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1、中资美元债市场概述 2018 年度 国际业务部 1 2016年2017年2018年 中资美元债764.031906.741679.44 金融债券253.4678.08701.42 房地产企业债券87.6297.78338.76 2018 年中资美元债一级发行市场概览 根据 wind 海外债券统计，2018 年以美元为货币单位发行的中资概念企业 美元债共发行 482 只债券，发行规模为 1679.44 亿美元；若扣除金融债券，合 计新发 290 只，发行规模 978.02 亿美元。 2018 中资美元债规模略有下降，房地产企业及金融机构债券小幅增加。 相较 2017 年中资美元债爆发式增长，20
2、18 年中资美元债在规模上减少 227.2 亿美元；但从内部组成细分来看，金融债券和房地产类企业债券规模呈现 小幅上涨，其中房地产企业增加 40.98 亿美元，金融机构增加 23.34 亿美元。 单位：亿美元 2018 年规模下降的主要原因：一是 2018 年随着美联储的加息，美元成本 上升，境内外对比的美元融资成本并无太大优势；二是年中过后，人民币走势呈 现的阶段性贬值行情以及汇率市场的波动， 导致企业在海外融资中的不确定性和 隐性融资成本的上升；三是市场违约事件的发生，导致企业发行难度加大。 中资美元债市场概述 2018 年度 国际业务部 2 类别发行规模占比 城投债券8.52%143.1
3、5 房地产企业债20.17%338.76 金融债41.77%701.42 其它企业债券29.54%496.11 金融债仍是发行规模最大的债券，以银行为主要发行主体。 按分类统计口径看，2018 年共发行 192 只金融债券，发行规模为 701.42 亿美元，是发行规模最大的债券类别，其中银行仍是海外发债最大的发行主体。 值得关注的是中信信托海外子公司-中信信惠国际资本有限公司发行了一笔期限 3 年，票息为 4.75%的 3 亿美元债券。 8 . 5 2 % 20.17% 2 9 . 5 4 % 4 1 . 7 7 % 中 资 美 元 债 细 分 占 比 城 投 债 券 房地产企业债 其 它 企
4、 业 债 券 金 融 债 券 2018 年房地产企业美元债券在发行数量、规模及平均票息创下新高。 受困于境内监管政策和融资压力的影响， 海外发债成为房地产企业重要融资 渠道。2018 年，房地产企业共计发行数量 110 只，发行规模为 338.76 亿美元， 平均票息达到 7.78%， 相较 2017 年， 发行数量增加 31 只， 平均票息增长 1.48%。 中资美元债市场概述 2018 年度 国际业务部 3 2018 年中资房地产企业美元债发行规模及发行成本前十汇总 发行规模前十排名（亿美元） 发行成本前十排名 No. 发行企业 发行规模 No. 发行企业 发行票息 1 万科地产 22.5
5、1 1 花样年控股集团有限公司 15% 2 绿地控股集团有限公司 20.5 2 景程有限公司（恒大） 13.75% 3 中国恒大集团 19 3 茂业国际控股有限公司 13.25% 4 碧桂园控股有限公司 18.25 4 正荣地产集团有限公司 12.50% 5 融创中国控股有限公司 15 5 佳兆业集团控股有限公司 12% 6 时代中国控股有限公司 12.5 6 佳源国际控股有限公司 12% 7 花样年控股集团有限公司 11.2 7 泛海控股股份有限公司 12% 8 雅居乐集团控股有限公司 11 8 力高地产集团有限公司 11% 9 旭辉控股(集团)有限公司 11 9 四川蓝光发展股份有限公司
6、11% 10 富力地产有限公司 8 10 新湖中宝股份有限公司 11% 11 龙湖集团控股有限公司 8 11 华远地产股份有限公司 11% 12 越秀地产股份有限公司 8 12 明发集团 11% 根据彭博(Bloom berg)数据，在中资美元债的承销团队中，汇丰银行以 204.58 亿美元占据第一位，中国银行以 135.66 亿美元排名第三。 2018 年度中资美元债承销团队排名 No. 名称 总额（亿美元） 占比（%） 1 汇丰银行 204.58 7.69 2 花旗银行 152.59 5.74 3 中国银行 135.66 5.1 4 渣打银行 121.14 4.56 5 高盛 97.89
7、3.68 6 美银美林 88.1 3.31 7 法国巴黎银行 84.89 3.19 8 摩根大通 78.22 2.94 9 摩根士丹利 72.31 2.72 10 法国东方汇理银行 71.95 2.71 中资美元债市场概述 2018 年度 国际业务部 4 发行债券数量高收益债券占比 房地产企业110 房地产企业90.91%100 城投企业67 城投企业85.07%57 其它企业113 其它企业77.88%88 高收益债券发行占比 中资美元债发行企业的发行资质下沉，无评级发行和高收益类债券增加。 在 290 只新发中资美元债中（扣除金融债券），无评级发行债券占比为 65.17%，高收益债券占比达
8、到 84.48%。如下图示，相较 2017 年，中资美元债 （扣除金融债券） 中无评级发行和高收益债券数量增加， 发行主体资质下沉明显。 2017-2018 年发行主体资质数量对比 年份 非金融美元债数量 无评级发行数量 高收益债券数量 2017 年 290 167 235 2018 年 290 189 245 房地产企业的高收益债券发行数量比例在三种发行主体中最高，如下图示， 房地产企业高收益债券发行比例达到 90.91%。 发行评级下沉或缺失主要原因：一是相较前几年的大型国企和央企，近年发 行主体多元化，对较难评上投资级的企业以及城投类企业而言，评级并无较大吸 引力； 二是评级会增加企业发
9、行的财务成本和时间成本；三是中资美元债的认购 主体多以中资机构为主， 中资机构对企业的认知程度和估值体系并不完全以国际 三大评级为主导。 中资美元债市场概述 2018 年度 国际业务部 5 中资美元债市场违约事件增加，市场信用风险开始凸显。 相较前几年良好的信用表现，2018 年市场违约事件明显增加，违约规模随 之上升。2018 年到期并涉及违约的债券总金额为 19.58 亿美元，占存续规模的 0.25%。从行业来看主要集中在能源板块，标志事件为国储能源美元债违约， 2018 年 5 月 27 日，中国国储能源化工集团股份公司（下称“国储能源”）公 告称，由其全资子公司发行并由国储能源提供担保
10、的 3.5 亿美元债未能偿还本 金，债券于 5 月 11 日到期。 2018 年中资企业美元债违约事件汇总 发行人名称 金额（亿美元） 到期 行业 江西赛维 LDK 太阳能高科技有限公司 2.64 2018-12-31 能源 中国国储能源化工集团金融 III 有限公司 1.31 2018-12-21 能源 哲源国际有限公司 2.5 2018-11-25 能源 绿龙煤气有限公司 0.88 2018-11-20 能源 兴业太阳能 1.6 2018-10-17 能源 五洲国际 3 2018-9-26 商贸开发 五洲国际 3 2018-9-26 商贸开发 盛大科技公司 1.15 2018-6-1 材料
11、 中国国储能源化工集团海外资本有限公司 3.5 2018-5-11 能源 中国国储能源化工集团海外资本有限公司 3.5 2018-5-11 能源 中资美元债市场概述 2018 年度 国际业务部 6 2019 年一级发行市场展望 2019 年中资企业对海外市场融资需求依旧旺盛。一方面，2019-2021 年将 是中资美元债到期偿还的高峰期，2019 年到期美元债规模在千亿级以上， 大量以新还旧的债券将在 2019 涌现。另一方面，以国内目前的宏观环境和 监管政策， 海外融资依然会是地产企业和城投企业的重要方式， 预计在 2019 年，地产企业和城投企业将延续之前的需求增长态势。 中资美元债不同主体的发债成本将明显分化。随着美国经济增长强周期的结 束，美联储的加息预期下降，利率中枢将影响中资金融债券的成本趋稳。但 同时偿还高峰期到来有可能引发的市场信用风险事件，上扬的风险溢价将给 以高收益债券为主的房地产企业债券和城投企业债券带来更高发行成本。 中资美元债发行主体资质有望提升。随着市场信用风险的加大，将倒逼中资 美元债的发行人主体资质提升。一方面是投资者对有评级，尤其是投资级的 债券配置偏好提升，直接导致对发行人的主体资质有更高要求；另一方面， 随着中资企业的海外信用风险加大，预计境内相关监管部门对发债企业的引 导性监管政策将会从严。
