北洋证券—银行业行研报告

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1、 1 银行业研究报告银行业研究报告2015 年年投资策略报告投资策略报告 2014 年年 12 月月 20 日日 投资评级投资评级 观望观望 投资要点：投资要点： 2014 年，全球经济缓慢复苏，我国经济运行中承受着房 地产市场调整、融资成本高企等一系列压力，银行业也面临 流动性短期波动增多、信用风险有所上升等挑战。2014 年即 将进入尾声， 从整体来看， 虽然 2014 年银行业板块表现平淡， 但是全年受几次较大的、有针对性地政策刺激及影响，部分 时期，行业价格整体出现稳进增长。与此同时，受年末央行 存贷款利率突发调整，股市整体呈现看涨趋势，为股市注入 新的活力。利率市场化对银行业市场影响

2、巨大，我国商业银 行的经营模式是以传统的存贷款业务为核心，利息收入作为 利润的主要来源，业务发展上过度依赖大中型公司客户，这 导致商业银行客户结构、 业务结构、 信贷投向严重 “同质化” 。 在放开利率管制的情况下，银行生存的需求再也不能仅仅建 立在单一存贷利差收入的基础上，商业银行必须在此基础上 调整业务结构及经营战略，这会增加其面临的风险和压力。 2014 年银行股走势跌宕起伏,行情自 3 月中旬启动,累 计涨幅高达 48%;12 月 9 日大盘下挫 5.43%,银行股整体下跌 幅度超过 8.60%,市场多空分歧加剧。 在此我们推出行业 2015 年度展望。我们认为,经济增速下调背景下,行

3、业增速放缓; 改革推进,多重因素推动银行转型;地方债务问题整顿,信贷 资产证券化备案制落地,地方版AMC 推出,前堵后疏综合治理 下,资产质量中长期改善,市场担心情绪缓解,风险溢价降低。 收入更强调转型,无风险利率、 风险溢价双轮驱动折现率下调, 行业估值中枢上移。 联系方式 研究员 张侃 张嘉潍 岳晨琼 罗媛元 吕正仪 职业证书编号：S0000000000 电话：18000000000 EMAIL: ABCDEFG 1 目录目录 第一部分第一部分 20142014年行业回顾年行业回顾 2 2 1.1 政策回顾 . 2 1.2 行业回顾 . 2 1.3 市场回顾 . 3 第二部分第二部分 行业

4、展望行业展望 3 3 2.1 互联网金融从边缘走向主流 . 4 2.2 进一步放松利率汇率管制 . 5 2.3 “一带一路”与自由贸易区 . 6 第三部分第三部分 投资策略投资策略 8 8 3.1 投资策略 . 8 3.2 重点公司 10 3.3 风险提示 10 2 第一部分第一部分 2014 年行业回顾年行业回顾 2014 年即将进入尾声，从整体来看，虽然 2014 年银行业板块表现平淡，但 是全年受几次较大的、有针对性地政策刺激及影响，部分时期，行业价格整体出 现稳进增长。与此同时，受年末央行存贷款利率突发调整，股市整体呈现看涨趋 势，为股市注入新的活力。因而，我们认为，2014 年围绕相

5、关政策出台及经济 转型为股市带来的利好信息，2015 年银行业板块依然具有极大的发展机会和上 涨空间， 下面我们将具体阐述投资逻辑形成的原因以及对明年行业投资机会的把 握。 1.1 政策回顾政策回顾 回顾 2014 年，相关政策规定对银行业产生的主要影响结果。3 月，证监会 正式发布优先股试点管理办法；4 月，银监会、证监会联合发布关于商业银行 发行优先股补充一级资本的指导意见 ， 消息称工农中浦发拟发 3000 亿元优先股； 7 月，交行上报“实施混合所有制”试点的申请，交行正在积极研究深化混合所 有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案，推动公司改革深化，激发市场竞 争力； 11 月， 沪

6、港通正式启用， 开通了上海与香港股票市场交易互联互通机制， 进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展，吸引外资大量涌入， 并表示沪股通总额度为 3000 亿人民币，每日额度为 130 亿人民币，港股通总额 度为 2500 亿人民币，每日额度为 105 亿人民币。与此同时，工商银行已获得中 登公司批复成为港股通业务结算银行， 获准办理港股通业务资金跨境结算及换汇 等业务。 1.2 行业回顾行业回顾 经过 2014 年全年的行业运营来看，银行业整体收入规模呈现增长趋势，尤 为在 2014 年 12 月行业整体涨幅剧烈，银行板块上涨近 6%。16 家上市银行预计 在 2013 年至 201

7、4 年将实现 10%到 12%的净利润增长，对应 2014 年 4.4 倍 PE 和 1.2 倍 PB，估值处于合理区间的低端，股价将随业绩增长获得绝对收益，给予行 业中性评级。 3 1.3 市场回顾市场回顾 随着重要国家政策出台的影响， 利率市场化的逐步完成， 将会继续冲击银行 业 ROE 指标。支撑估值的行业性因素在逐渐增强，如：ROE 底部临近、银行业务 的互联网化、风险预期下降等因素，导致的银行业的价值重估的条件愈加明显。 银行股需展开价值重估，打开银行估值上行空间。2014 年 12 月 4 日，沪深两市 高开，沪指受银行、煤炭、保险、互联网金融等板块的带动下暴涨 4.31%再创 4

8、3 月新高，冲破 2900 点关口。 第二部分行业展望第二部分行业展望 中国金融业经过多年渐进改革取得了诸多成绩，但累积的短板也逐步暴露。 一些金融现象在 2013 年体现得更加显著， 比如影子银行泛滥、 互联网金融 崛起， 相比之下资本市场却融资功能低迷， 这一系列生态环境的变化要求中国金融业在 2014 年展开脱胎换骨式的“内科手术” ，以更加高效的制度设计带动建立 市场 化运行机制，进而实现金融业之嬗变。 中国银行业的信用状况未来可能恶化。 除了资产质量下降的压力增大、 盈利 预期下滑以外， 本地组建的外资银行子公司， 未来几个月可能面临流动性紧张问 题。 资产质量恶化风险 穆迪认为，总

9、体上银行资产质量的恶化速度，将低于以往的经济衰退期，但 不良贷款预计会从目前的历史低位上升， 特别是零售抵押贷款资产质量恶化的风 险不容小觑。 但银行资产质量的最大风险， 仍然是大型国有企业如何度过艰难的经济逆境 时期。 净利润下降压力 而未来 1218 个月， 中资银行净利润的下降压力可能上升， 未来是收益增长 放缓还是完全亏损，将取决于资产质量恶化的速度。未来拨备支出的提高，将对 银行的收益造成额外压力。 与全球其他地区的银行业相比， 中资银行的核心收益 只为其资产质量的小幅变化提供了有限的缓冲。 4 流动性风险 中国国内银行的资产负债表具有很强的流动性。 在负债方面， 除了在国内新 成立

10、的外资银行外， 体系内几乎所有银行均由存款提供资金， 而对市场资金的依 赖甚小。 而本地组建的外资银行子公司， 未来几个月可能面临流动性紧张问题。 这些 新成立的实体中多数仍主要依靠母公司或银行间市场融资。 而继雷曼兄弟倒闭和 东亚银行挤兑风波之后，本地建立的外资银行通过银行间市场融资的难度增加， 国内银行降低了对外资银行的敞口。 2.1 互联网金融从边缘走向主流互联网金融从边缘走向主流 互联网金融是 2014 年的一大亮点，无论是百度式的补贴收益，还是余额宝 利用支付账户余额购买货币基金， 不仅补充了传统金融销售渠道的作用， 更通过 货币基金的膨胀，倒逼了利率市场化的进程。 但无论是百度和阿

11、里，虽然在购买流程、用户服务和营销上都取得了创新， 但是依旧停留在分销的阶段，没有能够在制造金融产品上取得突破。 在 2015 年，无论是小微贷款、P2P 贷款，互联网销售理财和基金产品都会 在规模扩张中走向成熟。随着监管完善和推进，传统金融机构的不断拥抱，互联 网金融势将从边缘走向主流，成为中国金融改革中的先锋之一。 中国可以躲过美联储退出 QE 的冲击 2013 年年末， 伯南克在任期最后一次新闻发布会上宣布开始缩减 QE， 在随 后的问答中， 从 2014 年 1 月开始每个月减少 100 亿美元的购债， 在 2015 年有可 能进入加息周期。 历史上，美联储三次转入紧缩周期都使新兴市场

12、产生了波动：1994 年 2 月 和 1999 年 6 月导致资金撤出，而 2004 年 6 月导致大规模资金流入。2008 年危 机后，新兴市场先于欧美复苏，于是带来了大规模的资 金流入。在 2014 年，QE 这场史无前例的宽松缓缓落幕， 对新兴市场影响几何， 会不会重现去年 5-6 月份 资金撤出的动荡？ 高盛发布报告称，由于美联储比预想的要延后退出 QE，新兴市场国家争取 到了一定时间，他们缩小了经常项目赤字，受冲击会明显减小。而对于中国这样 5 有着严格管制且经常项目长年盈余的国家，反而会得益于发达国家的复苏。 2.2 进一步放松利率汇率管制进一步放松利率汇率管制 “蒙代尔不可能三角

13、” 指， 对于一个开放经济体来说，“资本自由流动” 、 “独 立的货币政策”和“汇率稳定”这三项政策目标，最多只能同时实现两项。 中国人民银行统计司司长盛松成认为， “不可能三角”并不是金科玉律，蒙 代尔不可能三角只假设了理论上的极端情况。 盛松成指出， 大国利率和汇率都不 是由套利资金决定的。美国采用了“先外后内”的次序：先实行本币国际化、资 本项目自由兑换，再实行浮动汇率，最后利率市场化，取得成功，英国和德国同 样“先放开资本管制，再推动汇率和利率” ，结局却有喜有忧。而日本和韩国遵 循“先内后外” ，日本经济在改革后却陷入泥潭，韩国则遭遇了亚洲金融危机重 创。 综合各方消息来看， 上海自

14、贸区成为资本项目兑换试点的同时， 中国在 2014 年大力推进利率市场化改革，通过大额可转让定期存单（CD） 、资产证券化和存 款保险制度等措施，扩大利率市场化定价范围，逐步实现利率并轨。中国银行首 席经济学家曹远征预测，2015 年会基本实现利率市场化。 中国人民银行决定，自 2014 年 11 月 22 日起下调金融机构人民币贷款和存 款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%；一年期 存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将 金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍； 其他 各档次

15、贷款和存款基准利率相应调整， 并对基准利率期限档次作适当简并。 从股 市的近期反应可以看出此次时隔两年的降息将是一支强劲的兴奋剂。 上证指数连 续突破三个压力点，短短三天突破 3000 点。 图图 1 1：金融机构存贷款基准利率调整表：金融机构存贷款基准利率调整表 6 至于最早开始的汇率改革恐怕会较为谨慎，延续 2005 年以来的方针，逐步 减少央行常态干预。目前，扩大人民币汇率波动区间意义并不大。三菱东京日联 银行首席金融市场分析师李刘阳认为，在 2020 年之前不会实现人民币汇率市场 化，自由浮动汇率将很遥远。 2.3 “一带一路”与自由贸易区“一带一路”与自由贸易区 上海自贸区设立一年多

16、后， 日前召开的国务院常务会议指出， 依托现有新区、 园区，在广东、天津、福建特定区域再设三个自由贸易园区，以上海自贸试验区 试点内容为主体，结合地方特点，充实新的试点内容。 广东自贸区与港澳地区深度融合、 福建自贸区立足对台自由贸易、 天津自贸 区内外兼顾，对内辐射京津冀，对外则是国际航运中心和国际物流中心。 从新设自贸区的优势， 我们不难看出以开放倒逼简政放权改革的战略， 更是 新一轮高水平对外开放和更大范围的改革试点， 这将进一步提升中国开放型经济 发展水平。经由国内自贸园区和国际自由贸易区建设， “一带一路”规划有望加 7 速落地。 业内专家指出，从这几年中国的努力来看，对外开放方向逐渐清晰：就是要 以自贸区战略为切入口， 构建利益共同体。 从以周边为基础加快实施自由贸易区 战略，过渡到面向全球的高标准自由贸易区网络。 在世界经济新规则制定权的博弈中，中国不再是“被动者”角色，已然主动 作为。中国不去死守 WTO 贸易体制，而是积极参与区域合作。可以料想，在未来 很长一段时间中，中国的积极姿态不会有明显变化。 加快实施自贸区战略，