《有色金属行业深度报告：供给侧改革持续电解铝行业迎来拐点迈上新征途》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有色金属行业深度报告：供给侧改革持续电解铝行业迎来拐点迈上新征途（48页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告模板 有色有色金属金属行业行业深度报告深度报告： 供给侧改革持续， 电供给侧改革持续， 电 解铝行业迎来拐点迈上新征途解铝行业迎来拐点迈上新征途 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: 供给侧改革供给侧改革政策政策持续， 电解铝行业或已至产能增速的拐点持续， 电解铝行业或已至产能增速的拐点。 2017 年供给侧改革共关停 376 万吨违规在产产能， 279 万吨在建产能 推迟投产。此外，采暖季限产共关停的在产产能 89.3 万吨（未 来复产可能性小） 。2017 年我国电解铝行业产能净减少 36.8 万 吨。
2、根据十九大会议与中央经济工作会议精神，供给侧改革与 采暖季限产政策大概率在未来持续，电解铝严控新增产能，在 4200 万吨左右合规产能指标封顶的情况下，电解铝行业未来潜 在新增产能潜力为 560 万吨。我国电解铝行业很可能已经到了 产能增速的拐点。而 2017 年 11 月我国电解铝日产量已将至 9.7 万吨， 基本已接近 2016 年同期水平， 2018 年我国电解铝行业也 许将迎来产量增速的拐点。 需求需求稳定稳定，供需供需基本面基本面边际边际大幅大幅改善，改善，铝价铝价运行运行区间区间上移上移。自 2010 年以来，铝每年的消费增速基本要高于我国的 GDP 增速。 预计 2018 年我国
3、电解铝的消费增速在 6.5%左右，电解铝行业 全年供应短缺 20 万吨，供需基本面环比改善。随着春节后的下 游开工旺季叠加采暖季结束下游需求回升，预计电解铝行业在 2018 年二季度起开启去库存。2018 年预期的铝价主要运行区间 上移至 14000-17000 元/吨。 行业行业结构结构改善，改善，电解铝电解铝企业企业盈利、盈利、估值估值双双提升提升。电解铝行业结 构改善，行业集中度进一步提升，国企所占比重趋势性上升， 龙头优势突出，国家对行业的掌控能力增强。电解铝企业向上 游渗透，全产业链覆盖，增强对原料成本的管控，稳定、提升 自身的盈利能力。供给侧改革后，严控新增产能，电解铝行业 维持高
4、利润周期的持续时间延长，从绝对估值的维度看，电解 铝企业在盈利高点时预期的未来可获得自由现金流数量下行的 风险减小，电解铝企业的估值应获得提升。 投资策略：投资策略：供给侧改革政策持续或将成为电解铝行业的拐点， 行业拐点向好，周期向上。我们看好电解铝行业的投资机会， 从标的选择上我们认为：1）在供给侧改革严禁新增产能的情况 下仍有合规产能指标可以扩产的电解铝企业；2）产业链布局完 善，对成本掌控力强，尤其是氧化铝和煤炭发电自给率高的电 解铝企业； 3） 电解铝价格上涨所带来业绩弹性大的电解铝企业， 将最为受益。据此逻辑，推荐云铝股份、神火股份、中国铝业， 建议关注南山铝业、中孚实业、新疆众和。
5、 风险风险提示：提示：1）铝下游消费不及预期；2）供给侧改革与采暖季 限产政策执行不及预期；3）新增产能投产超出预期；4）电解 铝价格大幅下滑；5）氧化铝等原材料价格上涨超出预期。 分析师分析师 华立华立 ： （8621）20252650 ：huali 执业证书编号：S0130516080004 相关研究相关研究 行业行业深度深度报告报告有色金属行业有色金属行业 2018 年年 1 月月 15 日日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业行业深度深度报告报告/有色金属有色金属行业行业 目目 录录 一、我国主导下的全球电解铝产业链一、我国主导下的全球电解铝产业链 . 2 （
6、一）铝土矿：我国铝土矿资源禀赋较差，需要大量进口 2 （二）氧化铝：中国产量占全球半壁江山 7 （三）电解铝：全球产能向中国转移，中国产能向能源地转移 10 二、电解铝产能急剧扩张，行业供过于求造成严重隐患二、电解铝产能急剧扩张，行业供过于求造成严重隐患 . 13 三、供给侧改革，或是电解铝行业产能增速的拐点三、供给侧改革，或是电解铝行业产能增速的拐点 . 17 （一）供给侧改革，电解铝过剩产能开启真正淘汰进程 17 （二）采暖季限产，环保加码电解铝产能再去化 20 （三）电解铝产能的扩张潜能较低 21 （四）供给侧改革政策延续，电解铝行业或至产能增速拐点 24 四、需求稳定增长，电解铝供需基
7、本面边际改善四、需求稳定增长，电解铝供需基本面边际改善 . 28 （一）电解铝消费稳定增长，消费新亮点频现 28 （二）供需大概率出现短缺，去库存或将开始，铝价波动区间上移 32 五、行业结构改善，电解铝企业盈利、估值双提升五、行业结构改善，电解铝企业盈利、估值双提升 . 34 （一）电解铝行业集中度提升，国家控制力加强 34 （二）向上游渗透，电解铝企业加强对产业链控制权提升盈利能力 34 （三）供给侧改革延长高利润持续时间，电解铝企业估值获提升 38 六、投资策略六、投资策略 39 七、风险提示七、风险提示 41 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在
8、淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 行业深度行业深度报告报告/有色金属有色金属行业行业 一、一、 我国主导下的全球电解铝产业链我国主导下的全球电解铝产业链 铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这四个产业环节四个产业环节构成构成。铝是一种有 延展性的白色轻金属，在潮湿空气中能形成一层防止金属腐蚀的氧化膜。铝以其轻、良好的导 电和导热性能、高反射性和耐氧化而被广泛应用于应用于建筑、交通运输、包装、电力、航空 航天、机器制造、信息产业以及铝燃料电池等各个领
9、域，是国民经济建设和发展的关键基础材 料。铝产业链主要是指上游铝土矿开采及氧化铝炼制，中游将氧化铝冶炼成为电解铝，下游将 电解铝进行加工处理成为各种铝材，最终应用于建筑、交通、电力等领域。从目前的全球铝产 业链分工上看，我国作为铝的消费大国，在氧化铝与电解铝上占据了绝对优势，主导了全球的 电解铝产业链。 图图 1：铝产业链构成铝产业链构成 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 （一）铝土矿：我国铝土矿资源禀赋较差，需要大量进口 全球铝资源丰富，我国铝土矿资源禀赋较差。全球铝资源丰富，我国铝土矿资源禀赋较差。铝元素在地壳中的含量 8.3%，仅此于氧和 硅，是地壳中含量最丰富的金属元素。但从经济
10、和技术的观点出发，并不是所有的含铝矿物都 能成为工业原料， 用于提炼金属铝的主要是由一水硬铝石、 一水软铝石或三水铝石组成的铝土 矿。三水铝石型铝土矿冶炼较为容易，一水软铝石型铝土矿次之，而一水硬铝石型矿石则必须 在高温高压条件下才能溶出，最难冶炼。国外铝土矿矿石主要是三水铝石型和一水软铝石型。 但我国则主要是由一水硬铝石型铝土矿组成，所拥有的三水铝石型铝土矿极少。因此，国外的 三水铝石型铝土矿具高铝、低硅、高铁的特点，矿石质量好，适合耗能低的拜耳法处理；而我 国的一水硬铝石型铝土矿，总体特征是高铝、高硅、低硫低铁、中低铝硅比，矿石质量差，加 工难度大，在氧化铝生产的时候多采用高耗能的联合法。
11、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业深度行业深度报告报告/有色金属有色金属行业行业 表表 1：铝土矿矿石类型及化学成分表铝土矿矿石类型及化学成分表 国家国家 化学成分（化学成分（%） 烧失量烧失量 矿石类型矿石类型 Al2O3 SiO2 Fe2O3 TiO2 几内亚 40-60.2 0.8-6 6.4-30 1.4-3.8 20-32 三水铝石、一水软铝石 澳大利亚 25-58 0.5-38 5-37 1-6 15-28 三水铝石、一水软铝石 越南 44.4-53.23 1.6-5.1 17.1-22.3 2.6-3.7 24.5-25.3 三水铝石、一水软铝石 牙买
12、加 45-50 0.5-2 16-25 2.4-2.7 25-27 三水铝石、一水软铝石 巴西 32-60 0.95-25.75 1-58.1 0.6-4.7 8.1-32 三水铝石 印度 40-80 0.3-18 0.5-25 1-11 20-30 三水铝石 中国 50-70 9-15 1-13 2-3 13-15 一水硬铝石 圭亚那 50-60 0.5-17 9-31 1-8 25-32 三水铝石 希腊 35-65 0.4-3 7.5-30 1.3-3.2 13-16 一水软铝石、一水硬铝石 苏里南 37.3-61.7 1.6-3.5 2.8-19.7 2.8-4.9 29-31.3 三水
13、铝石、一水软铝石 俄罗斯 35-65 1-32 8-45 1.4-3.2 10-14 软硬铝石、三水铝石 委瑞内拉 35.5-60 0.9-9.3 7-40 1.2-3.1 19.3-27.3 三水铝石 美国 31-57 5-24 2-35 1.6-6 16-28 三水铝石、一水软铝石 资料来源：国土资源部，中国银河证券研究部 全球铝土矿储量充足， 我国铝土矿储量在世界范围内并不突出。全球铝土矿储量充足， 我国铝土矿储量在世界范围内并不突出。 根据美国地质调查局 2016 年统计数据，全球铝土矿储量丰富，约有 280 亿吨。全球的铝土矿主要集中在几内亚、澳大利 亚、巴西、越南和牙买加，这 5
14、个国家的储量占全球铝土矿储量的 72.5%。我国铝土矿储量为 8.3 亿吨，仅占全球铝土矿总储量的 2.96%。 表表 2：世界铝土矿储量和储量基础世界铝土矿储量和储量基础（亿吨）（亿吨） 国家和地区国家和地区 储量储量 国家和地区国家和地区 储量储量 几内亚 74 希腊 2.5 澳大利亚 62 苏里南 5.8 巴西 26 委内瑞拉 3.2 越南 21 俄罗斯 2 牙买加 20 哈萨克斯坦 1.6 印度 5.9 美国 0.2 圭亚那 8.5 其他 39 中国 8.3 世界总计 280 资料来源：USGS，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业深度行业深
15、度报告报告/有色金属有色金属行业行业 图图 2：全球全球铝土矿储量占比铝土矿储量占比 资料来源：USGS，中国银河证券研究部 我国铝土矿储量分布我国铝土矿储量分布极为极为集中集中。根据国土资源部统计，截至 2016 年底，我国查明铝土矿 产地 564 处，查明资源储量 48.52 亿吨；其中，查明资源储量中基础储量 10.1 亿吨，资源量 38.42 亿吨。我国铝土矿资源分布集中，主要分布在山西、广西、贵州、河南等四省区，占我 国总储量的近 90%。我国的铝土矿矿床总体规模不大，以品位低、规模小、难溶的一水硬铝 石为主，其中沉积型一水硬铝石型矿床占总资源量的 82%。这也就决定了我国适合经济开
16、采 和利用的铝土矿资源少，适合露天开采的铝土矿比例偏低。 图图 3：我国铝土矿资源量分布我国铝土矿资源量分布 资料来源：锦江集团，中国银河证券研究部 受国内需求影响， 我国铝土矿产量高增长且增速高于全球铝土矿。受国内需求影响， 我国铝土矿产量高增长且增速高于全球铝土矿。 全球铝土矿产量从 2006 年的 1.92 亿吨增长至 2016 年的 2.80 亿吨，近 10 年的年均复合增长率为 3.85%，除了受 2009 年全球金融危机的以及 2014 年印尼铝土矿出口禁令影响外，其余时间全球铝土矿产量基本保 持着正增长。从产地看，全球铝土矿产量主要集中在澳大利亚、中国、巴西、印度、几内亚这 几个国家。其中澳大利亚近 10 年来一直是全球铝土矿的产量冠军，产量持续稳步增长。而几 内亚在受到魏桥集团联合创立的“赢联盟” 、美铝 CBG、俄铝 CBK 的开发后，随着这些企业 几内亚 澳大利亚 巴西 越南 牙买加 印度 圭亚那 中国 希腊 苏里南 委内瑞拉 俄罗斯 哈萨克斯坦 美国 其他 34.90% 19
