中小企业融资策略研究：以义乌为例

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1、 分类号： C93 单位代码： 10335 密 级： 公开 学 号： Z0412040 硕士专业学位论文 中文论文题目：中文论文题目： 中小企业融资策略研究：以义乌为例中小企业融资策略研究：以义乌为例 英文论文题目：英文论文题目： A Study on Financing Strategy of The Small financing strategy 浙江大学 EMBA 学位论文 Abstract VI 浙江大学 EMBA 学位论文 目 录 VII 目目 录录 致谢致谢I 摘要摘要.III AbstractV 目录目录VII 图目录图目录. IX 表目录表目录. XI 1 引言引言1 1.1

2、 问题的提出 .1 1.2 研究问题的理论和实践意义 .1 2 文献回顾文献回顾 .3 2.1 中小企业的界定与划分 .3 2.1.1 中小企业界定的相对性原则.3 2.1.2 中小企业界定方法.3 2.1.3 部分国家或地区的新近中小企业界定标准.4 2.1.4 我国中小企业界定标准及发展.5 2.2 中小企业融资研究的简要回顾与评述 .6 2.2.1 企业融资行为研究理论的回顾.6 2.2.2 企业融资理论的简要述评.7 2.3 我国中小企业发展现状及基本特征 .10 2.4 我国中小企业发展的制约因素 .11 2.5 中小企业融资策略研究现状 .12 2.5.1 中小企业融资方式.12

3、2.5.2 企业融资方式选择.13 2.6 我国中小企业融资现状分析 .14 2.6.1 我国中小企业融资现状.14 2.6.2 中小企业融资的困难.15 2.6.3 我国中小企业融资难的原因分析.17 2.7 以往研究的小结 .20 3 研究设计和框架研究设计和框架 .21 3.1 本研究的构思与假设 .21 3.2 本研究的主要内容 .21 4 访谈研究访谈研究 .23 4.1 访谈目的 .23 浙江大学 EMBA 学位论文 目 录 VIII 4.2 访谈方法 .24 4.2.1 半结构化访谈方法.24 4.2.2 数据收集情况.25 4.3 访谈结论 .26 4.3.1 融资影响因素.2

4、6 4.3.2 融资影响因素与融资策略关系.28 4.3.3 融资效果.30 4.3.4 不同阶段下融资策略与融资效果关系.30 4.4 访谈研究小结 .31 5 案例研究案例研究 .33 5.1 研究目的 .33 5.2 研究方法 .33 5.3 研究设计 .34 5.3.1 案例选择.34 5.3.2 分析策略.34 5.3.3 研究假设.34 5.4 数据分析 .36 5.4.1 案例 A.36 5.4.2 案例 B .38 5.4.3 案例 C .41 5.5 多重案例研究小结 .45 6 研究讨论与结论研究讨论与结论 .49 6.1 研究讨论与建议 .49 6.1.1 中小企业自身因

5、素和环境因素对融资策略的影响.49 6.1.2 中小企业融资策略与发展阶段的匹配.49 6.2 研究的主要结论 .50 6.3 研究进展、局限及未来研究展望 .50 参考文献参考文献 .53 浙江大学 EMBA 学位论文 图目录 IX 图图 目目 录录 图 1 研究构思图.21 浙江大学 EMBA 学位论文 图目录 X 浙江大学 EMBA 学位论文 表目录 XI 表表 目目 录录 表 2.1 中小企业界定标准部分统计4 表 2.2 各种融资方式的比较13 表 2.3 我国全部国有及规模以上非国有工业企业资产负债比较15 表 4.1 访谈样本的基本情况统计25 表 4.2 融资影响因素访谈编码频

6、次表27 表 4.3 融资影响因素与融资策略关系29 表 5.1 C 公司经费预算表45 表 5.2 中小企业融资多重案例分析简表47 浙江大学 EMBA 学位论文 表目录 XII 浙江大学 EMBA 学位论文 引 言 1 1 引言引言 1.1 问题的提出问题的提出 中小企业在国民经济发展中起到了重要作用，甚至是不可替代的作用，比如 活跃市场、创造就业等。仅管随着我国金融行业的蓬勃发展，可供企业使用的创 新金融产品的不断涌现，企业融资渠道和方式不断多样化和丰富化，但由于中小 企业规模小、 资源少、 抗风险能力弱、 面对大企业的市场竞争、 成长不确定性高， 以及企业历史不长等因素， 往往使得中小

7、企业难以获得资本市场和信贷市场的资 金注入。在权益性资本融资方面，中小企业规模小，往往达不到在股票市场融资 的门槛，即使中小板上市的条件也难以达到，而创业板市场也因种种原因迟迟未 能推出。在债务性资本融资方面，中小企业可供银行抵押和担保的资产较少，企 业风险承受能力较弱， 所以仅管金融管理部门也敦促商业银行积极向中小企业提 供贷款，但银行更关心贷款安全，往往对中小企业的贷款数量有限。另外，政府 的信贷担保体系虽然能够在一定程度上可以缓解“信贷缺口”， 但政府的财力毕竟 有限，不能解决根本问题。 因此，仅管国家和地方政府已经积极关注中小企业的融资问题，但中小企业 的融资难题仍然没有缓解，探求多种

8、渠道、多种方式筹集资金已经成为许多中小 企业重要议题，甚至是当务之急。 对中小企业而言，融资困难是客观的现实。但在融资困难背景下，一些中小 企业为解一时之急，错误的选择了融资方式，盲目追求融资规模，忽视企业发展 的内在规律和需求， 缺乏企业发展的战略思路， 最后无法承担融资所带来的成本、 控制权以及风险后果的事件也已经屡见不鲜。 因此，在中小企业融资困难和融资冲动高涨的背景下，深入研究中小企业融 资策略，厘清融资策略到融资效果的效应路径及其条件，将有助于中小企业更好 的生存与发展，少走弯路。 1.2 研究问题的理论和实践意义研究问题的理论和实践意义 中国背景下，中小企业融资是一个挑战性课题，是

9、中国市场经济发展、完善 中形成的问题。 中国的中小企业不仅面临着权益性资本融资缺口和债务性资本融 浙江大学 EMBA 学位论文 引 言 2 资缺口，而且面临着所有制歧视、社会信用体系不健全以及公司治理结构不完善 等问题。深入研究和解决中小企业发展中的融资问题，了解中小企业融资策略的 影响因素以及融资策略选择带来的效果，具有重要的理论和实践意义。 理论上，中小企业融资尤其特殊背景和影响因素，不同的融资方式在企业不 同的发展阶段所具有的效果也不尽相同， 通过深入研究这些问题能够丰富融资理 论，并提出新的问题。 实践上，了解中小企业融资策略选择规律，以及融资策略的效果，能够为中 小企业融资策略选择、

10、融资时机选择、融资风险控制等实践问题提供参考，让中 小企业更清楚的了解融资问题的本质，回归融资问题的关键问题。同时也为行业 和国家相关政策部门的政策出台提供参考和依据。 浙江大学 EMBA 学位论文 文献回顾 3 2 文献回顾文献回顾 2.1 中小企业的界定与划分中小企业的界定与划分 企业规模是一个相对概念。关于如何划分企业的规模大小，迄今为止世界上 仍没有一个公认、统一的标准，不同国家根据各自不同的历史与现实情况提出的 划分标准不尽相同。同一国家随着历史时期的变化，划分标准也在发生着变化。 由于不同行业有着各自的特点和发展阶段， 也使得很难用一个统一的标准来划分 企业规模。 2.1.1 中小

11、企业界定的相对性原则中小企业界定的相对性原则 综观世界各国关于中小企业的界定标准，就会发现中小企业界定具有相对 性，主要表现在以下三个方面： （1）地域相对性。经济规模大小是各国（或地区） 界定中小企业普遍选用的标准，但不同国家（或地区）对中小企业的经济规模界 定标准却千差万别。 （2）时间相对性。任何国家(或地区)对中小企业规模的界定 标准都不是一成不变的，而是随着经济的发展及社会变化而不断变动的。 （3）行 业相对性。行业差别与中小企业界定的标准有着密切的关系，如果中小企业界定 标准不能充分反映每个行业的特点， 那这套中小企业界定标准体系就失去了意义 了。以制造业为例，美国的制造业是以从业

12、人员作为划分标准，飞机制造业从业 人员少于 1500 人的企业是小企业，计算机制造业小企业人员少于 1000 人，而服 装制造业从业人员少于 200 人的才是小企业。可见，同样是制造业，不同行业的 标准是不同的。至于以资本额或营业额作为界定标准的，行业差异就更为明显。 2.1.2 中小企业界定方法中小企业界定方法 当前，世界上对中小企业的界定的方法主要有定量和定性两种。 （1）定量方法。从一定“量”的角度，用某种不同的数量标准来划分中小企 业称为“量的规定性”。这个“量”主要包括雇员人数、年销售收入、资产额二个方 面，同一数量标准在不同行业中也稍有不同。世界上绝大多数国家和地区，都是 使用一定

13、的“量”的标准来界定中小企业的。有些国家和地区采用单一标准（如法 国、香港地区） ，有的采用复合标准（美国、德国、英国、意大利、日本等大多 数国家） ，复合标准中又以“雇员人数，营业额”或“雇员人数，资产额”居多。依 浙江大学 EMBA 学位论文 文献回顾 4 据这些数量标准，企业就可以划分为大型、中型、小型、微型等。 （2）定性方法。企业在其所属行业不占支配地位、或独立经营、市场占有 率很低的企业，这就是通常所指的中小企业质的规定性。通常，这种质的规定是 从生产规模和市场占有率两个方面来界定的。以美国为例，美国 1953 年颁布的 “中小企业法”中规定，凡是独立所有和经营、并且在某一行业或领

14、域不占支配地 位的企业均为中小企业。而在英国，“波尔顿委员会”认为，凡是所有者依靠个人 的判断独立经营，且不是大企业的一部分，并且市场占有率很低的企业均为中小 企业。一些国家，如日本、法国、意大利等，都没有从法律上对中小企业作出质 的规定，有一些国家则结合了定性和定量方法，如美国、德国、英国、加拿大等。 总而言之，定性界定标准的核心要素归纳起来一般有三点：独立所有；自主 经营；较小的市场份额(在同行业中不占垄断地位)（陈凌 Aghion & Bolton, 1992） ，管理者在通 常情况下是不会从股东的利益最大化出发的，因此管理者必须被监督。而债务正 是作为一种惩戒工具，债务不仅使股东具有法

15、律上的权利，强制管理者提供有关 企业各方面的信息，让股东能够通过对信息的分析决定是否继续经营，还是进行 清偿，所以“最优的负债数量取决于信息和惩戒管理者机会成本与发生调查成本 的概率之间的平衡”。在 Aghion 和 Bolton（1992）的模型中有三种情况： （l） 浙江大学 EMBA 学位论文 文献回顾 9 如果融资方式是发行普通股(有投票权的股票)， 那么投资者掌握剩余控制权； （2） 如果融资方式是发行优先股（无投票权的股票） ，那么企业家拥有剩余控制权； （3）如果融资方式是发行债券，那么在企业家能够按期偿还债务的前提下，他 拥有剩余控制权，否则剩余控制权便由企业家转移到投资者手中

16、企业破产。 Alchian 和 Demsetz 则对产权的定义与功能进行了界定，并对不同产权结构 与效率的关系以及诱致产权结构变迁的因素等问题进行了深刻的分析。 在产权论 的基础上进一步扩展形成了超产权理论（Beyond property-right argument） 。超产 权理论将竞争作为激励的一个基本因素，其依据是 1990 年代发展起来的竞争理 论， 具体内容包括有： 竞争激励论、 竞争发展论、 竞争激发论和竞争信息完善论。 超产权论不仅阐明了产权或利润激励与企业效益之间的关系， 而且还发展了竞争 激励和企业治理机制与效益之间的关系， 认为企业治理机制是决定企业长期绩效 的一个基本因素。超产权论阐明了这样一个问题：在什么条件下，自然人私有企 业比公共企业优越，在什么条件下，私有企业比公共企业具有劣势。 环境依赖理论则认为，外部因素影响企业融资决策的效率，决策的效率在于 公司对于竞争性环境的压力作出反应的能力。未来生存和发展，权益必须在竞争 环境与内在管理系统之间寻求合理的配比，对于任何一个给定的公司而言，合适 的管理系统和组织结构将是公司面临的环境随