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1、个股分析报告号百控股（600640）旅游综合/电子商务2015.11.12标题？投资要点：分析师：投资评级：当前价格：合理价格区间：股价走势：目录基本框架1. 行业分析 1.1 行业基本概况1.2 行业竞争1.3 行业壁垒1.4 行业地位2. 公司业务分析2.1 主营业务2.2 增长业务2.3 潜力业务3. 公司财务分析3.1 资产负债表分析3.2 利润表分析3.3 现金流量表分析4. 公司前景分析4.1 资产注入预期？4.2 利润增长预期1. 行业分析号百控股在其2014年年报中披露其主营业务主要为商旅预订、酒店经营及管理、积分运营管理，结合市场上对其的板块分类，综合来说属于旅游综合类板块，
2、偏重在线旅游和酒店运营管理，积分管理属于新业务，仍在开发阶段。1.1 行业概况(1) 行业构成旅游产业是专门或者主要从事招徕、接待游客，为其提供交通、游览、住宿、餐饮、购物、文娱等六个环节的综合性行业，其基本产业构成和分布如图1-1和图1-2所示。而号百控股在旅游产业中有酒店经营管理侧重于在“住”和“吃”两方面提供服务，而商旅预订则囊括旅游产业的方方面面，包括机票车票预订（“行”），景区票务代理及自由行产品（“游”），商品预订销售（“购”），团购项目（“娱”），其提供的产品和服务从核心层到拓展层均有涉及，实现了多方面、多层次覆盖，线上线下串联的产业格局。图1-1 旅游行业构成资料来源：wind
3、图1-2 旅游行业层次分布资料来源：wind(2) 产业链在“互联网+”的发展背景下，旅游业正在逐步实现线上线下的深度整合，艾瑞咨询预测中国在线旅游市场渗透率不断增长，见图1-3。图1-3 2012-2018中国在线旅游市场交易规模及渗透率资料来源：艾瑞咨询在线旅游的产业链，体现出旅游产业的“互联网+”变革，见图1-4。图1-4 旅游业产业链资料来源：艾瑞咨询(3) 发展动力旅游行业属于消费行业，其发展动力来源于整体国民经济的发展、国民收入水平的提高、国民消费观念的变化，如图1-5及图1-6所示。 图1-5 旅游业驱动因素 图1-6 旅游业与人均GDP之间的关系图资料来源：wind 资料来源：
4、wind 目前，中国旅游市场已经从观光游阶段逐步转移到了休闲游阶段，旅游消费额逐年增长，世界旅游理事会（WTTC）看好中国旅游业未来十年的年增长率达到9%，预计增速位居全球第一，发展前景良好。同时，旅游板块也基本走势跑赢了大市，如图1-7所示。而根据最新统计数据，国家旅游局：前三季度，国内旅游人数同比增长10.9%；国内旅游消费同比增15.1%；入出境旅游总人数同比增8.3%。全国完成旅游投资5502.9亿元，同比增29%。可以看出，中国旅游业不但从人流量、消费额、投资额上都是保持高速增长的。图1-7 旅游业股票与A股比较2012Q4-2015Q3资料来源：wind 而消费者对于旅游产品和服务
5、质量的要求也越来越高，中国政府也出台了一系列的政策整顿旅游市场。从长远来看，市场的趋势是向更具特色和个性化的中高端旅游产品及服务发展，除了保持增量，更重要的是提高质量。在这种背景下，号百控股大力发展的积分运营管理业务，就是旨在增加客户粘性，提高服务质量的举措，符合发展的大势。1.2 行业竞争目前，旅游行业很早就已经实现与互联网的整合，而“互联网+”的潮流更是将旅游业的竞争从线下拉到了线上，在线旅游的竞争在更为透明的互联网环境下，将会摒弃传统旅游业在信息不对称下的弊端，比拼性价比。在线旅游行业从早期的网络预订机票、酒店，发展到现在的机票、酒店、餐厅、门票、租车、自由行产品预定的多元化格局，行业被
6、进一步细分。机票、酒店预订的行业老大携程的地位难以撼动，但是在其他产品和服务上确是百花齐放，创业公司主打特色、定制的产品服务也能争取到生存空间。目前的市场份额与集中度如图1-8及图1-9所示。号百控股的在线旅游业务占到市场的4%左右。图1-8 在线旅游市场集中度资料来源：wind图1-9 在线旅游市场份额资料来源：wind 1.3 行业壁垒（1）资源壁垒资源分为产品资源和客户资源两个方面。旅游资源是旅游业存在和发展的基础，尽管从总体上看我国旅游资源十分丰富，但由于旅游资源的不可再生性和地区分布的差异性，成熟、优质的旅游资源仍十分有限，号百控股就获得了八个乐园类及4A级以上景区的全国总代理，不断
7、拓宽渠道容量，掌握更多的优质资源将有利于争取更大的市场份额。（2）品牌壁垒2009 年5 月1 日起新颁布实施的旅行社条例进一步降低了准入的资金门槛。较低的准入门槛使得目前国内从事旅行社业务的企业数量众多，产品和服务差异化较小，再加上早年中国旅游业乱象丛生。在这种行业环境下，消费者在选择预定平台或者旅行社时一般会优先考虑经营时间长、公司信誉高、市场口碑好的知名品牌，因此对于没有客户基础的市场初入者，打开业务局面、吸引客户、创立品牌均存在较大困难。而号百控股其电信业背景、114/118114品牌知名度、天翼手机预装app等都为其带来了较为稳定的客户群，客户粘度较高。（3）资金壁垒虽然旅游业，尤其
8、是在线旅游业的资金进入门槛不高，但正是因为进入者多，想要做到差异化，提高品牌辨识度和知名度却需要大量的资金来撑起大量的媒体宣传。而号百控股背后有电信集团撑腰，更作为电信集团旗下唯一的A股上市企业，而有巨大的优质资产注入的预期，资金实力雄厚，战略执行力较强。（4）经营模式及管理经验壁垒目前，旅游业的竞争已开始逐步走出单纯价格竞争的低层次竞争格局，旅游企业的竞争将逐步过渡到以新兴经营模式、管理经验和旅游产品服务质量为竞争内容的非价格竞争。具有创新经营模式和丰富管理经验的旅游企业，凭借其强大的旅游资源整合能力，将进一步提高其对以旅游区为核心的众多旅游要素和旅游资源的获取能力，进而巩固、提升其市场竞争
9、地位。但新兴经营模式的培植、管理经验的取得，需要企业进行较长时间的摸索和实践，经营模式和管理经验已成为行业新进入者的重大进入壁垒。1.4 行业风险（1）事件冲击战争、瘟疫、恐怖事件对于旅游业的影响较大，如福岛核电站爆炸之后日本旅游业一度陷入低迷，政府不得不出台放松签证的方式来提振旅游业。而又如我国2008年汶川地震灾害对四川省内及周边地区的旅游业就造成严重影响，并造成2008年5月四川省旅游各项指标同比、环比均下降十分明显，约在50%以上。从旅游上市公司的业绩表现来看，受年初雪灾、“3.14”西藏暴力事件、“5.12”汶川地震等因素影响，2008年上半年27家旅游上市公司实现营业收入同比增长仅
10、7.1%（上年同期为17.8%）；净利润则同比下降10.9%（上年同期为88.4%），业绩大幅下滑。而最近的巴黎ISIS恐怖事件也必然会给欧洲旅游市场造成一定的冲击，而做欧洲专线旅游业务的企业也必遭波及。要降低受事件影响，就要在旅游业务的地域分布上更为广泛合理，才不会因为地区事件而造成对企业业绩的过大的影响。但同时，旅游业在突发事件之后的恢复能力还是较强的，见表1-1。表1-1 世界范围突发事件对旅游业的影响事件时间旅游市场恢复时间当年游客增速%次年游客增速%境外国内日本神户大地震1995-01-01约9个月-415中国丽江大地震1996-02-01影响很小影响很小3157台湾921地震199
11、9-09-01约7个月-59印尼巴厘岛恐怖袭击2002-10-011年左右-1019非典（泰国）2003年1年以内1年以内-716禽流感（泰国）2005年-一年以内-120非典（北京）2003年3-6月13个月2-3个月-932非典（广东）2003年3-6月1年以内一年以内-821资料来源：wind（2）政治因素社会安定与否，外交政策影响国际旅游线路开放的数量和目的地国的多寡，对旅游也影响也很大。比如，旅游业是具有数千年文明历史的埃及的重要经济支柱之一，旅游业收入占国内生产总值的比例高达十分之一，创造的就业也占全国就业岗位的十分之一以上。但由于局势动荡和社会动乱不断，2011年埃及的旅游收入仅
12、88亿美元，比2010年的125亿美元大幅减少30%，外来游客人数也减少了约三分之一。这成为当前埃及经济困难和外汇储备急剧减少的重要原因之一。而积极的外交政策也会提振一方旅游业，继中俄成功互办旅游年后，2015年起中国与韩国、中国与印度将互办旅游年，同时，中国中东欧国家旅游合作促进年也将举办，旅游将成为我国对外交往战略中的重要力量和令人瞩目的亮点。（3）政策变化除了外交政策，其他与旅游相关的政策也对旅游业产生影响。“五一”黄金周的取消，一方面众多景区少一个旺季，另一方面，“十一”的集中出行也给旅游业带来更大的压力和挑战。2014年对旅游业的整顿，从政策上支持旅游业向提供高品质的旅游产品和服务的
13、方向发展，逼迫旅游市场改变从前的强迫消费等陋习，互联网的透明性也使得旅游产品的性价比更加重要。在新的政策框架下，随着带薪休假制度的有序推进、中小学按有关规定安排放春假等措施的出台，假日安排将趋向合理，公众可以更加灵活自主地安排个人假期，提高旅游休闲度假质量，旅游业企业需要重新布局，适应新的行业周期。1.5 行业趋势（1）从子行业方面，在线旅游机票、酒店和度假三大子行业中，在线度假旅游高速成长，自由行和出境游产品成为在线度假主体，凸出个性化，其市场结构变化见图1-10。图1-10 在线旅游市场结构变化（2012-2014）资料来源：艾瑞咨询（2）在渠道方面，各OTA纷纷加大在移动互联领域（App
14、）的布局，成长潜力巨大（对外部流量依赖低，方便客户使用和挖掘需求），移动端已经取代PC成为在线旅游的主要渠道，见图1-11；图1-11 2014年1-10月中国在线旅游服务访问次数结构资料来源：艾瑞咨询（3）投资并购成为重要手段：携程投资航班管家，艺龙投资深圳捷旅、阿里巴巴投资穷游网等等；（4）社交、点评和攻略等旅游媒体等作用也日渐显现；（5）在线旅游产业链界限日益模糊：携程开始平台化探索，去哪儿推出酒店直通车尝试佣金模式。2. 公司业务分析号百股份围绕“OPO 引领者”的战略定位，继续实施移动互联网转型，推进各业务板块协同发展。公司主要的业务板块仍由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营
15、业务构成。2.1 增长业务商旅预订商旅机票预订实现多平台接入，自主运营能力明显提高，佣金率、保险收入较大提升；酒店预订实现预付酒店数显著增加，特价预付规模大幅增长；餐饮预订在做实二三线城市的基础上，推广移动客户端，APP（吧唧吧唧）试商用，实现查、订、团、卖等功能；旅游预订，翼游旅行社获得了国际旅行社资质，同时获得8个乐园类及4A以上景区全国总代，旅游板块开展了美国定制游，香港自由游，韩国轮游等多个自由行新产品。2014年商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元，同比增加2.88亿元（+24.11%），其中机票预订收入19355万元，宾馆预订收入15238万元，餐饮预订收入4033万元，商品预订销售业务收入82551万元，其他商旅业务收入27023万元；2014年商旅业务实现归属于母公司的净利润7732万元，同比增加3.55%。2.1.1 商旅预定业务结构
