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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/行业月报 2017年02月10日 有色金属 增持（维持） 基本金属及冶炼 增持（维持） 陈雳陈雳 执业证书编号：S0570512070041 研究员 010-56793977 chenli8305 杨欧雯杨欧雯 010-56793972 联系人 yangouwen 黄孚黄孚 010-56793948 联系人 huangfu 孙雪琬孙雪琬 0755-82125064 联系人 sunxuewan 邱乐园邱乐园 010-56793945 联系人 qiuleyuan 1 基本金属及冶炼基本金属及冶炼/有色金属有
2、色金属: 关注贵金属关注贵金属 后续行情后续行情2017.02 2翔鹭钨业翔鹭钨业(002842,增持增持): 综合加工型钨综合加工型钨 企，高新技术主导企，高新技术主导2017.01 3 基本金属及冶炼基本金属及冶炼/有色金属有色金属: 关注铝价成关注铝价成 本上行及美国需求预期本上行及美国需求预期2017.01 资料来源：Wind 均衡以应均衡以应“春躁春躁” 有色金属及新材料行业月报 铜铜铝铝齐涨齐涨共谱有色共谱有色 1 月月行情行情 1 月基本金属和贵金属价格均有上涨，股票层面铜板块走势最强，其他基 本金属亦表现不俗。基本面方面，海内外经济数据持续向好显示一季度需 求面边际改善仍可期待
3、，供应端如铜矿罢工、印尼禁矿及铝供给侧改革升 温成为影响行情的重要因素。节后央行提高政策利率，市场担心属于高贝 塔的基本金属板块或有回调，但我们认为利率的提升背后或有一定程度需 求回暖的支撑，且本轮金属价格的分歧在于美国，影响将有限。2 月，预 计特朗普政策冲击及金属供给环节消息波动将会进一步加大， 需均衡配置， 长端仍看好基本金属，短端则相对看好贵金属和钴锂的月度行情。 关关注“特朗普”效应注“特朗普”效应递减递减 随着特朗普的正式上台， 此前市场所期许的“特朗普效应”进入了兑现期， 退出 TPP、废除奥巴马医疗法案、收紧移民政策、重启 NAFTA 谈判种种 重磅政策彰显着其强势的执政态度，
4、但从民众和各国领导人的反应来看， 这些政策的受欢迎程度并不理想。我们认为，在美国严密的司法体系和复 杂的金融体系之下， 美元加息周期仍是经济表现的函数而非由特朗普决定。 我们长端仍看好基本金属的表现，但随着“川普效应”的短端降温和预期 波动，贵金属则仍有中短期行情。 铜铜板块板块供给供给扰动加大扰动加大 1 月份，由于印尼禁矿、铜矿罢工、铜企产量下滑的消息频出，铜供给受 限的预期逐步升温，导致 LME 及 SHFE 铜价均趋上行，映射到 A 股层面， 铜板块亦成为有色中涨势最好的板块。市场上对铜供需的看法一直存在分 歧， 行业对消息的敏感程度较高。 此次罢工的 Esondida 铜产量占全球产
5、量 的 6%，而最新情况显示政府的调解基本失败，意味着此次罢工或许会持 续较长的时间，其他铜矿或会效仿，引发持续罢工，由此 2 月份行情仍可 持续。 2016 年度年度报告报告陆续披露，陆续披露，关注关注一一季度经营季度经营情况情况 从 2 月份开始，部分公司已经陆续开始披露 2016 年年度报告，明泰铝业、 万泽股份、盛达矿业和西藏珠峰预计将于本月下旬发布年报，其中西藏珠 峰 2016 年净利润预期为 6.2 亿元至 7 亿元， 同比涨幅较大。 2017 年年初， 各个行业于节后逐渐进入开工状态，一季度的实际生产情况和金属价格走 势较为关键，建议关注基本金属的上下游开工情况，以及小金属及新材
6、料 品种的行业供需改善程度。 风险提示：经济增长不及预期；政策及行业法规变化；产能释放超预期。 -3% 17% 37% 160216041606160816101612 有色金属 行业走势图行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级： 行业研究/行业月报 | 2017 年 02 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 本月整体行业观点 . 3 重点领域跟踪 3 美国和特朗普：经济数据仍好，特朗普政令频出 3 供给侧改革消息升温 3 需求增速保持平稳 . 3 行情回顾和前瞻. 4 板块及公司行情 . 4 行情回顾 4 重点公司动态梳理 . 6
7、板块事件日历 . 7 商品行情 8 铝：库存上升，原料成本上蹿 . 10 锌：精矿短缺局面未改 11 铜：供给扰动加大 . 12 贵金属：加息后的反弹 15 小金属及新材料：新能源产业政策落地 . 17 风险提示 19 行业研究/行业月报 | 2017 年 02 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 本月本月整体行业观点整体行业观点 一月基本金属及贵金属金属价格平稳微涨，海内外经济数据持续向好显示一季度需求面边 际改善仍可期待。节后受央行政策利率上调影响，基本金属价格面临回挫，贵金属影响不 大，致黄金类股票表现显著优于工业金属类。逻辑上，有色行业为高贝塔，若非需求
8、降热 式加息，加息总体而言是对有色不利的，市场普遍认为此次加息佐证国内处流动性拐点。 鉴于有色是全球定价，而全球流动性拐点（国外货币政策抽紧）前期已部分 price in，且 本轮金属价格波动的主分歧在美国，综合认为对资金面的影响大过实体面，资金偏紧影响 期货炒作热度，而趋势不会因之而变，黄金则因未受此影响，在“特朗普效应”递减下仍 有行情。 重点重点领域领域跟踪跟踪 美国美国和特朗普和特朗普：经济：经济数据数据仍好仍好，特朗普政令特朗普政令频出频出 随着特朗普的正式上台，此前市场所期许的“特朗普效应”进入了兑现期，市场细数着新 总统上台后的种种表现，期待在各项政令的字里行间中找到“预期差”。
9、总体而言，特朗 普的确是“雷厉风行”，不到 1 个月的时间内已出台了 22 条新政令，退出 TPP、废除奥 巴马医疗法案、 收紧移民政策、 重启 NAFTA 谈判种种重磅政策彰显着其强势的执政态度， 但从民众和各国领导人的反应来看，这些政策的受欢迎程度并不理想。与此同时，数据端 显示美国经济仍在平稳向好，这相当于抛给市场这样一个问题，在美国经济逐步企稳和特 朗普的“不靠谱”之间到底应重视哪一个？我们认为，在美国严密的司法体系和复杂的金 融体系之下，单个总统的影响终归是有限的，美元加息周期仍是经济表现的函数而非由特 朗普决定。且抛开道德和政治因素，川普政策也未必如大家所想的“不靠谱”，由此我们
10、长端仍看好基本金属的表现，但随着“川普效应”的短端降温和预期波动，贵金属则仍有 中短期行情。 相关新闻及动态相关新闻及动态 美国美国 1 月月新增非农就业新增非农就业 22.7 万人，万人，创四个月来最大增幅创四个月来最大增幅。但薪资增长放缓，其中薪资同 比增速仅为 2.5%，为 8 月份以来最低。 美国美国 1 月月 ISM 制造业制造业指数指数 56，超市场超市场预期预期。1 月 ISM 指数为 56，超过此前市场预期的 55，相比上月的 54.5 继续攀升，为 2014 年 11 月来最高，且已连续 11 个月处于荣枯线 以上。 特特朗普朗普近宣布退出正式近宣布退出正式退出退出 TPP。
11、特朗普上台伊始宣布退出 TPP 协议，转而寻求双边谈 判解决贸易安排问题。 供给侧供给侧改革改革消息升温消息升温 1 月关于铝行业供给侧改革的言论和讨论逐步升温，先是有媒体曝出京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 征求意见稿， 要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季， 对电解铝厂限产 30%以上， 后工信部副部长徐乐江带领相关负责人同志一行 7 人， 到中国 有色金属工业协会调研，表示要坚决抑制电解铝产能回潮。继煤炭、钢铁之后，电解铝有 望成为 2017 年产能严控的重点领域，且随着环保政策的趋严，上游原料如氧化铝、预焙 阳极等在产产能或会面临大考，原料的供给不足亦将限制铝产能
12、的投放。 需求需求增速增速保持平稳保持平稳 地产面临调控高压已几乎成为市场的共识，对于需求端继续上行逻辑的争议点主要集中在 中国基建是否能对冲甚至是提供新的增量以及海外经济的复苏节奏。 从 1 月公布的数据来 看，欧洲和国内的经济仍保持平稳，且略有向上，持续性则仍需观察。 行业研究/行业月报 | 2017 年 02 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 相关新闻及动态相关新闻及动态 中国中国1月月官方制造业官方制造业PMI51.3， 好于预期好于预期。 2017年1月份， 中国制造业采购经理指数 （PMI） 为 51.3%，比上月微落 0.1 个百分点。 我国我国
13、四季度四季度 GDP 同比同比增长增长 6.8%。2017 年 1 月 20 日上午，国家统计局公布了中国 2016 年国内生产总值(GDP)等重磅数据，初步核算，全年国内生产总值 744127 亿元，按可比 价格计算，比上年增长 6.7%，其中四季度增长 6.8%，超过前三季度均值。 欧元区欧元区 1 月月制造业制造业 PMI 初值初值 55.1， 创创 69 个个月新高月新高。 欧元区 1 月制造业 PMI 初值为 55.1， 超过 54.8 的预期值，显示 2017 年开端经济表现稳健。 新疆年内新疆年内基建投资将超基建投资将超 1.5 万万亿元亿元。据新疆维吾尔自治区人民政府近日发布的
14、政府工作报 告介绍，基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板，也是最大的潜力。2017 年新疆 将坚持基础设施先行，运用市场化手段，探索各种市场化模式，加大固定资产投入力度， 着力抓好以交通、水利、能源、通信等为重点的基础设施建设项目，全社会固定资产投资 达 1.5 万亿元以上，比去年增长 50%以上。 图表图表1： 中国中国制造业制造业 PMI 图表图表2： 欧元欧元区区制造业制造业 PMI 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：Markit，华泰证券研究所 行情回顾行情回顾和和前瞻前瞻 板块板块及及公司公司行情行情 行情行情回顾回顾 1 月份上证综指、深证综指分别收于 3159、
15、1917，月变动幅度分别为 0.74%、-3.46%； 有色指数、新材料指数分别收于 5026、3406，月变动幅度分别为 2.30%、-4.85%。1 月 分有色金属上涨，涨幅超过上涨综指。1 月因印尼禁矿，铜矿山企业薪资谈判频出导致市 场对基本金属供给端出现一定的收缩预期，对价格端有所利好。其次，海内外制造业数据 齐齐向好，需求端缓慢复苏的逻辑亦在不断得到印证。往 2 月看，我们相对看好贵金属的 机会，逻辑在于当前市场的“特朗普预期”已 price-in 较多，后续阶段性回落概率较高， 美元存冲高回落的可能，黄金仍存在短期的向上空间。 47.5 48.0 48.5 49.0 49.5 50
16、.0 50.5 51.0 51.5 52.0 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 48.0 49.0 50.0 51.0 52.0 53.0 54.0 55.0 56.0 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 行业研究/行业月报 | 2017 年 02 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表3： 1 月有色月有色金属金属整体整体板块涨跌幅情况板块涨跌幅情况 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表4： 1 月份有色月份有色板块内板块内部分子部分子行业行业涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表
