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1、对航运企业船舶投资决策管理的几点思考 船舶投资是航运企业最为重要的一项投资，也是企业实施其战略、实现其投资者收益最大化目标的最重要的措施，由于购建船舶需要巨额的资金投入，无论建造新船还是购买二手船，其投资决策的正确与否，都直接关系到企业的发展、盈利乃至生存。笔者有幸在中远集团下属的散货运输公司工作的几年间，接触到一些船舶投资方面的成功案例，例如通过购买出售船台船进行资产经营；为货主量身定做，一手订造船，一手签订长期运输合作的投资方式；进行老船换新船的运力置换等等，同时几年来通过参与船舶投资管理工作，对目前集团的船舶投资决策管理模式有所了解，也感受到在航运市场复苏-高涨-萎缩-低谷-复苏的周期性
2、循环之中，如何进行船舶投资决策是永恒的课题。尤其是2004年至今的这轮周期，市场如过山车般跌宕起伏，航运企业买造船时机的把握和决策稍有失当，便为之后的经营和发展带来巨大的影响。本文拟通过对国际航运船舶投资环境及投资风险，以及目前通用的几种国际航运船舶投资的决策方法进行梳理与分析，在此基础上，对加强航运企业船舶投资决策管理提出几点思考。 一、国际航运船舶投资环境分析1、 国际航运船舶投资的主要特点国际航运船舶投资既有其他领域投资的共性，又有其行业特征决定的个性，主要体现在：一是投资额巨大，目前一艘现代化船舶的购建，需要耗资数亿元人民币，要组建国际航运船队，更需要巨额资金投入；二是投资回收期较长，
3、航运市场在2007-2008年的高峰盛况已经不复重来，按照正常的航运市场水平，一艘新建远洋船舶投入营运到收回投资，一般需要近十年的时间甚至以上。三是投资资金来源多样化，包括自有资金（权益资金）、银行贷款以及其他融资方式组合等等。四是投资时机把握困难，航运市场受世界经济、贸易、政治等多种因素影响，变化迅速，大起大落，而国际船舶市场的变动又往往滞后于国际航运市场，给投资时机的把握增加了难度。五是风险性较大。正是由于国际航运船舶投资的上述特点，正确的船舶投资决策，将有利于船公司降低经营成本、调整船队结构、稳定及扩大市场占有率，从而使得公司在剧烈的竞争中处于有力的地位。而一项错误的船舶投资决策，轻则使
4、公司经营背上沉重的成本包袱，重则导致资金链的断裂和公司的倒闭。因此，任何一个企业都应该充分认识到船舶投资决策在航运企业发展中的重要性，慎重决策，科学决策。2、 国际航运船舶投资环境及其对投资决策的影响任何投资决策的作出，都不能脱离投资的环境，环境的影响作用包括环境机遇与环境威胁。国际航运船舶投资环境是指所有影响国际航运船舶投资项目决策的因素总和。在一般性的认识中，国际航运市场、船舶市场显然是影响船舶投资的最主要的环境因素，因此我们在进行船舶投资时重点就是对投资项目经营期的航运市场供需情况进行预测，对未来船舶价格走势进行分析预测。但是根据对船舶投资环境的专业研究结果，影响国际航运船舶投资决策的因
5、素可以达到39项之多，并且因素之间存在着层次结构关系。具体可以参见下表：影响国际航运船舶投资的三层主要环境因素及其相互关系表国际航运投资决策影响国际航运投资决策的环境因素直接环境因素第一层次间接环境因素第二层次间接环境因素航运市场航运量国际贸易量其他运输工具运输成本政治事件平均运距一般运距政治事件世界船队新船供给旧船报废船龄结构海运规则船舶效率船舶利用率燃油价格海运规则金融市场资金供给资金供给银行贷款政策银行贷款政策利率利率汇率汇率公共政策投资政策税收优惠低息贷款投资补贴船旗登记船旗登记企业管理发展战略竞争分散风险盈利性船队优化类型结构船龄结构吨位结构航线结构现代化财务优化资本结构资产结构资本
6、成本每股盈余规模经济成本降低竞争服务质量技术条件管理人员信息上表看起来颇为复杂，如果考量到第二层次，共计有39项因素对国际航运船舶投资环境产生影响。但实际上影响国际航运船舶投资决策的直接环境因素可以归结为四项：航运市场、金融市场、公共政策和航运企业管理，而其中航运量、平均运距、世界船队、船舶效率等构成了国际航运船舶投资第一层次的间接环境因素，又是影响航运市场的直接因素；而国际贸易、其他运输工具、运输成本、政治事件等构成了国际航运船舶投资第二层次的间接环境因素，是影响航运量的直接因素，是影响航运市场的第一层次间接因素。所有影响国际航运船舶投资的环境因素都存在着这种层次结构关系。这其实是为我们进行
7、投资环境分析提供了思路和分析要点。作为船东实际上也完全可以意识到，无论国际航运船舶投资环境的因素有多少，因素的影响有多大，在一定时期这些环境因素都将通过国际航运的供求关系反映出来，而最终对国际航运船舶的投资决策产生影响。例如，在航运市场的运作过程中，当供给能力不足时，运价呈现上升趋势；当供给能力过剩时，运价呈现跌落趋势；与此同时，作为供给方面的船舶价格相应地发生上涨或下降的变化。运价与船舶价格的变动信息会迅速反馈到航运企业的决策中来，投资者再结合政府的航运政策、融资市场以及自身的管理理念做出是否建造新船和是否进行船舶买卖交易的决策。因此，在航运市场、金融市场、公共政策和航运企业管理这四大直接因
8、素中，国际航运市场是对国际航运船舶投资决策影响最大的环境因素。这里的国际航运市场包括基本市场与相关市场，前者指的是船舶运输市场，后者包括造船市场、船舶买卖市场与拆船市场。航运市场的运价和相关市场的船价一般由国际航运的供求关系所决定，而且一般情况下后者的变动相对滞后于前者的变动。 二、 国际航运船舶投资的风险分析国际航运船舶的投资风险是与投资者的行为相联系的，重要成因是外部环境的变化，具体表现为实际收益与预期收益之间的偏差。造成国际航运船舶投资风险的原因是国际航运船舶投资环境因素的不确定性，国际航运船舶投资者对投资环境认识能力的有限性以及国际航运船舶投资环境信息本身的滞后性。具体而言，可细分为外
9、部风险和内部风险。外部风险对于各个国际航运企业来说都是客观存在的，给各个企业的船舶投资收益所带来的影响也大致相同。具体有以下几种风险：1、航运市场风险：国际航运市场的周期变化是造成国际航运船舶投资收益不确定的主要原因，是国际航运船舶投资的基本风险。2、金融市场风险：国际航运船舶营运总成本中资本成本占有较大的比重，金融市场的变化特别是船舶融资市场的变化对国际航运船舶投资也具有举足轻重的影响。船舶投资的金融风险主要来自于资金供给、银行贷款、利率与汇率等四个方面。3、公共政策风险：各国对本国航运业的政策各不相同，这些政策对各国国际航运船队的竞争力带来极大的影响，从而引起船舶投资决策的变化。这主要反映
10、在对船舶的投资政策与船旗登记政策上。例如近期我国出台的鼓励拆解老旧船，建造节能环保型船的拆旧造新政策，力度相当之大，对大型国有航运企业的船舶投资决策具有很大的影响。相对于外部风险而言，内部风险主要是指各个航运企业在一定程度上能够控制的风险，这些风险与各企业的管理理念有关，因此在不同的企业之间具有较大的差别，通过一定的方法是可以分散消除的。这些风险主要取决于各个航运企业在进行船舶投资中的发展战略、船队优化、财务优化、规模经济与技术条件因素等。以下重点介绍发展战略和财务优化。1、发展战略。各企业的发展战略不同必然带来对船舶投资的影响。例如在前几年航运市场极度繁荣时期，由于运价高企，诱使很多货主企业
11、自建船队，进行国际航运船舶投资，以期降低自身的运输成本，延伸产业链，获取额外的收益，但是随着航运市场进入低谷，对于货主企业来说当时的投资在今日就成为包袱，唯有寻求解散船队或与船公司合资参股组建船队的方式来控制投资风险。2、财务优化。国际航运船舶几乎都是负债经营的，而各企业的负债经营策略也存在差异。负债经营是一柄双刃剑，一方面企业可以通过借款扩大投资规模，利用财务杠杆提高投资收益率，但另一方面，如果负债规模过高，而又恰逢市场下跌，现金流入枯竭，就可能导致企业的财务危机乃至破产，这样的例子，在这一两年在航运界似乎并不少见。三、 国际航运船舶投资决策方法基于现金流折现的决策方法是目前国际航运船舶投资
12、决策普遍采用的方法，主要采用项目净现值和内部收益率指标。对于风险条件下的投资决策，可以进行敏感性分析。这几个指标有助于从船舶投资的直接价值方面来做出决策判断。以下对船舶投资项目决策的几个主要经济指标做简要介绍：a) 净现值（NET PRESENT VALUE 或NPV）净现值是指船舶投资计算期内各年的净现金流量，按照要求达到的收益率折算到船舶建造期初的现值之和。 船舶投资净现值决策原则为：当NPV0时，说明船舶投资能取得与折现率R相同的收益率外，还能得到超额收益，可以进行船舶的投资；当NPV=0时，说明船舶投资能取得与折现率相同的收益率，当NPV0，说明船舶投资的收益率低于折现率，达不到要求的
13、收益率，在经济上不可行，不能进行船舶的投资。净现值决策方法的优点在于，考虑了资金的时间价值，对船舶投资项目进行动态评价；考察了船舶投资在整个投资计算期内的收益状况。但该方法存在的局限性在于：NPV的大小依赖于折现率的大小，而折现率不易确定。折现率从理论上说是资金的机会成本，是投资者进行投资必须达到的最低收益，由于机会成本是属于高度主观类型的成本，难以计量。一种办法是计算企业的加权平均资金成本作为首选的估计值，在此基础上再根据特定的船舶投资项目的风险和企业风险的比较，考虑是否需要在企业加权平均资金成本的基础上进行风险溢价的增减，即对折现率进行调整来反映这一额外的风险增加或减少。b) 内部收益率（
14、INTERNAL RATE OF RETURN 或IRR）内部收益率是使船舶开始建造到使用期末各年净现值之和为零的折现率。船舶投资内部收益率决策原则为：当IRR大于船舶投资要求的收益率时，可以进行船舶的投资；否则就不应该进行船舶的投资。内部收益率决策方法的优点与NPV前两个优点相同，即也考虑了资金的时间价值，考察了船舶投资在整个投资计算期内的全部现金流量情况。此外，内部收益率是由船舶投资的现金流量特征决定的，这与净现值决策方法需要事先设定折现率相比，操作困难较小。除了上述两种决策方法之外，还有投资回收期和会计收益率两种决策方法。投资回收期（PAYBACK PERIOD或 PP）是回收船舶初始投
15、资所需的时间（年）。会计收益率（ACCOUNTING RATE OF RETURN ARR）是船舶在使用期内年平均净利润与船舶原始投资额或船舶原始投资平均占用额的比值，这个方法计算简便，但没有考虑货币的时间价值，不能显示相对的风险。净现值和内部收益率应该说是当前应用最普遍的两种考虑时间价值的船舶投资决策指标，也是目前集团在投资项目决策中要求进行测算的两项指标。需要引起注意的是这些指标计算是建立在一些基本假设基础上的：1）假设投资者能够正确估计或预期船舶投资在其使用期内各年所产生的净现金流量，并能够确定相应的折现率；2）假设在船舶投资期内，国际航运船舶投资的内外部环境不会发生预期以外的变化。由于在影响船舶投资决策的诸多因素中，有一些是较难确定的，或者说存在着极大的不确定性，例如船舶的使用期限具有一定的技术标准，相对容易确定；而船舶在各期发生的现金流量相对不是那么容易预计，因为船舶使用期间现金的流入与流出，与国际航运市场、燃油市场、船员市场、修船市场、汇率等因素有关，特别是对于船舶使用后期这些现金流量的预计是非常困难的。在实际工作中，对上述影响船舶投资决策的方法的因素的预计带有一定的主观性，可能使测算结果与实际情况出现偏差。除了上述经济指标，为了控制船舶投资项目的风险，在决策中可以采用盈亏平衡分析，敏感性分析等方法。具体介绍如下：1） 盈亏平衡分析。盈亏平衡分析是从拟投资
