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1、第四章 衍生金融工具,金融期货 金融期权,金融创新的背景介绍：,20世纪70年代以来： 1、世界经济一体化趋势不断加强，金融一体化和金融国际化不断发展；金融自由化趋势日益突出； 2、汇率、利率波动激烈，金融风险加剧； 3、各国纷纷放松金融管制； 4、金融科技日益发达。,当前原油价格90美元桶，甲持有合约6个月后按100美元买入，若6个月后原油价格为110美元，则甲收益多少？若干年个月后原油价格为80美元。则甲亏损多少？乙持有卖出合约，则乙的收益如何？,若A商业银行发放了一笔金额为1000万美元，期限6个月，利率为10%的 贷款，前 三个月的资金来源有利率为8%的1000万美元存款支持，后 3个
2、月准备 通过在同业市场上拆借资金来支持。银行预期美元的市场利率将不久上升，为避 免筹资成本增加的风险而从B银行买进一 3个月对6个月的远期利率协议， 参照 利率为 3 个月的 LIBOR，协议利率为 8%。到结算日那天，市场利率果真上升，3 个月的LIBOR为9%。问，协议将如何执行？若到结算日那天，市场利率下降，3 个月的LIBOR为7%。问，协议又将如何执行？,第一节 期货 一、定义 期货合约 期货合约（futures contract）是指依双方协商同意的价格，称为期货价格，在约定的交割日或到期日，对某项资产（有时是该项资产的现金）进行交割的合约。 同意在交割日购买商品的交易者称为多头，
3、同意在合约到期时出售商品的交易者称为空头,二、期货的种类,实物期货 金融期货外汇期货 利率期货 股指期货,外汇期货,指协约双方同意在未来某一时期，根据约定价格-汇率，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。 包括以下币种：日元、英镑、德国马克、瑞士法郎、荷兰盾、法国法郎、加拿大元、美元等。 主要交易场所：芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。,利率期货,指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。 利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。 主要交易场所：芝加哥期货交易所、
4、芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所。,股票指数期货,指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化合约。 股指期货是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。多数市场分析认为，一旦股指期货推出，不同风险偏好的投资者可审时度势地选择合适策略进行股指期货交易。 最具代表性的股票指数有美国的道琼斯股票指数和标准普尔股票指数、英国的金融时报工业普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日经指数等。 主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯
5、市期货交易所。,三、期货市场的交易机制,期货交易所 保证金和盯市,四、期货交易的特点,期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范化 交割实物率低（1%-3%） 期货交易具有一定的信用及履约保证 与期权相比，期货的权利与义务是对等的，风险与收益是对称的。,平仓是指期货交易者买入或卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结头寸的行为。,五、期货的风险与收益特征,多头方的风险与收益 1）若平仓 RL=FT-F0 2)若实物交割 RL=ST-F0,假设某投资者2005年1月购入一份6月到期的标准普尔股票指数期货，价格为1000点，股价指数期货到期时，实际标准普尔股票指数
6、为1050点，该投资者的盈利为12500美元；相反，如果实际标准普尔股票指数为950点，该投资者将亏损12500美元。 这里没有考虑交易费用和税收,空头方的风险与收益 1）若平仓 RS=F0-FT 2)若实物交割 RL=F0-ST,假设某投资者2005年1月卖出一份6月到期的标准普尔股票指数期货，价格为1000点，股价指数期货到期时，实际标准普尔股票指数为1050点，该投资者的亏损为12500美元；相反，如果实际标准普尔股票指数为950点，该投资者将盈利12500美元。 这里没有考虑交易费用和税收,可见，多头方的盈利是空头方的亏损，空头方的盈利是多头方的亏损。所以期货是零和博弈，所有头寸的总收
7、益为零。每个多头都对应一个空头，所有投资者的总利润为零。,六、期货投资管理,依据目的不同，期货分为两种类型 1、套期保值交易 2、投机交易,1、套期保值交易,定义：当投资者在现货市场买进（或卖出）某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的经济损失，在期货市场上卖出（或买进）同等数量资产的期货合约。,2、投机交易,定义：交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买卖合约的行为。 典型交易：买空卖空,套期保值交易与投机交易的不同,1）交易对象不同 2）交易目的不同 3）交易方式不同 4）交易风险不同,若A商业银行发放了一笔金额为1000万美元，期限6个月，利率为10%的 贷款，前 三个月的资金来源有利
8、率为8%的1000万美元存款支持，后 3个月准备 通过在同业市场上拆借资金来支持。银行预期美元的市场利率将不久上升，为避 免筹资成本增加的风险而从B银行买进一 3个月对6个月的远期利率协议， 参照 利率为 3 个月的 LIBOR，协议利率为 8%。到结算日那天，市场利率果真上升，3 个月的LIBOR为9%。问，协议将如何执行？若到结算日那天，市场利率下降，3 个月的LIBOR为7%。问，协议又将如何执行？,相关概念 开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约，例如，你可卖出10手大豆期货合约，当这一笔交易是你的第一次买卖时，就被称为开仓交易。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署
9、了一份远期交割合同。开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。开仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。,买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。 如果你卖出大豆2000年5月合约10手，那么，你就应在2000年5月到期前，买进10手同一个合约来对冲平仓，这样，一开一平，一个交易过程就结束了,空头、卖空、作空(SHORT) 交易预期未来市场的价格将下跌，即按目前市场价格卖出一定数量的合约，等价格下跌后再补进以了结头寸，从而获取高价卖出、低价买进的差额利润， 这种方式属于先卖后买的交易方式 你以2188元
10、吨的价格卖出明年5月份交割的1手大豆合约。这时，你所处的交易部位就被称为“空头”部位，你现在可以说你是一位“卖空者”或者说你卖空1手大豆合约。,当你成为空头时，你有两种选择。一种是一直到合约的期满都保持空头部位，交割时，你在现货市场买入10吨大豆并提交给合约的买方。如果你能以低于2188元吨的价格买入大豆，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于2188元吨的价格买入，你就会亏本。比如你付出2238元吨购买用于交割的大豆，那么，你将损失500元（不计交易、交割手续费）。 你作为空头的另一种选择是，当大豆期货的价格对你有利时，进行对冲平仓。也就是说，如果你是卖方（空头），你就能买入同样一种合约成为买
11、方而平仓。如果这让你迷惑不解，你可想想上面合约期满时你是怎么做的：你从现货市场买入大豆抵补空头地位并将它提交给合约的买方，其实质是一样的。如果你既是空头又是多头，两者相互抵销，你便可撤离期货市场了。如果你以2188元吨做空头，然后，又以2058元吨做多头，把原来持有的卖出合约买回来，那么你可赚1300元（不计交易手续费）。,多头、买入、作多(LONG) 交易者预期未来市场价格将上涨，以目前的价格买进一定数量合约，待一段时价格上涨后，以较高价格对冲所持合约部位，从而赚取利润。这种方式属于先买后卖交易方式，正好与空头相反。,文本,文本,文本,文本,第二节 金融期权,金融期权交易又称选择权交易，相对
12、于现货交 易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指 证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定 价格买卖某种证券的权利。,一、金融期权含义,期权,二、期权的性质与特点 期权合约的要素：标的资产 执行价格 施权日 期权合约金额 期权费,三、期权的类型,（1）按买方权利 看涨期权 看跌期权 (2)按合约规定的履约时间 欧式期权 美式期权 （3）按标的资产 股票期权 指数期权 期货期权 利率期权,四、期权的特点,期权合约是一种权利与义务不对称的合约 期权买卖双方的风险和收益具有不对称性 期权买方需支付期权费，而期权卖方需要交纳保证金,六、期权投资的功能,期权投资的保值、避险功能 期权投资的盈利
13、杠杆功能,几种常用期权投资组合策略,保护性看跌期权,抛补的看涨期权,同价对敲,文本,文本,文本,文本,四、期权交易的利弊,对于期权的 买方来说， 期权交易 的优点,风险是有限的，并且是已知的,处于变化无常的市场情况下， 使用期权交易可防止由于交易时机的 判断错误而造成的更大损失,购买期权的费用（即保险费） 在购买时就已确定并一次性付清,文本,文本,文本,文本,对于期权 的卖方来说， 期权交易 的优点是,卖出期权所收入的保险费 可用于冲减库存成本,处于变化无常的市场情况下，出售 期权的人可能会两面吃亏，即当库存 成本增加时，所收入的保险费入不敷 出；当市场情况有利于卖方时，由于 期权已售出而失去良机,对于期权 的卖方来说， 期权交易 的缺点是,最大收益仅局限于收入的保险费,文本,文本,文本,文本,五、金融期权与金融期货的区别,交易者的权利与义务的对称性不同,履约保证不同,盈亏特点不同,交割时间不同,现金流转不同,
