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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20172017 年年 0707 月月 0 09 9 日日 传媒 阅文上市在即，网络文学板块机会可期 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：康雅雯分析师：康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw 分析师：宋易潞分析师：宋易潞 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010003 Email：songyl 基本状况基本状况 上市公司数 131 行业总市值(百万元) 2126545.
2、74 行业流通市值(百万元) 1226875.69 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 (24%) (16%) (8%) (1%) 7% 15% 7/11/16 8/4/16 8/29/16 9/22/16 10/21/16 11/14/16 12/6/16 1/5/17 2/3/17 2/27/17 3/21/17 4/14/17 5/9/17 6/2/17 6/26/17 传媒沪深300 相关报告相关报告 2017.07.05 2017.07.03 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2
3、016 2017E 2018E 平治信息 167.31 0.86 1.21 3.10 5.69 195 138 54 29 0.34 买入 思美传媒 23.14 1.01 0.51 1.07 1.39 23 45 22 17 0.20 买入 备注 投资要点投资要点 阅文集团分拆申报港股上市阅文集团分拆申报港股上市，盈利进入上升通道，盈利进入上升通道。阅文集团于 2015 年 由腾讯文学和盛大文学合并成立，腾讯间接控制 65.38%股份，旗下产 品包括 QQ 阅读、起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院、 红袖添香、榕树下等。2016 年，公司收入为人民币 25.68 亿元，同比 增长 59
4、.1%；净利润从 2015 年亏损净额 3.542 亿增长为盈利 3040 万 元，调整后净利润由 2015 年亏损 9400 万增长为盈利 8110 万。 阅文阅文为网文行业绝对龙头，为网文行业绝对龙头， 已已建立建立庞大的网文阅读平台、 读者与作者互庞大的网文阅读平台、 读者与作者互 动社区以及运营动社区以及运营所属文学的版权改编，所属文学的版权改编，多层次生态系统竞争力强多层次生态系统竞争力强： 公司庞大文学库为核心竞争力，公司庞大文学库为核心竞争力，2016 年底共管理 530 万位作家， 840 万部文学作品（占市场 72%） ，中国 10 大最高搜索网文中 9 本来自内容库。201
5、6 年平台作家更新及创作 2200 万新章节，内 容相关成本达 9.67 亿元。 自有及合作渠道强势，自有及合作渠道强势，自有平台月活用户数 1.75 亿，并与腾讯渠 道（手机 QQ、QQ 浏览器、腾讯新闻、微信读书）合作，亦将内 容授权予百度、搜狗、京东、小米及中国移动等第三方。 在线阅读贡献主要收入，在线阅读贡献主要收入，IP 变现变现卓有成效卓有成效。2016 年在线阅读收入 达 19.7 亿元，增长 103%，占收入 77.1%，其中自有平台及自营 渠道贡献占收入 67.3%。 此外， IP 变现收入 2.47 亿元， 占比 9.7%， 2016 年中国网文 IP 改编中，按票房/收视
6、率/下载计前 20 大电影/ 电视剧/网剧/游戏中分别有13/15/14/15部来自公司平台作品改编。 未来发展战略：培育作家未来发展战略：培育作家+提升内容筑基，提升内容筑基，IP 变现变现+海外探索添花。海外探索添花。通 过系统地吸引、培育和推广作家，继续加强公司核心竞争力。通过提升 内容质量、优化用户体验、拓宽发行渠道等方法拓展市场份额。通过多 产业合作，释放知识产权的变现潜能。探索和扩张国际业务，与第三方 合作向国际读者提供自有文学内容的英译本， 投资建议：投资建议： 我们认为阅文集团上市后作为网络文学平台龙头有望带动板 块关注度提升，或将带来板块性机会，推荐平治信息，思美传媒（收购
7、掌维科技） ，建议关注中文在线（停牌中） ，掌阅科技（已申报 IPO） 。 平治信息：平治信息： 公司主打新媒体渠道流量推广， 自有阅读平台快速起量， 上半年业绩预增高达 105-133%，上市后品牌提升及资本运作、自 主 IP 培育变现潜力大， 我们预计公司 2017/2018 年 EPS 分别为 3. 10/5.69 元。 思美传媒：思美传媒： 收购的掌维科技依托 PC 时代作品优势及影响力推进移 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 动阅读，新媒体营销拉动快速增长，与公司影视及营销业务形成协 同，我们预计公司整体 2017
8、/2018 年 EPS 分别为 1.07/1.31 元。 风险提示风险提示： 政策监管趋严风险、 人才流失风险、 内容成本大幅提升风险。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 公司简介：中国网络文学先锋公司简介：中国网络文学先锋 . - 5 - 行业分析：网文市场快速增长，行业分析：网文市场快速增长，IP 变现迎来热潮变现迎来热潮 . - 6 - 中国网络中国网络文学市场快速发展、空间仍大文学市场快速发展、空间仍大 - 6 - 多项政策出台，加强版权保护和内容规范多项政策出台，加强版权保护和内容规范 . - 8
9、 - 网络文学网络文学 IP 改编和泛娱乐化浪潮来临改编和泛娱乐化浪潮来临 - 9 - 公司分析：腾讯旗下文学支柱，网文行业绝对龙头公司分析：腾讯旗下文学支柱，网文行业绝对龙头 - 10 - 公司运营多层次生态系统，庞大文学库为核心竞争力公司运营多层次生态系统，庞大文学库为核心竞争力 - 10 - 自有渠道及腾讯渠道合作助力自有渠道及腾讯渠道合作助力 . - 12 - 财报亮眼，变现进入上升通道财报亮眼，变现进入上升通道 . - 12 - 内容成本占比高，产品推广力度加大内容成本占比高，产品推广力度加大 - 14 - 未来发展战略：培育作家未来发展战略：培育作家+提升内容筑基，提升内容筑基，I
10、P 变现变现+海外探索添花海外探索添花 . - 14 - 投资建议投资建议 - 15 - 风险提示风险提示 - 15 - 政策监管趋严风险政策监管趋严风险 . - 15 - 人才流失风险人才流失风险 . - 15 - 内容成本大幅提升风险内容成本大幅提升风险 - 16 - 图表目录图表目录 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程. - 5 - 图表图表 2：公司上市后股权结构：公司上市后股权结构 - 5 - 图表图表 3：中国网络文学产业链：中国网络文学产业链 - 6 - 图表图表 4：中国网络文学市场规模、增速及预测：中国网络文学市场规模、增速及预测 - 6 - 图表图表 5：2012-2
11、016 网络文学用户规模及使用率网络文学用户规模及使用率 - 7 - 图表图表 6：2012-2016 手机网络文学用户规模及使用率手机网络文学用户规模及使用率 . - 7 - 图表图表 7：五大网络文学企业综合得分：五大网络文学企业综合得分 . - 7 - 图表图表 8：网络文学企业市场排名：网络文学企业市场排名 - 8 - 图表图表 9：移动应用：移动应用/网站排名及市场份额网站排名及市场份额 - 8 - 图表图表 10：网络文学相关法律法规：网络文学相关法律法规 - 9 - 图表图表 11：中国娱乐行业市场规模及预测：中国娱乐行业市场规模及预测 . - 9 - 图表图表 12：阅文集团网
12、文生态系统：阅文集团网文生态系统 - 10 - 图表图表 13：阅文集团旗下品牌：阅文集团旗下品牌 . - 11 - 图表图表 14：阅文旗下主要产品介绍：阅文旗下主要产品介绍 - 11 - 图表图表 15：中国十大最高搜索网络文学作品：中国十大最高搜索网络文学作品 . - 12 - 图表图表 16：公司总营业收入及：公司总营业收入及利润利润 - 13 - 图表图表 17：公司分业务收入：公司分业务收入 . - 13 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表 18：公司调整后净利润：公司调整后净利润 . - 13 -
13、图表图表 19：公司主营成本情况：公司主营成本情况 . - 14 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 公司简介：公司简介：中国网络文学先锋中国网络文学先锋 近期阅文集团披露将从腾讯拆分在港股申报上市，已披露招股书。当前 在线阅读板块在 A 股已有中文在线、平治信息、思美传媒等，阅文作为 网络文学平台的龙头，我们进行分析，以资行业借鉴。 2015年3 月16 日， 由腾讯文学和盛大文学联合成立的新公司“阅文集团” 正式挂牌成立。阅文集团统一管理和运营原本属于盛大文学和腾讯文学 旗下的起点中文网、创世中文网、小说阅读网、潇湘书
14、院、红袖添香、 云起书院、榕树下、QQ 阅读、中智博文、华文天下等网文品牌，是目 前全球最大的正版中文电子图书馆、国内最大的 IP 源头。 时间时间 大事记大事记 20022002 年年 起点中文网成立 20200404 年年 腾讯阅读中心推出（ ） 20092009 年年 盛大文学 Cloudary 收购起点中文网 2012013 3 年年 腾讯文学在开曼群岛注册成立为获豁免有限责任公司 2012014 4 年年 腾讯收购盛大文学 Cloudary 及相关业务 2012015 5 年年 阅文集团成立，发布“全民阅读战略” 2012016 6 年年 与福布斯杂志共同推出“中国原创文学风云榜”，
15、成为中国网络文学作品、作家及改编作品的权威排行榜 来源：公司官网，中泰证券研究所 腾讯集团通过其全资子公司（THL A13、Tencent Growthfund 及 Qinghai Lake）间接控制公司 65.38%的股份。上市后，公司仍为腾讯附属公司， 而腾讯、THL A13、Tencent Growthfund 及 Qinghai Lake 将构成公司的 控股股东。 此外，Luxun 及 Laoshe 由凯雷集团控制。TB Partners 是挚信资本及其 管理公司管理的美元计值开曼群岛有限合伙基金，腾讯的一家全资附属 公司为其有限合伙人之一。Grand Profits Worldwid
16、e Limited 由阅文 集团 CEO 吴文辉全资持有，Rise Dragon Investment Limited 由高级管 理层成员商学松全资持有。Billon Excel Limited 由雇员罗立全资拥有。 来源：招股书，中泰证券研究所 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 图表图表2：公司：公司当前当前股权结构股权结构 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 行业分析：网文市场快速增长，行业分析：网文市场快速增长，IP 变现迎来热潮变现迎来热潮 中国网络文学市场中国网络文学市场快速发展、空间仍大快速发展、空间仍大 随着互联网的发展，网络文学在中国文学市场中占比不断随着互联网的发展，网络文学在中国文学市场中占比不断扩大，累积巨扩大，累积巨 额市场规模。额市场规模。与传统文学相比，网络文学的创作环境更自由，创作成本 更低，能够产出不同题材多元化的文学作品，满足不同受众的需求，因 而广受网络用户
