传媒行业投资策略：乘政策东风筑支柱产业0106

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1、研究所国都证券证券研究报告信息服务table_stockTrend-5%2%-12%-19%-26%相关报告研究员：邓婷table_reportdate2011 年 12 月 30 日table_main行业专题行业研究行业专题投资评级：短期_推荐，长期_A乘政策东风，筑支柱产业-2012 年传媒行业投资策略核心观点行业表现对比图1.板块震荡前行，表现强于大盘。年初至今，传媒板块的表现可谓一波板块震荡前行，表现强于大盘。年初至今，传媒板块的表现可谓一波三折。具体看来，前三季度在估值压力、市场风格转换以及政策面利好出空等多重因素的影响下，板块重度下挫，最高跌幅达 21.50%，表现明显弱于大盘。

2、十一过后，受十七届六中全会的鼓舞以及 3 季报业绩持续向好的刺激，传媒板块强劲反弹，单月涨幅超过 20%，成为全部 A股当月领涨板块。随后，系统性风险加剧，前期获利盘回吐导致板块再次转入修复期。整体而言，截止 12 月 21 日，上证综指跌幅为 23.19%，而申万传媒跌幅为 15.28%，大幅跑赢市场。9%2010-12-302011-12-292.板块整体经营状况良好，盈利能力同比显著提升。板块整体经营状况良好，盈利能力同比显著提升。2011 年前三季度，我们重点关注的 27 家上市公司共实现营业总收入 306.58 亿元，去年同10-1211-3沪深30011-611-9信息服务期是 2

3、30.38 亿元，同比增长了 33.08%，实现净利润为 36.54 亿元，去年同期为 19.28 亿元，同比也是增长了 89.52%，整个行业的净利增速大幅超过了营收增速，行业整体盈利能力有了显著的提升。3.政策扶持，消费升级利好行业未来发展。本次十七届六中全会进一步政策扶持，消费升级利好行业未来发展。本次十七届六中全会进一步从政策层面明确了中共中央大力发展我国的文化产业，注重打造精品文化品牌，带动社会主义文化大繁荣，大发展的决心。与此同时，收入水平的提高、需求层次的上升所导致的消费升级使得民众对精神文化产品的消费诉求越来越强烈，文化产业有望在“十二”五期间迎来大发展，成为又一项国民经济支柱

4、性产业。4.影视动漫进入高速成长快车道，出版发行及营销公关增速相对平稳。影视动漫进入高速成长快车道，出版发行及营销公关增速相对平稳。随着我国经济转型及人们消费结构改变，文化娱乐业近年来发展迅速，产业链上游的影视动漫领域受益明显，目前正处在黄金发展阶段，未来将继续保持较高的增长态势。按照艺恩咨询的推测，到 2012 年，国内影视动漫产业的总产值将达到 686.88 亿元，0712 年间的年均复合增长率将达到 27%。我国出版发行业则处于一个相对稳定的发展阶段。0410 年这 6 年间，我国图书销售总额年复合增长率仅为 3.95%。此外，营销公关业在我国也经历了一个平稳较快的发展阶段，其中，广告业

5、0510 年来的复合增长率为 10.57%；公关业因基数较低，营收规模从2000 年的 15 亿增长至 2010 年的 210 亿，10 年间的复合增长率为 30%。5.投资建议。我们建议投资者优先选择行业景气度高，来年业绩增长确投资建议。我们建议投资者优先选择行业景气度高，来年业绩增长确定的动漫影视类上市公司，对应标的有光线传媒（300251）和华谊兄弟（300027）；以及正在进行数字化转型的出版发行业龙头，中南传媒（601098）。此外，经济危机之后，随着我国广告市场增速的恢复，作为 A 股首家广告类上市公司，省广股份（002400）的投资价值也值得重点关注，公司相对较低的市盈率也为今后

6、的反弹预留了较大空间。table_company重点公司table_relationtable_research电 话： 010-84183228Email： 执业证书编号： S0940510120007联系人：刘洵电 话： 010- 84183143Email： 简称光线传媒华谊兄弟中南传媒省广股份代码300251300027601098002400股价63.8416.219.4923.8908A1.030.440.330.82EPS(元元)09E1.570.340.420.6710E2.260.560.510.9408A62372929P/E09E4148233610E28291925P/

7、B4.096.182.283.30评级推荐_A推荐_A推荐_A推荐_A目标价独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。市场有风险，投资需谨慎第 1 页研究创造价值行业专题正文目录1.板块行情分析板块行情分析. 42.板块经营状况分析板块经营状况分析 . 53.未来驱动行业发展的主要因素未来驱动行业发展的主要因素 . 73.1 政策面大力扶持 . 73.2 人民群众精神文化需求不断提高 . 84.主要细分子行业发展现状及未来趋势主要

8、细分子行业发展现状及未来趋势 . 94.1 出版发行 . 104.2 动漫影视 . 114.3 营销公关 . 154.4 网络新媒体 . 195.估值分析与投资策略估值分析与投资策略 . 196.重点公司推介重点公司推介. 216.1 光线传媒（300251） . 216.2 华谊兄弟（300027） . 216.3 中南传媒（601098） . 226.4 省广股份（002400） . 227.风险提示风险提示. 23市场有风险，投资需谨慎第 2 页研究创造价值行业专题图表目录图 1：年初至今传媒板块相对大盘走势 . 4图 2：各子版块全年表现情况 . 4图 3：传媒行业分季度营收和净利情况

9、比较 . 5图 4：传媒行业的毛利率与期间费用率走势图 . 6图 5：2011 前三季度各子行业收入占比 . 7图 6：2011 前三季度各子行业净利润占比 . 7图 7：00 年09 年我国城镇家庭恩格尔系数变化情况 . 8图 8：00 年09 年城镇人均文化娱乐开支状况 . 8图 9：0510 年我国电影市场观影人次及增速 . 9图 10：0010 年全国图书出版码洋及增速 . 9图 11：0410 年我国图书总销售额及增速 . 10图 12：19902010 年全国报纸种类及变化情况 . 10图 13：19902010 年全国报纸总印数及变化情况 . 10图 14：0712 年我国动漫影

10、视业发展状况 . 11图 15：10 年我国动漫、电影、电视剧市场份额 . 11图 16：国内票房收入状况及预测 . 12图 17：0210 年我国电影产量及增速 . 13图 18：0610 年我国银幕数量 . 13图 19：0610 年国内电影产品的收入构成及增速 . 13图 20：欧美等成熟市场电影收入的结构状况 . 13图 21：0410 年我国电视广告收入增长情况 . 14图 22：0912 年我国动漫市场发展及预测 . 15图 23：我国广告业总体规模及增速 . 16图 24：0512 年央视的广告招标总额及增速 . 16图 25：2010 年我国广告市场份额明细 . 17图 26：

11、0611 年我国网络广告市场规模及增速 . 17图 27：0010 年我国公共关系市场规模及增速 . 17图 28：2010 年我国公共关系市场份额明细 . 18图 29：0611 年网络广告市场规模与行业对比图 . 19图 30：传媒行业相对历史 PE（TTM）变化 . 20图 31：传媒行业相对历史 PE（TTM）溢价变化 . 20表 1：传媒行业相关上市公司 . 5表 2：国家支持文化产业发展的相关政策 . 8表 3：2010 年国内前四的民营电视剧制作机构一览 . 14表 4：2012 年前 5 大广告招标金牌电视栏目 . 16市场有风险，投资需谨慎第 3 页研究创造价值11-5-20

12、11-8-1511-2-2211-9-2711-2-2211-5-2011-8-1511-9-2711-11-1511-1-411-4-711-7-411-11-1511-1-411-4-711-7-4行业专题1.板块行情分析板块行情分析年初至今，传媒板块的表现可谓一波三折。具体看来，前三季度在估值压力、市场风格转换以及政策面利好出空等多重因素的影响下，板块重度下挫，最高跌 幅达21.50%，表现明显弱于大盘。十一过后，受十七届六中全会的鼓舞以及 3 季报业绩持续向好的刺激，传媒板块一扫颓势，强劲反弹，单月涨幅超过 20%，成为全部 A 股当月领涨板块。随后，系统性风险加剧，前期获利盘回吐导致

13、板块再次转入修复期。整体而言，截止 12 月 21 日，上证综指跌幅为 23.19%，而申万传媒板块跌幅为 15.28%，大幅跑赢市场。图 1：年初至今传媒板块相对大盘走势上证综指SW传媒10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%数据来源：wind 国都证券就各个子板块的表现情况来看，营销服务暂居首位，相对年初跌幅仅为3.17%，紧随其后的是影视动漫和平面媒体，跌幅分别为 5.63%和 18.47%。值得指出的是，影视动漫板块表现最为稳定，全年振幅仅为 23.20%，平面媒体和营销服务板块的振幅则分别达到 25.25%及 33.89%，这也反映出市场对影视动漫板块成长的确定性

14、最为看好。图 2：各子版块全年表现情况：各子版块全年表现情况SW平面媒体SW影视动漫SW营销服务SW其他传媒20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%市场有风险，投资需谨慎第 4 页研究创造价值行业专题数据来源：wind 国都证券2.板块经营状况分析板块经营状况分析我们选择申万二级行业传媒板块 27 家上市公司（包含乐视网）作为样本进行分析，基本涵盖了出版发行、影视动漫、营销公关以及网络新媒体等四大块，具有一定的代表性。表 1：传媒行业相关上市公司：传媒行业相关上市公司公司代码0005040007190007930008050021813001483002356003736005

15、51600633600757600825600880601098601801601999002292300027300133300251002400300058300071600088600386600832300104公司名称ST 传媒*ST 鑫安华闻传媒*ST 炎黄粤传媒天舟文化方直科技中文传媒时代出版浙报传媒ST 源发新华传媒博瑞传播中南传媒皖新传媒出版传媒奥飞动漫华谊兄弟华策影视光线传媒省广股份蓝色光标华谊嘉信中视传媒北巴传媒东方明珠乐视网所属细分子行业出版发行动漫影视营销公关网络新媒体资料来源：wind 国都证券2011 年前三季度，我们重点关注的上述 27 家上市公司共实现营业总收

16、入 306.58亿元，去年同期是 230.38 亿元，同比增长了 33.08%，实现净利润为 36.54 亿元，去年同期为 19.28 亿元，同比也是大幅增长 89.52%，从中我们也可看出，整个行业的净利增速是大幅超过了营收增速，这也反映出行业整体的盈利能力有了显著的提升。图 3：传媒行业分季度营收和净利情况比较：传媒行业分季度营收和净利情况比较市场有风险，投资需谨慎第 5 页研究创造价值2004-3-312004-03-312004-09-302005-03-312004-12-312005-09-302005-09-302006-03-312006-09-302006-06-302007

17、-03-312007-03-312007-09-302008-03-312007-12-312008-09-302008-09-302009-03-312009-09-302009-06-302010-03-312010-03-312010-09-302010-12-31行业专题450400350300250200150100500行业营业总收入（亿元）行业净利润（亿元）6050403020100-10数据来源：wind 国都证券具体而言，今年前三季度整个行业的毛利率大概为 32.19%，比去年同期上升了 1.54个百分点；同时，行业的期间费用率水平也是同比小幅下降了 2.22 个百分点。我们

18、认为，随着人们生活水准的提高及消费结构的转变，文化支出占比必将逐步提升，从而带动相关文化类企业的利润稳步增长。因此，从长期来看文化传媒类上市公司的毛利率缓慢上行是大势所趋。同时，收入的增长，规模的做大所产生的规模经济效应也将导致整个行业的费用率水平逐渐下行，从而进一步利好企业利润空间的扩大。图 4：传媒行业的毛利率与期间费用率走势图：传媒行业的毛利率与期间费用率走势图毛利率期间费用率35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind 国都证券分行业来看，盈利能力增长最为迅速的是出版发行业。截至今年 3 季度，受新闻出版业“十二五“规划等一系列政策的扶持，出版发行业保持了较快的增长速

19、度，行业内16 家上市公司合计贡献收入和净利润分别为 201.76 亿元和 24.56 亿元，同比增速分别达到 39.17%和 177.82%。其次，随着我国网民规模不断扩大，网络带宽不断提升，以乐视网为代表的网络新媒体近来迅速崛起，公司今年业绩也是同比增长了 58%，伴随着公司的上市，在资本力量的协助下，公司的盈利潜力将得到充分挖掘，未来仍存在很大的成长空间。同时，作为产业链上游的内容提供者，影视动漫业在今年前三季度也表市场有风险，投资需谨慎第 6 页研究创造价值行业专题现出了良好的成长性，实现收入和净利润分别为 18.92 亿元以及 4.16 亿元，同比增速也是达到了 17.59%和 33

20、.44%。在下游渠道推广日益便捷，群众的精神文化需求日益旺盛的今天，优秀的内容提供商有望在这一轮文化产业大发展中率先起航。最后，营销公关类公司的成长亦值得关注，目前我国营销公关行业方兴未艾，市场需求巨大，上市公司有望借助资本市场的力量进行资源整合，从而获得超出行业的增长速度。目前，整个传媒板块中出版发行业占据绝对主体地位，创造收入占总营收的69.93%，其次是营销公关，占了 22.69%，紧随其后的是动漫电影和网络新媒体，占比分别为 6.56%以及 0.82%。净利润方面，传统的出版发行业今年前三季度合计贡献净利润 24.56 亿元，占了整个板块的近 7.5 成比例，新兴行业实现净利润 4.8

21、6 亿元，占比达 14.75%，相对成熟的行业营销公关占比在 10.76%左右。预计未来，动漫电影+新媒体在整个行业中的利润占比将会不断提升。图 5：2011 前三季度各子行业收入占比网络新媒体影视动漫营销服务出版发行资料来源：wind 国都证券图 6：2011 前三季度各子行业净利润占比网络新媒体营销服务影视动漫出版发行资料来源：wind 国都证券3.未来驱动行业发展的主要因素未来驱动行业发展的主要因素通过对传媒板块经营状况的分析和比较，我们可以看出，整个行业目前增长迅速，正处于发展曲线的上升阶段。驱动行业持续稳定增长的基本原因，我们认为主要还是来自政策和需求层面，因此，在下面的篇幅里我们将

22、就上述两个方面进行具体阐述。3.1 政策面大力扶持在刚刚结束的党的第十七届六中全会上，集中讨论并通过了关于深化文化体制改革，推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定，从而也是从政策层面进一步明确了中共中央大力发展我国的文化事业，注重打造精品文化品牌，带动社会主义文化大繁荣，大发展的决心。与此同时，证监会也是积极表示将发挥资本市场在文化资源配臵中的积极作用；支持符合条件的文化企业发行上市，鼓励文化类上市公司进行并购重组做大做强，并稳步扩大文化企业的市场融资水平。在这之前的十七届五中全会上，政府首次明确表示要推动文化产业成为国民经济支柱性产业，在未来要对文化产业的发展在宏观政策上给予大力支持

23、。随后出台的“十二五”规划纲要也将传承创新，推动文化大发展大繁荣专列一篇，明确提出要将发展文化产业上升到国家战略高度。按照国家产业规划，支柱性产业在国民经济中的占比至少需达到 5%以上，这意味着到“十二五“期末，文化产业规模将由目前占 GDP 比重的 2.5%市场有风险，投资需谨慎第 7 页研究创造价值增速行业专题上升至 5%以上。若按照 GDP 年均增速 9%来计算，到 2015 年文化产业增加值占比翻番则意味着届时文化产业规模达到 2.85 万亿，是 2009 年末的 3.4 倍，年均增速将达到23%。表 2：国家支持文化产业发展的相关政策政策名称“十一五”文化产业发展纲要文化产业振兴规划

24、关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见“十二五”规划纲要发布时间2006.09.122009.07.222010.04.082011.03.16政策要点发展重点文化产业，积极推进文化创新，鼓励文化企业做大做强降低准入门槛，加大政府投入和金融支持积极培育具备强大竞争实力的市场主体大力发展多层次资本市场，鼓励成长性良好的文化企业上市融资，扩大企业直接融资规模继续坚持文化创新，繁荣发展文化事业，加快推进，努力使得文化产业尽早成为国民经济支柱性产业资料来源：政府相关部门 国都证券3.2 人民群众精神文化需求不断提高随着人们可支配收入的增加和生活质量的提升，2000 年至今，我国城镇居民家庭恩格尔

25、系数基本呈现下降趋势，这表明人们用于日常基本消费品的支出在逐年递减，相应的，用于文化娱乐方面的消费支出却在逐年递增，由 2000 年的 117 元上升至 2009年的 446 元，增幅达 280%。图 7：00 年09 年我国城镇家庭恩格尔系数变化情况我国城镇家庭恩格尔系数图 8：00 年09 年城镇人均文化娱乐开支状况城镇人均文化娱乐支出（元）200020012002200320042005200620072008200950045040035030025020015010050045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%343536373839402000 20

26、01 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009资料来源：WIND 国都证券资料来源：WIND 国都证券目前，我国人均 GDP 已突破 4000 美元关口，整个社会正处于由中等收入水平向高收入迈进的过程当中，居民的需求层次也必将随之上升，精神生活方面的诉求会开始逐渐增多。我们可以从以下两个方面来着重探讨这一趋势。其一，人们逐渐上升的观影需求。在电影质量稳步提升、影院数量快速增长的带动下，越来越多的人选择走进影院观赏电影，民众的影院观影习惯正在逐步养成。据艺恩咨询统计，0510 年，我国观影人数出现了飞速增长，年均复合增长率为 31.4%，到 2010 年我国

27、主流电影市场观影人次已达 2.86 亿次，比 2009 年的 2 亿次增长了 43%。市场有风险，投资需谨慎第 8 页研究创造价值行业专题图 9：0510 年我国电影市场观影人次及增速3.532.521.510.50国内电影市场观影人次（亿）增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%200520062007200820092010数据来源：艺恩咨询 国都证券其二，人们日益丰富的阅读需求。在国家政策的大力扶持下，我国图书出版市场近年来保持了平稳的增长态势。据新闻出版总署发布的2010 年全国新闻出版业基本情况显示，自 2000 年至 2010 年，全国图书出版定价总金额与出版种类

28、的年均增幅分别为 8.09%和 14.57%，到 2010 年我国图书出版总码洋达 936 亿元，总品种约为 33万种。国内图书市场规模的不断扩大以及图书种类的日渐增多也是从侧面反映出我国图书市场的主流消费群体正在稳步扩充，居民的整体阅读需求正在朝着多元化方向持续发展。图 10：0010 年全国图书出版码洋及增速10009008007006005004003002001000全国图书出版码洋（亿元）增速18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：凤凰传媒招股说明书 国都证

29、券4.主要细分子行业发展现状及未来趋势主要细分子行业发展现状及未来趋势市场有风险，投资需谨慎第 9 页研究创造价值行业专题在集中探讨了推动行业快速发展的主要因素之后，我们接下来将从出版发行、动漫影视、营销公关、网络新媒体等 4 个方面分别介绍传媒行业的发展现状以及未来趋势，并力图通过对行业的梳理，找出各细分子行业中最具投资价值的优选标的。4.1 出版发行出版发行我国出版发行行业目前正处于一个相对稳定发展阶段。具体来看，图书出版自 04年开始，发展速度趋于平稳，0410 年这 6 年间，我国图书销售总额由 485.9 亿元增长至 612.9 亿元，6 年间复合增长率仅为 3.95%。在各种数字出

30、版和有声读物的强势冲击下，我国图书销售增速的放缓也在意料之中。因此，我们认为图书出版发行企业的未来之路在于能否成功实现数字化转型，并借助自身强大的宣传发行优势进行业务模式的创新，推出更符合消费者需求的一站式文化服务解决方案，从而实现由传统的出版发行商向综合文化服务提供者的转变。图 11：0410 年我国图书总销售额及增速7006005004003002001000国内图书总销售额（亿元）增速9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2004200520062007200820092010数据来源：2011 年中国传媒产业发展报告 国都证券再来看报业出版方面，从报纸种类和总印刷数量上来看，我国报纸

31、行业整体发展较为平稳，种类数自 2003 年完成中央、省、地市、县 4 级党政机关主办报刊的治理工作之后一直稳定在 1930 种左右，印刷总数则成逐年递增趋势，但增幅不大，2000 年至2010 年间的年复合增长率仅为 3%，10 年的报纸总印数为 452.1 亿份。图 12：19902010 年全国报纸种类及变化情况图 13：19902010 年全国报纸总印数及变化情况市场有风险，投资需谨慎第 10 页研究创造价值199019921994199619982000200220042006200820101990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2

32、008 2010行业专题2,5002,000全国报纸种类增速15%10%500450400全国报纸总印数（亿份）增速14%12%10%1,5001,0005%0%-5%3503002502001508%6%4%2%0%5000资料来源：国家统计局 国都证券-10%-15%100500资料来源：国家统计局 国都证券-2%-4%-6%从收入上来看，20002005 年，报业广告收入稳步增长，呈逐年递增趋势。从 05年开始拐点初现，在以互联网为代表的新兴媒体的冲击下，传统报纸行业的生态环境和基本格局发生了剧烈变化，广告份额和受众群体均出现一定程度的分流，新媒体的崛起已是大势所趋，在此背景下，传统报业

33、为了生存必须改变目前数量众多，竞争力普遍较弱的情势，可以通过上市融资进行收购整合，迅速做大做强，形成一批实力突出，影响力大，覆盖面广的优质市场主体，从而更好的应对来自各种新媒体及户外媒体的挑战。今年年初出台的新闻出版业十二五规划中提到，在“十二五”期间，国家将加强新闻出版业的整合力度，通过政策面的支持鼓励行业集中度的不断提升。具体目标是到“十二五”期末，全国报刊出版单位数量将降至 5000 家以下；全国印刷复制行业小容量低端产能将淘汰 40%-50%。我们可以看到，国家出台的政策也是符合未来我国出版发行行业的整体发展趋势，在此背景下，我们认为我国出版发行业即将迎来一次全面的洗牌，一些实力较小、

34、创新能力差的弱势企业将面临被淘汰的风险，而业内综合竞争力强，资本金充裕的国有企业将面临巨大的发展机遇，借助合并重组之机做大做强，完成自身的扩张。通过上述分析，出版发行业我们推荐产业链完备，综合竞争力强且正在面向数字化转型的行业龙头中南传媒（601098）。4.2 动漫影视随着我国经济的转型以及人们消费结构的改变，文化娱乐产业正上升成为国家战略性新兴产业，产业链上游的影视动漫领域受益最为明显，目前正处在黄金发展阶段，未来将继续保持较高的增长态势。按照艺恩咨询的推测，到 2012 年，我国影视动漫产业的总产值将达到 686.88 亿元，0712 年间的年均复合增长率将达到 27%。从市场份额方面来

35、看，动漫产业目前已具相当规模，10 年实现产值约为 207 亿元，占整个动漫影视业的 48%，紧随其后的是电影产业，10 年的产值规模约为 166 亿元，占比达到 38%，最后是电视剧产业，占比约在 14%左右。图 14：0712 年我国动漫影视业发展状况图 15：10 年我国动漫、电影、电视剧市场份额市场有风险，投资需谨慎第 11 页研究创造价值行业专题动漫（亿元）电视剧（亿元）电影（亿元）行业增速动漫电影电视剧80070031%30%60050040029%28%27%26%电视剧14%动漫300200100025%24%23%22%电影38%48%20072008200920102011

36、E2012E资料来源：艺恩咨询 国都证券资料来源：艺恩咨询 国都证券4.2.1 电影电影分行业来看，电影业无疑是当下成长最为迅速的一个子领域，无论是从总票房、影片产出量还是从新增银幕数、观影人次等方面来看，我国电影行业正处在规模爆发前期，未来 3 到 5 年，行业复合增长率有望保持在 35%以上。接下来我们将从各项主要指标上来深入探讨我国电影行业的现状以及未来趋势。首先来关注国内票房状况，05 年全国票房收入仅为 20.63 亿元，到 10 年我国票房收入已成功突破百亿大关，5 年间复合增长率达到 38%。预计未来 5 年内的增速仍将维持在35%以上。图 16：国内票房收入状况及预测25020

37、0150100500国内票房总收入（亿元）增速70%60%50%40%30%20%10%0%2005200620072008200920102011E2012E数据来源：艺恩咨询 国都证券其次来看影片产出数量。据国家广电总局公布的数据显示，2002 年全国故事片总产量仅为 100 部，到 2010 年我国电影产量已达 526 部，8 年增长了 5 倍之多。电影院线银幕数量近年来也是飞速发展，2010 年我国新增影院 313 家，新增银幕数为 1533块，总数已达 6256 块，比 09 年增长了 32.5%。据艺恩咨询最新数据显示，2011 年全国新增银幕数预计将达到 2695 块，且本轮建设

38、投资呈现出渠道下沉趋势，众多资本纷纷瞄准二、三线城市，开始在武汉、成都、长沙、西安，昆明等地加快布局。由于二三线城市的总人口规模远远超出一线城市，因此，本轮建设带来的潜在市场需求必将支撑市场有风险，投资需谨慎第 12 页研究创造价值行业专题行业在未来 3 到 5 年内继续维持较高的景气度，使得电影文化真正融入到更多人的生活当中去。目前，我国人均年观影次数仅为 0.21 次，与欧美日等国相比还存在很大的提升空间，预计随着放映渠道在二三线城市的充分铺建以及更多更优秀的影视作品不断涌现，人民群众将更多的走进影院与电影“亲密接触”，我国电影产业也将获得更快更好的成长。图 17：0210 年我国电影产量

39、及增速图 18：0610 年我国银幕数量600500全国电影产量（部）增速60%50%2010全国院线银幕数量400300200100040%30%20%10%0%200920082007200620022003200420052006200720082009201001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000资料来源：wind 国都证券资料来源：wind 国都证券在整个行业高速成长的同时，电影产品的收入结构还存在进一步优化的可能。我们可以看到，从 06 年至 10 年票房占电影总收入的比重呈逐年递增的趋势，由 06 年的46.07%增长至 10 年的 64.70%

40、，票房显然已经成为电影收入的主要来源，而包括贴片广告、植入广告、版权销售、图书游戏等在内的衍生收入的占比则在不断减少。对比欧美等成熟电影市场的商业运作模式我们可以发现，票房在整个电影产品综合收入中只占到大约 30%左右的份额，其余 70%都来自于后续衍生品的贡献，票房的一次性收入只是反映了公众对于该部电影的喜爱程度，利用这种喜爱进行二次开发所产生的游戏、图书、音响制品、主题玩偶等带来的可持续性收入才是电影商业运作的精华。目前，电影衍生市场在我国才刚起步，正在受到越来越多的重视。我们预计，随着电影收入结构的逐步优化，整个产业未来还存在巨大的想象空间。图 19：0610 年国内电影产品的收入构成及

41、增速图 20：欧美等成熟市场电影收入的结构状况：欧美等成熟市场电影收入的结构状况影片票房收入（亿元）影片衍生收入（亿元）整体收入增速票房衍生品（贴片，植入性广告，版权，图书游戏等）18016014050%45%40%12010080604020035%30%25%20%15%10%5%0%衍生品70%票房30%20062007200820092010资料来源：wind 国都证券4.2.2 电视剧资料来源：艺恩咨询 国都证券市场有风险，投资需谨慎第 13 页研究创造价值1234、 、 行业专题随着电视媒体广告收入的不断攀升以及视频网站等新媒体的强势崛起，我国电视剧行业在下游需求的强劲拉动下呈现出

42、飞速发展的态势。2010 年，我国共有电视剧制作机构超过 4000 家，年产量高达 436 部，总集数约为 1.47 万集，稳居世界第一；电视剧的播出时长占总节目时间的约 40%，实现广告收入超过 300 亿元，约占电视广告总收入的 50%。图 21：0410 年我国电视广告收入增长情况8007006005004003002001000全国电视广告收入（亿元）增速18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2004200520062007200820092010数据来源：公开资料整理 国都证券2010 年，我国电视剧市场的总交易额大概在 60 亿元上下，同比去年增长 8%，预计未来增速有

43、望保持在 10%15%之间。目前，我国电视黄金档节目总需求约为 6000集，这也意味着有近 6 成的电视剧无法进入黄金档播出，进而也就无法实现盈利。因此，整个行业目前处于一种严重的供过于求状态，洗牌在即，一些规模较小、抗风险能力差的制作机构将被淘汰，市场份额将向那些规模大，制作实力强，资金充裕且与各大卫视合作紧密的大厂家进一步集中，而“限广令”的出台势必导致电视台更加注重对精品剧的采购，从而加速这一进程。行业当前的状况是，不到 1%的厂家（约 40 家左右）占据了 80%的市场份额，2010 年在国内排名前四的民营电视剧制作机构依次是海润影视、华谊兄弟、新文化传媒、华策影视。表 3：2010

44、年国内前四的民营电视剧制作机构一览机构名称海润影视华谊兄弟新文化传媒华策影视市场排名代表作品民国往事、平原枪声孽缘士兵突击、南下南下追捕红玫瑰黑玫瑰冷枪大浴堂天师钟馗、命运交响曲、佳期如梦10 年收入状况（万元）3231328184资料来源：公开资料整理 国都证券未来行业的看点主要有以下两个方面：1.视频网站抢购成风，推动精品电视剧售价不断攀升。2.“限娱令”使得电视台加大对电视剧的整体需求，尤其是精品剧，未来将成为各大电视台竞相追逐的焦点。以上两大因素构成电视剧产业长期稳定发展的基础，我们认为对精品剧的旺盛需求，将促使行业由目前强调“量”的粗犷式增长转向今后更市场有风险，投资需谨慎第 14

45、页研究创造价值。行业专题加注重“质”的集约式发展道路上来。4.2.3 动漫2010 年，我国动漫产业市场规模达到 207 亿元，较 2009 年增长 21.76%，预计到 2012 年该产业的规模将达 321 亿元，未来 2 年的复合增长率为 25%。从收入构成上看，动漫产业可被细分为播映市场和衍生品市场。据艺恩研究分析，2010 年我国动漫产业的播映市场规模约为 55 亿元，同比去年增长 34.15%，占当年动漫产业总体规模的 24.1%，预计 2012 年播映市场将达到 101 亿元，占整体市场的比重将提升至31.46%；动漫衍生市场 2010 年的规模为 152 亿元，预计未来三年增速将

46、低于播映市场，但绝对量上仍保持快速增长态势，2012 年衍生市场规模有望达到 220 亿元。图 22：0912 年我国动漫市场发展及预测250200150100500播映市场规模（亿元）播映市场增速衍生市场规模（亿元）衍生市场增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%200920102011E2012E数据来源：艺恩咨询 国都证券我们可以看到，在整个动漫产业链中，衍生品市场是获利最大的一个环节，占了总收入的 70%以上，如何开发、利用衍生品市场，是动漫产业成败的关键。目前，国内动漫市场较为分散，业内企业众多，良莠不齐，规模普遍较小，以产值计，年产值超过3000 万的公司，不超过 3

47、0 家。由于规模较小、资源有限，多数企业只能专注于某一领域的生产，要么从事动漫形象内容制作，要么进行衍生品的开发，但我们知道衍生品的生产和内容创作是相辅相成的，深入人心的动漫形象是衍生品热销的重要保证，反过来衍生品实现高收入的同时又进一步促使厂商有能力创作出更加丰富的内容形象。因此，我们认为，未来动漫市场也将不可避免的向那些实力雄厚，拥有“品牌+衍生品”一体化经营模式的优质厂商集中。影视动漫业相关上市公司我们主要推荐，光线传媒（300251）以及华谊兄弟（300027）4.3 营销公关4.3.1 广告05 年至今，我国广告业总体发展较为平稳，由最初的 1416 亿元增长至 10 年的 2340

48、亿元，5 年间复合增长率为 10.57%。其间，受经济危机影响，08、09 两年广告业增速市场有风险，投资需谨慎第 15 页研究创造价值12行业专题明显放缓，并首次低于 10%。经济危机过后，我国广告业又恢复了较高的增长率，2010年的整体市场规模已达 2340 亿元，同比 2009 年增长了 14.7%。图 23：我国广告业总体规模及增速：我国广告业总体规模及增速25002000150010005000我国广告市场规模（亿元）增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%200520062007200820092010数据来源：国家工商总局 国都证券具体来看，电视媒体依然是主要的广告承载介

49、质，10 年全年，电视广告实现收入617 亿元，占总体份额的 26.37%。电视广告市场近年来发展状况良好，我们可以从央视历年来广告招标总额中看出，2012 年央视广告招标额为 142.6 亿元创 18 年来新高，同比涨幅达到了 12.55%。除央视外，一些强势的地方卫视，如湖南、江苏、浙江等的招标额也是节节攀升，部分王牌节目的广告招标，如江苏卫视的非诚勿扰已可与央视的黄金剧场相抗衡。图 24：0512 年央视的广告招标总额及增速160140120100806040200央视广告招标总额（亿元）增速20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20052006200720082009

50、201020112012数据来源：中央电视台 国都证券表 4：2012 年前 5 大广告招标金牌电视栏目栏目名称新闻联播焦点访谈市场有风险，投资需谨慎排名制作单位中央电视台综合频道中央电视台综合频道第 16 页招标总额（亿）40.3732.70研究创造价值345行业专题非诚勿扰黄金剧场金鹰独播剧场江苏卫视中央电视台综合频道湖南卫视18.2016.5214.10资料来源：公开资料整理 国都证券紧随电视之后的是报纸行业，该行业在 2010 年实现广告收入约为 439 亿元，占总份额的 18.76%。其次是网络新媒体、广播、期刊等等，所占比例分别为 13.72%、4.10%以及 1.32%。值得一提

51、的是，网络新媒体近年来迅速崛起，包括搜索引擎、门户网站以及视频网站在内的广告主体均取得了较快的发展，我们预计网络媒体在未来有望成为挑战电视媒体强势地位的新兴势力。图 25：2010 年我国广告市场份额明细图 26：0611 年我国网络广告市场规模及增速600我国网络广告市场规模（亿元）增速80%其他广告36%电视广告26%报纸广告19%50040030020070%60%50%40%30%20%期刊广告网络广告10010%1%广播广告14%00%4%200620072008200920102011E资料来源：国都证券资料来源：wind 国都证券4.3.2 公关公关随着现代经济的快速发展，信息交

52、互及资源共享的便利使得社会上同质化产品越来越丰富，尤其是在日化用品、食品饮料、IT 及汽车行业，消费者面临的选择日益增多，同一行业内企业的竞争也是日趋白热化。在这种形势下，品牌营销成为各厂商突出差异化，标榜品质进而赢得消费者信任的不二法宝，各种品牌设计、整合推广，线上宣传、线下促销的作用正逐渐为企业、政府、消费者所接受。作为一类新兴行业，公共关系市场正处在快速上升阶段，营收规模从 2000 年的 15 亿增长至 2010 年的 210 亿，10 年间的复合增长率为 30%。图 27：0010 年我国公共关系市场规模及增速市场有风险，投资需谨慎第 17 页研究创造价值行业专题2502001501

53、00500我国公共关系市场规模（亿元）增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：CIPRA 国都证券目前，公关市场的下游客户较为集中，根据行业年度报告，2010 年公关服务市场排名前 5 的客户分属汽车、IT、快速消费、医疗保健和金融业，5 大客户的市场占有率达到了 67.7%。其中，汽车行业以 24.3%的市场占有率居于第一位，接下来的依次是IT、快速消费、医疗保健和金融业，市场份额分别为：16.2%、14.8%、8.3%以及 4.1%。图 28：2010 年我国

54、公共关系市场份额明细汽车其他24%33%IT16%金融医保4%8%快消15%数据来源：中国公共关系业 2010 年度调查报告国都证券根据从 2000 年至 2010 年公共关系行业的发展经验来看，行业的发展在未来将会呈现出以下三大趋势：第一，国内公共关系市场将呈现一线城市带动二、三线城市的发展态势。北京、上海、广州、成都 4 个主要市场仍将保持良好的发展势头，上海市场和成都市场的发展速度将超过全国平均数；随着我国城市化速度的加快以及二、三线城市经济的发展，主要客户将会把更多的公共关系支出投向二、三线城市，公共关系公司也将在这些地区大量涌现出来。第二，服务领域更加突出，客户范围将进一步扩大。目前

55、，作为公共关系主要消费市场有风险，投资需谨慎第 18 页研究创造价值行业专题市场的耐用消费品、快速消费品、IT 和通讯行业将进一步得到巩固，医疗保健、房地产、金融、文化体育、公共事业将成为新的市场热点，政府和非盈利机构的专业服务需求将日益增多。第三，服务模式进一步成熟。战略传播、活动管理、营销传播等仍将是未来公共关系服务的主要手段，危机管理、事件营销、网络公关、战略咨询、增值服务、公共关系培训以及企业社会责任项目等将得到高度重视，重大行业会展活动和大型文化体育活动的策划、管理和传播业务将推动整合营销传播等专业工具和服务手段的不断完善。经济危机以来，营销公关业的快速恢复使得 A 股相关上市公司的

56、投资价值得到了充分体现，在此，我们重点推荐省广股份（002400）。4.4 网络新媒体根据 CNNIC 公布的第 28 次中国互联网络发展状况统计报告显示，截止 2011 年 6月底，我国网民规模达到 4.85 亿，较 2010 年增加 2770 万人，互联网普及率攀升至36.2%，较 10 年提高 1.9 个百分点。庞大的用户基础及传播的广泛性、即时性（移动互联网的兴起更是强化了这一属性）使得互联网的媒体属性得以充分显现。经过长期的培育及开发，网络广告市场目前已初具规模，并获得广告主的认可。2010 年整个网络广告市场规模达到 321 亿元，占整个广告业总产值的 13.72%，相比 09 年

57、提高了近 4个百分点。预计 11 年网络广告市场规模将升至 491.40 亿，占广告行业总规模的比例有望在 10 年的基础上再提升 5 个百分点。图 29：0611 年网络广告市场规模与行业对比图300025002000150010005000广告总体市场规模（亿）广告总规模增速网络广告市场规模（亿）网络广告增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%200620072008200920102011E数据来源：公开资料整理 国都证券5.估值分析与投资策略估值分析与投资策略整个板块目前的估值为 27 倍，处于历史底位，远低于 06 年至今板块的平均估值；从横向比较的角度来看，传媒行业

58、的 PE 相对于沪深 300 的溢价水平较高点的 3.5 倍以上回落至 2.6 倍，恰相当于 06 年以来的平均溢价水平；但在整个 A 股市场中估值水平仍然较高。我们认为参考目前市场的估值水平，短期内行业估值下调的风险依然存在，但幅度有限。针对今后的走势，我们认为由于政策利好要传导到业绩层面仍需一定时间，市场有风险，投资需谨慎第 19 页研究创造价值2006-10-312008-06-30 2009-04-302010-12-312005-12-302007-08-312010-02-262005-12-302006-10-312009-04-302010-02-262007-08-31200

59、8-06-302010-12-312011-10-312011-10-31行业专题因此短期看来，板块或将呈现反复震荡格局；长期来讲，板块能否持续走强，我们认为主要还是看行业内公司能否乘政策东风，顺利兑现市场预期，实现业绩的快速增长。图 30：传媒行业相对历史：传媒行业相对历史 PE（TTM）变化）变化传媒PE（TTM）140120100806040200数据来源：Wind，国都证券图 31：传媒行业相对历史 PE（TTM）溢价变化均值140120100806040200PE溢价沪深300PE传媒PE43.532.521.510.50数据来源：Wind，国都证券相关的投资策略，我们建议投资者应优

60、先选则行业景气度高，来年业绩增长确定的动漫影视类上市公司，对应的标的有，光线传媒（300251）和华谊兄弟（300027）；以及正在进行数字化转型的出版发行业龙头，中南传媒（601098）。此外，经济危机之后，随着我国广告市场增速的恢复，作为 A 股首家广告类上市公司，省广股份（002400）的投资价值也值得重点关注，公司相对较低的市盈率也为今后的反弹预留了较大的空间。市场有风险，投资需谨慎第 20 页研究创造价值、 、行业专题6.重点公司推介重点公司推介6.1 光线传媒（300251）1.公司为国内民营电视节目制作与发行领域的领军企业。截止公司为国内民营电视节目制作与发行领域的领军企业。截止

61、 2010 年底，公司节年底，公司节目内容共覆盖 307 个地面频道，其中，频道联供网 142 个、时段联供网 165 个。公司主要电视栏目包括 10 档日播节目，2 档周播节目以及 4 档季播节目，其中的绝大部分采取频道联供网的形式与地面电视进行合作播出，并形成公司的主要收入。此外，公司近年来还加强了与卫视的合作，目前，共有 5 档栏目在地方卫视播出并取得了良好的收视效果，预计到明年还将再增加 5 档栏目在卫视开播。与地方卫视的深入合作将进一步增加公司联供网的覆盖范围及影响力，为公司业务的拓展提供广阔的空间。2.电影业务投资发行将成为公司未来一大看点。前不久公布的电影业务投资发行将成为公司未

62、来一大看点。前不久公布的 3 季报显示，在电影季报显示，在电影市场空前繁荣及公司投入持续增加的情况下，公司电影业务同比增长了 45.90%，毛利率更是同比大幅上升了 15.12 个百分点。报告期内，公司共有 4 部电影上映，均取得了不错的收入，其中画壁更是不负众望，勇夺国庆档票房桂冠，最终票房定格在 1.9亿元，刷新公司迄今为止单片发行最高票房纪录。公司 4 季度将上映的影片有梦游3D鸿门宴 急速天使，预计票房分别为 0.5 亿、2 亿以及 1.5 亿，其中，急速天使是公司投资发行的一部大制作，为亚洲首部描写女性赛车的商业片，主演汤唯、刘若英均具一定的票房号召力。我们预计，随着公司投资发行影片

63、的占比的逐步提升，公司电影业务未来毛利还有进一步上升的空间。3.加快频道联供网的全国布局，努力构建综合性娱乐运营集团。节目制作与广告业加快频道联供网的全国布局，努力构建综合性娱乐运营集团。节目制作与广告业务是公司主要的收入来源，占到总营收的 63%。公司将通过优质的内容资源，吸引更多的地方电视台加盟，从而建成一张可覆盖全国的频道联供网，结合自身强大的整合营销能力，未来有望赢得更多重量级的广告客户。公司在联供网的运营方面已有 12 年经验，其节目吸引力，品牌影响力，栏目创新性等都具备一定的优势，因此，我们有理由看好公司该项业务未来的发展前景。4.估值预测。我们预测公司今后三年摊薄估值预测。我们预

64、测公司今后三年摊薄 EPS 分别为 1.57 元、2.26 元、3.00 元，对应 21 日收盘价 63.84 元，公司动态市盈率分别为 41 倍、28 倍、21 倍 。估值较为合理，建议投资者积极关注。6.2 华谊兄弟（300027）1.产业链最完整的内容提供商。作为我国文化娱乐界的领军企业，公司主业涵盖了产业链最完整的内容提供商。作为我国文化娱乐界的领军企业，公司主业涵盖了电影、电视剧、艺人经纪等产业链中上游领域，并积极向影院等下游领域拓展。通过“渠道+内容+衍生”的发展战略，公司正朝着打造综合性娱乐帝国的道路前进。2.明年将迎来公司的电影明年将迎来公司的电影“大年大年”，业绩有望超预期。

65、电影自身制作周期较长的特性决定了公司该项业务发展的非均匀性，往往各年份上映影片的数量不等、质量各异，从而导致收入确认方面也存在一定的不确定性。今年前三季度公司上映影片共 6 部，与去年同期持平，但因缺少唐山大地震之类的叫座影片，使得电影业务同比出现下滑。我们预计 12 年将是公司的电影“大年”，公司”H”计划中的 8 部影片都将集中在 12 年上映且绝大部分都是选材优秀、制作精良的商业大片，因此我们有理由相信公司电影业务将在 2012 年继续高速增长。3.各项新业务有序开展为公司未来发展提供广阔的想象空间。各项新业务有序开展为公司未来发展提供广阔的想象空间。公司在强化主营业务市场有风险，投资需

66、谨慎第 21 页研究创造价值行业专题的同时，十分注重多元化发展模式，从 10 年开始，公司先后收购华谊音乐，华谊巨人，参股掌趣科技并投资院线建设。今年 3 季报显示，公司各项新业务发展态势良好，合计贡献收入 6177 万元,较上年同期相比增长 457.15%。目前,公司投入运营的影院为 5 家,上年同期为 1 家。4.估值预测。我们预测公司今后三年摊薄估值预测。我们预测公司今后三年摊薄 EPS 分别为分别为 0.34 元、元、0.56 元、元、0.77 元，对应 21 日收盘价 16.21 元，公司动态市盈率分别为 48 倍、29 倍、21 倍 。估值较为合理，建议投资者积极关注。6.3 中南

67、传媒（601098）1.公司是我国出版发行领域的领军企业。公司系由湖南出版投资集团重组改制而公司是我国出版发行领域的领军企业。公司系由湖南出版投资集团重组改制而来，继承集团主营业务和相关资产，在出版领域位居全国第二，发行领域排名全国第八，从综合实力上看属于我国出版发行领域的领军企业。公司拥有出版、印刷、发行、印刷物资供应等一套完整的产业链，还拥有报纸、网站、户外框架等辅助业务，各项业务之间形成了良好的协同效应，从而使得公司的综合毛利率处于业内领先水平。2.巩固出版优势，提升发行份额。年初至今，公司夯实基础，在传统出版领域的优巩固出版优势，提升发行份额。年初至今，公司夯实基础，在传统出版领域的优

68、势得到进一步加强，今年 1 至 6 月份，公司共出版图书 3211 种，相比去年同期增长 28%，其中，新书为 1627 中，同比增长 33.7%。此外，在发行方面，公司开发的“湘版”教材继续在省内处于主导地位，并再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权，在湖南省春季教材教辅市场实现销售码洋 13.06 亿元，同比增长 1.21 亿元。同时，公司还注重省外扩张，2011 年春季在北京、广东等 25 个省、市征订发行义务教育教材达 3165.3万册。3.五大数字化项目积极推进，助力公司成功转型。公司与华为合作重组天闻数媒，五大数字化项目积极推进，助力公司成功转型。公司与华为合作重组天闻数媒，面

69、向全球打造数字出版平台，重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场，借助华为在数字化及运营方面的丰富经验，公司的内容优势将得到更加充分的体现。由公司提供的电子书包产品在多个地区的试点工作已顺利完成，预计将于明年 1 月份推送至各个学校。此外，公司还与中广传播集团合作，推动三网融合创新教学平台成为国内首创的基础性服务平台，公司成为中广传播集团 CMMB 教育教学资源的内容、产品设计者。公司还与中国联通展开合作，负责营运联通在湖南省的阅读基地。与湖南移动、拓维信息的合作，推出县级手机报项目，使得公司成为县级政府掌控得力、影响广泛的新媒体。最后，数字资源库项目的建设，强化了公司在数字内容的制作、存储、分配、

70、转发方面的实力，目前中南 E 库图书品种数达到 1.3 万 册。4.估值预测。我们预测公司今后三年摊薄估值预测。我们预测公司今后三年摊薄 EPS 分别为 0.42 元、0.51 元、0.60 元，对应 21 日收盘价 9.49 元，公司动态市盈率分别为 23 倍、19 倍、16 倍 。估值较为合理，建议投资者积极关注。6.4 省广股份（002400）1.公司是我国最具竞争力的大型综合性广告运营商。公司是我国最具竞争力的大型综合性广告运营商。公司是国内最早成立的一批广告企业，业务涉及品牌管理、媒介代理和自有媒体三大领域，客户包括中国联通、中国电信、广州本田、华晨汽车等一大批优质企业。公司营销网络

71、覆盖全国，在北京、上海、香港等多地拥有 7 家分公司。同时，公司十分注重人才储备，在创意设计上拥有较强的综合实力，进而赢得了客户的青睐，实现客户数量的稳定增长。我们预计，随着我国广告市场增速的恢复，公司未来将迎来良好的发展机遇。市场有风险，投资需谨慎第 22 页研究创造价值行业专题2.积极地外延扩张拓宽公司的发展路径。借助成功上市所带来的资本优势，公司加积极地外延扩张拓宽公司的发展路径。借助成功上市所带来的资本优势，公司加快收购合并步伐，积极整合产业链上下游企业以充分利用资源、形成协同效应。今年 3月与 6 月，公司分别收购重庆年度传媒与广州旗智咨询，并合资成立北京合力唯胜。其中，年度传媒业务

72、辐射面广，在京津、重庆等地存在广阔的广告代理空间；而成立合力唯胜则使得公司将产业链成功衍生至公关及体育用品领域。上述收购合并对公司完善业务模式，协同资源运用、提高盈利能力均起到积极的促进作用，并为公司未来长期发展提供了充足的动力。3.改善产品结构，提升代理毛利有望打开公司盈利增长的高速通道。从业务结构上改善产品结构，提升代理毛利有望打开公司盈利增长的高速通道。从业务结构上看，媒介代理一直是公司主要的收入来源，占比大概在 90%左右。该项业务较低的毛利率拖累了公司的整体盈利能力，未来，随着公司下游客户数的逐渐增多，投放媒体范围的不断扩大，公司的议价能力将得到提升，同时，公司有望通过采用更多的媒体

73、集采及买断式媒体代理的经营方式来提高该项业务的毛利率，我们从公司的中报中也可看出，代理媒体的毛利率同比提高了 1.15 个百分点。此外，公司对自有媒体和品牌管理业务的重视，将有望使得此 2 项业务未来在收入中所占比例得到增加，从而进一步利好公司的综合毛利率。4.估值预测。我们预测公司今后三年摊薄估值预测。我们预测公司今后三年摊薄 EPS 分别为 0.67 元、0.94 元、1.21 元，对应 21 日收盘价 23.89 元，公司动态市盈率分别为 36 倍、25 倍、20 倍 。估值较为合理，建议投资者积极关注。7.风险提示风险提示1.国家产业政策的不确定性2.经济下行带来的系统性风险市场有风险

74、，投资需谨慎第 23 页研究创造价值行业专题国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别短期评级长期评级类别短期评级长期评级级别推荐中性回避ABC级别强烈推荐推荐中性回避ABC定义行业基本面向好，未来 6 个月内，行业指数跑赢综合指数行业基本面稳定，未来 6 个月内，行业指数跟随综合指数行业基本面向淡，未来 6 个月内，行业指数跑输综合指数预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义定义预计未来 6 个月内，股价涨幅在 15%以上预计未来 6 个月

75、内，股价涨幅在 5-15%之间预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于5%之间预计未来 6 个月内，股价跌幅在 5%以上预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所

76、涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。tbl_users国都证券研究员及其研究行业一览表研究员邓婷肖世俊邓集锋张婧王树宝李韵丰亮卢珊杨志刚赵锴向磊研究领域金融有色金属、新能源IT建筑建材煤炭、钢铁纺织服装、轻工制造汽车及零部件食品饮料家电/旅游股指期货机械E-研究员潘蕾魏静赵宪栋刘洵王双张崴王寅袁放王方张咏梅李春艳研究领域医药工程机械、普通机械商业IT石化房地产医药有色基金、融资融券IT基金联络E-市场有风险，投资需谨慎第 24 页研究创造价值