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1、汕头大学 硕士学位论文 国有企业高管权力、薪酬激励与企业投资 姓名：袁长生 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：何文标 2009-11-30 汕头大学硕士研究生毕业论文 国有企业高管权力、 薪酬激励与企业投资 摘 要 摘 要 我国的国有上市公司存在投资决策非效率化， 包括过度投资或者投资不足。 在两类非 效率投资中，过度投资比较明显。两类非效率投资都会影响企业绩效、降低企业价值、不 利于股东财富最大化。选用我国沪深 A 股上市公司 2005-2008 年的数据作为样本，检验 结果是：过度投资规模大于投资不足规模，该结论不受终级控制人性质影响。地方国有企 业中高管薪酬激励与过度投资显著正
2、相关关系； 在其它性质国有企业水平时， 则二者没有 发现有显著正相关关系。 所有类型国有企业中， 用任期代表高管权力与高管薪酬显著正相 关。我国国有上市公司高管权力过大，是导致过度投资的一个原因，权力结构问题是代理 成本的一个方面。综合分析高管权力、薪酬激励对资本投资，最终证实契约失效，可能不 在契约本身，而在于契约之外的权力约束机制。 关键词： 过度投资； 投资不足； 高管权力； 高管薪酬 III 汕头大学硕士研究生毕业论文 国有企业高管权力、 薪酬激励与企业投资 ABSTRACT There are many non-efficiency investment decisions, inc
3、luding the over-investment or under-investment in Chinas state-owned listed companies,. In the two types of non-efficient investments, over-investment is more relatively clear. Two types of non-efficiency investments will affect the business performance and lower enterprise value, which do harm to s
4、hareholder wealth. Selected companies in China in Shanghai and Shenzhen A-share listed data for the year 2005-2008 as samples, test results are: the number of over-investment samples is less than the number of sample companies 0f under-investment, but the over-investment is larger than the scale of
5、under-investment, the conclusion is proved in all kind of State-Owned Enterprises . There is a significant positive correlation between over-investment incentive and executive compensation in Local state-owned enterprises; the nature of state-owned enterprises in other levels, then the difference wa
6、s not found to have a significant positive correlation. All types of state-owned enterprises, with a term of executive power and executive compensation on behalf of a significant positive correlation. Chinas state-owned listed company executives too much power, is one of the reasons leading to over-
7、investment, the power structure is one aspect of agency costs. A comprehensive analysis of executive power, pay incentives for capital investment, contract ultimately proves ineffective, it may not contract itself, but rather the power to contract beyond the restraint mechanism. Keywords: over-inves
8、tment; under-investment; executive power; executive pay IV 汕头大学硕士研究生毕业论文 国有企业高管权力、 薪酬激励与企业投资 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知， 除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得 汕头大学 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材 料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢 意。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 学位论
9、文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解汕头大学有关保留、 使用学位论文的规定， 有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。 本人授权汕头大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 (保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 导师签名： 签字日期: 年 月 日 签字日期: 年 月 日 学位论文作者毕业后去向: 工作单位: 电话: 通讯地址: 邮编: II 汕头大学硕士研究生毕业论文 国有企业高管权力、 薪酬激励与企业投资 第一章 绪论 第一章 绪论 1.1 研究背景研究
10、背景 1.1.1 现实背景现实背景 改革开放以来，中国经济高速增长保持了近 30 年,被西方人誉为“增长奇迹” 。拉动 经济高速增长的“三驾马车”之一投资增长发挥了重要作用。统计结果显示, 我国的固定 资产投资率(即资本形成支出占国内 GDP 的比率)自 2003 年以来在高位上持续提高,至 2008 年已达 49. 3%。2003、2004、2005、2006、2007 和 2008 固定资产投资占 GDP 比重， 分别为 31.4%、36.7%、41%、44.1%、45.6%和 49.3%，与前一年相比, 2005、2006 、2007 和 2008 年全社会固定资产投资分别增长 27.2
11、%、24.5%、25.8%、26.1%,投资高速增长持 续存在。 受金融危机的影响， 进出口规模萎缩严重， 投资在国民经济增长的作用更加凸显， 正如国民经济综合统计司司长李晓超在介绍 2009 年上半年国民经济运行情况新闻发言会 上表明： “上半年占 GDP 增长的三大贡献中，最终消费对经济增长的贡献率为 53.4%，拉 动 GDP 增长 3.8 个百分点。第二是投资，我们通常叫资本形成总额，资本形成总额不完全 是固定资产投资，还包括库存，对经济增长的贡献率为 87.6%，拉动 GDP 增长 6.2 个百分 点。第三是国外需求，通常专业语言叫“净出口” ，对经济增长的贡献率为负 41%，下拉
12、GDP 增长负 2.9 个百分点。 ” 宏观经济是否过热、全面过热、部分过热在经济学界一直争 论不休。企业是微观经济运行的主体，宏观层面的“投资过热”是微观层面的企业“过度 投资”反映 。本文通过研究企业资本投资是过度投资还是投资不足及其治理机制为上述 争论提供一个新的视角。 1.1.2 理论背景 1.1.2 理论背景 投资作为企业最重要的经济活动之一， 长期以来， 一直是理论界学者重点关注的课题。 自从 Modisliani 和 Miller 提出经典的 MM 理论以来，现代投资理论层出不穷，主要有现 金流与资本投资敏感性研究、委托代理冲突与资本投资、不对称信息理论与资本投资、公 司治理与公
13、司资本投资。 各个主题之间相互渗透， 如研究现金流与投资敏感性的解释发现 1 汕头大学硕士研究生毕业论文 国有企业高管权力、 薪酬激励与企业投资 同时用委托代理和不对称信息理论，公司治理与资本投资的议题直接取决与前面理论假 说。 如作为研究企业投资理论的一个分支负债融资对企业投资行为影响， （童盼 陆正 飞 2005）总结了西方用来解释该理论就有三支： “一是股东-债权人冲突对企业投资行为 的影响; 二是负债的相机治理作用, 即负债可以减少股东-经理冲突带来的过度投资行为; 三是负债期限结构对企业投资行为的影响。 ”特别地，随着委托代理理论、公司治理理论 和信息经济学在财务研究中的应用，使得企
14、业投资核心问题非效率投资（过度投资、 投资不足）成为近 20 年来西方财务理论研究的热点之一。 大量的研究表明： 我国上市公司中存在严重的代理问题。 代理问题源于所有权与控制 权分离而产生的，最早探讨股东-管理者之间委托代理问题，后来发展成一个庞大理论体 系，其中包括股东-债权人之间、大股东小股东之间、政府-企业等方面。而我国特殊的 制度背景下，代理问题的产生更有其复杂的背景。众所周知，我国的上市公司中很大部分 是由国有企业改制而来的，有研究表明国有上市同时存在股东-管理者之间委托代理、大 股东小股东之间代理问题。 而国有企业普遍存在所有者缺位、 董事和管理者同是代理人 的问题， 另外公司经营
15、管理者不存在充分竞争的人力资本市场， 任用机制大多属于政府官 员任命。 这种特殊制度环境导致公司治理很不完善， 所以我国国有上市公司中的代理问题 尤其严重。 代理问题的存在会影响公司投资决策最优化， 其表现就是上市公司的非效率投 资， 包括过度投资和投资不足， 尽管表现形式不同， 但都会降低企业价值、 损害股东财富。 1.2 研究意义 1.2 研究意义 企业的正确投资决策与企业的健康持续发展密切相关， 企业的投资收益能否顺利实现 不仅关系到企业的股东利益实现、 公司能否在激烈竞争生存， 而且关系到整个宏观经济的 长期健康稳定发展。大量的研究结果表明企业过度投资已经严重威胁企业生存与发展。 长期
16、以来， 企业的投资问题一直是国内外学者、 企业所有者和业界重点关注的热点话 题。目前国内研究大都基于代理理论、信息不对称理论背景对负债融资对企业投资影响、 自由现金流对投资影响问题展开。 但是由于企业投资行为的复杂性及过度投资度量缺乏合 理工具，过度投资问题实证研究长期处于停滞阶段。辛清泉、林斌、王彦超（2007）研究 发现，政府对国有企业实施薪酬管制会导致企业过度投资现象。 本文旨在检验高管权力、 薪酬激励对企业过度投资的影响。 不同以往企业投资研究集 中企业自身财务约束及企业发展， 本文通过研究投资决策主体高管激励如何影响企业投资 行为。 通过全面考察高管激励的治理机制对企业过度投资影响， 可以为当前我国上市公司 2 汕头大学硕士研究生毕业论文 国有企业高管权力、 薪酬激励与企业投资 的管理层薪酬与企业绩效的
