依赖的。产业与金融的有效结合对于经济发展具有重要的作用。从以华 尔街为代表的美国

3、资本市场的发展历程来看，金融资本和产业资本融合最终成就 了一个世界经济强国。但是，产融结合的负效应也是造成1 1 年前“亚洲金融危 机”的一个主要原因。在1 1 年后，由产融结合所形成的混业经营导致了金融体 系中原本相对独立的“金融市场”和“银行机构”丧失了独立性所引起的次贷危 机又席卷全球。两次经济危机警示人们，尽管产融结合促进了世界经济的繁荣发 展，但同时产融结合的无效或负效也可能给世界经济带来更大的危害。从我国这 二十年的实践来看，产融结合的效果对产业经济和金融产业都会产生巨大的影 响。但是这种影响是双向的，既有协同效应，也有负面效应。它既造就了如海尔、 光大、中信、鲁能、红塔、希望等成

4、功的大企业，也引发了广泛的危机，它是做 大作强的法宝，又是企业崩溃的罪魁。德隆系的崩溃，大宇的倒闭，现代的拆分， 都是微观层面的失败案例。 由世界经济危机和我国产融结合的实践可见，产融结合的无效用和负效用是 切实存在的，两者的结合并非一定带来正效应。这种无效用甚至负效用即有可能 带来金融体系的危机而造成宏观经济的停滞，甚至倒退，更有可能导致企业盲目 扩张、多元发展，造成风险不当积累而最终崩溃。因此，产融结合中以何种机制、 何种路径、何种模式导出正效应，避免负效应或无效应，确实是产融结合的一个 重要的现实问题。 论文依据马克思政治经济学、微观经济学、宏观经济学、制度经济学、产业 经济学、金融经济

5、学、管理学原理等学科的一些理论成果，运用规范分析和实证 分析相结合、历史与现实相结合的方法、比较分析法、多学科融合的系统方法， 并依循提出问题、分析问题和解决问题的研究思路，对我国产融结合的有效性从 理论、实证和对策上三方面进行了系统的阐述、分析和创新研究。从理论上来看， 论文在对产融结合的经典理论和现代理论综述评价的基础上，围绕产融结合的有 效性的内在机理是什么? 借助有关理论对产融有效结合的动因、有效结合的本质 和方式、有效结合的条件等问题进行深层探讨。并对产融结合的有效性的概念进 行了界定，提出了其判断标准以及标准的理论依据。在论文提出垄断利润是产融 结合的直接动力、风险与交易成本是产融

6、结合的间接动力、资本增值是产融结合 有效性的本质基础、市场是产融结合有效性的结合点、金融发展是促进产融有效 结合的重要途径和政府行为决定了产融结合有效性的程度的基本理论的基础上， 迸一步指出产融有效结合的企业层面的标准是效率和效益标准、有效结合的战略 目的性标准以及其分析的框架是新竞争理论。从实证上来看，论文就产融结合的 有效性对我国经济的实践具有什么样的经济效应进行了较全面的分析。论文围绕 影响产融结合有效性的环境因素是什么? 我国产融结合的现状及面临的问题是 什么? 等问题进行了初步的实证。在此基础上，论文以我国产融结合有效性的企 业绩效作为切入点，以上市公司为例，以分析我国产融结合有效性

7、的现状为目 的，在两个基本假说的基础上，对我国实施产融结合的上市公司( 非金融类) 绩 效通过1 9 9 9 - - - 2 0 0 8 年1 0 年的数据进行检验，尤其是在检验中发现了产融结合是 否有效存在一个有效性临界值假说，并在结合第三、五章研究内容的基础上，提 出了具有承上启下的四个结论：一是我国产融结合无效的直接原因是不完善的市 场机制和政府行为；二是我国产融结合无效的根本原因是产融结合的目的性不明 确；三是促进我国有效产融结合的重要途径是金融发展；四是促进我国有效产融 结合的关键是制度创新、模式创新和途径创新。接着以1 9 9 3 - - - 2 0 0 8 年我国金融 市场的数据

8、，从层面进一步因A 1 0 这里，Q 表示融资收益；税后营业利润是根据资产负债表进行调整而得；资 本投入额是企业经营实际占用的资本额，由于股权资本投入额和债务投入额两部 分组成。 产融结合有效度A 为：A = Q 资本投入额 2 产融结合有效性的产业结构分析 产融结合的有效性不仅表现为产业产出量的增长，还表现为产业结构的改善 和升级，钱纳里认为发展过程即是总量产出的增长，也是经济结构的变化。产业 经济的发展既包括量的增长也包括结构的转换升级，即产业结构系统从低级的形 式向较高级的形式的转化过程。产业结构的合理化与升级是产业经济发展的关 键。 4 2 3 产业层面产融结合有效性的判断的分析框架

9、依据产业组织理论，在投入一定的情况下，产出的量取决于产业结构效益。 结构效益一词最初是由前苏联的经济学家在2 0 世纪7 0 年代至8 0 年代提出来的。 这里的产业结构是指工业结构内部的产业结构，即工业行业结构。产融结合会对 产业结构和产业组织产生影响。从产业结构方面看，金融主要通过改变和影响产 业结构的影响因素，通过产业结构调整的金融机制来影响产业结构的变动。影响 和决定产业结构的变动与演进是由需求结构、生产结构以及进口结构，产业政策 等影响因素综合决定的。 从需求方面看，在价格不变的前提下，随着人均国民收入的增加，人们对某 一弹性既产业的商品需求的增长率和人均国民收入的增加率之比就会越高

10、。产业 的需求大表明该产业适应市场需求，并具有广阔的市场前景，因而其收益率一般 也比较搞。“一个高的收益率是新资本应进入产业的一个信号。“ 明产业结构升级 是资源从效益相对低的部门或状态向较高效益部门转移，能够加速经济增长。对 产业需求者的金融支持，如发放对某种商品的信用贷款，则会有利于刺激该商品 “ 【美】丹尼斯卡尔顿。杰弗里佩罗夫现代产业组织【M 】上海：上海人民出版社，第4 8 0 页 5 7 4 产融结合有效性的判断标准、分析框架及经济效应 的需求，扩大对该产业产品的需求量，从而影响产业的需求结构。 从供给结构来看，劳动力、资本、自然资源等资源的保有量及相对价格的结 构以及生产技术的水

11、平和状况，对产业发展有着重要影响、资金供给是产业供给 结构的重要影响因素。在商品经济条件下，生产的物质资料的形式以及自然资源 的开发利用需要资金的投入。通过金融手段改变资金在产业中的投入量与投入结 构，可以改变资金在产业中的分布结构，表现为产业供给结构的变动。 特别值得注意的是，金融市场及金融中介机构的发展对产业资本存量具有重 要的意义。金融对产业结构变动的这种引导作用，会产生不同的结果，对促进产 业结构合理化与优化的产融结合是有效的，否则，则称为是无效或负效的结合。 产融结合还会对产业组织结构产生影响，产融结合的有效性还需要从产业组织结 构的方面考查。研究产业组织有许多方法，传统的产业组织理

12、论采用市场结构一 市场行为一市场绩效分析方法既S C P 分析法。S C P 分析法认为，市场的绩效是 由企业的市场行为所决定的，它实质上反映的是市场运行的效率。市场行为是由 企业的市场结构决定的，同时，市场绩效对市场行为、市场结构具有反作用。市 场结构的状态是影响市场绩效的重要因素。 金融对产业的渗透与影响，改变了市场结构从而影响市场绩效。生产企业为 了追求利润最大化必然要追求规模经济，企业规模扩张离不开金融的支持。企业 筹集资金的能力与状况是企业规模扩张的重要因素。不同企业获得金融支持的程 度是不同的，获得金融支持力度大的企业其扩张能力较强，发展速度较快。获得 金融支持力度较小的企业的扩张

13、能力相对较小，发展速度也相对较慢。金融对不 同企业的支持是改变产业内企业规模结构变动的重要因素之一。而事实上，产业 中某些大企业较为容易获得金融支持。因为大企业一般资本较为雄厚，获利能力 较强，资信程度较高，使它在竞争中具有明显的优势，贷款和投资的风险较低， 从而大企业可以较为方便地获得大量的增量资本，还可以得到国家的重视和支 持。大企业不仅由于增量的增加而使规模更进一步扩张，而且另一方面这些大企 业由于有充足的资金和能力，还可以通过收购其他企业或通过控股等形式控制和 操纵更多的资本。在市场规模一定的情况下，金融对大企业的不断支持会促进产 业集中。而某一具体产业集中与该产业内企业的市场竞争状况

14、有着密切的联系。 传统产业组织理论认为，集中是决定市场结构，从而影响市场中的企业行为，进 而影响市场绩效的重要因素。虽然认为集中与垄断、竞争以及产业效益都有着紧 密的联系。也就是说，金融可以影响产业集中度，进而影响产业竞争状况。显然， 产业与金融结合的有效性在产业组织方面表现为：通过金融的支持能促进产业组 织结构的合理化，即有利于产业整体竞争力及效益的提高过程。 由于在短时间内，市场结构一般不会发生很大的变化，因此可以把市场结构 5 8 西北大学博士学位论文 看作是一定的。这时，市场结构成为企业的外部环境。假设产品的市场需求规模 及其他条件一定，在具有相同的生产技术特点的产业内，企业规模与企业

15、效益也 存在着一定的关系。企业规模与企业可能获得的资金规模是相联系的。企业可获 得的资金规模越大，企业扩张能力就越强，规模就越大。我们知道，大规模企业 更容易获得金融支持，也就更容易进一步扩大规模。“金融市场( 如债券股票市 场) 的发展降低了大量筹资的成本。这些发展可能促进企业最佳规模的扩大，引 发出大股份公司作为美国重要组织形式的重要性“ 如金融对企业的支持，企业 规模不断扩大是否总是有效的呢? 产业组织理论认为，企业的生产经营活动总是 在一定的规模条件下进行的。对于同一种产品的生产经营，企业的规模不同，年 均成本水平和收益水平也不同。大多数工业产品的生产规模与收益间的关系是， 随着规模扩

16、大，企业的收益逐渐增加，即规模收益递增。当规模扩大到一定程度， 会转入规模收益不变。规模继续扩大，就会出现规模收益递减。也就是说，企业 规模过小会产生规模不经济，随着企业规模的不断扩大，企业规模超过盈亏临界 规模的上限时，企业又会出现规模不经济。可见，企业最适宜的生产规模是可以 获得规模经济效益的规模。它处于临界规模的上下限之间。盈亏临界规模是指产 品销售收入和成本相等，或利润为零时的生产规模。在不超过盈亏规模上限时， 资金对于企业扩张的推动力是有效的，金融对企业的支持与融资是企业提高效益 必不可少的条件。而当企业规模扩张到超过企业盈亏规模上限时，对同一产品的 资金注入都会产生规模不经济，这时如果金融继续促进使这一企业规模扩张，那 么这种产融就可以认为是无效的或者是低效的。 4 3 我国有效产融结合的经济效应 研究产融结合的有效性问题不仅具有理论上的研究价值，更重要的是产融结 合的有效性是与一国经济发展的实践是紧密相关的。实际上，在全球范围内，产 融结合的经济效应都是十分明显的。随着工业化进程的扩展和进口技术的供应， 以及