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1、把握把握流感流感主题主题、品牌提价和品牌提价和营销改善营销改善 三大投资机会三大投资机会 OTC行业专题研究报告行业专题研究报告 1 天天风医药风医药 郑薇郑薇/杨烨辉团队杨烨辉团队 郑薇 S1110517110003 杨烨辉 S1110516080003 潘海洋 S1110517080006 王金成/李扬 风险提示：流感疫情促进业绩程度低于预期，提价进展、幅度低于预期，营销改善进展、效果低于预期行业评级：强于大市 2018年3月9日 证券研究报告证券研究报告 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下
2、方二维码 OTC板块三大投资机会板块三大投资机会-感冒药主题相关、品牌提价和营销改善感冒药主题相关、品牌提价和营销改善 感冒药 品牌 提价 营销 改善 重点推荐 华润三九 康恩贝 流感疫情超预期：2017年全年流感患病人数45.67万人，同比增长48.92%；2018年年1月患病人数达到月患病人数达到27.39万万 人，环比增长人，环比增长124.92%，同比增长，同比增长809.86%，远高于往年同期值。流感行情下感冒药销量有望高增长提振相 关公司业绩。重点推荐华润三九和康恩贝；建议关注济川药业、以岭药业及精华制药等 华润三九华润三九：我们预计一季度感冒药整体增速超过30%，按照去年单季度6
3、亿元基数，预计2018年一季度新 增营收1.8亿元。按照感冒药类整体毛利率为60%，净利率为15%计算，感冒药带来新增净利润0.27亿元。 按照2017年一季度3.7亿元计算，新增净利润增速为7%左右； 康恩贝康恩贝：我们预计一季度复方鱼腥草增速超过200%，乙酰半胱氨酸片增速近100%；假设复方鱼腥草和乙 酰半胱氨酸整体毛利率为70%，净利率为15%，预计2018年一季度复方鱼腥草、乙酰半管氨酸新增净利润 分别为1500万元和375万元，预计合计新增净利润增速为10%左右。 重点推荐 片仔癀 云南白药 提价是OTC产品增厚业绩的重要方式，提价并不容易，除了消费升级前提外，两个因素至关重要：一
4、是品种 自身具备稀缺性（原料稀缺或处方稀缺）；一是自身品牌过硬，尽管有竞争对手，产品力遥遥领先。重点推 荐稀缺性个股片仔癀、云南白药；建议关注东阿阿胶、广誉远、同仁堂、康恩贝、华润三九、佛慈制药等。 片仔癀：片仔癀：原料资源稀缺，主要原料天然麝香、蛇胆的供应需获得行政许可，持续存在成本压力，基于稀 缺性持续存在提价预期。 云南白药云南白药：打造国民品牌，品牌优势明显，产品力强，云南白药系列产品稳健增长，市场份额全市场领 先，具备提价能力；品牌优势继续带动牙膏等衍生品收入延续增长，日化类产品日益丰富；品牌优势继 续带动普药类发展，是三四线、四五线消费升级典型的受益品类，具备长期持续提价能力。 建
5、议关注 羚锐制药 葵花药业 营销改善的核心为产品销售由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，提振业绩并减少业绩波动，主要表现为三 类：拓展终端渠道、加大终端宣传、提价并让利渠道终端，从终端拉动销售。建议关注羚锐制药、葵花药 业。 羚锐制药羚锐制药：加强自营团队建设，延长销售渠道人员协议至5年，建立区域负责制；加大营销投入，扩大终 端覆盖，17年覆盖药店10万家；大力发展诊所团队，投放培元通脑胶囊与参芪降糖胶囊，成为业界增长 新亮点 葵花葵花药业药业：精细化营销渠道改革，实行品牌模式下的“组合营销、控制营销”。2017年上半年，品牌模 式成立专注县级区域及以下的事业部和专注连锁药店事业部，打造黄金单品
6、并奠定行业地位。2017年， 小儿肺热咳喘口服液（颗粒） 实现营收超过6亿元。 2 OTC板块的板块的三三大投资机会大投资机会-感冒药主题、品牌提价和营销改善感冒药主题、品牌提价和营销改善 目录 流感疫情下的OTC个股机会1、页4 品牌提价的OTC个股机会2、页14 营销改善下的OTC个股机会3、页25 重点推荐个股4、页30 3 1、流感疫情下的、流感疫情下的OTC个股机会个股机会 4 流感疫情下的流感疫情下的OTC投资逻辑投资逻辑需求旺盛带动一季报业绩提升需求旺盛带动一季报业绩提升 1.流感疫情超出市场预期：2017年流感人数同比增长48.92%，2018年一月流感人数同 比增长8倍。流感
7、不但带动了“诊疗方案用药”的快速增长，也拉动了常规的感冒 类药品的销量提升。 2.从行业及公司的相关跟踪数据来看，感冒药类的OTC药品销售增速较快。如葵花药 业公布的数据看，小儿肺热咳喘口服液（颗粒）被国家卫计委列为2018年流感防治 推荐用药，2016年销售额突破6亿元。2018年1月，小葵花儿童药品类较上年同期增 长115.40%。 3.我们认为，感冒药品类销售的快速增长将带动相关个股一季度的业绩提升，对有助 于提振2018年全年业绩。通过行业筛选与比较，我们重点推荐：华润三九和康恩华润三九和康恩 贝，建议关注济川药业、以岭药业和精华制药贝，建议关注济川药业、以岭药业和精华制药。 5 6
8、流感持续爆发，流感持续爆发，2018年年1月患病人数是去年同期的月患病人数是去年同期的8倍倍 图：2010-2017年度流感数（万例）及发病率（/100,000）图：2015-201第7周南方、北方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比的横向对比 近4年数据横向比较，可以发现今年流感水平今年流感水平 远远高于过去远远高于过去3年年，而今年南方流感水平高出 北方1.1%，一方面是由于今年流感病例数较 往年多，另一方面是由于第7周处于春节假期 门急诊病例数下降。 2017年全年流感患病人数45.67万人，同比增 长48.92%，死亡人数41人，发病率33.1/10 万，发病率逐年增高，流感病情不容忽
9、视。 国家卫计委数据显示，2018年1月流感患病人 数达到27.39万人，环比增长环比增长124.92%，同比，同比 增长增长809.86%，远高于往年同期值（2017年1 月3.01万例，2016年1月2.33万例，2015年1 月2.38万例） 7 时时隔七年，国家卫计委发布新版流感诊疗方案隔七年，国家卫计委发布新版流感诊疗方案 治疗方案 对症治疗抗病毒治疗中医治疗重症疾病治疗 神经氨酸酶抑制剂 （NAI）如奥司他韦、 扎那米韦、帕拉米韦 轻症辨证治疗常用中成 药包括金花清感颗粒、 连花清瘟胶囊、清开灵 颗粒（口服液）、疏风 解毒胶囊、银翘解毒 类、桑菊感冒类、银黄 类制剂、莲花清热类制
10、剂等 资料来源：国家卫计委，天风证券研究所 2018年1月9日，国家卫计委再次更新流感诊疗方案，发布流行性感冒诊疗方案（2018年 版） 8 感冒药感冒药OTC的个股机会的个股机会-重点推荐华润三九和康恩贝重点推荐华润三九和康恩贝 公司名称相关产品关联产品市场销售情况关键假设预期业绩弹性贡献 华润三九 “999”感冒灵、小儿感冒灵 2016年“999感冒灵”和小儿感冒灵销 售额合计销售额近25亿元，营收占比为 25%-30% 2018年一季度感冒药整体增 速为30%左右，感冒药类净 利率为15% 2018年一季度新增贡 献净利润增速约7% 康恩贝复方鱼腥草、乙酰半胱氨酸片 2017年预计金笛牌
11、复方鱼腥草和乙酰半 管氨酸片营收超过2.5亿元 复方鱼腥草和乙酰半胱氨酸 一季度营收增速分别为 200%和100%，净利率为 15% 2018年一季度新增贡 献净利润增速约10% 济川药业 蒲地蓝口服液 2016年蒲地蓝口服液销售超过20亿元， 预计2017年保持15%以上增长 NANA 精华制药 正柴胡颗粒、金荞麦片 2017年预计正柴胡颗粒和金荞麦片合计 销售额超过9000万元 2018年一季度正柴胡饮颗粒 +金荞麦片合计增长80%， 净利率20% 2018年一季度新增贡 献净利润增速约11% 葵花药业 小儿肺热咳喘口服液（颗粒）2017年销售额超过6亿元NANA 以岭药业 连花清瘟系列2
12、017年销售额约7.4亿元 2018年一季度莲花清瘟增长 100%，净利润率15% 2018年一季度新增贡 献净利润增速约20% 资料来源：Wind，公司网站，天风证券研究所 表：感冒药相关产品及一季度业绩弹性测算 9 品种分析品种分析-“999”感冒灵、小儿感冒颗粒、好娃娃”感冒灵、小儿感冒颗粒、好娃娃 “999”感冒灵 资料来源：Wind，公司网站，天风证券研究所 “999”感冒灵”感冒灵 解热镇痛。用于感冒引起的头痛，发 热，鼻塞，流涕，咽痛 2016年感冒药类营收超过20亿元， 2017年前三季度增速不足10% 自2017年四季度感冒药类维持高增 长，我们预计2018年一季度感冒药类
13、产品将保持25%以上增长 小儿感冒颗粒与赛诺菲合作的“好娃娃” 小儿感冒颗粒小儿感冒颗粒 疏风解表，清热解毒。用于小儿风热 感冒 2016年儿童药类营收超过5亿元，2017 年前三季度增速超过15% 考虑到流感因素，我们预计2018年一 季度儿童感冒药类产品将保持30%以上 增长 好娃娃好娃娃 2016年底华润三九与赛诺菲合作， “好娃娃”与儿科产品整合 华润三九与太阳石药业强强联合，成 立合资公司，华润三九持股70% 依托华润三九的渠道优势，好娃娃品 牌有望继续保持销售增长 10 品种分析品种分析-复方复方鱼腥草和乙酰半胱氨酸片鱼腥草和乙酰半胱氨酸片 资料来源：Wind，公司网站，天风证券研
14、究所 品牌品牌品种品种是否处方药是否处方药治疗领域治疗领域药品分类药品分类销售额销售额(2017年年H1)同比去年同期同比去年同期 金笛复方鱼腥草合剂OTC感冒类用药中药植物药0.58亿元80%左右 金康速力汉防已甲素片/乙酰半胱氨酸片处方药呼吸系统用药化药1.70亿元20%-25% 金笛金笛-复方鱼腥草合剂复方鱼腥草合剂 清热解毒。用于外感风热引起的咽喉疼痛；急性 咽炎、扁桃腺炎有风热 2017年上半年金笛增速同比增长80%，预计2017年 全年同比增长70%以上 2018年一季度我们预计金笛同比增长超过200%， 主因流感行情下，销售端供不应求，同时康恩贝 2017年四季度将金笛从浙江推广
15、到全国 金金康速力康速力-乙酰半胱氨酸片乙酰半胱氨酸片 适用于慢性呼吸感染的祛痰治疗 2017年上半年金康速力同比增长24%，预计2017年 全年同比增长30%以上 2018年一季度我们预计金康速力同比增长超过 100% 表：感冒药相关产品 11 品种分析品种分析-蒲地蓝和小儿豉翘清热颗粒蒲地蓝和小儿豉翘清热颗粒 蒲地蓝消炎口服液以蒲公英为主药，辅以 苦地丁、板蓝根、黄芩等4味中药配伍组合 而成，主要作用为清热解毒，抗炎消肿， 用于治疗疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃体炎 等，安全性高且无明显副作用。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200
16、 250 300 201120122013201420152016 浦地蓝消炎口服液样本医院销售收入（百万元，左）YOY（%，右轴） 2011-2016年年复合增速达复合增速达31.6%，未，未来来3年仍有望保年仍有望保持持25%以上以上 2016年蒲地蓝实现收入 20 亿元，其中医院端收入 15 亿元，同比增长 23%， OTC 端收入 5 亿元，同比增长 50% 毛利率方面，2011年以来同比增速保持在25%以上，呈逐年上升趋势 新新进进 5 省医保助推医院端销售省医保助推医院端销售。17年新进河北、河南、青海、吉林 和黑龙江 5 省医保增补目录，医保增补超预期，并潜在进入广东、 安徽、云南、山西、内蒙古5 省医保增补目录 OTC 端收入有望提速端收入有望提速。我们估计17 年蒲地蓝 OTC端收入增速为 30%- 40%，OTC 的收入占比上升到25%左右，随着公司推广人数与药店覆 盖数量增长，未来几年蒲地蓝 OTC 端复合增长率有望到达 50%以上
