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1、创投公司专题: PE私募基金运作模式报告,2019/11/11,投资,目录,2,PE基金概述 PE基金对投资者的吸引力 PE基金结构 投资 融资 退出,2019/11/11,投资,国际通行模式,一.私募基金,3,2019/11/11,投资,PE基金有如下特点： 投资交易一般通过协商完成 投资标的通常是上市前或上市后股票 被投资企业潜能需要进一步发挥 投资者往往通过提供增值服务获取超额利润,PE基金特点,PE基金概述,PE通常投资在 企业扩张期及以后阶段,4,2019/11/11,投资,PE基金是一种另类投资,PE基金概述,另类投资包括PE基金、对冲基金、房地产投资、衍生品投资、大宗商品投资等等
2、,房地产,汇率,利率,自然资源,5,2019/11/11,投资,数百年来，富人通过资助私人冒险活动获取高收益 这些投资活动逐渐归于理性 资本拥有者缺乏鉴别、分析、管理、退出方法和途径 同样，企业家缺少获取资本和职业投资技能的途径 因此，企业家和投资人依赖非正式的网络关系，这种关系透明、专业，因此具有可持续性与可信赖性 洛克菲勒家族成员聘请基金经理投资高成长性企业,历史背景,PE基金概述,一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资活动提升企业价值，增加资本收益,6,2019/11/11,投资,各国政府全力支持PE发展 1978年，美国资本利得税从49.5%降为28%税的优惠 1979年，美国允许养
3、老基金投资VC资金渠道扩大 欧洲对养老基金和保险资金投资PE及相关税收做出重大调整鼓励PE行业发展 1980年代以后，大量资金从固定收益投资转向PE,政府角色,PE基金概述,养老基金的加入及税率的调整极大的促进了PE行业发展,7,2019/11/11,投资,哈佛商学院研究表明： 过去10年VC对行业创新贡献率超过15% PE对美国经济影响巨大 1972-80年间，78家VC支持的企业上市 截至2000年，42%的NASDAQ上市企业接受VC投资 1970-2000年间，VC募集2733亿美元 VC支持企业提供5.9%就业机会和13.1%的GDP,政府角色,PE基金概述,1%的经济活动，贡献15
4、%的产业创新、42%的IPO，6%的就业机会和13%的GDP,8,2019/11/11,投资,资金来源,PE基金概述,在欧洲，银行/养老基金/保险是PE重要资金来源 在美国，养老基金/个人/捐赠基金是PE重要资金来源 在其他地区，PE基金主要来地本地投资者,9,2019/11/11,投资,资金来源,PE基金概述,美国PE基金占据了该行业绝大多数的投资 在美国之外的国家地区，则收到很少的投资,10,2019/11/11,投资,参与各方,PE基金概述,公司养老金 政府养老金 捐赠基金 基金会 银行控股集团 富有家族和个人 保险公司 投资银行 非金融类公司 其他投资者,出资人,有限合伙制企业 独立的
5、合伙制企业 金融机构附属公司,管理人,投资标的,其他类型管理人 上市企业，如Blackstone,现金投资,有限合伙人权益,现金投资,管理人 公司股权,现金、监控和咨询,私人权益或股票,新创立、有前景企业 前期 后期,中等规模公司 扩张阶段 资本性支出 收购 改变资本结构 财务重组 财务困境 股东结构调整 股东退休 资产剥离,上市公司 MBO或LBO 财务困境 特殊情况,私人权益或股票,现金,11,2019/11/11,投资,高回报,高收益VS 低风险,PE基金对投资者的吸引力,PE高收益低风险的投资组合，乃完美投资,与股票和债券市场低相关性,12,2019/11/11,投资,PE在控制被投资
6、企业不确定性的同时增加收益 活跃的PE投资者要么取得企业的控制权，要么通过保护条款确定对如下重大决策的发言权 公司战略方向 商业计划的发展、推选高管、潜在客户推介 并购策略 PE有效改善了治理结构，消除信息不对称现象,PE基金助推企业健康发展,PE对被投资企业提供增值服务，提升价值,13,PE基金对投资者的吸引力,2019/11/11,投资,PE投资是一项长期复杂的工程，需要投资者明白以下特点： 流动性 基金存续期5-7年 资源配置 PE投资需要投资者具备（或外借）专业技能来监控、评估投资组合 暗箱投资 PE投资需要投资者把大量资金交给管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投资组合,几点
7、提示,选择PE，需要慎重评估风险，并考虑自己对PE的适合性,14,PE基金对投资者的吸引力,2019/11/11,投资,多样化策略与投资途径,PE基金结构,股权投资3种途径,投资者,基金中基金,PE基金,PE基金,PE基金,公司,公司,公司,公司,直接投资,直接投资 需要大量资讯论证，同时有效的多样化投资组合极具挑战性 共同投资 通过与基金的私人关系获得配比投资，省时省力 投资基金 目前最高效最广泛的PE渠道,15,2019/11/11,投资,PE基金募集过程,PE基金结构,一般合伙人负责PE基金的整体设计与发行,16,2019/11/11,投资,PE基金结构,PE基金结构,投资 组合,国际上
8、PE基金通常采用有限合伙人结构： 一般合伙人出资1% 有限合伙人出资99% 管理人收取2%的年管理费 基金的资本利得20/80%分成,在分成前往往8-10%的优先收益返还投资者，例如，黑石返还8% PE基金结构通常具有以下典型特点： 税收效率 有限责任 高效激励,17,2019/11/11,投资,基金管理费,PE基金结构,基金管理费的合理水平 足以保持一个优秀的专家团队在基金存续期内稳定服务 但不足以让优秀团队过优裕的生活或借以成为盈利中心 通常为项目投资额的2% 基金管理人资本超额收益分红比例合理依据 足以使这些优秀的专业管理团队能够持续服务于现有公司和团队，以实现自己的财富梦想 通称为超额
9、利润的20% 有限合伙人理应尊重上述的合理费用，实现双赢,2%,20%,Win-Win（双赢）,18,2019/11/11,投资,各方权责,PE基金结构,19,2019/11/11,投资,投资策略,投资,扩张收益 投资一个小企业，并把它培育大 边际提升 提高效率、降低成本、产品优化提高利润 多重收益/战略再定位 5倍买入，10倍卖出 剥离非核心资产，优化/做强主营业务，使其IPO或者成为抢手并购目标，从而市场得以重估，行业得到重新定位 家族企业专业化 合适的人在合适的岗位 形成关于商贸、财务、战略方面的决策机制，规范公司治理和财务报告制度， 新兴市场集权严重，专业化会使其成为战略买家心仪对象,
10、20,2019/11/11,投资,投资策略,投资,透明度，公司治理/管理 透明度和治理结构对基金本身和被投资企业同等重要 弱治理结构会降低市场和战略买家信心，价值降低20-30%（麦肯锡报告） 鉴于IPO和出售给战略买家成为最佳退出渠道，基金管理人无论如何都要尽力改善被投资企业治理结构 财务重组 利用杠杆手段重组被投资企业财务结构，并以较低价格进入 但面临重组失败的风险，重组常发生在企业危机阶段 杠杆 合理价位债务融资，PE行业3-5倍杠杆系数（Blackstone数据） 新兴市场发展不健全，杠杆融资难度大,21,2019/11/11,投资,融资准备PPM,融资,聘请专家顾问 尤其是律师，提供
11、税收筹划及法律文件制作 招股说明书摘要（the Private Placement Memorandum,PPM） 提交给潜在投资者让其决定是否有必要做进一步尽职调查 内容包括： 投资策略 管理团队 投资过程 术语说明 风险提示,22,2019/11/11,投资,慎选基金管理人,融资,作为一个流动性较弱、近似黑盒子运作的投资，管理人选择至关重要 绩优管理人和和绩差管理人差别巨大,23,2019/11/11,投资,优秀管理人的素质,融资,优秀管理人的素质 投资之前详细的商业计划和调查分析，以提供有效的增值服务 独具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最适合自己知识和能力的投资机会，提供专业化增值服务 PE投
12、资需要管理人很强的谈判能力，取得相应的价格折扣、债权/赔偿豁免等有利条件 与股票投资不同，PE投资需要管理人掌握尽可能多的内部资讯，比如被投资公司管理层的意志等 很强的管理能力 增值服务能力： 制定战略方向/风险控制 清偿债务/ 收购兼并投资 控制干预：如必要，管理公司应对被投资企业施加干预,24,2019/11/11,投资,投资者需要管理人素质,融资,优秀的历史业绩 具有成功投资经验的管理人比别人更容易取得未来成功 独具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最适合自己知识和能力的投资机会，提供专业化增值服务 高效的投资策略 投资策略应与市场机会、管理人经验、管理人团队相匹配 融资额度也应与市场机会相匹配
13、团队技能 非常重要在于，投资人应该密切关注管理人公司中负责本基金的团队的经验和业绩 管理人团队的协作精神和激励措施非常重要 足够的透明度 管理人所管理的全部基金的情况及单个基金的情况均应当透明 透明才能真正规范和控制风险。,25,2019/11/11,投资,投资者需要管理人素质,融资,规范的投资流程 基金管理人投资流程是成功的关键 可靠的信息来源、尽职调查、执行及规范的后台处理工作 强大的增值服务能力 管理人利用经验和能力，为被投资企业提供增值服务 管理人应对投资组合，有一套完善的评估体系 投资组合具有良好的连续性 投资策略及投资组合，应与管理人团队经验和能力匹配 杜绝管理人对投资组合的无序控
14、制和不连续性 投资者关系 投资人应考核管理人向投资人做报告的能力和透明度,26,2019/11/11,投资,如何评判管理人的业绩表现,融资,合伙人 虽然强调团队协作，领导人的作用仍然十分突出 投资策略 虽然远非一门科学，但仍需要慎重考虑 投资事件 评估其退出质量和亏损情况,27,2019/11/11,投资,基金管理人需要的能力,融资,募集资金和融资网络 投资组合设计/资产配置 资讯搜集和筛选 评估和尽职调查 投资结构 交易经验 退出计划 增值文化,公司运营 监控 向有限合伙人报告 退出步骤 成功经验 遵守法律的社会操守 在会计、财务透明、公司治理方面的良好实践,28,2019/11/11,投资,有些投资人看重的管理人资源,融资,有成功基金管理经验 有本土化/当地人才团队 或者管理人与当地有关机构（托管人）有良好互信合作,29,2019/11/11,投资,参与各方技能要求,融资,30,2019/11/11,投资,投资人监控与绩效评估,融资,投资人监控 通常参与基金顾问委员会，密切关注对外投资 详细审核基金财务报表 管理人绩效评估 基金内部收益率（IRR），最常使用的业绩指标 基金层面和公司层面的多倍增值 花费支出,31,2019/11/11,投资,退出策略,退出,退出机制 IPO 出售股权 出售基金（创投公司） 卖出期权（PUT） 清算,32,
