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1、第八章 利率期货,第一节 利率期货概述 第二节 利率期货的报价和交割 第三节 利率期货的应用,第一节 利率期货概述,一、利率期货的产生和发展 1、70年代，利率管制政策的放松或取消使得市场利率波动日益频繁，利率风险成为各类经济体，尤其是金融机构所面临的主要风险。 2、1975年10月20日，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了历史上第一张利率期货合约政府国民抵押协会(Government National Mortgage Associafion，GNMA)抵押凭证(Collateralized Depository Receipt，CDR)期货合约。,二、利率期货与交易标的 （一）利率期货 短
2、期资金利率、短期存单和债券等利率类金融工具为期货合约交易标的物的期货品种称为利率期货。,（二）利率期货合约标的 货币资金的借贷：3个月欧元银行间拆放利率期货、3个月英镑利率期货、28天期银行间利率（墨西哥衍生品交易所）期货等； 短期存单：3个月欧洲美元期货； 债券：各国国债期货；包括美国国债期货、德国国债期货、英国国债期货等；,1.欧洲美元。是指美国境外的金融机构或美国金融机构设在境外的分支机构的美元存款和美元贷款，是离岸美元。 2.欧洲银行间拆放利率。是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率，自1999年1月开始使用。,3.美国国债。 短期国债偿还期限不超过1年 中期国债偿还期限在1至
3、10年之间 长期国债偿还期限在10年以上。,三、利率期货的分类 1、短期利率期货 标的物主要有短期资金利率、短期政府债券、存单等，期限不超过1年。如3个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，28天期（墨西哥比索）银行间利率，3个月欧洲美元存单，13周美国国债TBills)等,2、中长期利率期货合约 标的物主要为各国政府发行的中长期债券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债(TNotes)，美国长期国债(TBonds)，德国国债(Eur0Schatz，Eur0Bobl，Eur0Bund)，英国国债(Gilts)等,四、国际市场利率期货合约介绍 （一）短期利率期货合约
4、113周美国短期国债期货合约。产生于1976年1月 芝加哥商业交易所13周美国短期国债期货合约,13周美国短期国债期货合约 （摘要）,2欧洲美元期货合约(Eurodollar Futures)。 交易对象：3个月期美元定期存款 现金交割的方式,欧洲美元期货合约（摘要）,33个月欧元利率期货合约,（二）中长期利率期货合约 1美国中期国债期货合约芝加哥交易所5年期国债合约,芝加哥期货交易所10年期美国中期国债期货合约,2德国中期国债期货合约,3美国长期国债期货合约 （芝加哥交易所）,五、中国债券市场与国债期货 （一）债券市场 （二）国债市场 （三）国债期货 国债期货（仿真）合约。2012年2月13
5、日，中国金融期货交易所推出5年期国债期货（仿真）交易,中国金融期货交易所5年期国债期货 （仿真）交易合约（摘要）,六、利率期货价格的影响因素 （一）政策因素财政政策、货币政策、汇率政策 1财政政策。 扩张性的财政政策增加和刺激总需求资金需求增加利率上升； 紧缩性的财政政策减少和抑制总需求资金需求减少利率下降。,2货币政策。 扩张的货币政策货币供应量增加利率下降； 紧缩的货币政策货币供应减少利率上升。 3汇率政策。 汇率国内物价水平、短期资本流动影响利率。,（二）经济因素 1经济周期。 2通货膨胀率。市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致。 3经济状况。 经济增速快资金需求旺利率上升； 经
6、济增速缓资金需求减利率下跌。,（三）全球主要经济体利率水平 全球主要经济体的利率水平会直接或间接地影响一个国家的利率政策和利率水平。 （四）其他因素 包括经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等因素 经济统计数据的好坏影响经济政策的变化和投资者的市场预期影响利率,第二节 利率期货的报价和交割,一、美国短期利率期货的报价及交割方式 （一）美国短期国债期货的报价与交割 1报价方式。 采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式 通常是按照贴现方式发行，到期按照面值兑付,如果投资者以995000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周（3个月或91天期）的美国国债，意味着其持
7、有13周后该国债到期时，可以兑付1000000美元现金。 该国债的年贴现率=（1000000-995000）/1000000（12/3）100%=2% 投资者该笔投资的投资收益率=（1000000-995000）/9950000 （12/3）100%=2.01% 如果投资者以996000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周美国国债。 该国债的年贴现率=（1000000-996000）/1000000 （12/3）100%=1.6% 投资者该笔投资的投资收益率=（1000000-996000）/9960000 （12/3）100%=1.606%,价格与贴现率之间具有反向关系，即价
8、格越高，贴现率越低，也即收益率越低。 显然，这与投资者熟知的低价买进、高价卖出的法则正好相反。 为了弥补以上缺陷，CME的13周国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式。 该合约的最小变动价位为12个基点，1个基点是指数的1点，即指数的0.01点。1个基本点代表（1 000 0000.013/12）=25美元。指数的最小变动点就是0.005点，一个合约的最小变动价值也就是12.5美元。,例如，当CME美国13周国债期货（面值为1000000美元），成交价为98.580时，意味着其年贴现率为（100-98.580)%=1.42%，也意味着面值1000000美元的国债期
9、货以10000001-1.42%/（12/3）=996450美元的价格成交；当成交价格为99.000时，意味着其年贴现率为1%，国债期货价格为997500美元。如果投资者以98.580价格开仓买入10手美国13周国债期货合约，以99.000价格平仓，若不计交易费用，其盈利为42点/手，即1050美元/手（4225=997500-996450=1050美元/手）,2交割方式现金交割方式。 CME的13周国债期货采用现金交割方式。 最终结算价：以交易日（合约月份第三个星期三）现货市场上91天期国债拍卖的最高贴现率为基础，用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。所有到期未平仓合约都按照交割
10、结算价格进行差价交割结算。,（二）欧洲美元期货的报价及交割 1报价方式。 报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为2.5%，报价为97.500）形式。 CME的3个月欧洲美元期货合约的标的本金为1000000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单。交易所规定，最近到期合约最小变动价为为1/4个基点（1个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值为10000000.01%3/12=25美元），即0.0025，代表合约的最小变动价值为6.25美元。其他挂牌合约最小变动价位为1/2个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5
11、美元。,当3个月欧洲美元期货合约的成交价格为98.580时，意味着到期交割时合约的买方将获得者一张本金为1000000美元、年利率为1.42%（100-98.580)%、3个月利率为0.355%（100-98.580)%/4的存单。当3个月欧洲美元期货成交价格为99.000时，意味着到期交割时合约的买方将获得一张本金为1000000美元、年利率为1%（100-99.000）%、3个月利率为0.25%（100-96.00）%3/12的存单。因而，3个月欧洲美元期货成交价格越高，意味着买方获得的存单的存款利率越低；3个月欧洲美元期货成交价格越低，意味着买方获得者的存单存款利率越高。相应地，市场利率
12、上升，3个月欧洲美元期货价格一般不会走低；市场利率下跌，3个月欧洲美元期货价格一般会走高。,例如，投资者98.580价格买入3人月欧洲美元期货10手，以99.000价格平仓卖出。若不计交易费用，其收益为42点/手（99.000-98.580)，即1050美元/手，总收益为10500美元。,2、交割方式现金交割方式。 交割结算价：合约最后交易日伦敦时间上午11：00的伦敦银行同业拆放利率抽样平均利率为基准，用100减去这一抽样平均利率便得到最后交割结算价。所有到期而未平仓的合约都按照最后交割结算价进行差价交割结算。,三、美国中长期国债期货的报价及交割 主要交易品种有2年、5年、10年、30年期国
13、债期货。 （一）报价方式价格报价法。 1、10年期国债期货为例，其合约面值为100 000美元，合约面值的1为1个点（Point），即1个点代表1 000美元；报价以点和多少1/32点的方式进行，1/32点代表31.25美元。最小变动价位为1/32点的一半，即15.625美元。价差套利者的最小变动点为1/32点的1/4，即7.8125美元。,当10年期国债期货合约报价为98-200：该合约价值=981 000+2031.25=98 625美元。如果新的报价为97-175，则表示下跌了1-025，即合约价值下跌了 （1 000美元1+31.252.5）= 1 078.13美元。,（二）交割方式实
14、物交割方式。 合约名称为10年期的国债期货，交割时并非只能以10年期的国债来交割。芝加哥期货交易所规定，10年期国债期货交割时，卖方可以用任何一种符合条件的国债进行交割 主要条件为：从交割月第一个工作日算起，该债券剩余的持有日期至少在65年以上但不超过10年。 交易所通常会提前制定并公布转换因子（CF）表。,芝加哥商业交易所10年期国债期货转换因子表,例8-2在表8-10中，第11种国债的发行日为2008年8月15日，到期日为2018年8月15日，共发行了290亿平均，票面利率为4%。2010年12月15日，10年期国债期货2010年12月合约交割价格为120-160，卖方准备以此种国债进行交
15、割。请问卖方交付100000美元的该国债，其收入是多少？ 经查表，以第11种国债在2010年12月交割，其转换因子为0.8806。该国债上一次付息日为2010年8月15日，8月15日至交割日12月15日相隔4个月，含有4个月的应计利息。因而，卖方交付100000美元的该国债应收总金额为： （120+16/32）0.88061000+1000034%4/12=107445.6美元,三、中国金融期货交易所5年期国债期货（仿真）交易的报价和交割 （一）报价方式 报价采用净价交易。按百元面值国债报价交易的是面值为100元的国债的净价交易价格。比如100.416的报价意味着面值为100元的债券价格为10
16、0.416元，为不含持有期利息的净价。,（二）交割方式 中国金融期货交易所5年期国债期货（仿真）交易合约标的为面额为100万元人民币、票面利率为3%的5年期名义标准国债，采用实物交割。只要剩余期限符合规定的国债都可以作为交割标的进行交割。具体地，国内剩余年限47年的国债都可以参与交割，可交割国债存量大，抗操纵性强。,第三节 利率期货的应用,一、投机和套利策略 投机就是通过买卖利率期货合约，持有多头或空头头寸，期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略。 套利交易包括期货合约间套利策略和期现套利策略两大类。 期货合约间套利是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率期货合约，期待合约间价差向自己有利方向变动，择机将其持仓同时平仓
