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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2018 年年 02 月月 04 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究非银金融非银金融 非银金融行业周报非银金融行业周报 市场韧性较强，非银弹性市场韧性较强，非银弹性提提升升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘嘉玮 执业证号：S1250517090005 电话：010-57758570 邮箱：ljwei 分析师：郎达群 执业证号：S1250517070003 电话：010-57758623 邮箱：ldqun 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来
2、源：聚源数据 基础数据基础数据 股票家数 57 行业总市值（亿元） 54,670.59 流通市值（亿元） 42,055.77 行业市盈率 TTM 23.21 沪深 300 市盈率 TTM 15.5 相关相关研究研究 Table_Report 1. 非银金融行业周报（1.22-1.28） ：券商 弹性放大，保险下蹲起跳 (2018-01-28) 2. 非银金融行业周报（1.15-1.21） ：券商 配置价值提升，险股长期逻辑仍存 (2018-01-22) 3. 非银金融行业周报 （1.8-1.14） ： 强监管 环境延续，聚焦业绩与价值 (2018-01-14) 4. 非银金融行业周报（1.2-
3、1.7） ：强监管 政策延续，金融业守正固本 (2018-01-07) 5. 非银金融行业 2018 年投资策略：棋至 中盘，笃定价值 (2017-12-20) 上周走势回顾：上周走势回顾：上周大盘持续下行，上证综指下跌 2.70%，深证成指下跌 5.47%。非银金融板块整体表现不佳，全周下跌 3.07%，各子板块行情普遍下 跌。其中，仅有保险板块上涨，全周微涨 0.43%；互联网金融板块领跌，全周 跌幅达到 10.23%；证券板块紧随其后，跌幅达到 6.86%；多元金融板块则回 调 5.36%。非银金融板块中，中国太保（3.51%）涨幅居首。 市场数据：市场数据：上周市场成交量 2060.1
4、6 亿股，成交金额 25160 亿元；日均成交 金额 5032 亿元，环比上周下降 7.57%。两融余额方面，截止 2 月 1 日，两融 市场规模较前周环比减少 125.82 亿元至 10699.6 亿元；其中融资余额 10617.54 亿元，融券余额 52.05 亿元。股票质押方面，截止 2 月 2 日，2018 年按券商口径统计的股票质押数为 114.88 亿股，较去年同期减少 31.3 亿股； 股票质押市值 1344.49 亿元，较去年同期下降 712.88 亿元，融资规模（0.3 折算率）403.35 亿元。承销发行方面，2 月份券商共计完成首发 IPO 上市 3 家，募资规模 14.
5、69 亿元；增发家数 9 家，募资规模 248.81 亿元。 上周上周投资策略与重点关注个股：投资策略与重点关注个股： 证券板块：证券板块：上周证券板块随大盘震荡回调，我们认为应在回调时择机买入。其 中，中信证券、华泰证券在 1.35 倍 PB，18 倍 PE 附近是极佳买点。主要逻辑 有四点：1、券商基本面有边际转好的趋势，2018 年行业盈利能力有望回升。 按照我们对细分业务领域关键指标的预测，2018 年证券行业净利润有望同比 增长超 10%， 业绩企稳回升对券商板块表现构成强有力的支撑。 从 1 月数据看， 成交量和两融余额明显放大， 叠加市场行情影响， 月度业绩有望同环比双升 （刨
6、除 17M12 非经常性损益影响） ，后续数据同样值得期待。虽然近期资管、股权 质押业务强监管政策频出， 但券商大多早有布局对冲监管风险， 监管对行业 （特 别是大券商）业绩影响不会很大，可能存在一定的预期差，即使股价短期出现 调整亦无须过度担忧；2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流 通股股东，而公募、保险等机构持仓仍处于低位，交易性机会凸显；3、估值 较低，弹性回归。行业 top5 券商 PB 均值 1.56 倍，略高于历史估值中枢，仍 具长期配置价值。同时，从 2017 年至今券商值变化趋势看，板块弹性回升 明显，在目前的市场环境下有望继续回升；4、政策面有诸多看点。随着市场
7、逐步消化对强监管政策环境的预期，后市券商板块在扩大直接融资占比，提升 资本市场对外开放以及服务实体经济的政策导向下，在发展产业直投、完善新 三板制度、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点，一些业 务创新工作也在逐步推行，有望在行业龙头券商试点。建议继续重点关注综合 实力强的大型券商，能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响，业绩和估值提 升空间更大。建议重点关注华泰证券（有前瞻性的券商，金融科技+财富管理 龙头高效获客，并购海外智能投顾平台 AssetMark 提升大财富管理实力；拟定 增补充资本金并引入战略投资者提升核心竞争力； 18 年经纪业务和投行业务边 际有望转好等） 。 -
8、6% 2% 9% 16% 23% 30% 17/117/317/517/717/917/1118/1 非银金融 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 保险板块：保险板块：保险股上周在市场避险情绪影响下走出先抑后扬的行情，体现了板 块较强的韧性。在行业数据的空窗期，市场对于保险公司的开门红业绩预期偏 悲观， 引起保险板块前期回调。 但是我们认为， 回调增加了保险股的配置价值， 主要逻辑包括：首先，以往保险公司在开门红阶段主打储蓄型产品冲击规模， 而当前多数保险公司产品转向长期储蓄型和保障型产品，以期缴模式为主，从 而淡化了对开门红的业绩依赖。其次，从保险公司价值增长角度来看，往年开 门红新
9、业务价值贡献仅占全年新业务价值的 20%左右，虽然新单保费增速下 滑，但在保单期限延长，健康险种占比提升的背景下，保险公司的新业务价值 增速无忧。最后，从估值角度来看，当前上市保险公司对应的 2018 年 PEV 倍 数区间仍在 1.0 倍-1.3 倍之间，相对于历史估值来说已经进入配置区间。建议 关注短期回调到位的新华保险（纯寿险弹性标的，转型升级提质增效）和带有 互联网金融分拆上市预期的中国平安（国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控 集团，业绩增长常年领先行业，旗下金融板块协同效应明显，形成了完整的金 融科技生态圈） 。 多元多元金融板块：金融板块：虽然无板块大逻辑，但我们认为优质标的仍应坚
10、决持有。核心 逻辑主要包括：虽然强监管政策频出，但我们认为 2018 年信托行业绩下滑空 间有限，不宜过度悲观，新规对信托规模的影响将大于对业绩的影响，主动管 理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看， 我们看好不良资产处置行业（AMC）和创投行业的发展前景。其中，AMC 行 业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响，市场需求旺盛。而当前市场当中 拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺，在市场供给有限&资产处置 能力不断增强的背景下，AMC 行业的盈利增长确定性逐步提升，未来发展空 间巨大。创投行业方面，近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略， 支持创业投资
11、，对创投行业构成长期利好。在“双创”政策红利不断催化下， 当前中小微企业日趋旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展 空间，而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不 断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。此外，建议继续关 注牌照齐全的金控平台和有明确政策落地的国企改革标的。投资建议方面，建 议继续重点关注中航资本（市场上最成熟的金控平台，各子板块基本面改善且 协同效应显著，业绩有望加速增长。2018 年在引入战投、可转债、军民融合 基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下，股价上涨空间巨大） ；安信信托 （股价对应 18 年 PE 仅 14 倍，向上空
12、间仍较大） 、经纬纺机（恒天并入国机 集团后中融信托并表进程有望加速）等。 风险提示：风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大，市场下行或使行业业绩波动 加大。 非银金融行业周报非银金融行业周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 非银金融板块表现回顾非银金融板块表现回顾. 1 2 证券市场重点数据回顾证券市场重点数据回顾. 2 3 保险行业数据统计保险行业数据统计 3 4 行业政策梳理行业政策梳理 5 5 金融个股公告金融个股公告 6 非银金融行业周报非银金融行业周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：板块一周行情涨跌幅（单位：%） 1 图 2：证券板块
13、个股涨跌榜（单位：%） 1 图 3：保险板块个股涨跌榜（单位：%） 1 图 4：多元金融板块个股涨跌榜（单位：%） 2 图 5：互联网金融板块个股涨跌榜（单位：%） 2 图 6：市场交易变化数据（单位：亿元） . 2 图 7：两融余额市场规模变化（单位：亿元） . 2 图 8：2017 年月度承销发行情况（单位：亿元） 3 图 9：券商月度股票质押参考市值变化情况（单位：亿元） . 3 图 10：行业保费收入增长情况 . 3 图 11：平安财险保费收入及增速（单位：亿元） . 4 图 12：平安寿险保费收入及增速（单位：亿元） . 4 图 13：中国人寿保费收入及增速（单位：亿元） . 4 图
14、 14：新华保险保费收入及增速（单位：亿元） . 4 图 15：太保财险保费收入及增速（单位：亿元） . 4 图 16：太保寿险保费收入及增速（单位：亿元） . 4 图 17：国华人寿保费收入及增速（单位：亿元） . 5 图 18：天安财险保费收入及增速（单位：亿元） . 5 表表 目目 录录 表 1：重点公司盈利预测与评级 . 7 非银金融行业周报非银金融行业周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 非银非银金融板块表现回顾金融板块表现回顾 上周大盘持续下行，上证综指下跌 2.70%，深证成指下跌 5.47%。非银金融板块整体表 现不佳， 全周下跌 3.07%， 各子板块行情普遍下跌。
15、其中， 仅有保险板块上涨， 全周微涨 0.43%； 互联网金融板块领跌，全周跌幅达到 10.23%；证券板块紧随其后，跌幅达到 6.86%；多元 金融板块则回调 5.36%。非银金融板块中，中国太保（3.51%）涨幅居首。 图图 1：板块一周行情涨跌幅（单位：板块一周行情涨跌幅（单位：%） 数据来源：wind、西南证券整理 子板块个股涨跌互现。 保险板块中涨幅居前的是中国太保 （3.51%） 、 新华保险 （1.49%） ； 多元金融板块涨幅居前的是爱建集团（2.03%） ；证券板块中，跌幅较小的个股是东方证券 （-1.47%） 、 国泰君安 （-3.08%） ； 互联网金融板块中除协鑫集成
16、（0.96%） 、 键桥通讯 （0.81%） 微涨外，其余均持平或下跌。 图图 2：证券板块个股涨跌榜（单位：证券板块个股涨跌榜（单位：%） 图图 3：保险板块个股涨跌榜（单位：保险板块个股涨跌榜（单位：%） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 (11.0) (9.0) (7.0) (5.0) (3.0) (1.0) 1.0 上证综指 深证成指 多元金融 银行 券商 保险 互联网金融 (17.0) (15.0) (13.0) (11.0) (9.0) (7.0) (5.0) (3.0) 3.51 1.49 1.09 (0.12) (18.20) (19.0) (14.0) (9.0) (4.0) 1.0 非银金融行业周报非银金融行业周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 4：多元金融板块个股涨跌榜（单位：多元金融板块个股涨跌榜（单位：%） 图图 5：互联网：互联网金融金融板块个股涨跌榜（单位：板块个股涨跌榜（单位：%） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据
