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1、复旦大学 硕士学位论文 企业汇率风险的度量和管理 姓名：秦晓龙 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：许少强 20040420 内容提要 当今世界的货币体系在汇率制度上以浮动汇率为主， 随着全球经济一体化的 进程， 主要货币 之间的汇率波动更加频繁、 波动幅度更大。 汇率风险的管理成为 跨国经营企业的一项重要任务。 关于汇率风险管理的理论获得了相当的发展。 而 我国加入W T O 之后面临更加开放的国际环境， 迫使我们开始考虑如何认识、 测量 和管理汇率风险，并将汇率风险管理的理论在实践中应用。 本文围绕汇率风险这一主题， 总结了传统汇率风险的界定和测量， 提出了汇 率经济风险测量的财务
2、模型方法。 同时参考了近年来汇率风险测量的进展， 比较 了各种汇率风险测量方法的优缺点，为我们在实践中应用这些理论提供参考。 在论述了汇率风险的分类和测量之后， 文章论述了汇率风险的管理。 首先针 对汇率风险的三种类型阐述了管理的战略， 接着阐述了在我国研究利用金融工具 管理汇率风险的现实意义和几种最重要金融工具的应用条件、 作用原理， 同时论 述了汇率风险规避的最优套期保值比率问题， 从而论述了在我国管理汇率风险的 现实。 在汇率风险的管理方面， 本文进行了案例分析， 讨论了汇率风险理论在实践 中的应用情况。 通过论述， 我们发现无论是交易风险、 会计风险还是一般被认为比较难以量 化的经济风
3、险， 都可以得到比较准确的计量; 近年来的汇率风险测量理论为汇率 风险管理提供了依据。 最后对我国汇率风险管理的未来进行了展望，提出了建议。 关键词 分类号 汇率风险、风险测量、风险管理、金融工具 F 8 3 0 . 7 3 ABS T RACT F l o a t i n g e x c h a n g e r a t e d o m a i n s t h e e x c h a n g e r a t e s y s t e m i n p r e s e n t m o n e t a r y fr a m e w o r k . Wi t h t h e i n t e g r a
4、t io n o f w o r l d e c o n o m y , t h e e x c h a n g e r a t e fl u c t u a t i o n b e t w e e n m a j o r c u r r e n c i e s b e c o m e s m o r e f re q u e n t a n d s h a r p . E x c h a n g e r i s k m a n a g i n g h a s b e c o m e t h e m o s t i m p o rt a n t t a s k o f m u l t i n
5、a t i o n a l c o m p a n i e s . A t t h e s a m e t im e t h e t h e o ry o f e x c h a n g e r i s k m a n a g i n g b o o m s . A ft e r C h i n a s e n t ry i n t o WT O , w e s h o u l d r e a l i z e t h e i m p o rt a n c e o f e x c h a n g e r i s k i d e n t i f y i n g , m e as u r i n g
6、 a n d m a n a g i n g a n d t h e a p p l i c a t i o n o f e x c h a n g e r i s k t h e o ry i n t o d a i ly c o m p a n y m a n a g i n g . T h i s a r t i c l e f o c u s e s o n e x c h a n g e r i s k , s u m m a r i z i n g t r a d i t i o n a l w a y o f i d e n t i f y in g a n d m e a s
7、u r i n g e x c h a n g e r i s k a n d r a i s in g fi n a n c i a l m e t h o d o f m e a s u r i n g e c o n o m i c r i s k o r e x c h a n g e r a t e . T h e n r e c e n t d e v e l o p m e n t o f e x c h a n g e r i s k m e a s u r in g m e t h o d s a r e r e v i e w e d a n d c o m m e n t
8、 e d f o r l a t e r a p p l i c a t i o n o f t h e m. A ft e r i d e n t i f y i n g a n d m e as u r i n g e x c h a n g e r i s k , t h e m a j o r b o d y o f t h i s a r ti c l e f o l l o w s . F ir s t l y , w e d i s c u s s t h e m a n a g i n g s t r a t e g y o f t h re e d i ff e r e n
9、t e x c h a n g e r a t e r i s k s . T h e n w e d i s c u s s t h e i m p o rt a n c e o f a p p l i c a t i o n o f fi n a n c i a l i n s t r u m e n t s i n C h i n a U p o n d i s c u s s i n g o f t h e f i n a n c i a l i n s t ru m e n t u s i n g c o n d i t i o n , w o r k i n g t h e o r
10、y , w e t h e n g i v e a n i d e a o f t h e ir a p p l i c a t i o n i n C h i n a a n d t h e h e d g i n g e ff i c i e n c i e s . E x c h a n g e r a t e r i s k m a n a g i n g c as e s a r e s t u d i e s t o i n v e s t i g a t e t h e a p p l i c a t i o n o f e x c h a n g e r a t e r i s
11、 k t h e o r i e s . A t t h e e n d w e i n d i c a t e t h e o ry m a r g i n f o r e x c h a n g e r a t e r i s k m a n a g i n g a n d s u g g e s t i o n f o r b o t h C h i n e s e c o m p a n i e s a n d r e g u l a t i o n a u t h o r i t i e s . W e c o n c l u d e t h a t e c o n o m i c
12、r i s k o f e x c h a n g e r a t e r i s k , a s w e l l as t r a n s a c t i o n r i s k a n d a c c o u n t i n g r i s k o f e x c h a n g e r a t e r i s k , c a n b e m e a s u r e d w i t h q u i t e a c c u r a c y . R e c e n t e x c h a n g e e x p o s u r e m e a s u r i n g m e t h o d d
13、 e v e lo p m e n t p r o v i d e s g u i d a n c e f o r e x c h a n g e r i s k m a n a g i n g K e y w o r d s : e x c h a n g e e x p o s u r e r i s k m e as u r i n g r i s k fi n a n c i a l i n s t r u me n t s 第一章 导论 有结合我国的实际情况，才有现实意义。 在文章对汇率风险的识别、 测量和管理有了明 确的概念和方法之后， 我们通 过案例来分析现实中汇率风险规避的操作
14、、 优缺点和发展空间， 也了解到了实践 中汇率风险规避效率的比较。 在结束全文论述时， 同时对汇率风险测量的分类识别、 测量和管理理论和实 践研究进行了展望，提出了自己的看法。 第二节 文献概览 汇率风险的测量和管理作为国际金融重要组成部分， 得到了大量的关注。 对 这方面的研究主要可以分为三个部分: 第一部分是对汇率的直接风险进行测量的 文献， 早期以头寸 受险部分) 测算和管理为主要内容， 后期由于数理经济的发 展和应用，出现了波动方差法、V A R 法和针对V A R 缺陷的其它修正方法;第二部 分是对汇率风险对公司价值影响的研究，主要是现代公司理论的发展、 A d l e r 和 D
15、u m a s 对汇率的重新定义以及计量经济学发展产生出 来的; 第三部分是关于决定 汇率风险的因素 ( 例如公司的国际化程度、 外销比 重、 公司的竞争程度等等) 和 企业避险的工具应用与企业价值关系方面的文献。 原信 1 9 8 2 在 外汇风险中系统地讨论了 跨国公司汇率风险的三种状态， 对一般企业规避汇率风险提出了方法， 并且分析了外汇战略的三个步骤: 测量直 接汇率风险的数额; 确定是否采取风险规避措施; 具体使用何种手段来规避汇率 风险。 P r i n g l e 1 9 9 0 和S h a p i r o 1 9 9 2 对汇率 风险的 三种状态 进行了 非常 详细的 论述。
16、 随 着马柯维茨资产组合理论的发展， 人们广泛使用资产价格波动的标准差计 算资产的风险， 这种方法也被广泛应用于汇率波动风险的计算。 随着数理经济的 进一步发展， 汇率的波动被发现具有明显的异方差， 于是出现了( 广义)自 回归 条件异方差方法测算汇率的风险。 J . P . M o r g a n 1 9 9 4 发明了R i s k M e t r i c s模型， 利用概率论来计量公司的 外汇 头寸的市场风险， 将市场风险进行短期的量化， 被认为是V A R 方法的开端。 随后， 针对V A R 方法应用过程中的各种问题， 特别是 “ 肥尾”( 即非标准正态分布)问 题，出现了H e n d r i c k s 1 9 9 6 等等大量论述关于不同置信水平下不同V A R 方法的 选取问题，并且提出了替代标准正态分布的模型。 根据A d l e r 和D u m a s ( 1 9 8 3 )的定义， 汇率风险衡量的是公司的财务状况对 于汇率波动的敏感性。 在计量经济学的发展下， 大量文献开始使用汇率和企业价 第一章 导论 值之间的回归系数作为汇率风险。 然而， 大
