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1、 2018 商品年度报告 聚烯烃 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 产能格局产能格局改变，重回改变，重回2013 南华期货研究南华期货研究 NFR 南华期货研究所南华期货研究所 袁铭袁铭 研究员研究员 ymym 05710571- -8 897275059727505 投资咨询从业资格号投资咨询从业资格号 Z0012Z0012648648 章正泽章正泽 助理研究员助理研究员 z zhangzhengzehangzhengze 05710571- -8783925587839255 摘摘 要要 聚烯烃 2017 年度大致走出 V 字行情，上半年需求预期泡沫破裂，价格承压下降，下半年 触底反弹
2、，不过呈现淡季不淡，旺季不旺局面。2018 年度聚烯烃市场表观需求增速同比 2017 年微降，整体仍维持相对高位，但回料进口禁令及国内环保督察常态化对回料市场的影响不可 忽视，下游需求端依旧维持刚需，增速大致持稳，预计 2018 年度价格重心较 2017 年度稍有上 移。同时 PE 与 PP 排产比例的改变，有望导致二者价格重回 2013 年基本持平状态。主要策略 PP15 反套，L-PP1805 反套，PP-3MA1805 正套。 2 目录目录 聚聚烯烯烃烃产产能能格格局局改改变变，重重回回 2 20 01 13 3 . . 6 6 第第 1 1 章章 聚聚烯烯烃烃 2 20 01 17 7
3、 年年度度走走势势回回顾顾 . . 6 6 第第 2 2 章章 期期现现价价差差 . . 7 7 第第 3 3 章章 产产业业链链利利润润 . . 7 7 第第 4 4 章章 进进出出口口 . . 9 9 第第 5 5 章章 品品种种替替代代 . . 1 11 1 第第 6 6 章章 再再生生料料影影响响 . . 1 13 3 第第 7 7 章章 库库存存结结构构 . . 1 16 6 第第 8 8 章章 新新增增产产能能与与检检修修情情况况 . . 1 18 8 第第 9 9 章章 下下游游需需求求 . . 2 25 5 第第 1 10 0 章章 套套利利分分析析 . . 2 29 9 第第
4、 1 11 1 章章 2 20 01 18 8 年年度度行行情情展展望望 . . 3 30 0 南南华华期期货货分分支支机机构构 . . 3 31 1 免免责责申申明明 . . 3 33 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图 1.1：LL 指数走势 6 图 1.2：PP 指数走势 6 图 2.1：LL 基差 . 7 图 2.2：PP 基差 . 7 图 3.1：油化工利润 7 图 3.2：煤化工利润 7 图 3.3：PDH 利润 . 8 图 3.4：山东 MTP 利润 . 8 图 3.5：华东某装置 MTO 综合利润 . 8 图 3.6：外采丙烯制 PP 利润 8 图 4.1：
5、LL 进口利润 9 图 4.2：PP 进口利润 9 图 4.3：PE 进口量 . 9 图 4.4：LL 进口量 . 9 图 4.5：PP 均聚进口量 10 图 4.6：PP 共聚进口量 10 图 4.7：PP 出口利润 10 图 4.8：PP 出口数量 10 图 5.1：HDPE-LLDPE 价差 .11 图 5.2：LDPE-LLDPE 价差 .11 图 5.3：PP 注塑-拉丝 .11 图 5.4：PP 拉丝-共聚 .11 图 5.5：粉料开工率 12 图 5.6：粉料国产量 12 图 5.7：华东地区 PP 粉聚合利润 12 图 5.8：粒料、粉料价差 . 12 图 6.1:聚烯烃供应结
6、构 . 13 表 6.1:再生料市场重大事件 13 图 6.2: 聚烯烃再生料开工率 14 图 6.3：LL 新料-再生料 14 图 6.4：PP 新料-再生料 14 图 6.5：PE 再生料进口 15 图 6.6：PP 再生料进口 15 图 7.1:石化库存 16 4 图 7.2：PE 注册仓单量 16 图 7.3：PP 注册仓单量 16 图 7.4：PE 贸易商库存 17 图 7.5：PE 港口库存 17 图 7.6：PP 贸易商库存 17 图 7.7：PP 港口库存 17 表 8.1:2017 年国内 PE 新增产能 . 18 表 8.2:2018 年国内 PE 新增产能 . 18 表
7、8.3:2017 年国内 PP 新增产能 . 19 表 8.4:2018 年国内 PP 新增产能 . 19 表 8.5：2017 年聚烯烃检修产能 . 20 表 8.6:2018 年聚烯烃检修产能 . 20 表 8.7:2018 年 PE 国产量 21 表 8.8:2018 年 PP 国产量 21 表 8.9: 2017 年国外 PE 新增产能 . 22 表 8.10: 2018 年国外 PE 新增产能 22 表 8.11: 2017 年国外 PP 新增产能 23 表 8.12: 2018 年国外 PP 新增产能 23 表 8.13: 2018 年 PE 净进口量 . 23 表 8.14: 2
8、018 年 PP 净进口量 . 24 表 8.15: 2018 年 PE 表观供需平衡表 24 表 8.16: 2018 年 PP 表观供需平衡表 24 图 9.1：农膜开工率 25 图 9.2：包装膜开工率 . 25 图 9.3：塑编开工率 26 图 9.4：BOPP 开工率 26 图 9.5: PP 注塑开工率 26 图 9.6：家用电器产量累计同比 27 图 9.7：汽车产销累计同比 . 27 图 9.8：塑料制品产量累计同比 27 图 9.9：塑料编织袋出口数量 27 图 9.10：PE 下游利润 28 图 9.11：BOPP 利润 . 28 图 9.12: 聚烯烃下游需求增速 28
9、图 10.1：LL15 价差 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10.2：PP15 价差 . 29 图 10.3：LP 价差 . 29 图 10.4：PPMA 价差 . 29 6 聚烯烃产能格局改变，重回 2013 第1章 聚烯烃 2017 年度走势回顾 图 1.1：LL 指数走势 图 1.2：PP 指数走势 资料来源：博易大师 南华研究 资料来源：博易大师 南华研究 聚烯烃 2017 年度大致走出 V 字行情。上半年价格承压下跌。2016 年末下游工厂因通胀预期加强 等因素对 2017 年需求做出错误预期，从 2016 年四季度就开始主动垒库。受下游刺激，价格也一直处 于高
10、位，进口窗口持续打开，大量进口货源进入。至春节前夕，整个下游维持高库存。春节后，2016 年末的乐观预期逐步被打破，前期备货过多，下游高库存难以消化，配合 2016 年四季度新增产能滞后 释放因素，库存压力逐步传导至上游及中游，石化库存、中间贸易商库存、港口库存也被动垒库，刷 新近几年高位。预期泡沫破裂，价格承压下降。下半年触底反弹，呈现淡季不淡，旺季不旺局面。在 上半年供需压力下，整个产业链主动去库存，五六月份产业链库存已降至合理水平，下游需求逐步恢 复。配合国内废料进口禁令持续发酵，环保督察对国内回料市场冲击较大等因素影响，价格在淡季强 势上攻，期货价格大幅升水现货，下游担心后期旺季价格高
11、涨，提前备货，九月初之前价格逐步达到 高位。但随着环保督察逐渐深入下游产业，下游接货能力有限，此时价格高位，进口窗口再度持续打 开，港口库存被动垒库，虽石化库存不高，但期限价差过大，贸易商大量进场接货，贸易商库存高企， 后价格回归基本面，震荡下行。九至十一月由于下游前期淡季备货较多，导致旺季行情差强人意。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 第2章 期现价差 图 2.1：LL 基差 图 2.2：PP 基差 资料来源：卓创资讯 南华研究 资料来源：卓创资讯 南华研究 2017 年年初和三季度连两度出现期货涨势大幅快于现货（盘面一度升水现货六百点超过无风险套 利成本） ，吸引了大量套利盘进入，现
12、货得到固化，后随着期价的快速下跌基差开始回归，达到合理价 差区间，套利商开始出货，中间环节前期锁住的隐性库存再次显性化。基差交易在期货升水时，锁住 库存，现货拉涨，期货贴水时，释放库存，现货下跌。对石化定价权有一定影响。 第3章 产业链利润 图 3.1：油化工利润 图 3.2：煤化工利润 资料来源：WIND 南华研究 资料来源：WIND 南华研究 8 图 3.3：PDH 利润 图 3.4：山东 MTP 利润 资料来源：WIND 南华研究 资料来源：WIND 南华研究 图 3.5：华东某装置 MTO 综合利润 图 3.6：外采丙烯制 PP 利润 资料来源：WIND 南华研究 资料来源：WIND
13、南华研究 2017 年，低成本装置油化工、煤化工利润依然较好，LL 可以通过进口量来调节供需平衡，PP 主 要通过高成本装置华东 MTO 和山东 MTP 装置开停车来调节。从烯烃企业综合经济性考虑，山东 MTP 装 置由于规模较小，产品相对单一，经济性最差，相比较而言沿海 MTO 装置由于下游产品种类较多，经 济性相对 MTP 略好。山东地区 MTP 装置前期亏损严重，大部分已基本停车。沿海地区 MTO 装置由于年 底甲醇价格高企，也出现较大幅度的亏损，部分装置也已出现停车或降负荷情况，后期需重点关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 第4章 进出口 图 4.1：LL 进口利润 图 4.
14、2：PP 进口利润 资料来源：WIND 南华研究 资料来源：WIND 南华研究 聚烯烃进口一般以高端专用料和核销料为主，出现套利窗口时通用料会进口。纵观全年，聚烯烃 进口大部分时间处于倒挂状态，不过在 2016 年底至 2017 年初及 2017 年三季度，由于国内价格高企， 聚烯烃进口窗口持续打开，年内进口利润高点 LL 达到近 600 元/吨，PP 达到 200 元/吨，全年进口同 比增长较多。 图 4.3：PE 进口量 图 4.4：LL 进口量 资料来源：卓创资讯 南华研究 资料来源：卓创资讯 南华研究 10 图 4.5：PP 均聚进口量 图 4.6：PP 共聚进口量 资料来源：卓创资讯
15、 南华研究 资料来源：卓创资讯 南华研究 2018 年国内聚烯烃生产企业有产品转型趋势， 转型生产专业料 （共聚 PP） ， 替代通用料 （均聚 PP） ， 虽说 2018 年会有新增均聚 PP 产能投放市场，但新增产能会被这种产品转型所消化，预计 2018 年国内 均聚 PP 会处于奇货可居的状态，价格继续上涨，带动明年均聚 PP 进口量增加。 图 4.7：PP 出口利润 图 4.8：PP 出口数量 资料来源：WIND 南华研究 资料来源：卓创资讯 南华研究 2017 年 PP 出口窗口大部分时间关闭，二季度由于国内价格暴跌，出口窗口一度打开，通常来说， 当国内价格比外盘便宜 1000 元/吨左右时，出口窗口打开。2017 年出口比 2016 年多 10 万吨左右，预 计 2018 年比 2017 年多 15-20 万吨，后期聚丙烯将继续呈现出口量增加的趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 第5章
