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1、 公 司 深 度 报 告 行 业 报 告 种业/农林牧渔种业/农林牧渔 2012 年 1 月 5 日 种业深度报告 种业深度报告 站在大变革的起点上：辨行业分化，享双轮驱动站在大变革的起点上：辨行业分化，享双轮驱动 请务必阅读正文后免责条款 行 业 深 度 报 告 证券研究报告 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 2012-1-5 EPS（元（元/股）股） PE（倍）（倍） 评级评级 2010A 2011E 2012E 2013E2010A2011E 2012E 2013E 登海种业登海种业 002041 25.45 0.60 0.72 0.99 1.32 42.5 35.3
2、 25.7 19.3 强烈推荐强烈推荐 隆平高科隆平高科 000998 22.59 0.27 0.50 0.78 1.05 84.9 45.2 29.0 21.5 推荐推荐 敦煌种业敦煌种业 600354 18.81 0.50 0.57 0.99 1.19 37.3 33.0 19.0 15.8 推荐推荐 荃银高科荃银高科 300087 16.36 0.78 0.28 0.54 0.84 20.9 59.2 30.1 19.5 推荐推荐 政策开启行业变革，种业迎来双轮驱动。政策开启行业变革，种业迎来双轮驱动。随着关于加快推进现代农作物 种业发展的意见和农作物种子许可管理办法（以下简称办法）相继
3、 出台，我们认为2012年种业正站在大变革的起点上。短期内种子行业有望迎来 双轮驱动： 一是办法将于2012年9月25日完全生效带来政策红利释放。 办法提高市 场准入门槛，向现有种子上市公司释放了三大红利：市场份额增加机会，议价 能力提高机会，廉价兼并收购机会。 二是办法推动种子价格上涨，带动行业收入增长。我们估算2012年种子行 业增速约9.7%。 长期看，种业正开启趋向集中的大变革之门。长期看，种业正开启趋向集中的大变革之门。我们认为办法实施的红 利最终将演变成行业集中度快速提高的驱动力，进而形成行业集中；未来品种 审定标准提高，种子行业将形成品种也集中的双集中格局，种子企业未来行业 地位
4、将在未来3-5年确立，并稳定下来。 两类种子公司值得关注。两类种子公司值得关注。鉴于玉米和水稻种子本身的适种及品种替代特 性，我们认为拥有优势品种和强大纵向研发或纵向研发整合能力的玉米种子企 业，拥有多个优势品种、强大横向研发或横向研发整合能力、高效管理能力、 且具有出口经验的水稻种子企业，能够更多的分享短期的政策红利，承载驱动 双轮，并能在未来的大变革中突围而出，成为最终的赢家。 玉米推荐登海种业，水稻推荐隆平高科。玉米推荐登海种业，水稻推荐隆平高科。登海种业拥有优势品种先玉系列 和以登海605为代表的超试系列新品种， 其中超试系列则显示其强大的纵向研发 及整合能力，符合玉米种子上述特征，预
5、计预计2011年年-2013年摊薄后年摊薄后EPS分别为分别为 0.72、0.99、1.32元，年均增速在元，年均增速在30%以上，“强烈推荐”。 以上，“强烈推荐”。隆平高科拥有以Y 两优1号为代表的多个优势品种和强大的横向研发及整合能力，管理也在变革， 且有近四年海外研发经验， 符合水稻种子上述特征， 预计预计2011-2013年年EPS分别 为 分别 为0.5、0.78、1.05元，“推荐”。元，“推荐”。 推荐推荐(首次首次) 行情走势图 行情走势图 -40% -20% 0% 20% Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11 沪深沪深300 农林牧渔农林牧渔 相关研究报告 相关
6、研究报告 证券分析师 证券分析师 王华王华 证券投资咨询资格编号 S1060511010015 0755-22621039 wanghua505 联系人 联系人 徐伟民徐伟民 一般证券从业资格编号 S0120110080027 13788990972 XUWEIMIN979 农林牧渔行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2/25 正文目录 正文目录 一、 一、 2012 将是种业竞争格局重大变革的起点年将是种业竞争格局重大变革的起点年 5 1.1 两政策出台奠定变革基础 5 1.2办法生效将开启大变革之门 6 二、二、 2012 年种业将实现较快增长年种业将实现较快增长 7 2.1 玉米种子
7、行业 2012 年增速约为 9% 7 2.2 杂交稻种行业 2012 年增速约为 12% 11 2.3 玉米及水稻种子市场规模 2016 年预计能达到 395 亿元 15 三、三、 2012 年种业投资总体考量：辨行业分化，享双轮驱动年种业投资总体考量：辨行业分化，享双轮驱动 15 3.1 单品适种面积巨大要求玉米种子企业拥有优势品种 15 3.2 单品适种面积较小要求水稻种子企业拥有多个优势品种 . 16 3.3 品种替代要求种子企业加强研发 . 17 3.4 结论 18 四、四、 登海、隆平应是最佳标的登海、隆平应是最佳标的 . 19 4.1 登海种业是最具备前述特征的玉米种子企业 . 1
8、9 4.2 登海种业未来 3 年利润增速应在 30%以上 . 20 4.3 隆平高科是稻种类企业中的最好标的 21 4.4 未来 3 年隆平高科将做得更好 22 五、五、 结论与投资建议结论与投资建议 24 农林牧渔行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3/25 图表目录 图表目录 图表 1 美国种业的三个发展阶段、行业特征及行业表现 . 5 图表 2 新农作物种子生产经营许可管理办法大幅提高了种子企业的进入门槛 . 6 图表 3 我国种子企业注册资本 3000 万以下居多（单位：家）. 7 图表 4 农作物种子生产经营许可管理办法执行的最晚时间节点是 9 月 25 日 . 7 图表 5 玉
9、米种子行业成长支撑模式金字塔分解 . 8 图表 6 国内期货市场玉米价格走势 8 图表 7 我国玉米平均单产为 370.67 公斤/亩 . 8 图表 8 2016 玉米种亩均用量预计为 2.31 公斤/亩 . 8 图表 9 我国玉米种费比一直保持在 5%左右 . 9 图表 10 近年来我国主要杂交玉米种子品种价格都在 13%以上 9 图表 11 中国玉米种植面积稳步扩大 10 图表 12 2001 年至 2010 年玉米、大豆种植面积变化 . 10 图表 13 2001 年至 2010 年中国玉米粮食作物种植面积占比持续提升 10 图表 14 2010 年杂交玉米种植面积占比为 96.6% .
10、 11 图表 15 预计 2016 年我国杂交玉米种子市场容量约为 243 亿元 11 图表 16 水稻种子行业成长支撑模式金字塔分解 . 12 图表 17 2009/10 种植季我国大米单产较世界第二印尼单产高出 112 公斤/亩 . 12 图表 18 近年来杂交水稻种植面积占比一直在 55%-60%之间徘徊 . 13 图表 19 籼稻杂交效果好，杂交稻主要指籼型杂交水稻 13 图表 20 籼稻最低收购价格不断提高（元/50 公斤） . 14 图表 21 50 年来我国水稻亩产几乎翻了 3 翻 14 图表 22 近年来杂交稻种价格持续上涨，但种费比和种利比变化不大 14 图表 23 2016
11、 年预计我国杂交水稻种子市场容量约为 152 亿元 . 15 图表 24 测算表明种业市场规模稳步增加 . 15 图表 25 第一品种推广面积是第十名的 10 倍以上 16 图表 26 前三大品种合计推广面积占比不断扩大 . 16 图表 27 2009 年扬两优 6 号推广面积为 541 万亩 17 农林牧渔行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4/25 图表 28 前五大稻种合计推广面积占比不断减小 . 17 图表 29 推广面积排名变化显示出玉米品种竞争优势转化迅速（单位：万亩） 17 图表 30 推广面积排名变化显示出玉米品种竞争优势转化迅速（单位：万亩） 18 图表 31 2010
12、年登海先锋先玉 335 销售量增加 53% 19 图表 32 2010 年先锋先玉 335 销售收入增加 94% . 19 图表 33 2010 年登海先锋先玉 335 毛利增加 90% . 19 图表 34 登海先锋先玉 335 毛利率也处于上升态势 19 图表 35 登海超试系列单产存在优势 20 图表 36 郑单 958 从推广开始年均增速约为 66.7% 20 图表 37 浚单 20 从推广开始年均增速 167.6% . 20 图表 38 隆平高科拥有覆盖水稻核心种植区域的多个优势品种 . 21 图表 39 相较同类企业，隆平高科横向研发实力最为突出 22 图表 40 隆平高科新理念
13、22 图表 41 隆平高科新构架 23 图表 42 超一流两系杂交水稻品种的产量和适宜推广区域 23 农林牧渔行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5/25 一、 一、 2012 将是种业竞争格局重大变革的起点年将是种业竞争格局重大变革的起点年 玉米、水稻是行业主导。玉米、水稻是行业主导。我国种子产品主要包括玉米、水稻、小麦、棉花及蔬菜等农作物种子。由 于商品化率（每年是否重新购种）高，目前玉米、水稻两大品种占行业主导地位，约占我国种子行 业市场规模的85%以上。 目前我国种业发展阶段类似于美国种子行业快速增长末期。目前我国种业发展阶段类似于美国种子行业快速增长末期。从1970年至今，美国种
14、子行业发展大致 经历三个阶段，快速成长期、稳定成长期、加速成长期。 图表图表1 美国种业的三个发展阶段、行业特征及行业表现 美国种业的三个发展阶段、行业特征及行业表现 资料来源：平安证券研究所 重大政策推动跨越式发展。重大政策推动跨越式发展。2011年种业发生了许多大事，国家密集出台了加快我国种业发展的若干 重大政策，我们认为这些政策将使得我国种业很快脱离快速成长末期，并能快速跨越稳定成长期进 入加速成长期，种子行业的大变革时代将从2012年开启。 1.1 两政策出台奠定变革基础两政策出台奠定变革基础 2011年年4月月18日国务院发布关于加快推进现代农作物种业发展的意见。日国务院发布关于加快
15、推进现代农作物种业发展的意见。首次明确农作物种业是 国家战略性、基础性的核心产业；明确提出对具有育种能力、市场占有率较高、经营规模较大的“育 繁推”一体化企业给予政策扶持；提出了提高种子行业市场准入门槛，支持大型企业通过并购、参 股等方式进入种子行业，鼓励大型优势种子企业整合种子行业资源（核心是兼并重组），加强知识 产权保护等推进农作物种业发展的思路。 2011年年8月月25日新的农作物种子生产经营许可管理办法出台。办法大大提高了种子行业的 进入门槛，准入注册资本由原来的 日新的农作物种子生产经营许可管理办法出台。办法大大提高了种子行业的 进入门槛，准入注册资本由原来的500万元水平提升到万元水平提升到3000万元水平。万元水平。其中，杂交玉米和杂交水稻 等两杂种子生产经营的注册资金门槛提高至3000万元，固定资产投入不得低于1000万元；育繁推一 体化企业注册资本1亿元，固定资产投入不得低于5000万元，且必须拥有自己研发的国审或者省审 品种，推广面积占到公司全部品种推广面积的10%以上。 农林牧渔行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款
