八讲货币供给外生性与内生性

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1、1 第八讲 货币供给外生性与内生性 2 本章学习主要内容：传统理论认为货 币供给是外生的，温特劳布卡尔多 和莫尔则认为是内生，甚至货币供给 曲线是水平的。内生货币理论具有非 常重要的宏观经济意义。 3 一、外生货币供给理论 古典经济学家实际上都认为货币供给是 外生的，因为，货币是金币，金币的生产 与经济的运行没有直接内在的联系。 费雪和庇古的货币数量说公式都以货币 数量决定商品价格，而不是商品价格决定 货币供给。产出的多少为制度和技术因素 所决定，既不受货币数量的影响，也不影 响货币数量。 凯恩斯也认为货币供给是外生的，因为 4 央行可以根据经济运行状况自主地变动 货币供给量，调节利率。没有中

2、央银行 的决策，经济运行状况不会引起货币供 给量变动。他的货币供给曲线是条垂线 ，它与利率和实际经济的运行之间没有 直接的内在联系。 凯恩斯以后的经济学家把流通中的货 币供给量拓展到各种存款凭证，货币层 次的延伸决定了商业银行创造的货币比 重越来越大，货币乘数公式自变量实际 5 上由全体社会成员共同决定。尽管，基础 货币供给仍然为央行决定，但是，整个货 币供给量则随经济的冷热而起伏波动，货 币供给的内生性已经开始显现出来了。 弗里德曼和卢卡斯等虽然没有具体讨论 经济运行和货币需求对货币供给的影响， 但是，他们都强调央行货币供给的至关重 要，并且认为央行可以实行独立的货币政 策，这就隐含着经济运

3、行不能直接决定货 币供给，货币供给是外生的意思。 6 问题1： 温特劳布内生货币理论的主要特点 是什么？ 7 二、温特劳布卡尔多内生货币理论 1、温特劳布卡尔多的基本模型：温特劳 布的工资定理是该模型的基础。根据这个 定理，商品价格是既定制度条件下，工资 与产出之比，即 PK（W/Q） 其中K代表外生制度环境决定的市场垄断程度，总名 义工资W与实际产出Q之比是全部产出的单位劳动成本。 用总劳动量L除以W和Q，可以得到下述 等式： 8 PK（w/A） w是以名义货币计算的年平均工资率，A是平均劳动生 产率（Q/L）, 如果名义工资率的增长超过劳动生产率 的提高，（wA），物价就会上升。因此 ，物

4、价的一般表达式可以是： PP（w） 其中w通过集体议价外生决定，即物价 是名义工资的函数，两者正相关变化，且 工资率的任何过度增加（wA）都将导致 物价的上升。 9 因为， YPQ 在Q既定的情况下，工资变动影响物价 ，物价变动影响名义收入，名义收入增加 又与物价提高成正比。而在货币供给决定 的Y不变的情况下，即 MV=Y=PQ 工资物价的上涨只能是产出的下降，作 为决定产出的变量就业也将相应下降, 显然，避免失业增加的办法只能是增加货 币供给。当然，央行也可以继续执行它既 10 定的货币供给计划，但是，用温特劳布的 话来说，它将以“失业和人类的苦难为代价 ， 是不可接受的”。 这就是说，货币

5、供给只能以名义工资增 长率超过劳动生产率的部分相应增加, 实 际上由经济运行的要求所决定，而不为央 行独立决定，即这就是温特劳布的货币内 生性理论。 只要物价主要由央行不能控制的工资谈 判决定，央行最多只能保证货币的充分 11 供给，以消除阻碍充分就业和经济增长 的金融障碍，而不拥有控制物价水平的 有效手段。 12 2、尼古拉斯卡尔多的基本模型：作为温 特劳布模型的变体，卡尔多的模型认为 ：央行的基本职责是充当最后的贷款人 ，通过贴现窗口，保证金融部门的偿付 能力。这就使央行自己坐在炸药桶上， 为了防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧 缩，央行除了满足“交易需求”外，别无选 择。因为央行不能接受银行

6、体系崩溃这 一灾难性的后果。 卡尔多的观点表明，在央行制定和维 13 持的任何利率水平上，货币供给曲线 的弹性都无穷大，即货币需求创造货 币供给。 卡尔多首先发展这种特殊形式的内 生货币供给理论，其观点如图8-1所 示。 15 3、货币需求增加对内生货币模型的影 响:温特劳布和卡尔多的货币供给内生 性主要体现在央行面对压力的无奈上。 如图8-2所示。 17 论证至此，货币供给还是由央行严格 控制的外生变量。但是，它通过温特劳 布所谓央行对“政治”的服从和采取的“支 撑行动”，以及卡尔多的央行承担最后贷 款人的责任而转变成内生变量。 18 问题2： 两种水平主义货币供给理论的主要 相同与不同？

7、19 4、两种内生货币理论的主要局限： 首先，温特劳布的内生货币供给理论 假设政府不容许经济稍微偏离非充分就业 状态，这实际上是自由派的幻想。实际上 经济往往会偏离充分就业状态，这就意味 着央行可以不随货币需求增加而相应增加 货币供给。 其次，温特劳布和卡尔多模型认为央行 只能顺应货币需求的假定并不充分。因为 ，央行从未将充分满足货币需求作为政 20 策目标，它可以在一定的程度上拒绝行政 当局对其增加货币供给的要求。尽管这种 拒绝未必充分，但它足以使货币供给曲线 向上倾斜，而不是条水平线。 再次，货币流通速度不仅不是常数，甚 至其函数形式也不稳定。这就否定了温特 劳布和卡尔多的重要论断，货币流

8、通速度 的变动可以部分抵消货币需求变动对货币 供给的影响。 最后，未能充分讨论货币流通速度与利 21 率同方向变动的影响。如果，利率提高 而货币流通速度加快，则意味着货币需 求、乃至货币供给减少，那么，按照内 生货币理论，货币供给曲线不是水平的 ，而是与利率正相关的，实际情况恰恰 是利率与货币流通速度同方向变动。 22 问题3： 对水平主义理论的批评是否能够成立 ，这会促使该理论作怎样的修正？ 23 5、内生货币理论的新表述： 针对货币供给增加对货币需求增加反应 的不充分，内生货币理论对温特劳布卡 尔多模型作出了新的表述，实际上就是承 认，货币供给曲线只有在一定的条件下才 是水平的。如图8-3

9、所示，相对于A点而言 ，利率上升货币供给增加；相对于B点而 言，利率上升，货币供给减少，因为货币 流通速度加快，不需要那么多货币供给 了。 25 如果货币需求增加，而货币供给不变 ，利率将由i1上升至i2;如果利率保持不 变，货币供给将增加至M2。 央行不会听任利率上升，因为这会造 成经济衰退，所以只能增加货币供给， 但是，货币需求却不会增长到M2，因为 只要货币需求增加，就有利率上升的压 力，这将刺激金融创新，提高货币流通 速度，也就是全部货币供给（基础货币 乘货币流通速度）增加，但央行货币供 26 给减少，它不是达到M2，而是退回到M3 ，因为加快的货币流通速度减少了货币 需求和货币供给。

10、货币供给曲线向右上 方倾斜，表明货币供给与利率同方向变 动。于是SM与D（Y2）相交于B与E之间, 利率也将上升至i1i2之间.货币供给在M2 和M3之间。 货币供给曲线既不如传统理论所认为 的那样垂直，也不象后凯恩斯主义者强 调的那样水平。 27 问题4： 按照温特劳布-卡尔多的理论，政府 应采取怎样的货币政策？ 28 5、内生货币理论的政策意义： 对货币供给内生性的修正，造成货币供 给曲线向古典理论回归，但这仍然动摇货 币政策实施的基础，因为： 货币供给为货币需求决定，这就颠覆了 以央行决定货币供给为基础的所有理论， 以及对有关经济现象的认识。 利率上升加快货币流通速度，填补货币 供给减少

11、的空间，抵销紧缩性货币政策的 作用，使之不能有效地阻止物价上涨和经 29 济的降温。 金融创新限制央行实现紧缩性货币政策 ，因为利率上升刺激金融创新，加快货币 流通速度，所以小幅提高利率不是紧缩， 而是扩张经济。只有大幅度提高利率，才 能抵销由金融创新而加快的流通速度，但 是这却会造成经济严重衰退，央行承受不 起这样的代价。 正是因为以上原因，传统的，以央行自 主决定货币供给的政策工具，如公开市场 30 业务、贴现率、准备金等，都因为不能抵 销金融创新的影响而显得不合时宜了。 31 问题： 央行应该怎样运用货币政策调控经济， 缓解经济的波动？ 32 三、莫尔的水平主义货币供给理论 1、信用货币

12、的内生本质：莫尔将货币分成 商品货币、政府货币和信用货币。 商品货币是指从各种实物演变过来，最 后体现在黄金上的货币；政府货币是由政 府发行债券而沉淀在流通中的货币。 商品货币的供给由商品的生产成本决定 ；政府货币为政府弥补财政赤字而发行； 早期信用货币与金币之间保持固定的兑换 比率，其供给也从属于商品货币。 33 因为这些货币供给与它们的需求都没 有直接关系，所以货币供给曲线是条与 利率变动无关的垂线，这些货币都是外 生货币。 信用货币是商业银行发行的各种流通 和存款凭证，它们形成于商业银行的贷 款发放，而贷款发放则取决于公众对贷 款的需求，商业银行不能拒绝合格借款 人的需求，所以只能在既定

13、的利率水平 上，满足所有的贷款需求，货币供给曲 34 线就成了水平线。 尽管，信用货币的供给也要受央行货 币政策的影响，但是，这并不意味着央 行可以独立决定货币供给，因为在既定 的贷款利率水平上，央行也不能拒绝商 业银行的贷款要求，所以流通中的货币 存量最终取决于公众的贷款需求，这就 是信用货币的内生性，货币供给曲线因 此是条水平线。 35 2、基础货币供给的内生性： 莫尔认为，央行不能完全自主决定自 己的债务凭证基础货币的供给。因为 ： 央行难以独立决定债券的发行。央行 的债券发行取决于商业银行的债券买入 ，因为商业银行不是使用闲置资金，而 是卖掉有价证券或收回贷款资金买入国 债，如果经济偏

14、热，商业银行难以提前 收回贷款，也不愿卖出有价证券，央行 就难以顺利发行债券。 36 央行可以降低国债价格的空间有限。 央行可以降国债价格吸引商业银行购买 ，但是，其降价空间比较有限，因为利 率上升要加重财政还本付息的压力，并 加重经济下降的压力。 央行难以独立决定债券的买入。央行 债券买入取决于商业银行债券卖出，商 业银行的卖出既取决于央行买入债券的 价格，也取决于它们获得资金后的投资 机会。如果价格不够高，或者得到资金 37 后没有更好的投资机会，商业银行宁可 持有债券到期，而不愿轻易卖掉，央行 也就无法相应地买入，特别是在萧条时 期。 央行可以提高债券价格的空间有限。央 行可以高价引诱商

15、业银行出售国债，但 必须将价格抬得非常之高，以使国债利 率降得比萧条时期市场利率还要低。此 时商业银行得到资金有投资机会，但是 国债价格太高可能超出财政的承受能 力。 38 央行难以拒绝商业银行的贴现需求。 央行可以提高利率，抽紧银根，却难以 拒绝商业银行向贴现窗口寻求基础货币 补充。尽管，在理论上，央行有拒绝贴 现的权力，但是，这种拒绝不仅会形成 沉重的政治压力，甚至可能危及银行系 统的流动性，央行实际上难以运用这个 权力。 央行难以独立逆经济风向操作。繁荣 时期，央行应低价发行国债，但是，其 39 他投资回报率可能高于央行能够提高的 利率，商业银行不买国债，央行难以减 少货币供给。萧条时期

16、利率太低，持有 国债比持有其他资产更符合银行的利益 ，他们不愿将国债卖给央行，央行难以 增加货币供给。这就决定了央行无法完 全自主地买卖国债，调控经济。 显然，央行只能顺应货币需求，变动 货币供给，而很难像传统理论所说的那 样，自主地决定货币供给。 40 3、负债管理自给基础货币： 莫尔指出，从6070年代开始，美国 商业银行的主要资金来源已经由原来吸收 存款，转变成直接在金融市场上发行可上 市的融资工具。 这种债务凭证不仅具有商业贷款所没有 的期限短，变现快，方便可靠等优点外； 还能将主动权由-存款人转移到商业银行 上来，使得商业银行不再被动地等存款人 上门，而是主动地吸引客户购买债务凭 证。 41 同时，各种经济单位也发行大量融资工 具，商业银行帮助他们办理发行金融工 具的业务日益发展，这就使得商业银行 成为连接资金需求双方的经纪人，而不 是传统意义上的金融中介。如此变化一 定会产生以下效应： 商业银行只能顺应企业的资金需求。 作为经纪人，商业银行只能在金融市场 上，为资金需求方寻找供给方，资金需 求决定商业银行操作。商业银行之间的 42