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1、第五章 反并购,回顾：并购的流程？定价方法？支付方式？,反并购策略概述,相互持股 “毒丸”计划 两极再生资本化 公平价格条款 员工持股计划 “驱鲨剂”条款 金降落伞,股份回购 白马骑士 绿色橄榄 焦土政策 管理层收购 帕克曼式防御 诉诸法律、拖延进程,反并购策略，是指目标公司为防止和反击收购公司对其展开的收购活动而采取的一系列防御措施。,第一节 前置性防御措施,1、定义,2、起源,TEXT add here TEXT add here TEXT add here,一、相互持股,这是指目标公司在收购方发动袭击之前，选择一家或几家关系密切的企业，签订协议，两两互换股权，相互持有对方一定比例的股份，
2、并且承诺未经双方同意，不可随意出售或转让对方的股份。,1952年日本的阳和房地产被恶意收购（35%），从而引发了母公司三菱集团内部结构调整。 1953年，日本反垄断法修改后，出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。,吉林敖东 13.75%,广发证券作为吉林敖东的第一大流通股股东,辽宁成大本身的股权结构相对分散，广发证券工会是公司的第二大股东，持股16.91%,3、经典案例,3、经典案例,2004年9月2号：中信证券高调公布收购计划 3号：员工向广州证监局递交公开信，不愿 4号：吉富创业投资有限公司成立 6号：员工发表声明“只有俱败，没有双赢” 7号：中信再表态（地、主体
3、、经营方式、员工队伍不变） 10-15：吉富收购12.2% 16：吉林敖东收购风华高科2.16%，延吉1.23% 17：中信表态溢价10%-14%，接收51%股权 24：吉林敖东收购风华高科珠江股份10% 24：辽宁成大收购美达股份1.73% 1014：中信证券公告要约收购解除,收购美达股份其持有的1.73%,风华高科：2.16% 延吉股份：1.23% 珠江投资：10%,3、吉林敖东 13.75%,思考：相互持股的作用？,4、作用,利：叉持股显然达到了防恶意收购与加强企业之间关系的目标 弊：削弱了股东对企业管理层的控制。,创维与志高会有什么关联？,创维,志高,日本铃木汽车与德国大众汽车,日本铃
4、木汽车与德国大众汽车于2009年12月宣布，双方将相互持股合作，联盟将超过丰田成为全球销量第一大汽车集团。大众汽车于2010年1月以2224亿日元取得铃木19.9%的股份，成为铃木最大股东，铃木也将以最高1000亿日元取得大众约2.5%的股份,二、毒丸计划,1、定义： 指目标公司为避免被其他公司收购，在公司章程 中预先制定一系列会使兼并者对其失去吸引力的 规定，这些“规定”就是“毒丸”。,2、起源,毒丸计划亦称毒丸术，最早起源于股东认股权证计划，是美国著名的并购律师马丁利普顿1982年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购
5、，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。这一认股权证计划授权目标公司股东可以按照事前约定的高折价认购目标公司股票的认股权证。毒丸计划于1985年在美国特拉华法院被判决合法化，确认毒丸术的实施无须股东直接批准即可实施。毒丸术因此在八十年代后期在美国被广泛采用。,3、毒丸计划经典案例,2004年11月，自由传媒集团与美林公司签订了一项股票收购协议。自由传媒集团有权在2005年月从美林手中收购新闻集团大约 有投票权的股票，这一计划将使自由传媒集团所持有的新闻集团具有投票权的股权比例增至17%，仅次于默多克的19.5。传媒大亨默多克绝对不允许他计划传位给儿子的新闻集团的控制权受到任何侵犯，
6、随即发布一项反收购股东权益计划。当有人收购公司的股份超过，或者持股数已超过的股东增持的股份时，公司现有的每一位股东将有权以半价购买公司的股票，购买量是其已持有股份的一半。这一毒丸一旦被激活，自由传媒集团如果想收购新闻集团更多的股份，将需额外付出数倍的代价。新闻集团发布这一消息后，自由传媒集团的老板马龙马上顺水推舟卖一个人情，不再继续增持新闻集团的股份，维持第二大股东的地位。,3、毒丸计划经典案例,2005年2月22日，盛大网络向美国证监会提交了相关资料，披露其已拥有新浪已发行普通股19.5%的股权。鉴于这一举动，新浪公司决定实施股东购股权计划，以保障公司所有股东的最大利益。按照该计划，于股权确
7、认日(预计为2005年3月7日)记录在册的每位股东，均将按其所持的每股普通股而获得一份购股权。每一份购股权就能以半价购买价值150美元的新浪股票。,大黑熊的拥抱,4、作用,通过股东购股权计划稀释袭击者手中的股份； 增加袭击者的收购成本,三、两极再生资本化,1、定义： 该策略是指目标公司将其发行的股票分成两种类别，其中一类股票每股具有超过一票的投票权，称为高投票权股票，高投票权股票的流动性差，投票权也仅限公司高级管理者使用。 另一类股票的投票权只占前一类股票投票权的很少一部分，称为低投票权股票，或者干脆没有投票权，由一般股东持有。,2、经典案例之谷歌,谷歌在2004年上市时就采用了双层股权结构：
8、其中A种股票每股有一票的投票权，B种股票每股的投票权是A股的10倍。 2012年谷歌还宣布了股票分割(stock split)计划，谷歌股东目前所持每一股股票将相应得到一股新的无表决权股票。,投资者目前拥有的是A股。他们将获得相同数量，但没有投票权的C股。A股股价将一分为二，如果在分割时，该股价为600美元，则分割后，A股价值为300美元，C股价值也为300美元。投资人将拥有原先二倍数量的股票，但总投票权与股票价值不会改变。亦即如果A持有100股股票，每股价值600美元，分割后，他将拥有200股，每股价值为300美元。A仍将拥有100股投票权，股价总值仍为60000美元。投资人可自由单独买卖A
9、股或C股，新股也将拥有自己的代号。如果A卖出100股C股，他将通过A股拥有100股投票权，股票价值为30000美元。但是如果A卖出100股A股，他的C股便没有投票权，但股票价值仍为30000美元。,经典案例之其它,3、作用,由于这种方式限制其他股东的投票权，实际上是将公司的控制权牢牢掌握在与公司利益紧密相关的高级管理者手中，以避免公司成为被收购对象。,四、公平价格条款,1、定义 该条款规定、公司对发行在外的股票应提供一个公平价格。一般来说，收购者为了吸引目标公司的股东售出其手中握有的股权，往往采取溢价收购的方式。 2、作用： 订立公平价格条款，目标公司可以要求收购者对所有股东支付相同的价格，从
10、而增加其收购成本，阻止其溢价收购的企图。,五、员工持股计划(ESOP),1、形式 购买的股票可以是公司新发行的，也可以是公司的库存股。这样一方面可以促使员工关心公司的发展，另一方面由于此类股票相对稳定，流动性差，从而可以在一定程度上抵御收购者的收购行动。,2、经典案例,2004年9月，广发证券公司上下为抵御中信证券发起的要约收购，紧急成立吉富公司。其注册资本为2.48亿元，广发证券几乎全员入股，股东数高达2126人，企业鼓励员工持有自己公司的股份，一旦发生收购行为，员工为了保住自己的工作和前途，不会轻易出让自己手中所持的本公司股份。如果员工持股数额庞大，在敌意收购发生时，目标企业就可以避免被收
11、购的命运。,广发证券的员工持股计划就将员工的发展前景和公司命运紧紧联系在一起，在面对中信证券发动敌意收购中，该计划发挥了重要作用。吉富公司的募股章程规定 “员工入股吉富公司，并间接持股广发证券，可以实现与战略股东共同控制广发证券，保持公司股权结构的稳定，增强员工在广发证券发展上的话语权，防止敌意收购，从而保持广发证券的长治久安，保障员工的长远利益”。,2、经典案例：阿里巴巴,阿里巴巴B2B高层透露的数据，至少65%的阿里巴巴集团员工获得了公司期权。以集团约7000余名员工来计算，持股人数达4900 人。总计达4.435亿股，平均每名员工有9.05万股 。,六、驱鲨剂”条款,为了对敌意收购行为进
12、行有效防御，董事会可以预先召开股东大会，在公司章程中设立一些反收购条款，增加收购者获得公司控制权的难度。这类条款被称为“驱鲨剂”条款。常见的有： 交错选举董事条款 董事任职资格条款,“驱鲨剂”条款,交错选举董事条款：该类条款规定每次股东大会只改选一部分董事（如最多只能改选 13），每个董事任期三年，而且根据公司法，董事会在任期届满前，股东大会不得无故解除其职务。 董事任职资格条款：该类条款对董事的任职资格作出详细规定，增加收购方提出合适的董事候选人士的难度。,经典案例：大众的驱鲨剂,在须由出席股东大会股东所持表决权2/3以上通过原则外，还增加“并经单独持有公司20%以上股份股东的一致通过”。在
13、大众公用第一大股东持股比例已超过20%的情况下，此条规定将大大降低对手提案在股东大会获得特别决议通过的可能； 而在董事更换的条款中，设置了分期董事制即“每届董事会中除独立董事和职工代表董事以外的其他董事更换比例不得超过董事会中其他董事成员总数的1/5”，该公司目前董事会由9名董事组成，根据此款的规定，新进股东最多只能更换1名董事。,七、降落伞,金降落伞（Golden parachute)：公司董事 会通过决议，由公司董事 及高层管理者与公司签定 合同规定：当目标公司被 并购接管、其董事及高层 管理者被解职的时候，可 一次性领到巨额的退休金 （解职费）、股票选择权 收入或额外津贴。,85年美国著
14、名的克朗塞勒巴克公司就通过了一项金降落伞计划：“16名高级负责人离开公司之际，有权领取三年工资和全部的退休保证金。”1986年戈德史密斯收购了克朗公司后不得不支付该等款项。 该项金额合计共达9200万美元，其中董事长克勒松一人就领取了2300万美元。贝梯克思公司被艾伦德公司接管时，其总裁威廉艾格得到了高达250万英镑的额外津贴。,通过一笔56亿美元的收购交易，SUN(JAVA)的董事长麦克尼利(Scott McNealy)将自己1982年创建的公司出售给了甲骨文(ORCL)，而这也使他成了这一交易中的最大赢家之一。麦克尼利是SUN最大的个人股东，持有公司股份1460万股，仅仅他持有的这些股票，
15、就价值1.38亿美元。递交管理当局的一份文件显示，假如麦克尼利没有得到甲骨文的留用，他还将额外获得总价值950万美元的遣散费；假如交易结束之后，SUN的首席执行官施瓦茨(Jonathan Schwartz)因此而失掉自己的工作，则他会得到1200万美元的遣散费。 不计麦克尼利和施瓦茨，其他所有高管的黄金降落伞加在一起，总价值也有2700万美元左右,灰色降落伞（Pension Parachute ）：,灰色降落伞：主要是向下面几级的管理人员提供较为逊色的同类保证,根据工龄长短领取数月的工资和补偿金。 皮根斯在收购接管美罕石油公司后不得不支付 高达2000一3000万美元的灰降费用,锡降落伞（Ti
16、n Parachute ）,锡降落伞：目标公司的员工若在公司被收购后两年内被解雇的话，则可领取员工遣散费。 锡降落的单位金额不多，但聚沙成塔，有时能很有效地阻止敌意收购。从反收购效果的角度来说，锡降落伞策略能够加大收购成本或增加目标公司现金支出从而阻碍并购。,雅虎CEO杨致远08年2月15日在一封致员工的电子邮件中公布了一项针对所有员工的增强离职补偿计划，根据该补偿计划，公司管理层及全职员工如果在公司被收购2年内离职，将获得至少四个月的薪水。此外，没有任何理由就被辞退的员工及以“正常原因”辞职的员工将获得健康保险及求职协助等。,大众公用的公司章程之金降,额外遣散费用的计算方式为：P=SA(1+Q1+Q2+Q3)300%，P为额外遣散费用；S为离职人员本人离职当年度税前年薪总额以及工资附加、奖金、福利、激励性股票市值之合计；A为离职时离职人员本人年龄（周岁）与退休年龄（男60周岁，女55周岁）的差额，不满五年的按五年计；Q1为上海市统计局公布的本市连续三年累计物价上涨指
