中美股市联动性研究

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1、 分类号： F830.91 单位代码： 10335 密 级： 学 号： 20701012 硕士学位论文 中文论文题目中文论文题目 ： 中美股市联动性研究中美股市联动性研究 英文论文题目：英文论文题目： Research on Co-movem ent Between China and America Stock Markets 申请人姓名： 孙翼 指导教师： 唐吉平 合作导师： 专业名称： 政治经济学 研究方向： 货币经济学 所在学院： 经济学院 论文提交日期论文提交日期 2009 年年 6 月月 1 日日 题 目 题 目 中 美 股 市 联 动 性 研 究 中 美 股 市 联 动 性 研

2、究 作 者 姓 名 孙 翼 作 者 姓 名 孙 翼 浙 江 大 学 浙 江 大 学 中美股市联动性研究中美股市联动性研究 论文作者签名论文作者签名: 指导教师签名指导教师签名: 论文评阅人 1： 隐名评阅 评阅人 2： 隐名评阅 评阅人 3： 隐名评阅 评阅人 4： 评阅人 5： 答辩委员会主席： 杨柳勇 委员 1： 何 嗣江 委员 2： 林 伟 委员 3： 委员 4： 委员 5： 答辩日期： 2009 年 5 月 29 日 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发

3、表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得 浙江大学浙江大学 除 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 本学位论文作者完全了解 浙江大学浙江大学 学位论文版权使用授权书 有权保留并向国家有关部门或机构送交本 论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权 浙江大学浙江大学 可以将学位论文的 全部或部分内容制手段 保存、汇编学位 （保密的学位论文在解密后适用本授权书） 学位论文作者签 签字日期： 年 月 日 签字日期： 年 月 日 编入有关数据库进行检索和传播，可以采

4、用影印、缩印或扫描等复 论文。 名： 导师签名： 致致 谢谢 转瞬间，在浙江大学的研究生求学历程即将结束。 首先感谢我的导师唐吉平老师，在短暂而充实的两年时间里，他在学业和工作上都给 予我谆谆教导，从改，我也一直得 到他悉心的指导。 感谢王维安老师、黄燕君老师、何嗣江老师和俞洁芳老师，在每次的学术讨论会和论 文开 上也 予我多方面的帮助。 最后，感谢我亲爱的家人，是你们无私的支持和博大的胸怀，让我在沮丧无助时有个 以停靠的安静港湾，让我在遇到困难时获得继续前行的勇气与信心。能有今天的成绩， 我最应 硕士学位论文的选题、开题到正式写作以及截稿前的修 题答辩会上，他们为我提出了很多建设性的意见，使

5、我在正式论文写作过程中少走了 不少弯路。同时，感谢教授我“现代金融理论”的金雪军老师以及教授我“中级计量经济 学”的蒋岳祥老师和钱雪亚老师，他们为我论文的写作提供了很多思路与方法。 感谢我的同窗好友和室友，他们不仅在课业、论文上与我互相切磋，而且在生活 给 可 该感谢的就是你们。 I 摘摘 要要 长期以来，美国经济一直是世界经济的“风向标” 。同样的，美国的证券市场在全球 证券 经济增长最快的国家之一，中国经济在世界经济中的影响力也越来越 大。 国经济 贸易 股市存在一定的联动性，并且随着时间的变化不断增强的结论。 根据 对联动性强弱，划分了不同的时间段、采用了不同周期的收 益率，以便更加全面

6、地研究中美两国股市联动性变化及其内在机制的问题；结合美国次贷 危机对世界经济产生的影响， 本文采用适当的计量模型实证检验了利空消息和利好消息对 股市收益率波动的冲击作用，由此解释在金融危机爆发期间股市波动的一些现象，并提出 政策建议；另外，本文在对内在机制的分析中引入了对中国资本市场制度的思考，这为今 后研究不同国家市场间的联动性提供了新的思路。 关键词：关键词：股市 联动性 内在机制 股权分置改革 市场中也扮演着重要的角色。随着我国加入 WTO，中美两国经济贸易联系不断加强， 特别是在当下，美国经济和金融市场的波动对我国经济金融市场也产生了不小的影响。与 此同时，作为世界上 而股票市场被认为

7、是宏观经济的“晴雨表” ，其长期走势很大程度上反映了宏观经济 的状况，因此，对中国股票市场与世界主要市场，特别是美国股市之间的关系研究得到了 越来越多的重视。 本文将中国正式加入 WTO、引入 QFII 制度、股权分置改革这三个分别代表中 对外开放、金融资本对外开放和资本市场重大制度变迁的标志性事件作为分界点，通 过实证分析得出中美两国 实证分析的结果，剖析两国股市联动性的内在机制，同时从投资者和资本市场制度两 个角度得到启示。 与已有文献相比，本文针 II Abstract A ore and more attention to. In commendation from the persp

8、ective of investors and capital market system. C trinsic mechanism, which brings new thinking way to the further study of stock market linkage. Keywords: Stock market; Co-movement; Intrinsic mechanism; Share splitting reform merican economy has been very significant for the whole world. Similarly, t

9、he U.S. security market also plays an important role in the global market. With Chinas accession to the WTO, the economic trade relationship between China and U.S. has been strengthened. And the fluctuations of the U.S. economy and financial market have impact on Chinas. In the meantime, the economy

10、 of China has become increasingly influential to the world. In theory, long-term trend of stock market reflects the macroeconomic situation. Therefore, the co-movement between Chinas stock market and the worlds main markets, particularly the U.S. market, has been paid m this paper, we consider China

11、s accession to the WTO, the introduction of QFII system and the share splitting reform, which are on behalf of the trade opening, financial capital opening and capital market improvement separately, as demarcation points. After the empirical testing, we conclude that the return co-movement of China

12、and U.S. stock markets has been enhanced. On the base of it, we analyse the intrinsic mechanism, and make re ompared with the existing literatures, this paper divides the object into three periods, and uses different returns by cycles, in order to do more comprehensive research on China and America

13、stock return co-movement and internal mechanism. Another, to combine with sub-prime crisis, the paper uses a appropriate empirical model to test the shock of bad news and good news on the stock return fluctuations. And it explains the phenomenon of stock markets volatility, especially during the per

14、iod of financial crisis. Moreover, this article introduces capital market system to the in III 目目 次次 1 1 5 20 3.1 .20 21 3.3 数据处理方法 .22 3.4 模型设计 .24 3.4.1 相关性.24 3.4.2 序列相关统计量检验.24 3.4.3 ARCH 模型25 3.4.4 GARCH 模型.27 3.4.5 TARCH 模型29 致 谢 . I 摘 要 II Abstract . III 目 次 IV 1 引论 . 1 1.1 研究的背景 . .2 研究的意义 .

15、2 1.3 研究创新点 .2 1.4 研究框架 .3 2 股市联动性的理论基础与事实描述 . 5 2.1 股市联动性的理论基础 . 2.1.1 一国经济与世界经济波动互相传导的理论基础.5 2.1.2 宏观经济与股市相关性的理论基础.7 2.1.3 不同国家股市联动性的理论基础.8 2.2 事实描述 .13 2.2.1 实体经济角度.13 2.2.2 金融资产角度.15 3 股市联动性的研究方法和模型 研究方法 3.2 样本选取依据 . IV 4 中美股市联动性的实证检验 30 4.1 日收益率的实证检验 .30 4.1.1 描述性统计.30 5 5. 参考 作者 4.1.2 第一阶段实证检验.32 4.1.3 第二阶段实证检验.34 4.1.4 第三阶段实证检验.36 4.2 周收益率的实证检验 .42 4.3 月收益率的实证检验 .45 4.4 季收益率的实证检验 .49 4.5 实证结论 .51 结论与启示 53 5.1 结论 .53 5.1.1 经济金融