《食品饮料行业：成本上行或将侵蚀饮料板块利润率-20170209-中金公司-21页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业：成本上行或将侵蚀饮料板块利润率-20170209-中金公司-21页（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 2 月 9 日 食品饮料食品饮料 成本上行或将侵蚀饮料板块利润率 观点聚焦 投资建议投资建议 预计成本预计成本上行上行导致未来几年饮料板块利润率承压。导致未来几年饮料板块利润率承压。我们担心 PET 粒子（对采用 PET 瓶的饮料企业而言，约占主营业务成本 40%） 和进口奶粉（对利用奶粉生产乳饮料的企业而言，约占主营业务 成本 33%）的价格上涨或将侵蚀统一、康师傅和旺旺饮料业务的 利润率。 理由理由 8 月以来，PET粒子粒子价格已上涨 25%；2016 下半年以来，大洋洲大洋洲 奶粉奶
2、粉价格上涨幅度已超过 30%。 成本今年或将上升成本今年或将上升 10%， 单凭产品结构升级和费用削减难以消除， 单凭产品结构升级和费用削减难以消除 负面影响。负面影响。此外，考虑到饮料行业仍较分散，需求放缓且竞争激 烈，我们预计通过实现产品提价来应对成本上升并非易事。 统一和旺旺的主要盈利来源均来自饮料统一和旺旺的主要盈利来源均来自饮料业务业务（2016 上半年分别占 营业利润 99%和 65%） ， 因此预计 2017 年两家公司均将出现盈利 下滑。预计对康师傅影响较小，但行业成本上升或将拖累其盈利 复苏步伐放缓。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们下调对统一、康师傅和旺旺三家公司的盈利预
3、测和目标价。 维持对统一和旺旺的中性评级中性评级，以及对康师傅的推荐评级推荐评级，主要 考虑其盈利回升仍有望继续，且未来可能的饮料股份回购和资产 削减或将带来利好。 风险风险 行业整体提价应对成本上升带来利好。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 康师傅控股-H 推荐 10.60 26.7 21.7 中国旺旺-H 中性 5.13 18.8 17.1 统一企业中国-H 中性 4.79 42.8 37.0 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 万 洲 国 际 -H | 增 长 前 景 稳 健 ， 尽 管 近 期 可 能 低 于 预 期 (2017.02.06) 伊利
4、-A | 17 年收入增速有望改善，当前时点较好的绝对收益品 种 (2017.02.06) 双 汇 发 展 -A | 4Q16屠 宰 量 利 齐 升 ， 肉 制 品 略 显 平 淡 (2017.02.06) 啤酒行业迎来事件驱动的一年 (2017.02.05) 12 月零研月报 (2017.02.02) 重庆啤酒-A | 2017，轻装上阵 (2017.01.24) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 袁霏阳袁霏阳 分析员 feiyang.yuan SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 92 100 108 116 124 132 Fe
5、b-2016May-2016Aug-2016Nov-2016Feb-2017 Relative Value (%) HSCEI中金食品饮料 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 9 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 行业数据行业数据3 康师傅控股：康师傅控股：复苏步入正轨，但成本上涨带来扰动复苏步入正轨，但成本上涨带来扰动 7 中国旺旺：中国旺旺：2016 年下半年表现良好，但年下半年表现良好，但 2017 年仍然艰难年仍然艰难 . 12 统一企业中国：统一企业中国：成本压力上升，增加利润率复苏前景不确定性成本压力
6、上升，增加利润率复苏前景不确定性 . 16 图表图表 图表 1: 进口棕榈油价格 3 图表 2: 中国面粉价格 . 3 图表 3: 中国糖价 3 图表 4: PET 粒子价格 . 3 图表 5: 恒天然全部产品拍卖价格 3 图表 6: 恒天然全脂奶粉拍卖价格 3 图表 7: 康师傅控股、统一和旺旺饮料成本结构 4 图表 8: 方便面行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速) . 4 图表 9: 饮料行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速) 5 图表 10: 估值表 . 6 图表 11: 中金盈利预测与市场一致预期比较 . 6 图表 12: 康师傅控股盈利预测调整 9 图表 13: 康师傅控股
7、业绩对比 10 图表 14: 康师傅控股 DCF 模型 . 10 图表 15: 康师傅控股关键假设 11 图表 16: 康师傅控股市盈率区间 11 图表 17: 康师傅控股市净率区间 11 图表 18: 中国旺旺盈利预测调整 14 图表 19: 中国旺旺业绩对比 . 14 图表 20: 中国旺旺 DCF 模型 . 15 图表 21: 中国旺旺关键假设 . 15 图表 22: 中国旺旺市盈率区间 15 图表 23: 中国旺旺市净率区间 15 图表 24: 统一盈利预测调整 . 18 图表 25: 统一业绩对比 18 图表 26: 统一 DCF 模型 . 19 图表 27: 统一关键假设 19 图
8、表 28: 统一市盈率区间 19 图表 29: 统一市净率区间 19 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 9 日日 请仔细请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业数据 图表1: 进口棕榈油价格 图表2: 中国面粉价格 资料来源： 彭博资讯，中金公司研究部 资料来源： 万得资讯，中金公司研究部 图表3: 中国糖价 图表4: PET粒子价格 资料来源： 彭博资讯，中金公司研究部 资料来源： 万得资讯，中金公司研究部 图表5: 恒天然全部产品拍卖价格 图表6: 恒天然全脂奶粉拍卖价格 资料来源： 恒天然，中金公司研究部 资料来源： 恒天然，中
9、金公司研究部 400 500 600 700 800 900 1,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 美元/吨 20132014201520162017至今 1Q2Q3Q4Q 3Q14: 6344Q14: 626 1Q13: 7102Q13: 7103Q13: 7124Q13: 768 1Q14: 7662Q14: 737 1Q15: 6012Q15: 5803Q15: 5474Q15: 577 1Q16: 6402Q16: 6943Q16: 6984Q16: 791 1Q17: 872 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 5.2 5.4 1月10日4月10日7月10日10
10、月10日 元/千克 20132014201520162017至今 1Q2Q3Q4Q 1Q13: 4.342Q13: 4.403Q13: 4.434Q13: 4.47 1Q14: 4.492Q14: 4.513Q14: 4.554Q14: 4.57 1Q15: 4.762Q15: 4.763Q15: 4.764Q15: 4.77 1Q16: 4.882Q16: 4.913Q16: 4.924Q16: 4.93 1Q17: 5.14 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 1月5日4月5日7月5日10月5日 元/吨 20132014201520162017至今 1Q2Q3Q4Q
11、 1Q13: 5,5382Q13: 5,4613Q13: 5,3804Q13: 5,325 1Q14: 4,6532Q14: 4,6753Q14: 4,3694Q14: 4,346 1Q15: 4,7922Q15: 5,3543Q15: 5,1244Q15: 5,318 1Q16: 5,3462Q16: 5,5283Q16: 5,9434Q16: 6,703 1Q17: 6,747 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 1月4日4月4日7月4日10月4日 元/吨 20132014201520162017至今 1Q2Q3
12、Q4Q 1Q13: 10,990 2Q13: 9,9403Q13: 9,9794Q13: 9,521 1Q14: 8,8632Q14: 8,7963Q14: 9,2654Q14: 7,813 1Q15: 6,6882Q15: 7,5823Q15: 6,7444Q15: 6,242 1Q16: 6,2072Q16: 6,6053Q16: 6,5134Q16: 7,104 1Q17: 7,995 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 1月6日4月6日7月6日10月6日 美元/吨 20132014201520162017至今 1Q
13、2Q3Q4Q 1Q13: 3,8422Q13: 4,6873Q13: 4,8384Q13: 4,905 1Q14: 4,8972Q14: 3,9263Q14: 3,0854Q14: 2,595 1Q15: 3,0642Q15: 2,5293Q15: 2,1574Q15: 2,560 1Q16: 2,3032Q16: 2,2683Q16: 2,6244Q16: 3,328 1Q17: 3,490 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 1月6日4月6日7月6日10月6日 美元/吨 20132014201520162017至今 1
14、Q2Q3Q4Q 1Q15: 2,837 1Q17: 3,289 1Q13: 3,8372Q13: 4,8503Q13: 5,0194Q13: 5,003 1Q14: 4,8372Q14: 3,8473Q14: 2,9074Q14: 2,395 2Q15: 2,3993Q15: 1,9874Q15: 2,447 1Q16: 2,0312Q16: 2,1533Q16: 2,4464Q16: 3,224 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 9 日日 请仔细请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 59% 23% 12% 1% 5% 包装材料 糖 其
15、他原材料 人力成本 生产相关 38% 3% 10% 28% 2% 8% 11% 奶粉 糖 炼乳 包装材料 其他原材料 人力成本 折旧和其他 图表7: 康师傅、统一和旺旺饮料成本结构 康师傅 统一 旺旺 资料来源： 公司数据，中金公司研究部 图表8: 方便面行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速) 资料来源： 商务部，中金公司研究部 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% JanFeb MarApr May JunJulAug SepOctNov Dec 方便面 2015方便面 2016 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016/012
16、016/032016/052016/072016/092016/11 行业总体统一康师傅 50% 4% 17% 17% 12% 包装材料 糖 其他原材料 其他 折旧 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 9 日日 请仔细请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表9: 饮料行业现代渠道销售监测 (销售收入同比增速) 资料来源： 商务部，中金公司研究部 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% JanFeb MarApr May JunJulAug SepOctNov Dec 瓶装水 2015瓶装水 2016 -35% -25% -15% -5% 5% 15% 25% 2016/012016/032016/052016/072016/092016/11 瓶装水瓶装水 行业总体统一康师傅 -60% -50% -40% -30% -20% -10%
