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1、天使投资浅析天使投资是一种私人的直接权益投资。作为风险投资和产业投资基金的基础性平台，天使投资是构建一国良好投资环境的重要组成部分。自上个世纪90年代中期以来，天使投资在我国悄然兴起，得到了一定程度上的发展，但是也仍然存在很多的不足，风险承受能力较弱。一、天使投资概述（一）天使投资的概念及其历史沿革天使投资是指具有一定资本金的个人或者家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资的原始词源来源于百老汇的内部人员，指一些富有的个人出资帮助一些具有社会意义的文艺训练、彩排及演出，为创作演出进行了高风险的投资。尽管对于投资者而言，他们的驱动力可
2、能仅仅是为了获得与其倾慕的戏剧演员进行亲密接触的特权，”或者是在博这场演出的票房，但是对于那些充满理想的演员来说，这些赞助者就像天使一样从天而降，使他们的美好理想变为现实，因此天使投资最初具有一定的公益捐款性质。后来天使投资被引申为一种对新兴的具有巨大发展潜力，同时孕育着巨大风险的企业的早期投资。（二）天使投资的法律性质1、天使投资是一种股权投资天使投资者的目的在于取得企业的一部分股权，并在退出企业的时候通过股权转让的方式取得资本利得，实现资本增值。天使投资是权益性的，看中的不是投资对象当前的盈亏，而是投资对象的发展前景和资产增值的可能性，以便能够在企业发展到一定程度后通过上市或者股权出售的方
3、式获得高额的资本利得回报。虽然为了防范投资风险，越来越多的天使投资者在投资初期采用了可转换债券、附认股权证以及优先股等非普通股方式，但是其最终目的还是要取得企业股权。2、天使投资是一种个人投资与风险投资采取专业化机构投资的方式不同，天使投资者往往采取个人行动，投资活动具有隐蔽性、自发性、分散性。这个特点一方面给天使投资带来了费用低、投资手续简便、投资速度快捷等优势，但是另一方面也给天使投资带来了很大的弊端。如仅凭个人力量无法搜寻到足够多的投资项目、缺乏对投资项目进行比较鉴别的专业知识等等，这在一定程度上导致了投资成本的增加。3、天使投资是一种直接投资天使投资者身兼资金所有者和投资者两种身份，作
4、为资金所有者直接对创业企业进行投资，在没有经过中介机构的情况下实现资金供给者与资金需求者的直接的对接。相对于风险投资中需通过风险投资机构的中介、银行贷款中需通过银行的中介，天使投资的投资环节更加简单直接。这二特点也并进一步决定了天使投资具有决策快捷、交易成本较低、法律关系构成较为简单的特点。4、天使投资是一种早期投资天使投资的投资阶段主要集中于企业的种子期和创立期。一个新兴企业的融资途径，一般遵循着“3F(企业内部融资:Founder创立者本人，Family家庭，Friend朋友)一天使投资一风险投资一公开市场融资”的顺序，在企业不同的发展阶段，采用不同的融资方式，当然也不排除在同一个阶段交叉
5、采用多种融资方式。根据一般的划分法，一个新兴企业的发展，一般要经过种子期、创立期、发展期和成熟期四个阶段，在这四个阶段中企业的风险性和融资规模要求存在较大的差异。种子期又称酝酿筹备阶段，这时还只存在创业的想法或者方案设计，产品技术的发明者或者创业者需要投入部分资金，对已取得的基础研究或者应用研究成果进行创新开发。此时企业发展风险很大，但是资金需求相对较小。创立期:此时新产品的开发已经成功，为了实现新产品的经济价值，创业者将着手成立企业并进行新产品的试生产。此时企业实力较弱，依赖性强，风险略小于种子期，而资金需求相对较大，约为种子期的十余倍。在以上这两个发展阶段，由于企业弱小，风险巨大，往往得不
6、到银行、风险投资机构等传统外部融资机构的认可，如果缺乏良好的天使投资环境，往往造成企业创立初期融资困难的问题，对高科技产业的发展有重大影响。发展期又称扩展期，此时企业已经开始逐渐有了经营业绩，企业规模迅速扩大，此时资金需求量大增，风险逐渐降低。成熟期:此时企业已经进入了稳定发展阶段，有了稳定的经营业绩，生产技术和营销手段也己成熟，可以得到职业风险投资家和银行界的信任和大量投资，风险进一步降低。综合以上分析可得，一个新创企业随着企业发展的进程，创业风险逐步降低，融资规模逐渐增大。天使投资由于其资金额小、对企业项目调查较为宽松、对风险容忍能力较强等特征，通常对种子期和创立期的企业进行投资，是一种早
7、期的投资。（三）发展天使投资的重要意义在我国现阶段大力发展天使投资具有多方面的积极意义。从微观方面来讲，天使投资不仅使投资者获得了经济和精神上的双重满足，而且为初创企业和创业者提供了一巨大的帮助。从宏观方面来讲，天使投资可以给民间资本提供有效的投资渠道，有力促进一个国家中小企业的发展，促进科技成果转化，增强国家的经济活力。1、对于天使投资者天使投资是一种高风险高收益的投资。全国人大常委会副委员长成思危曾表示，“天使投资的成功率不到10%，那还是被选上的部分。实际上，从被选的项目来说，可能100个项目里只能选1个。选上之后也只有10%左右能成功，也就是说成功率应该是1偏”。但是一旦投资成功，能够
8、获得的经济收益也是相当惊人的。2、对于初创企业有效解决了中小企业融资难的问题。虽然投入资金为数不多，但天使投资己经为初创企业打下了坚实的生存基础，因此又被誉为初创企业的“婴儿奶粉”。（1）为初创企业迅速启动和发展赢得了时间。天使投资的获取时间要比风险投资更快。科技创新的时效性很强，往往几个月前还处于科技前沿的技术在几个月后己经成为了普通技术。风险投资由于运行程序非常规范，往往要持续好几个月的考察期。而天使投资在迅速做出决策给予融资方面有其天然的优势，为科技创新企业迅速上马提供了便利。(2)天使投资家为初创企业提供成功的经验和有益的指导。这对没有经验的创业者来说更为重要。3、对于宏观经济(l)促
9、进中小企业发展，增加就业机会。小企业是一个国家经济活力的体现，无论是在企业数量、就业人数和经济产值方面都是一国经济的基础力量。充分发挥天使投资促进中小企业发展的积极作用，提供更多的就业岗位，有效缓解就业压力，无疑是对我国整体经济运行环境的一大贡献。（2）加快科技成果转化为经济成果，提高我国经济的科技含量。小企业是一个国家技术创新的主要载体。发展天使投资，促进高新技术企业的快速发展，有利于推动我国产业结构的升级，催生一系列的新兴产业，提高我国企业的科技含量，实现经济增长方式的转变。二、欧美国家天使投资的发展历程天使投资在国外发展历史悠久，但它在欧美的发展经历了一个反复的过程。它产生于美国，最早可
10、追溯到19世纪末期，当时美国的油田开发、铁路建设热潮吸引了一大批富有的个人，他们将资本投资于各类创业项目，这类投资就被称为“天使投资”。但这是否是真正意义上的“天使投资”各方却有不同的看法，因此另外一种观点认为1911年成立的IBM公司才是最早的天使投资典范。当时许多富裕家庭和个人放弃向铁路、石油等传统产业投资，转而投向一些他们认为很有前途的新兴产业。这些企业包括著名的东方航空公司和施乐等。由于天使投资的投资人也是资金所有者，这对天使投资人提出了较高的要求，既要有宽裕的资金，又要具备投资决策的能力，这就限制了它的发展，因此随着风险投资的发展，其地位逐步被专业的风险投资公司所取代。但这并不意味着
11、天使投资就此退出了历史舞台，只是因为政府的政策导向没有给予其足够的重视，再加上私人投资者往往不愿意透露姓名和他们的投资计划，使天使投资成为一个隐形市场。到了20世纪80年代，风险投资业发生了一些变化，使天使投资重新获得了重视和发展。原因是正式风险投资开始逐渐偏离“风险投资之父”乔治多瑞特所倡导的以高科技、高附加值为导向的风险投资领域，而将重点转向风险较小的成熟期企业，这在一定程度上加大了中小企业、特别是高科技企业创业的资金缺口，天使投资被认为是弥补这一缺口的主要办法，其重要性远大于正式风险投资。因此，天使投资开始成为风险投资研究的重要领域之一。三、国内天使投资的发展现状中国的天使投资形态，大致
12、分为独立天使、早期机构、企业机构和政府基金四种。独立天使作为天使投资行业最重要的核心动力，其队伍由三类人群组成：（1）外国公司在中国的代表或管理者。他们收入丰厚，具有潜在的实力，并且非常了解中国市场，具有管理经营经验，同时具有良好的海外背景和国内的人脉关系，在其业务的开展中，具有一定的有利条件。（2）对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨。他们愿意投资国内新兴行业，并且大多数在海外已获得一笔可观的资金，在国内投资一些项目，在一定程度上起到了促进的作用。此外他们具有高学历，抱着一颗爱国的赤子之心，同时政府在政策上也有一定支持，相对风险较小。（3）本地的富人和成功的民营企业家。国内的民营资本，掌握在极
13、少数的个人手里，他们在保持其在传统行业的收入的同时，对看好的项目偶尔进行投资，带来了丰厚的利润，花的时间虽然少，但是产生的效果却特别的好。美中不足的是他们的观念较为保守，在新兴行业的思维扭转阶段，其决策根据自身的因素考虑因而导致许多机会的流失。智基创投作为目前中国有限的早期机构，是其中一个较为成功的模式，它模拟GP-LP模式，由有创业导师资质的人成立天使投资基金，对外募集天使基金，以虚拟孵化器的方式进行基金管理，专注于种子期的投资。此外最近还出现了一些天使投资俱乐部、天使投资管理有限公司等机构。2006年中国境内创业投资额总量达到了62亿元人民币。种子期投资占其中的17%，达到10.54亿元人
14、民币，其中大部分属于天使投资。从2003年至2006年，本土机构投资总额从10.4亿快速增长到28.7亿，但是天使投资占据的比例还是很小，而且从行业分布情况来看，中国的天使投资主要还是在高科技行业集中，至于有较大市场潜力的传统产业，以及新开放的产业和具有新的经营管理方式的产业并不多见。但从趋势上看，生物、医药行业、新材料和新能源等高科技领域开始逐渐成为天使投资的热点。从地区分布来看，北京、上海、东南沿海一带较为活跃。广东、江苏和山东紧随其后。根据互联网实验室的调查数据，以北京和中关村为例对它们的天使投资情况进行分析显示：2006上半年中国境内六省市获得风险投资的企业数量最多的为北京，共44家，获得投资金额24.94亿元。中关村作为高新技术源头，平均每天诞生10家高新技术企业，高新技术企业总数达到18000家。从创业环境来讲，中关村科技园区吸引天使投资是理所当然。因此，近几年中关村天使投资发展迅速。目前，中关村已成为国内创业投资最活跃的区域之一。据不完全统计，2003年至2004年，中关村科技园区有39家企业获得海外创业投资，实际投资额超过5亿美元。虽然如此，中关村科技园区有投资价值的创新企业资源还远未被充分挖掘，天使投资规模偏小，天使投资行业还没有形成一定的规范，尚不能在高科技产业化方面起到主导作用。
