《食品、饮料与烟草行业深度报告：成本上涨利好龙头企业但仍需关注上半年盈利波动风险-20170215-长江证券-20页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品、饮料与烟草行业深度报告：成本上涨利好龙头企业但仍需关注上半年盈利波动风险-20170215-长江证券-20页（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 研究报告 食品、饮料与烟草行业 2017-2-15 成本上涨利好龙头企业，但仍需关注成本上涨利好龙头企业，但仍需关注 上半年盈利波动风险上半年盈利波动风险 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 食品连续 5 年享受 CPI-PPI 剪刀差红利，17 年上半年或是拐点 大众食品从 2012-2016 年毛利率提升了将近 10pct， 我们认为核心是受益于 CPI 与 PPI 的剪刀差，从 2012 年 3 月 PPI 开始负增长，CPI 持续正增长，企业享 受成本下降的红利，但是随着 2016 年 11 月开始 PPI 开始大幅上行，尤
2、其是包 材、运输费、糖、油等通用成本暴涨，我们预计 CPI 与 PPI 的剪刀差红利拐点 将到来， 从历史上来看， 2008 年下半年以及 2010 年出现了 CPI 与 PPI 的倒挂， 食品加工企业的盈利能力普遍受到 2-3 个季度影响。同时我们发现由于白酒的 超强提价能力及超高利润率，白酒盈利受成本波动相对较小。 包材、运输、糖等通用成本上涨造成食品企业普遍的成本压力 PPI 上涨明显（1 月同比上涨 6.9%） ，食品饮料企业面临运输、包材、部分原材 料价格上涨的压力，我们预计运输费用上涨明显约 30%，行业运输费用率普遍 在 2.5%-3.5%，运输费用上涨对费用率的影响约 1pct
3、 左右。食品饮料主要包材 瓦楞纸（+55%） 、玻璃（+27%） 、塑料（+29%） 、马口铁（45%）等价格上涨 明显。同时部分子行业面临原材料上涨的压力，国际大包粉（底部上涨 70%） 、 食糖 （+45%） 、 棕榈油 （+40%） 、 青菜头 （+30%） 、 大豆 （+11%） 、 糯米(+10%)。 各行业盈利波动测算：酒类受包材影响较大，食品受包材及糖、油、 大包粉等影响大 白酒行业包材占比 65%-70%， 包材主要是玻璃、 纸盒和纸箱， 如果不考虑提价， 成本对毛利率的影响约 5pct； 啤酒行业包材占比 25%-30%， 包材价格上涨对毛 利率的影响约 2pct；黄酒行业原
4、材料糯米占比 48%，包材占比 40%，对毛利率 的影响约 3pct； 以露露为代表的植物蛋白饮料包材占比 35%-40%， 包材为马口 铁，对毛利率影响约 5pct。乳制品行业包材占比 20%-30%，原奶占比约 60%， 其中大包粉预计约 15%，国际大包粉价格上涨 70%，包材纸箱上涨明显，对毛 利率负面影响约 3-5pct； 调味品食糖、 大豆、 包材占比分别为 15%、 20%、 30%， 原材料和包材均存在成本压力，对毛利率负面影响约 4pct；榨菜行业主要原材 料青菜头价格上涨30%左右 （成本占比超过30%） ， 对毛利率的负面影响约5pct。 成本上涨中长期利好龙头，但同时需
5、关注短期盈利波动风险 成本上涨从中长期看龙头企业受益（龙头转嫁能力显著高于小企业） ，但短期提 价往往滞后于成本上升，同时提价会影响短期的销量，使得在成本快速上行到 的过程中，企业一般要经历 2-3 个季度的盈利能力下降的阵痛期。我们预计这 一风险可能将在 2017 年上半年集中释放。 分析师分析师 刘颜刘颜 021-68751126 liuyan8 执业证书编号：S0490516050001 联系人联系人 董思远董思远 (8621)68751126 dongsy 联系人联系人 张伟欣张伟欣 (8621)68751126 zhangwx2 联系人联系人 杨靖凤杨靖凤 （8621）6875163
6、6 yangjf 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 2016/22016/52016/82016/11 食品、饮料与烟草沪深300 资料来源：Wind 相关研究相关研究 1 月能繁母猪存栏预计回升，饲料股布局东风 到来2017-2-13 长江农业第 7 周周报：布局景气向上和价值成 长2017-2-13 食品饮料周观点：白酒淡季批价如预期回调， 谨慎关注食品板块成本风险2017-2-12 风险提示： 1. 成本端大幅上涨； 2. 提价不达预期。 请阅读最后评级说明和
7、重要声明 2 / 20 行业研究深度报告 目录 食品加工企业受 CPI-PPI 影响较大，白酒企业相关性不大 . 4 PPI 上涨明显，企业面临成本端压力 5 PPI 上涨明显，CPI 与 PPI 的剪刀手红利消失 5 企业面临运费、包材、原材料价格上涨 5 直接材料占食品饮料行业普遍高于 80% 5 食品饮料行业运输费用率普遍在 2.5%-3.5%，运输费用上涨明显 . 6 包装材料价格上涨幅度超过 25%，对成本影响较大 6 部分食品饮料企业面临原材料上涨的压力 . 8 食品饮料行业成本上涨，盈利能力承压 9 各行业盈利波动测算：酒类受包材影响较大，食品受包材及糖、油、大包粉等影响大 10
8、 白酒行业：包材玻璃、纸箱价格上涨明显，同时包材占比较大，包材压力明显 10 调味品行业：包材和原材料均面临成本压力 10 植物蛋白饮品：包材马口铁价格上涨明显 . 11 黄酒行业：包材成本上涨明显 . 12 乳制品行业：包材价格上涨，国际大包粉价格上涨明显 13 榨菜行业：主要原材料青菜头价格明显，毛利率承压 14 啤酒行业：进口大麦价格下降，成本压力主要是来自于包材 . 14 关注提价潜力行业同时关注短期盈利波动风险 . 16 关注定价能力强转嫁能力强的板块：白酒、乳制品、涪陵榨菜 16 白酒行业：超强提价能力及超高利润率，盈利受成本波动相对较小 16 乳制品：原奶价格上涨，关注下半年竞争
9、格局改善 . 17 涪陵榨菜：榨菜龙头企业，拥有强定价权 . 18 图表目录 图 1：食品板块毛利率和 CPI-PPI 对比（%） . 4 图 2：食品板块净利率和 CPI-PPI 对比（%） . 4 图 3：白酒板块毛利率和 CPI-PPI 对比（%） . 4 图 4：白酒板块净利率和 CPI-PPI 对比（%） . 4 图 5：PPI 上涨明显 5 图 6：各子行业运输费用/营业收入. 6 图 7：瓦楞纸价格上涨明显 7 图 8：玻璃指数上涨明显 7 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20 行业研究深度报告 图 9：塑料价格指数上涨明显 . 7 图 10：包装材料占营业成本比例 . 7
10、 图 11：原材料成本上涨明显 . 8 图 12：白酒企业成本结构分析 . 10 图 13：食糖价格上涨明显 10 图 14：大豆价格上涨明显 10 图 15：玻璃价格上涨明显 11 图 16：马口铁价格回升 11 图 17：苦杏仁价格下降 11 图 18：承德露露成本结构 12 图 19：糯米价格. 12 图 20：会稽山成本构成 12 图 21：涪陵榨菜成本结构 14 图 22：进口大麦价格 . 14 图 23：燕京啤酒成本构成 14 图 24：伊利毛利率和原奶价格 . 18 图 25：伊利销售费用率和原奶价格 18 图 26：光明毛利率和原奶价格 . 18 图 27：光明销售费用率和原奶
11、价格 18 图 28：涪陵榨菜单价持续提升 . 19 表 1：各子行业原材料包材占比 5 表 2：各子行业原材料和包装材料情况 . 9 表 3：原材料上涨对毛利率影响测算 . 11 表 4：原材料上涨对毛利率影响测算 . 13 表 5：原材料上涨对毛利率影响测算 . 13 表 6：原材料上涨对毛利率影响测算 . 15 表 7：食品饮料提价幅度高于 CPI 涨幅 . 16 表 8：白酒企业 2016 年以来提价情况 16 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究深度报告 食品加工企业受 CPI-PPI 影响较大，白酒企业相 关性不大 食品食品加工加工企业普遍享受企业普遍享受 CPI
12、和和 PPI 剪刀差带来的红利。剪刀差带来的红利。大众食品从 2012-2016 年毛利 率提升了将近 10pct， 我们认为核心是受益于 CPI 与 PPI 的剪刀差， 从 2012 年 3 月 PPI 开始负增长，CPI 持续正增长，企业享受成本下降的红利，但是随着 2016 年 11 月开始 PPI 开始大幅上行，尤其是包材、运输费、糖、油等通用成本暴涨，我们预计 CPI 与 PPI 的剪刀差红利拐点将到来，从历史上来看，2008 年下半年以及 2010 年出现了 CPI 与 PPI 的倒挂，食品加工企业的盈利能力普遍受到 2-3 个季度影响。 （备注考虑到乳制 品 2008 年受到三聚
13、氰胺的影响，食品加工企业剔除了乳制品） 同时我们发现由于白酒的超强提价能力及超高利润率，白酒盈利受成本波动相对较小。同时我们发现由于白酒的超强提价能力及超高利润率，白酒盈利受成本波动相对较小。 图 1：食品板块毛利率和 CPI-PPI 对比（%） 图 2：食品板块净利率和 CPI-PPI 对比（%） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2
14、012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 食品加工毛利率CPI-PPI -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 12 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03
15、2016-09 SW食品加工CPI-PPI 资料来源：Wind, 长江证券研究所（剔除乳制品行业） 资料来源：Wind, 长江证券研究所（剔除乳制品行业） 图 3：白酒板块毛利率和 CPI-PPI 对比（%） 图 4：白酒板块净利率和 CPI-PPI 对比（%） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 50 55 60 65 70 75 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09
16、2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 SW白酒CPI-PPI -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 SW白酒CPI-PPI 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 20 行业研究深度报告 PPI 上涨明显，企业面临成本端压力 PPI 上涨明显，CPI 与 PPI 的剪刀手红利消失 PPI 上涨明显，上涨明显，CPI-PPI 剪刀手红利消失。剪刀手红利消失。2017 年，在大宗物价上涨
