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1、敬请阅读末页的重要说明 研究报告研究报告 | 行业点评报告行业点评报告 能源能源 | 石油石化石油石化 推荐推荐（维持）（维持） 大象也能跳舞！大象也能跳舞！ 2010年年11月月12日日 石油石化股价大涨点评石油石化股价大涨点评 上证指数 上证指数 3148 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 19 1.2 总市值（亿元） 25734 12.4 流通市值（亿元） 7505 5.6 行业指数 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.0 -20.5 15.2 相对表现 -3.1 -4.8 11.9 -40 -30 -20 -10 0 10 20 Oct-09Feb-10Jun-
2、10Sep-10 (%) 石油石化沪深 300 相关报告相关报告 1、中国石化（600028）成品油 定价市场化加速推动中国石化重 估！2010/09/09 2、发改委上调成品油价格点评-双 重利好将推升中石化股价至 12 元！ 2010/10/26 3、中国石化（600028）调高盈 利预测，重申 12 元目标价！ 2010/10/29 裘孝锋裘孝锋 CFA 021-68407559 qiuxf S1090208070224 张啸伟（研究助理）张啸伟（研究助理） 事件：昨日中国石油中国石化股价大涨，盘中一度触及涨停。即时公司和行业层 面并没有重大利好，但当前两个公司估值便宜，且年内成品油定价
3、机制将出现更 市场化变化的预期，我们认为两个公司的上涨趋势将延续，中国石化 12 元、中 国石油 15 元的目标价能实现，重申买入。 ? 中国石油中国石化股价异动中国石油中国石化股价异动 昨日中国石油中国石化股价大涨，盘中一度触 及涨停。根据我们对公司和行业的了解，即时公司和行业层面并没有重大利 好。 ? 当前两个公司估值便宜当前两个公司估值便宜 根据我们的预测，中国石油 10、11 年的业绩分别为 0.75、 0.88 元， 按照之前一日 11.83 元的收盘价， 10、 11 年的市盈率仅为 16、 13 倍，中国石化 10.、11 年的业绩分别为 0.88、0.97 元，按照之前一日 9
4、.02 的收盘价，10、11 年的市盈率仅为 10、9 倍。两个公司的估值非常便宜。 ? 成品油定价机制年内将会更市场化，这是行业层面未来成品油定价机制年内将会更市场化，这是行业层面未来 2 个月内将出现的重 大利好 个月内将出现的重 大利好 根据之前新华社消息，发改委宣称新的成品油价格形成机制力争年 内出台，该机制将更透明。这是行业层面未来 2 个月内将出现的重大利好。 这一点与我们此前预期的基本一致，在我们的深度报告中成品油定价市场 化加速推动中国石化重估！ 成品油定价市场 化加速推动中国石化重估！一文当中指出：国内成品油定价的市场化进程将 会明显加快，在未来的 6 个月内将出现明显的政策
5、变化，可能的潜在变化是： 一、成品油价格调整周期和三地原油变化率幅度缩小；二、汽油价格放开； 三、在某一原油价格下面，汽柴油价格自主定价。 ? 市场化的进程将推动中国石油中国石化重估市场化的进程将推动中国石油中国石化重估 加快市场化对中国石化的股价 将产生重大影响。这主要体现在两方面：第一、从业绩角度讲，将显著提升中国 石油中国石化在一个周期内的盈利水平。第二，从估值角度来看，市场化进程会 使得管制折价消失，这一点在香港市场尤其明显。 ? 两个公司在目前的基础上均有做大两个公司在目前的基础上均有做大 50%的潜力的潜力 第一、 海外原油资产注入能够 做大上游 50%以上；第二、国内石油消费目前
6、差不多 800 万桶/天，而根据国际 能源署的预测数据来看， 在假设到 2020 年 GDP 增速维持在 6%情况下， 预计到 2020 年，中国整个石油消费将达到 1270 万桶/天，折合 6.35 亿吨，增长潜力达 到 60%。 ? 原油价格对后期的走势影响较大， 我们认为原油价格站稳原油价格对后期的走势影响较大， 我们认为原油价格站稳 90 以上的概率较低 如果原油价格持续在 以上的概率较低 如果原油价格持续在 90 美元以上， 这将对中国石油中国石化的股价走势形成 重大压制。但是我们认为，这种可能性较小。 美元以上， 这将对中国石油中国石化的股价走势形成 重大压制。但是我们认为，这种可
7、能性较小。美国为了追求经济复苏，压低 资金成本和汇率价格，中间大宗商品价格出现了大幅的上涨，但原油价格大 涨对美国经济伤害较大，从美国的利益角度出发，原油价格短期出现大幅上 涨不符合他们的战略利益。此外我们也注意到，最近原油近期合约价格出现 了较大的上涨， 但 3 年期和 5 年期的合约价格基本没动， 保持在 90 美元左右， 在目前库存远超历史平均的情况下，原油进一步上涨的动力只能来自美元贬 值带来的短暂冲力。 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确 地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬
8、的任何部分过去不曾与、现在不与，未来 也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 裘孝锋裘孝锋，复旦大学理学学士、管理学硕士，现为招商证券石油化工行业分析师，获新 财富2009、2008、2007 年最佳分析师石油化工第二名。 张啸伟张啸伟：南开大学国际经济研究所世界经济硕士，天津大学化学工程与工艺学士，2010 年 4 月加盟招商证券，现为招商证券基础化工行业分析师 投资评级定义 公司短期评级 公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之
9、间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
