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1、 20122012 年年 0808 月月 1616 日日 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 生物医药生物医药行业行业 医药流通行业医药流通行业 行业报告行业报告 评级：评级： 推荐推荐 盈利模式转变盈利模式转变下下孕育孕育的的行业变革行业变革 重点推荐公司重点推荐公司 评级评级 观点概览：观点概览： 医药流通格局的发展趋势医药流通格局的发展趋势全国龙头加地方割据全国龙头加地方割据：从目前的医药流通竞争格局来看， 全国性的医药商业企业有国药控股、华润医药集团、上海医药集团和九州通。而区域性 的医药流通集中度仍然较低，地方割据的局面即将形成。从行业政策行业政策上，医药流
2、通十二 五规划、流通环节药品差价管理、新版GSP的制定、物流大会的召开等政策都有利于行业 集中度和行业标准的提高，促进行业内的整合。而地方政府的保护主义地方政府的保护主义或或将有利于地方 性的商业龙头在竞争中取胜。因此，区域性的流通企业具有较大的成长空间。 低买高卖的传统低买高卖的传统医药商业模式向价值链管理的方向转变医药商业模式向价值链管理的方向转变：我们看到一些大型商业企业如 国药、上药、南药等，正在进行新的盈利模式创新和转型盈利模式创新和转型。通过整合价值链上的各个环 节，为他们提供个性化的增值服务，以此来创造更多的商业价值。这是医药商业盈利模 式的一个转变，它将带来行业的重大变革。从国
3、外的医药商业企业发展方向来看，价价 值链管理值链管理是未来的发展趋势，当前全球领先医药分销商已开始向服务转型，业务模式 从传统的低买高卖低买高卖逐步过渡到按服务收费按服务收费，这不仅有利于提高商业企业的资源整合能力 和终端控制能力，还将有利于提升分销商的估值水平。 医药流通行业的发展趋势医药流通行业的发展趋势：我们认为未来中国医药流通行业发展的趋势有：渠道扁平化，渠道扁平化， 传统模式的传统模式的毛利率下降；集中度进一步提高，区域划分明显；信息化程度提升，第三方毛利率下降；集中度进一步提高，区域划分明显；信息化程度提升，第三方 物流快速发展；物流快速发展；盈利模式的创新，药房社会化管理趋势盈利
4、模式的创新，药房社会化管理趋势。药房社会化是在价值链管理的 过程中逐渐发展起来的，是医疗体制改革的趋势，也是医药分开的必经之路。在药房社 会化的进程中，也必然会涌现出一批优秀的流通企业，在变革中取胜。 新医改政策对流通行业的影响：新医改政策对流通行业的影响：医药行业始终是政策导向、业绩驱动的行业，新一轮医 改的政策将对行业产生重要的影响。各地取消药品加成，商业企业的机会将要凸显；医 药支付制度的改革，或将彻底改变以药养医局面；而流通差价管理，将压缩流通环节利 润，促进行业内整合。 看好区域性龙头和价值链管理走在前列的企业，重点关注瑞康医药看好区域性龙头和价值链管理走在前列的企业，重点关注瑞康医
5、药、嘉事堂嘉事堂和上海医药和上海医药： 瑞康医药作为山东省的龙头企业，具有强有力的政府优势和终端资源，在药房社会化和 增值服务方面超前意识的企业，具有很大的成长空间。嘉事堂作为北京市地方性医药商 业企业，具有深厚的政府背景优势，同时在药房社会化、增值服务的转型业务中，提前 布局，展现了一定的先发优势。上海医药作为地方性向全国性转变的成功案例，短期内 受到市场干扰因素，估值位于底部，具有一定的安全边际。长期来看，公司在药事服务 方面也走在行业前列，未来仍将引领行业潮流，在行业变革中取胜。 风险提示：风险提示：1、行业变革带来的行业增速下滑；2、行业政策不确定的风险；3、企业转型 不成功的风险。
6、重点推荐股票池重点推荐股票池 收盘价截止日期：2012.8.15 瑞康医药瑞康医药 买入买入 嘉事堂嘉事堂 增持增持 上海医药上海医药 买入买入 医药商业子板块相对医药商业子板块相对表现表现 生物医药研究小组生物医药研究小组 证书编号 S0120512050001 郑一宁郑一宁 zhengyn 联系人 杨杨 莹莹 8621-68761616-8565 yangying 傅傅 涛涛 8621-68761616-8682 futao 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国际中 心 26 楼 收盘价 12E13E14E12E13E14E（元） 002589.SZ瑞康医药 1.291.8
7、02.4427191434.51买入 002462.SZ嘉事堂0.350.480.6129211710.26增持 601607.SH上海医药0.780.911.0215131111.72买入 投资评级证券代码公司名称 EPS（摊薄）PE 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 2 正文目录正文目录 1. 医药流通行业格局概览医药流通行业格局概览 . 4 1.1. 医药行业产业链分析 . 4 1.2. 行业将形成全国性龙头和地方割据的竞争格局 5 2. 传统盈利模式向价值链管理的模式转变传统盈利模式向价值链管理的模式转变 . 7 2.1. 国内医药商业的发展历程 . 7 2
8、.2. 美国医药商业的发展及现状 7 2.3. 国际对标企业美国卡迪纳公司 9 2.4. 国内传统盈利模式向价值链管理模式的发展情况 11 3. 医药流通行业的发展趋势医药流通行业的发展趋势 17 3.1. 趋势之一：盈利模式转变，药房社会化管理 . 18 3.2. 趋势之二：渠道扁平化，传统模式的毛利率下降 18 3.3. 趋势之三：集中度进一步提高，区域划分明显 19 3.4. 趋势之四：信息化程度大幅提升，现代医药物流加速发展 . 19 4. 行业政策对流通行业的影响行业政策对流通行业的影响 20 4.1. 流通行业政策利于行业集中度的提高和行业整合 20 4.2. 医疗体制改革政策对流
9、通环节的影响 . 21 5. 重点推荐公司重点推荐公司 24 5.1. 瑞康医药 25 5.2. 嘉事堂 . 26 5.3. 上海医药 26 图表目录图表目录 图表图表 1 1：药品流通产业链示意图：药品流通产业链示意图 . 4 图表图表 2 2：医药商业上市公司分布图：医药商业上市公司分布图 . 5 图表图表 3 3：20112011 年医药流通上市公司销售规模年医药流通上市公司销售规模 . 6 图表图表 4 4：20062006- -20112011 年药品流通行业销售增长图年药品流通行业销售增长图 6 图表图表 5 5：20112011 年全国药品销售区域比重年全国药品销售区域比重 .
10、6 图表图表 6 6：20112011 年药品销售前十名的省市年药品销售前十名的省市 . 6 图表图表 7 7：中国医药流通行业格局发展变化：中国医药流通行业格局发展变化 7 图表图表 8 8：医药产业链净利润率比较：医药产业链净利润率比较 . 8 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 3 图表图表 9 9：医药分销商、：医药分销商、 物流服务商和医疗保健物流服务商和医疗保健 ITIT 供应商的供应商的 PEPE 水平比较水平比较 . 8 图表图表 1010：国外医药流通终端客户服务项目的变化：国外医药流通终端客户服务项目的变化 . 9 图表图表 1111：卡迪纳公司发
11、展并购历史：卡迪纳公司发展并购历史 . 10 图表图表 1212：卡迪纳公司增值服务占比逐年提高：卡迪纳公司增值服务占比逐年提高 10 图表图表 1313：药房社会化管理的现状和影响因素：药房社会化管理的现状和影响因素 12 图表图表 1414：医药流通行业发展趋势：医药流通行业发展趋势 . 17 图表图表 1515：全球主要医药分销市场的毛利率变化（：全球主要医药分销市场的毛利率变化（19941994- -20102010） （） （% %） 19 图表图表 1616：医药流通行业政策促进行业集中度提高：医药流通行业政策促进行业集中度提高 . 21 图表图表 1717：各地公立医院改革试点，
12、取消药品加成政策出台：各地公立医院改革试点，取消药品加成政策出台 22 图表图表 1818：医疗体制改革政策对流通环节的影响：医疗体制改革政策对流通环节的影响. 24 图表图表 1919：A A 股医药商业公司股医药商业公司 20112011 年度财务指标年度财务指标 25 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 4 1.1. 医药流通行业格局概览医药流通行业格局概览 1.1.1.1.医药行业产业链分析医药行业产业链分析 从医药行业产业链来看，药品经过纷繁复杂的的流通环节，才进入到终端市场，流 通环节的管理也一直是药品管理的难点和重点。目前，工业企业生产的药品进入终端市
13、场主要通过两种途径。一种是 “底价代理”底价代理”销售模式， “底价代理”是医药企业普遍采用 的一种销售模式，一般终端销售价是出厂价的数倍，高的可达数十倍甚至上百倍。出厂 价只包含原辅料、加工费用和少量利润，差价则包含了各种市场费用和代理商的销售利 润。另一种方式是工业企业自建营销队伍自建营销队伍进行销售的模式，这种模式的出厂价即包括了 销售和市场推广费用，因此出厂价会高很多，与终端销售价格之间的差异较小。之后再 通过一级分销商、二级分销商甚至是三级分销商，最终到达终端市场。 我们可以把终端市场分为四部分，一个是医院市场医院市场，这是药品消费的最主要市场， 主要销售处方药，目前药品销售收入占比
14、大致为 65-75%；第二个是药店药店终端终端，包括连锁 药店和零售药店，主要销售 OTC 药，占比大致为 15-20%；第三终端第三终端是指除了医院和药店 以外的，直接面向消费者开展医药保健品销售的所有零售终端。包括城市、城乡结合部 以及农村地区的小诊所、卫生服务站、乡镇卫生院和民营卫生院、乡村医生的小药箱、 企业和学校的医疗保健室、农村供销合作社及个体商店中的常用药品销售小柜等。过去 很长时间这一市场并未受到医药企业的重视，处于营销的真空地带，而随着新农合以及 基本药物的推广，这一市场的增长潜力巨大。第三终端中有一个重要的市场是基层医疗基层医疗 机构机构，包括县级医疗机构、乡镇卫生院和村卫
15、生所等。这一市场未来将随着基本药物目 录的推广而获得扩容。过去 3 年医改的主要战场就是在基本药物，目前来看，基本药物 在基层医疗机构的推广较为顺利，随着财政补贴的逐步到位，政府对医改的要求不会放 松，所以基药的放量未来可期。 图表图表 1 1：药品药品流通产业链示意图流通产业链示意图 资料来源：德邦证券研究 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 5 1.2.1.2.行业将行业将形成形成全国性龙头和地方割据的全国性龙头和地方割据的竞争格局竞争格局 2011 年 5 月 5 日，商务部正式对外发布了十二五全国药品流通行业规划纲要 ，具 体目标是： 形成 1 13 3 家年销售额过千亿家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团， 2020 家家年销售额过百过百 亿亿的区域性药品流通企业；药品批发百强企业年销售额占药品批发总额 8585以上以上，药品 零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额 6060以上以上；连锁药店占全部零售门 店的比重提高到 2/3 以上。 从目前的竞争格局来看，全国性的医药商业企业有国药控股
